張俊鳴

本周政治局會議再度定調(diào)“房住不炒”，“不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段”釋放出重磅信號。短期而言，A股中的部分板塊會受到利空沖擊，但從全局的角度來看，“房住不炒”是A股實實在在的長線利好。

一方面，“房住不炒”的預期明確之下，部分炒房資金存在尋找新投資市場的需求，如果未來A股能夠通過優(yōu)勝劣汰切實提高上市公司的整體質(zhì)量，營造慢牛賺錢效應(yīng)，這部分資金將會有很大概率轉(zhuǎn)戰(zhàn)股市;另一方面，“房住不炒”除了控制樓市過快上漲形成的泡沫之外，某種程度上也是對實體經(jīng)濟“降成本”的一環(huán)，也有助于提升內(nèi)需消費，對改善上市公司業(yè)績利大于弊。

從資金流向的角度來看，過往股市在和樓市的競爭中往往處于弱勢，即使是炒房資金有階段性流入股市，往往也是因為A股出現(xiàn)一波大漲，吸引其中風險偏好較高的炒作型資金階段性地參與，一旦市場進入調(diào)整，這部分資金很快掉頭就走，很少成為長期持股的資金。

深究其原因，無非在于房產(chǎn)和股票的“附加價值”不同，房產(chǎn)除了可以博取和股票一樣的價差之外，還具備居住使用功能，出租獲得租金的收益率，也比較容易超過目前A股大部分股票的股息率。另一方面，投資房產(chǎn)通過房貸進行加杠桿的幅度和難度遠比股市要低，也有利于炒作資金在同樣漲幅的情況下增加獲利比率。

股市的相對優(yōu)勢則在于流動性、交易費用和參與門檻。流動性方面，股票的進出難度遠比房產(chǎn)買賣容易，交易費用也明顯低許多，買賣持有一籃子股票的公募基金優(yōu)勢更明顯;參與門檻也明顯比樓市低很多，即使是需要加杠桿開通“兩融”業(yè)務(wù)，也只有50萬元資金的門檻，比參與近年來走勢堅挺的一二線城市的樓市要低很多。

樓市和股市投資各擅勝場，而在“房住不炒”的定調(diào)進一步明確下，投資的天平逐漸往股市傾斜。對于非自住需求的投資客來說，在需要承擔較高資金成本、交易成本的情況下，房價不漲實際上就是虧損。即使是上漲，持有一年出售漲幅低于10%基本也是無利可圖。因此，對這部分比較注重價差的炒家來說，波動率小、交易費用高、流動性較差的樓市參與炒作的價值已經(jīng)大幅縮水。相比之下，A股中以科創(chuàng)板為代表的高波動品種，在短期出現(xiàn)賺錢效應(yīng)的情況下，可以較好滿足這類資金的需求，有望成為炒房資金轉(zhuǎn)戰(zhàn)的下一站。

而除了偏重炒作的資金之外，一些長線投資樓市的資金，也有重新騰挪進行資產(chǎn)配置的需求。這些資金的持有人，在居住需求得到較大程度滿足的情況下，也存在多元化配置資產(chǎn)的需求，進一步再增加對樓市投資的比例空間不大，反而是股市獲得增配的可能性更大。此前招商證券發(fā)布的研報顯示，2005年1月至今股票資產(chǎn)和一線城市房價的回報率十分接近，其中中小板指數(shù)幾乎完全一致，而滬深300指數(shù)小幅落后，全部股票基金的平均收益則跑贏一線城市。而讓投資者產(chǎn)生投資績效差異的感覺，一是前面所說樓市投資的加杠桿難度較低，同樣漲幅的情況下，買房者通過加杠桿獲得更高收益的概率更大;二是A股過去十多年來的高波動性，許多投資者在大漲之后甚至是高位加倉買入，成為套牢一族，相比之下樓市價格以相對平緩的角度上漲，參與其中的投資者獲利離場的概率較大。而在目前A股的大盤指數(shù)估值處于相對低位的情況下，參與其中的勝算無疑較大。如果是未來股指和主流股票走出慢牛行情，也會有利于這部分長線投資型的資金增加對股市的長期配置，形成共振效應(yīng)。

除了“房住不炒”再度定調(diào)之外，本周高層會議也釋放出有利于A股長期發(fā)展的多項利好。比如，堅守科創(chuàng)板定位、提高上市公司質(zhì)量;深挖國內(nèi)需求，擴大消費;穩(wěn)定制造業(yè)投資，實施城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等等，這些都是有利于A股厚植根基，提升上市公司回報的長遠之舉，有利于增強A股對長線投資者的吸引力;“保證流動性的合理充?！保矠锳股營造了良好的資金面環(huán)境。只要A股能堅持改革，不斷提升上市公司的質(zhì)量和回報，在目前合理偏低的估值水平下，一定能吸引包括樓市資金在內(nèi)的中外資金的關(guān)注，成為資產(chǎn)配置的重要市場。

“房住不炒”除了讓投資天平從樓市向股市傾斜之外，也讓股市出現(xiàn)一些值得關(guān)注的投資機會。筆者重點觀察有兩類品種，一是擁有國企背景的小市值房產(chǎn)股，因為“房住不炒”趨勢明顯，勢必加快轉(zhuǎn)型速度，不排除剝離房產(chǎn)主業(yè)，進行賣殼重組的可能。此前上海的地產(chǎn)股中，ST新梅在浦東科投入主之后，通過資產(chǎn)重組引入愛旭科技，實現(xiàn)轉(zhuǎn)型;萬業(yè)企業(yè)收購集成電路裝備新秀凱世通，也逐步實現(xiàn)轉(zhuǎn)型。類似的案例也有望在一些規(guī)模較小的房企身上出現(xiàn)，比如市值較小的京能置業(yè)、沙河股份、大龍地產(chǎn)等。

第二類則是因為“房住不炒”而被誤傷的行業(yè)，如水泥行業(yè)。雖然房產(chǎn)建設(shè)一旦降溫會減少水泥需求，但老舊小區(qū)改造等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的推進同時會增加水泥需求，短期調(diào)整存在錯殺的成分，一旦市場發(fā)現(xiàn)水泥股的基本面依然良好，隨時會有價值投資型資金進場補貨，投資者可靜待股價企穩(wěn)之后的投資機會浮現(xiàn)。