黃霞 楊小鐸

近年來，互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)成為人們生活中必不可少的一部分，投資者可以快速的獲得網(wǎng)上信息和相關(guān)評價，造成投資者非理性行為增多。本文通過分析投資者的行為，將投資者分為穩(wěn)健型投資者、沖動型投資者和偏好型投資者三種類型，研究投資者由于自身認(rèn)知偏差如何作用于股票市場及其股價表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)不同的投資情緒對投資者決策和股票價格有不同的影響。

一、研究背景與意義

（一）研究背景

當(dāng)前針對個人投資者行為的研究都基于傳統(tǒng)理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)的基礎(chǔ)上，這種理論認(rèn)為投資者的投資行為都充滿理性，然而在實際投資行為中，人們的投資行為容易受到感情、偏好和信念的影響，表現(xiàn)出過度依賴或自信和厭惡損失等非理性行為，這些行為直接影響著投資者的投資行為。此外，由于互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)輿情對股票市場的影響逐漸加深，投資者也越來越依賴于網(wǎng)絡(luò)信息進(jìn)行投資決策，然而網(wǎng)絡(luò)輿情的真假不能夠得到保證，虛假信息擴(kuò)散到投資者之間產(chǎn)生羊群效應(yīng)，影響市場價格波動。

（二）研究意義

我國的股票市場還未成熟，存在很多非理性的中小型投資者，其投資行為易受到網(wǎng)絡(luò)信息的影響，他們的心理與行為可能會影響市場變化，使資本價格偏離股票價值，因此研究網(wǎng)絡(luò)輿情對投資者行為的影響具有重大的實踐意義。本文通過分析網(wǎng)絡(luò)輿情對投資者行為的影響，采用科學(xué)有效的方法建立股票價值體系，并根據(jù)投資者行為偏差問題，提出科學(xué)的提前預(yù)備方案，旨在方便投資者選擇出最具投資價值的股票進(jìn)行投資，以提高投資者收益率，減少投資者所面臨的投資風(fēng)險及財產(chǎn)損失。

（三）文獻(xiàn)綜述

國內(nèi)外基于網(wǎng)絡(luò)輿情與投資者行為的股票市場研究有很多，Wysocki（1998）以3000多支股票為樣本，對946000條股票進(jìn)行分析，研究發(fā)現(xiàn)股票數(shù)量對次日的股票交易量和異常收益率的變化起到一定的預(yù)測作用。Vivek Sehgal、Charles Song（2007）驗證了網(wǎng)絡(luò)輿情和股票價值存在相關(guān)性，Johan（2011）對美國大型社交網(wǎng)站Twitter進(jìn)行數(shù)據(jù)挖掘，用格蘭杰檢驗發(fā)現(xiàn)公眾的情緒狀態(tài)的日變化與道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)收盤值的每天的變化存在必然的聯(lián)系。李玉梅（2011）通過分析通訊行業(yè)的上市公司的截面數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)在線股票評論的數(shù)量和投資者的情緒會造成個股收益率異常。王國華（2013）從“刺激性事件主體行為”和“網(wǎng)絡(luò)輿情傳播過程”兩個維度出發(fā)對網(wǎng)絡(luò)輿情進(jìn)行分類。羅娟（2011）根據(jù)輿情主體的情緒烈度和現(xiàn)實行動傾向，將網(wǎng)民的常見行為歸納為理性溫和型、情緒波動型和極端過激型。

綜上所述，盡管國內(nèi)外學(xué)者從不同的角度研究了投資者行為，并提供了很多的理論，但也有不足之處：如當(dāng)前的網(wǎng)絡(luò)輿情與股票市場的研究，大多是從評論數(shù)量上進(jìn)行驗證分析，而對評論內(nèi)容的研究較少;對投資者行為的研究方式主要是以調(diào)查和實驗驗證為主，而對投資者行為及行為偏差的關(guān)系研究較少。本文將投資者分為三種類型：穩(wěn)健型投資者、沖動型投資者和偏好型投資者，研究這三種類型的投資者對股票價格的影響，發(fā)現(xiàn)沖動型投資者對股票價格的影響更大，因此著重分析了沖動型投資者對股票價格的影響。

二、投資者類型分析

本文將投資者分為三大類：穩(wěn)健型投資者、沖動型投資者和偏好型投資者，分析他們的投資心理和對股票價格影響的大小。

（一）穩(wěn)健性投資者

穩(wěn)健型投資者為風(fēng)險中性投資者，這類投資者具有一定的風(fēng)險承受能力，希望可以獲得較為穩(wěn)健的投資回報，但厭惡劇烈的市場波動，理財時會更關(guān)注與投資本金的安全性，可能選擇長期持續(xù)的定期定額投資方式來規(guī)避部分市場波動帶來的風(fēng)險，在有效控制風(fēng)險的前提下，獲得長期持續(xù)的穩(wěn)健增值。

股票型基金具有高風(fēng)險、高收益的特征。對于穩(wěn)健型投資者來說，可以適當(dāng)投資較低比例的股票型基金，例如40%以下或更低，并堅持長期持有，能夠提升組合的收益預(yù)期。因此，這類投資者對股票價格波動的影響效果比較小，但是根據(jù)投資者特征上的細(xì)微差異，對股票也有可能影響。

（二）沖動型投資者

沖動型投資者很容易將股票理想化，情緒極易陷入極端，“感覺”一些公司的不確定的事情令他們興奮買進(jìn)，令你不興奮而賣出，經(jīng)常在股價下跌之際賣出股票，也有可能因為這支股票的公司是他們厭惡的類型而賣出。

此類投資者是對股票波動很敏感的人，容易產(chǎn)生情緒，他們買賣股票行為極有可能對股票市場產(chǎn)生不可預(yù)測的波動，他們手中理財產(chǎn)品中，股票類的比例可能較大，需要重點(diǎn)觀察。

（三）偏好型投資者

由于每個人的喜好不同，所以對新事物的記憶也會產(chǎn)生差別，當(dāng)人們并不能完全從記憶中獲得所有相關(guān)的信息的時候，往往對容易記起來的事情或偏好的事物更加關(guān)注，認(rèn)為其發(fā)生的可能性較大。偏好型投資者是因為個人記憶庫中的各種事物的記憶狀況是參差不齊的，并不是所有東西都是同樣的印象深刻，所以在做出投資決策時容易受到個人認(rèn)知偏差的影響。

偏好型投資者往往傾向于自己所熟知的資產(chǎn)證券。往往這類投資者投資時也相當(dāng)謹(jǐn)慎，對自己所熟知的公司了解透徹才會進(jìn)行投資，所以對股票的價格影響波動不大。

可以看出，這三種類型的投資者中，穩(wěn)健型和偏好型投資者不會輕易受到情緒波動的影響，而沖動型投資者更容易受到股票價格波動的影響，其投資行為對股票市場的影響較大。本文將重點(diǎn)分析這類投資者的投資行為對股票價格的影響。

三、沖動型投資者行為對股票價格的影響

分析沖動型投資者的情緒，其主要表現(xiàn)為貪婪和盲目跟從兩種。投資者在面對股票漲跌時，可能會失去理智，不能夠冷靜地分析整個股票市場，或者會盲目的跟從一些人，做出錯誤的判斷，造成較大的經(jīng)濟(jì)損失。投資者的行為會影響到股票的價格，主要表現(xiàn)在以下幾個方面

（一）影響股市的走向

在一定程度上投資者的行為會對股票市場造成較大的影響，但是不會從根本上改變股市的運(yùn)行，始終都會遵循股市的大致趨勢。多數(shù)普通投資者的情緒容易受到一些外部信息的影響，這些信息來源廣泛，信息的真實性也無從判斷，容易對投資者造成誤導(dǎo)，又因為市場上普遍存在的“羊群效應(yīng)”，這些投資者會達(dá)成一種錯誤的共識，在行為上做出統(tǒng)一，從而影響到股票的價格。

（二）出現(xiàn)追漲殺跌現(xiàn)象

投資者由于受到外界信息和急躁貪婪情緒的影響，極容易出現(xiàn)追漲殺跌的現(xiàn)象，這會導(dǎo)致股票價格在一定時間內(nèi)持續(xù)性走高會持續(xù)性走低，這也是投資者情緒特征影響股價的表現(xiàn)之一。例如：在2008年，我國股票的價格從6000點(diǎn)開始下跌到3000多點(diǎn)的時候，一些投資者認(rèn)為這已經(jīng)是最低點(diǎn)，他們將手中的股票保留了下來，但是當(dāng)大盤跌到2400點(diǎn)的時候，他們中許多人都無法繼續(xù)堅持，出現(xiàn)了大量拋售股票的情況，使得股票的價格進(jìn)一步走低，最后導(dǎo)致大盤跌到1600多點(diǎn)。

（三）投資者情緒對股票價格造成非對稱性影響

1.積極情緒對投資者行為及股票市場的影響

投資者在積極狀態(tài)下傾向于對市場做出樂觀的判斷，在相同的風(fēng)險收益情況下，投資者會采用積極的投資決策，高估股票預(yù)期回收率而忽略相關(guān)的股票風(fēng)險。這種行為會造成市場的追漲行為，使股票價格上升，導(dǎo)致股票市場存在明顯的賺錢效應(yīng)，引進(jìn)新的投資者和資金進(jìn)入市場，這些新的投資者由于缺乏經(jīng)驗和專業(yè)知識，容易形成羊群效應(yīng)，加劇股票市場的正反饋效應(yīng)，股票價格快速上漲。

2.消極情緒對投資者行為及股票市場的影響

當(dāng)投資者情緒比較消極時，投資者容易對市場做出悲觀的判斷，進(jìn)行保守的投資，傾向于提高對股票風(fēng)險的估計而降低對股票未來收益的估計，這種投資行為會使投資者厭惡風(fēng)險，放棄一些投資機(jī)會，減少投資的股票數(shù)量，甚至一部分投資者開始拋售股票，股票價格下跌。

四、結(jié)論與建議

綜上所述，投資者情緒對我國的股票收益存在著很大的相關(guān)性，我國的證券市場還不夠完善，證券市場存在的問題引發(fā)投資者情緒與我國股票收益影響的非有效性。并且投資者的情緒容易受到網(wǎng)絡(luò)輿情的影響，投資者更關(guān)注市場的小道消息而忽略企業(yè)的基本面。

為促進(jìn)我國證券市場的發(fā)展，需要建立持久有效的運(yùn)行交易制度，引導(dǎo)投資者樹立良好的投資習(xí)慣，減輕投資者情緒對股票市場的影響。我國目前投資者情緒的測量工具和方法還不夠完善，部分投資者的投資數(shù)據(jù)還無法獲得，需要相關(guān)部門協(xié)助完善投資者情緒的研究工作。（作者單位：上海立信會計金融學(xué)院）

本文受到2017年上海市創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項目《基于網(wǎng)絡(luò)輿情及投資者行為的股票預(yù)測服務(wù)》（編號為2147483647）的支持。