周鈺穎

（四川外國語大學(xué)商務(wù)英語學(xué)院，重慶 沙坪壩400033）

創(chuàng)業(yè)板于2009年正式推出，這是中國資本市場(chǎng)中的重大創(chuàng)新，也為一些無法在主板上市的高科技中小規(guī)模企業(yè)提供了更多的融資機(jī)會(huì)。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市之后，引起了市場(chǎng)投資者、學(xué)術(shù)界及監(jiān)管部門的多重關(guān)注，而創(chuàng)業(yè)板上市公司也表現(xiàn)出一些與主板上市公司完全不同的現(xiàn)狀，例如創(chuàng)業(yè)板上市公司的現(xiàn)金股利分配傾向明顯高于主板上市公司。而對(duì)于創(chuàng)業(yè)板上市公司而言，社會(huì)責(zé)任的履行同樣是一個(gè)值得注意的問題，因?yàn)橄鄬?duì)大企業(yè)而言，創(chuàng)業(yè)板上市公司更多的是中小規(guī)模的，而且是私營性質(zhì)，這就促使這些企業(yè)需要保持一個(gè)可持續(xù)發(fā)展的勢(shì)頭，需要通過社會(huì)責(zé)任的履行提升企業(yè)持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力。那么，創(chuàng)業(yè)板上市公司社會(huì)責(zé)任與現(xiàn)金股利穩(wěn)定性之間存在什么樣的關(guān)系？在這其中又會(huì)受到什么因素的中間影響？這就成為本文研究的主要問題。

一、理論分析與研究假設(shè)

（一）社會(huì)責(zé)任與現(xiàn)金股利穩(wěn)定性

社會(huì)責(zé)任是企業(yè)源于道德觀念的一種自我約束行為，也是在實(shí)際經(jīng)營決策中實(shí)實(shí)在在要履行的一種創(chuàng)造價(jià)值的行為。在短期內(nèi)，社會(huì)責(zé)任的履行也許是一種外加給企業(yè)的成本，但卻會(huì)給企業(yè)帶來更多的信任感與責(zé)任感［1］，讓企業(yè)在經(jīng)營過程中可以得到更多的外界支持與幫助，如更廣闊的人脈關(guān)系、更多的融資來源等，從而使得企業(yè)可以消化社會(huì)責(zé)任產(chǎn)生的成本，也就能夠促進(jìn)企業(yè)的績(jī)效提升［2］。所以，在以社會(huì)責(zé)任履行的形式促進(jìn)了企業(yè)績(jī)效提升后，企業(yè)并不會(huì)擔(dān)憂未來經(jīng)營過程中所需要的現(xiàn)金流來源與融資途徑的狹窄，從而也就有足夠的能力在連續(xù)的年度中保持現(xiàn)金股利分配的穩(wěn)定性。同時(shí)，對(duì)于社會(huì)責(zé)任履行本身的利益相關(guān)者而言，大股東利益的保護(hù)與讓大股東穩(wěn)定的獲益本身就是社會(huì)責(zé)任需要重視的問題，而穩(wěn)定的現(xiàn)金股利則是最好也是最安全的大股東獲益手段與方式。大股東可以通過現(xiàn)金股利的形式獲得只屬于自己的收益，而且并不會(huì)額外增加外界監(jiān)管部門的注意。因此，穩(wěn)定的現(xiàn)金股利既是社會(huì)責(zé)任履行的內(nèi)容，也是完善社會(huì)責(zé)任治理機(jī)制的重要環(huán)節(jié)。另外，社會(huì)責(zé)任的履行與現(xiàn)金股利的治理機(jī)制之間存在相互補(bǔ)充與相互完善的關(guān)系。一方面，現(xiàn)金股利的穩(wěn)定發(fā)放彌補(bǔ)了社會(huì)責(zé)任履行過程中部分股東對(duì)個(gè)人利益損失的擔(dān)心；另一方面，社會(huì)責(zé)任的履行則提供了現(xiàn)金股利分配的利益基礎(chǔ)。

中國創(chuàng)業(yè)板上市公司由于其相較于主板上市公司的不同之處，引起了市場(chǎng)投資者、學(xué)術(shù)界及市場(chǎng)監(jiān)管者等的多重關(guān)注。在這種情況下，良好的社會(huì)責(zé)任能夠起到對(duì)上市公司自身保護(hù)的作用，而穩(wěn)定的現(xiàn)金股利政策也能夠轉(zhuǎn)移市場(chǎng)投資者及監(jiān)管部門的注意，從而為創(chuàng)業(yè)板上市公司創(chuàng)造一個(gè)更為良好的外部資本市場(chǎng)環(huán)境。另外，由于創(chuàng)業(yè)板上市公司第一大股東持股比例相對(duì)較低，但前幾大股東之間的集中度與制衡度卻較高［3］，從而社會(huì)責(zé)任的履行就在一定程度上緩解了現(xiàn)金股利穩(wěn)定發(fā)放過程中的“侵占”行為，使得現(xiàn)金股利的穩(wěn)定發(fā)放變得更為合理，也更能保護(hù)普通市場(chǎng)投資者的利益。因此本文提出：

研究假設(shè)1：創(chuàng)業(yè)板上市公司社會(huì)責(zé)任與現(xiàn)金股利穩(wěn)定性之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系。

（二）社會(huì)責(zé)任、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與現(xiàn)金股利穩(wěn)定性

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、融資不當(dāng)而造成的企業(yè)可能導(dǎo)致投資者預(yù)期收益下降的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的增加會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營與發(fā)展帶來很多弊端，過度的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一方面加劇了企業(yè)未來正常經(jīng)營出現(xiàn)不良狀況的可能性，另一方面也增加了市場(chǎng)投資者與股東的不信任程度。在這種情況下，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的加劇增加了企業(yè)未來經(jīng)營失敗的可能性，從而使得企業(yè)會(huì)更加注重將利益留存在手中，以應(yīng)對(duì)未來經(jīng)營中可能出現(xiàn)的種種困境，也就降低了穩(wěn)定分配現(xiàn)金股利的意愿。而且，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度較高的企業(yè)會(huì)認(rèn)為現(xiàn)金股利的發(fā)放只會(huì)滿足部分股東的當(dāng)前獲益，這些股東往往會(huì)在獲得當(dāng)前現(xiàn)金股利收益后就“離開”企業(yè)，并不會(huì)長(zhǎng)期支持企業(yè)，從而企業(yè)也就不愿意將寶貴的現(xiàn)金流“浪費(fèi)”。趙彬和張文君發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板中存在明顯的比主板更大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)［4］，而趙坤還發(fā)現(xiàn)不同創(chuàng)業(yè)板上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)差距較大，部分公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)甚至不確定［5］?？梢姡@種不確定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)制約創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)展，也就使得一些創(chuàng)業(yè)板上市公司不能夠穩(wěn)定地分配現(xiàn)金股利。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的增加不僅會(huì)降低連續(xù)分配現(xiàn)金股利的概率，還會(huì)對(duì)社會(huì)責(zé)任的履行產(chǎn)生影響。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與社會(huì)責(zé)任本身是相悖的，一個(gè)履行社會(huì)責(zé)任良好的企業(yè)是不會(huì)帶給市場(chǎng)投資者更多財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的，而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大的企業(yè)，也沒有足夠的能力與動(dòng)力更好地履行社會(huì)責(zé)任，或者只是“偽社會(huì)責(zé)任”。因此，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的加劇降低了在創(chuàng)業(yè)板上市公司中社會(huì)責(zé)任對(duì)現(xiàn)金股利穩(wěn)定性的促進(jìn)作用。一方面，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的加劇使得創(chuàng)業(yè)板上市公司需要采取一些非社會(huì)責(zé)任的手段或方式，如盈余管理、信息操縱等，這是與社會(huì)責(zé)任相悖的；另一方面也會(huì)無暇顧及社會(huì)責(zé)任中的更多利益相關(guān)者，只會(huì)通過一些特殊手段滿足大股東利益，而可能忽視普通市場(chǎng)投資者的利益。因此本文提出：

研究假設(shè)2：創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與現(xiàn)金股利穩(wěn)定性之間存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系；

研究假設(shè)3：創(chuàng)業(yè)板上市公司社會(huì)責(zé)任對(duì)現(xiàn)金股利穩(wěn)定性的正相關(guān)關(guān)系受制于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

二、數(shù)據(jù)、變量與模型

（一）數(shù)據(jù)說明

本文選擇以創(chuàng)業(yè)板上市公司為原始樣本進(jìn)行研究。中國股票市場(chǎng)的創(chuàng)業(yè)板于2009年正式上市交易，而考慮到研究變量中涉及前一年度數(shù)據(jù)，因此在剔除IPO樣本以及缺失數(shù)據(jù)的樣本后，本文樣本年度區(qū)間為2010—2017年。最終，本文得到2010—2017年間中國創(chuàng)業(yè)板上市公司的2 514個(gè)樣本。

（二）變量定義

1.被解釋變量

現(xiàn)金股利穩(wěn)定性（CCD）：以創(chuàng)業(yè)板上市公司是否連續(xù)分配現(xiàn)金股利的行為衡量定義虛擬變量，即若樣本年度與樣本前一年度創(chuàng)業(yè)板上市公司均分配了現(xiàn)金股利，則CCD=1，而若創(chuàng)業(yè)板上市公司在連續(xù)的兩年內(nèi)均未分配，或只有一年分配了現(xiàn)金股利，則CCD=0。

2.解釋變量

社會(huì)責(zé)任（CSR）：參考肖作平和楊嬌的研究［6］，分別對(duì)不同利益相關(guān)者綜合衡量，并設(shè)計(jì)社會(huì)責(zé)任的綜合變量，即：CSR=［（支付的各項(xiàng)稅費(fèi)-收到的稅費(fèi)返還）/期初期末資產(chǎn)總額均值］+［分配股利、利潤(rùn)或償付利息支付的現(xiàn)金/期初期末資產(chǎn)總額均值］+［支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金/期末營業(yè)收入］+［購買商品接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金/期末經(jīng)營現(xiàn)金流出總額］。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（FR）：參考魏鋒和孫曉鐸的研究［7］，綜合衡量創(chuàng)業(yè)板上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即：FR=［1.23×（營運(yùn)資金/資產(chǎn)總額）］+［1.43×（留存收益/資產(chǎn)總額）］+［3.33×（息稅前利潤(rùn)/資產(chǎn)總額）］+［0.63×（市場(chǎng)價(jià)值/負(fù)債總額）］+［1.03×（營業(yè)收入/資產(chǎn)總額）］。 根據(jù)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算公式，Byoun認(rèn)為［8］，F(xiàn)R指數(shù)越高，則創(chuàng)業(yè)板上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)越小。

為檢驗(yàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的中介作用，本文加入相應(yīng)的交互項(xiàng)，即CSR×FR。

3.控制變量

本文加入資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、每股收益、股權(quán)集中度與地區(qū)市場(chǎng)化指數(shù)為相應(yīng)的控制變量，各變量具體解釋為：

資產(chǎn)規(guī)模（Size）：以創(chuàng)業(yè)板上市公司年末資產(chǎn)總額衡量，并對(duì)其取自然對(duì)數(shù)；

資產(chǎn)負(fù)債率（Debt）：以創(chuàng)業(yè)板上市公司年末負(fù)債總額與資產(chǎn)總額比值衡量；

每股收益（Eps）：以創(chuàng)業(yè)板上市公司年末每股收益值衡量；

股權(quán)集中度（H10）：以創(chuàng)業(yè)板上市公司年末前十大股東持股比例平方和衡量；

地區(qū)市場(chǎng)化指數(shù)（RMI）：以王小魯?shù)龋?］在《中國分省企業(yè)經(jīng)營環(huán)境指數(shù)2017年報(bào)告》中提供的各地區(qū)市場(chǎng)化指數(shù)衡量。

（三）實(shí)證模型

根據(jù)本文的研究需要及所需變量，構(gòu)建相應(yīng)的實(shí)證檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?，即?/p>

（1）式為檢驗(yàn)研究假說1的實(shí)證模型，即檢驗(yàn)社會(huì)責(zé)任對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利穩(wěn)定性的模型，而（2）式與（3）式則為檢驗(yàn)研究假說2與研究假說3的實(shí)證模型，即檢驗(yàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)現(xiàn)金股利穩(wěn)定性的影響，以及檢驗(yàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)節(jié)因素的實(shí)證模型。由于被解釋變量為虛擬變量，從而本文的實(shí)證模型為二元選擇logit模型，其中α為待估參數(shù)，C為常數(shù)項(xiàng)，ε為隨機(jī)干擾項(xiàng)。

三、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)及相關(guān)性檢驗(yàn)

表1列出了本文主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)狀況。

表1 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

由表1可知，被解釋變量CCD均值為0.623，表明本文樣本中有超過六成的創(chuàng)業(yè)板上市公司在連續(xù)的兩個(gè)年度內(nèi)均分配了現(xiàn)金股利，這一比例相對(duì)較高，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司較為傾向于分配現(xiàn)金股利；解釋變量CSR均值為0.799，表明樣本中創(chuàng)業(yè)板上市公司社會(huì)責(zé)任水平并不太高，但不同創(chuàng)業(yè)板上市公司的社會(huì)責(zé)任差距則較大；解釋變量FR均值為15.333，這一指標(biāo)數(shù)值較高（從計(jì)算過程來看是因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板上市公司的市值較大），表明創(chuàng)業(yè)板上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并不大，但不同創(chuàng)業(yè)板上市公司間的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度差距較大。在控制變量中，變量Size均值為20.948，表明樣本中創(chuàng)業(yè)板上市公司資產(chǎn)總值約為12.52億元人民幣，創(chuàng)業(yè)板上市公司平均資產(chǎn)總額并不高；變量Debt均值為0.374，表明樣本中創(chuàng)業(yè)板上市公司資產(chǎn)負(fù)債率約在三成半到四成之間，創(chuàng)業(yè)板上市公司的負(fù)債率并不高；變量Eps均值為0.235，表明樣本中創(chuàng)業(yè)板上市公司每股收益約為0.24元人民幣，這一數(shù)值并不高；變量H10均值為0.155，表明樣本中創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)較為集中；而從變量RMI值來看，不同區(qū)域市場(chǎng)化程度差距較大。

表2列出了本文主要變量間的相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果。由此可以看出，解釋變量間以及解釋變量與控制變量間的相關(guān)系數(shù)值并不高，這表明變量間并不存在多重共線性問題，從而各變量可以納入同一個(gè)回歸模型中，后文的實(shí)證結(jié)果也可信。

表2 相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果

（二）回歸結(jié)果分析

表3給出本文主要變量的回歸檢驗(yàn)結(jié)果。所有回歸檢驗(yàn)結(jié)果的LR檢驗(yàn)值均可以通過常規(guī)置信水平的顯著性檢驗(yàn)，這表明被解釋變量的真實(shí)值與解釋變量及控制變量擬合的預(yù)測(cè)值之間并不存在明顯差異，即回歸檢驗(yàn)結(jié)果可信。

具體到各回歸結(jié)果的具體檢驗(yàn)值來看，在回歸結(jié)果（1）中，解釋變量CSR與被解釋變量之間存在正相關(guān)關(guān)系，且可以通過常規(guī)置信水平的顯著性檢驗(yàn)，顯著性為1%，這表明若創(chuàng)業(yè)板上市公司社會(huì)責(zé)任履行程度更好，則在連續(xù)兩年中穩(wěn)定分配現(xiàn)金股利的概率就會(huì)更高。在回歸結(jié)果（2）中，解釋變量FR與被解釋變量之間同樣存在正相關(guān)關(guān)系，且也可以通過常規(guī)置信水平的顯著性檢驗(yàn)，顯著性為5%，即解釋變量FR數(shù)值更大，則被解釋變量CCD為1的概率更大，這表明創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小，則在連續(xù)兩年中穩(wěn)定分配現(xiàn)金股利的概率才會(huì)更高。而在回歸結(jié)果（3）與回歸結(jié)果（4）考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的中間作用后發(fā)現(xiàn)，解釋變量CSR及解釋變量FR依然與被解釋變量存在顯著正相關(guān)關(guān)系，這說明隨著社會(huì)責(zé)任履行狀況的提升，創(chuàng)業(yè)板上市公司連續(xù)分配現(xiàn)金股利的概率就會(huì)增加，而且隨著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的降低，創(chuàng)業(yè)板上市公司連續(xù)分配現(xiàn)金股利的概率會(huì)更高。但是從解釋變量CSR系數(shù)值來看，考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)后變量CSR系數(shù)值變小，這說明財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)降低社會(huì)責(zé)任對(duì)現(xiàn)金股利穩(wěn)定性的正面影響，創(chuàng)業(yè)板上市公司會(huì)考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素，從而不能夠全面履行社會(huì)責(zé)任，也無法更穩(wěn)定地分配現(xiàn)金股利。

表3 多元回歸結(jié)果

而在控制變量中，變量Size、Eps與被解釋變量之間存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，變量Debt、H10與被解釋變量之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系，這表明創(chuàng)業(yè)板上市公司資產(chǎn)規(guī)模越小、負(fù)債率越高、每股收益越低以及股權(quán)越集中，反而在相鄰的兩個(gè)年度內(nèi)連續(xù)分配現(xiàn)金股利的概率更大。但解釋變量RMI與被解釋變量的關(guān)系未能通過常規(guī)置信水平的顯著性檢驗(yàn)，這表明市場(chǎng)化進(jìn)程未能對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。

為檢驗(yàn)研究結(jié)論的穩(wěn)健性，本文進(jìn)行相應(yīng)的穩(wěn)健性檢驗(yàn)。首先，考慮樣本行業(yè)因素與年度因素，從而以虛擬變量的形式進(jìn)行控制后再回歸檢驗(yàn)；其次，考慮影響被解釋變量的其他因素，例如以H5替代解釋變量H10，以ROA替代解釋變量Eps后再回歸檢驗(yàn)；再次，本文回歸檢驗(yàn)方法為logit方法，本文以其他虛擬變量檢驗(yàn)方法，如probit方法回歸檢驗(yàn)。穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)論與前文回歸檢驗(yàn)結(jié)果并未實(shí)質(zhì)性區(qū)別，從而本文的研究結(jié)論可信。

（三）內(nèi)生性檢驗(yàn)

雖然前文在回歸模型中增加了控制變量，但仍然可能存在社會(huì)責(zé)任與現(xiàn)金股利穩(wěn)定性之間的內(nèi)生性問題。一種可能性在于，創(chuàng)業(yè)板上市公司可能存在因內(nèi)外壓力而履行的“偽社會(huì)責(zé)任”行為，從而就會(huì)出現(xiàn)社會(huì)責(zé)任與現(xiàn)金股利穩(wěn)定性之間虛假的相關(guān)性。因此，本文利用Heckman進(jìn)行兩階段內(nèi)生性檢驗(yàn)。其中，第一階段的檢驗(yàn)為針對(duì)社會(huì)責(zé)任的檢驗(yàn)，加入創(chuàng)業(yè)板上市公司CEO與董事長(zhǎng)是否為同一人、創(chuàng)業(yè)板上市公司是否具備戰(zhàn)略委員會(huì)以及相應(yīng)的控制變量為工具變量；第二階段則為針對(duì)被解釋變量的回歸檢驗(yàn)。內(nèi)生性檢驗(yàn)的結(jié)果如表4所示。

表4 內(nèi)生性檢驗(yàn)結(jié)果

內(nèi)生性檢驗(yàn)表明，社會(huì)責(zé)任與現(xiàn)金股利穩(wěn)定性之間存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，而且在加入對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素的考慮后，社會(huì)責(zé)任對(duì)現(xiàn)金股利穩(wěn)定性的影響明顯變?nèi)酰@與前文的實(shí)證結(jié)果相同。

四、結(jié)論

現(xiàn)金股利是上市公司直接分配給股東及市場(chǎng)投資者利益的主要方式，與主板上市公司不同的是，創(chuàng)業(yè)板上市公司分配現(xiàn)金股利的比例相對(duì)較高，具有較強(qiáng)的現(xiàn)金股利穩(wěn)定性。而社會(huì)責(zé)任的履行以及公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利穩(wěn)定性將產(chǎn)生影響，本文重點(diǎn)進(jìn)行了關(guān)注。本文利用2010—2017年2 514個(gè)中國創(chuàng)業(yè)板上市公司的樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了社會(huì)責(zé)任、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與現(xiàn)金股利穩(wěn)定性之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板上市公司履行社會(huì)責(zé)任越好以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越低，連續(xù)分配現(xiàn)金股利的概率就越高；而考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的中間作用后，社會(huì)責(zé)任對(duì)現(xiàn)金股利穩(wěn)定性的影響會(huì)降低，這意味著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低了社會(huì)責(zé)任產(chǎn)生的良性作用。這一影響在控制了內(nèi)生性影響后依然存在。

創(chuàng)業(yè)板上市公司在當(dāng)前的中國證券市場(chǎng)中相對(duì)特殊，尤其是高市值的問題非常值得持續(xù)關(guān)注。創(chuàng)業(yè)板上市公司具有相對(duì)較高的現(xiàn)金股利分配傾向，而且現(xiàn)金股利也較為穩(wěn)定。但是隨著時(shí)間的推移，創(chuàng)業(yè)板上市公司能否一直保持這么高的現(xiàn)金股利分配，同樣也是值得學(xué)術(shù)界、監(jiān)管部門與公司經(jīng)營者持續(xù)關(guān)注的問題。