王柬

【摘 要】隨著我國經(jīng)濟社會的發(fā)展，存量資源的重新合理配置變得越來越重要，本文試圖在操作層面探討一些經(jīng)驗性的理解，以期對資本運營項目的推動有所幫助。

【關鍵詞】投資機會；資本運營；決策

隨著我國經(jīng)濟進入新常態(tài)，存量資源的重新整合變得越來越重要。單一的新建項目也越來越需要和原有的存量市場相協(xié)調(diào)， 增量和存量項目推進也越來越需要采用多樣的資本運營手段來進行資源的整合和平衡，這也體現(xiàn)了市場在資源配置中的決定性作用。

其實資本運營并不是一個新概念。事實上在以往的經(jīng)濟發(fā)展中也廣泛存在，只不過在經(jīng)濟深度調(diào)整的時代背景下，不需要深入研究的好項目越來越少，以前不甚合理的投資項目所帶來的巨大影響又一次在我國的經(jīng)濟生活中深度展現(xiàn)，所以深化資本運營研究有一定的現(xiàn)實意義。

一、如何進行投資機會研究

應該說廣義的投資機會研究無時無刻不在我們每個人身邊，我們每個人對所擁有的時間、金錢、乃至于身體狀況各方面資源的平衡和分配就是投資機會研究，對企業(yè)也是如此。

我們下面要探討的不是絕對真理，而只是相對的可行性；或者說我們只是探討相對成熟的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，而像亞馬遜、京東等不以傳統(tǒng)財務模型作為其商業(yè)模式基礎的不在我們探討的范圍內(nèi)。甚至可以說我們以下的探討對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)來說也是掛一漏萬的。

我們首先從財務角度作一個大概率的假定。這一假定就是：“連續(xù)十年虧損或投產(chǎn)后連續(xù)3年加劇虧損的項目不應被列為研究對象”。不能說不符合這個原則的項目未來就一定沒有前景，只能說這個原則在上文定義的研究范圍內(nèi)可以更加科學的確定概率更大的研究方向，這個方向至關重要。

此外，我們的目標并不是要找到所有可行的項目，因為理論上講沒有那么多精力、也沒有必要去設定這樣的目標。我們并不能找到所有因素之間的因果關系，只是試圖用較合理的方式盡可能占有更多數(shù)據(jù)，在更大范圍內(nèi)尋找機會，從數(shù)據(jù)中找到合理的相關關系，以期達到企業(yè)設定的戰(zhàn)略目標而已。在這個過程中可能錯過很多精彩，但那并不重要，因為我們的目標是在遵循企業(yè)價值觀的前提下實現(xiàn)企業(yè)的整體經(jīng)營發(fā)展目標。

二、進行以方向為目標的財務適應性測試

在以上甄別投資方向和機會的基礎上，可能會得到為數(shù)不少的研究項目。此時的原則應該是：“方向優(yōu)先、快速取舍；確定底線、防范方向性風險”。不能片面追求決策的準確性，決策方向優(yōu)于準確性。測試的目標是找到投資方向，初步確定拐點、邊界和風險。

一是在簡單的財務模型下，合理確定項目盈虧的方向性。首先是在既定的商業(yè)模式下合理確定產(chǎn)品或產(chǎn)品組的毛利，在毛利的基礎上合理確定產(chǎn)銷量，在產(chǎn)銷量的基礎上確定年度收益；然后合理估算年度固定成本和投資額，權(quán)衡投資回收期，看年度收益在多大程度上能夠覆蓋投資成本。此時應合理劃分新項目或原項目增量部分的沉沒成本，科學的剔除沉沒成本直接關系到結(jié)論的合理性。

二是要盡可能全面分析項目所面臨的風險，尤其是對于新介入的領域更應該多方探討可行性，可能估計到的各方面風險，比如政策要求、市場發(fā)展狀況等。

以上兩部分應該說是隨時進行的，也就是在最初的溝通過程中就應該逐步明確，在時間要求上可以說是適時的。這個階段可以說是尋找機會的關鍵。

三、對符合方向的項目進行初步?jīng)Q策

這個階段的目標是在合理時間取得方向性結(jié)論，形成初步可行性研究報告，時間最好控制在1個月以內(nèi)。有三個原則可供參考，一是規(guī)避風險是第一位的；二是方向性比及時性更重要；三是及時性比準確性更重要。

利用杜邦系統(tǒng)分析確定政策、行業(yè)、經(jīng)營和會計政策四個方面有沒有己方的核心優(yōu)勢和1+1〉2的協(xié)同效應。此時是為了淘汰不合適的投資機會，90%以上的投資項目都會在這一階段被否定。另外時間的及時性也很重要，不要形成久拖不決的局面。

四、在初步?jīng)Q策基礎上的正式?jīng)Q策

在初步?jīng)Q策的基礎上做好全面分析和風險規(guī)避，完成可研性研究報告，時間最好控制在3個月內(nèi)。

方向性投資意向在之前的步驟中已經(jīng)合理確定，此步驟目標是在方向可行基礎上進行全面的風險分析和風險規(guī)避。即，前面的步驟主要是回答什么行，而這個步驟主要是回答這個項目什么不行。對這個投資機會做可行性研究，形式上可以滿足政府規(guī)范性文件的要求，但更重要的是要解決風險是否可接受、規(guī)避、緩釋的問題，以支持最終決策。

五、根據(jù)項目決策做好后續(xù)執(zhí)行和總結(jié)

此時資本運營項目進入實質(zhì)性操作階段。更需要當初的決策人對項目的推進進行科學、系統(tǒng)、及時的跟蹤分析，要對執(zhí)行團隊的執(zhí)行力和遵守可研的程度進行跟蹤，對項目推進的速度和難易程度進行跟蹤，總結(jié)分析項目對市場環(huán)境的適應性和欠缺性。沒有什么比事實更有說服力了，之前決策的所有假設和預判都已被給出唯一答案。只要肯于分析，對決策者而言就是一筆寶貴的財富。這樣的積累自然會提升下次規(guī)避風險的能力，這樣的積累也自然會提升下次捕捉機會的敏銳性。

資本的世界沒有什么金手指。好的投資有時也的確有機遇和命運的成分，但在意識層面科學嚴謹?shù)墓ぷ鞣椒ǎ跐撘庾R層面通過實戰(zhàn)鍛造出的本能，對企業(yè)搶抓機遇具有很大的現(xiàn)實意義。