楊沐暄 曹煜林 馬依努?依米提 牛含笑

摘 要：本文以2008-2017年“一帶一路”沿線省份A股制造業(yè)上市公司的年度數(shù)據(jù)作為樣本，研究我國出臺的“一帶一路”倡議對于制造業(yè)上市公司投資效率的影響，進一步分析發(fā)現(xiàn)，該政策使得我國制造業(yè)上市企業(yè)的投資效率有一定的提高。本文提供了“一帶一路”倡議在微觀視角下，對于微觀主體投資效率的經(jīng)濟影響，為“一帶一路”倡議的經(jīng)濟影響提供了新的視角。

關鍵詞：“一帶一路”倡議；投資效率

一、引言

“一帶一路”倡議有效帶動了中國對外投資的熱潮，通過商務部《中國對外直接投資統(tǒng)計公報》、國家統(tǒng)計局所提供的數(shù)據(jù)，對我國對“一帶一路”沿線55個國家投資額進行了統(tǒng)計分析，如圖一所示，2008年至2016年期間，我國對“一帶一路”沿線國家的投資總額持續(xù)增長，尤其在2013年“一帶一路”倡議提出之后，我國對“一帶一路”沿線國家投資總額出現(xiàn)新一輪的增長高峰。其中，如圖二所示，我國制造業(yè)對外投資額占總投資額比例也在逐步上升，且在2013年之后出現(xiàn)增長高峰。由以上數(shù)據(jù)不難看出，“一帶一路”倡議對我國對外投資額的影響十分重大，尤其是對制造業(yè)行業(yè)很是顯著，所以在“一帶一路”倡議下對我國制造業(yè)上市公司對外投資效率的研究極具現(xiàn)實意義。

在對于“一帶一路”投資效率的研究中，過去的研究主要集中于宏觀層面的視角下“一帶一路”倡議對于投資效率的影響，主要是從中國對“一帶一路”國家投資額、地緣距離、東道國經(jīng)濟狀況和政治制度等（田澤和許冬梅，2016）因素作為依據(jù)進行分析，也有研究以對外直接投資額、國內(nèi)生產(chǎn)總值和經(jīng)濟自由度的基礎上，通過實證分析考察了中國對“一帶一路”沿線國家的區(qū)域和平均投資效率的差異（李計廣、釗銳和張彩云，2016）。除此以外，過去還有一些針對于微觀視角下對于“一帶一路”重點沿線省份上市公司的研究，有從區(qū)域和行業(yè)的劃分通過數(shù)據(jù)的變化來進行分析（方重，2016），有在公司經(jīng)營現(xiàn)金流量、資產(chǎn)負債結構和地區(qū)發(fā)展狀況的基礎上進行重點省份和非重點省份投資水平的比較（陳勝藍和劉曉玲，2018）等。只有很少一部分是對重點沿線省份上市公司的研究（上文第二點所提及的內(nèi)容）。從過去的研究中我們可以得知，雖然已有文獻對“一帶一路”倡議背景下企業(yè)投資效率提供了非常豐富的視角，但是大多數(shù)是對于沿線國家的影響，而從“一帶一路”重點沿線省份結合公司微觀層面的視角下，“一帶一路”沿線省份的制造業(yè)上市公司對“一帶一路”沿線國家投資效率的定量研究十分稀缺，亟待解決。

本文的貢獻主要體現(xiàn)在：第一，本文將從“一帶一路”倡議的背景出發(fā)，通過“一帶一路”倡議提出前后，通過階段性的數(shù)據(jù)分析進行對比，從一個大的走勢上看出“一帶一路”對于我國制造業(yè)上市公司投資效率和“走出去”的影響。其二，本文將通過企業(yè)內(nèi)部因素和外部宏觀環(huán)境對企業(yè)內(nèi)部因素的影響，來驗證“一帶一路”政策對于我國制造業(yè)上市公司投資效率的正面或者負面影響，通過本文的研究分析將對今后制造業(yè)上市企業(yè)對外投資的行為和國家對于制造業(yè)上市公司對外投資的指導上有著極大的現(xiàn)實應用意義。

二、文獻綜述

（1）企業(yè)投資效率的影響因素

效率在經(jīng)濟領域可以被看成對企業(yè)各種資源的有效利用程度，而投資效率則是企業(yè)資金投入與所得產(chǎn)出的比率多少。企業(yè)能否實現(xiàn)資金價值最大化與投資效率的高低有著密切關系。在實際中，由于資本市場的不完備，外部大環(huán)境的影響以及企業(yè)內(nèi)部運作不規(guī)范等因素，經(jīng)常出現(xiàn)非效率投資情形，其中投資的外部環(huán)境和內(nèi)部管理政策對企業(yè)投資效率有很顯著地影響。

在內(nèi)部管理這個方面，主要影響還是在公司管理層，管理者作為公司的實際管理者，公司價值最大化的目標要求其根據(jù)具體情況對公司進行戰(zhàn)略調(diào)整，把握投資機會，提高公司的投資效率，從而實現(xiàn)公司的利益最大化。張瑞瑞（2017）在李焰等人的基礎上，從企業(yè)產(chǎn)權的角度出發(fā)，研究了在不同的產(chǎn)權背景下管理層背景特征對企業(yè)投資效率的影響。潘前進和王君彩（2015）從現(xiàn)金流敏感性的角度，探究了管理層的不同管理能力對企業(yè)投資效率的影響。劉志遠，黃宏斌等人（2015）從持股比例以及薪酬激勵等角度研究了投資者情緒對投資效率的影響，結果發(fā)現(xiàn)不同的投資者情緒會導致公司的資本投資效率不足或過度。因而對于企業(yè)管理者來說，企業(yè)管理者如果能夠及時認清市場投資方向，就能大大減少過度投資與投資不足等投機行為。但若管理層如果因為掩蓋企業(yè)負面信息或為了證明自己尋找市場的能力等等而過度投資，則會降低企業(yè)投資效率。另一方面，企業(yè)的股權結構也會影響企業(yè)投資效率，股權集中度的高低會對企業(yè)會計穩(wěn)健產(chǎn)生影響，從而影響企業(yè)投資效率。股權集中度越高，會計穩(wěn)健性越差。股權集中度與會計穩(wěn)健性呈負相關（江希2018）。

在外部宏觀環(huán)境方面，宏觀政策、稅制改革、行業(yè)法律法規(guī)以及市場信息等等也在很大程度上影響著投資效率。上市公司如果能及時獲取正確的市場信息，那么就會處于優(yōu)勢地位，領先其他對手公司搶占市場，從而獲得高的投資效率，因此上市公司的投資效率在一定程度上取決于市場信息效率。楊繼偉（2011）從投資現(xiàn)金流敏感度角度研究在了證券市場信息對公司資本投資效率的影響，從融資約束和代理沖突兩個角度證實了豐富信息含量是有助于提高企業(yè)的資本投資效率的。政府對投資項目的支持或限制的宏觀政策也會給企業(yè)管理者對該投資項目未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值的一種預期，在一定程度上會導致盲目投資或投資不足，宏觀政策會給投資者一種導向作用，這種導向作用會給企業(yè)投資效率帶來正面影響還是負面影響還不能一概而論。對于稅制而言，Zhang，Huili（2019）在其文章中寫到，the impact of this recently enacted tax policy on the investment efficiency，即國家的稅收政策對企業(yè)的投資效率產(chǎn)生影響。其實還是國家層面給出的導向，企業(yè)在很大程度上會向著減少企業(yè)稅收方面進行投資決策，這個決策可能會給企業(yè)帶來利益，也可能會讓企業(yè)投資效率低下。

（2）“一帶一路”倡議對企業(yè)投資效率的影響

“一帶一路”倡議主要針對對外投資，通過以下途徑改變企業(yè)的投資行為和投資效率：第一，“一帶一路”倡議通過發(fā)布財稅支持政策，提高稅收優(yōu)惠，采用財政貼息等手段，撬動更多的資金參與“一帶一路”建設。田翰靈（2017）認為，加強在財政稅收模式上的升級， 充分有效地應用“一帶一路”的發(fā)展戰(zhàn)略優(yōu)勢，增強各大企業(yè)在投資上的建設力量，才開拓更遠大的商機與機遇。第二，“一帶一路”倡議通過發(fā)布金融支持政策，為企業(yè)提供大量融資支持，促進貨幣的流轉(zhuǎn)。彭瑞（2018）指出，我國政策性金融機構要強化政策性金融工具作用，更好地在支持國家經(jīng)貿(mào)合作、重大基礎設施建設、支持企業(yè)“走出去”等方面發(fā)揮作用。第三，“一帶一路”倡議通過發(fā)布投資貿(mào)易合作支持政策，消除投資和貿(mào)易壁壘，構建良好的營商環(huán)境，激發(fā)企業(yè)投資潛力。廖萌（2015）研究得出投資貿(mào)易合作是共建“一帶一路”的核心目標?！耙粠б宦贰毖鼐€國家經(jīng)濟結構互補性很強，經(jīng)貿(mào)互利合作潛力巨大，貿(mào)易與投資齊頭并進的局面正在形成。在“一帶一路”建設背景下，擴大投資貿(mào)易合作將給沿線國家?guī)砀蟮氖袌隹臻g、更多的就業(yè)機會和更廣的合作領域，當然也給中國企業(yè)“走出去”帶來巨大機遇。第四，“一帶一路”倡議通過發(fā)布海關支持政策，順暢大通道、提升大經(jīng)貿(mào)、深化大合作，更大程度地維護貿(mào)易安全與便利、保障貨物順暢流動和人員自由流動方面。而制造業(yè)作為我國的支柱產(chǎn)業(yè)，主導了我國經(jīng)濟的增長。“一帶一路”倡議的提出為制造業(yè)企業(yè)產(chǎn)業(yè)結構升級提供了極大的便利；同時制造業(yè)企業(yè)積極響應上述四大支持政策，對外投資的規(guī)模與效率都得到了巨大的改變。

三、研究設計與樣本選擇

（1）研究設計

本文的研究目的在于檢驗隨著政策的實施對企業(yè)投資效率的相關性問題，可以看出能在“一帶一路”政策實施期間，外部環(huán)境及企業(yè)面臨的投資機會都較為理想，因此能夠通過各種措施提高企業(yè)的投資效率。對此，我們推出如下假設：

假設1：政府出臺的“一帶一路”政策提高了企業(yè)投資效率。

具體分析如下：

主要研究模型如下：Investi，t=α0+α1TQi，t-1+α2 EVENTdumi，t+α3TQi，t-1*EVENTdum+ΣControlsi，t-1+εi，t；

根據(jù)假設1，若模型（1）中α3顯著為正，則說明該政策使得企業(yè)的投資效率提高。

（2）樣本選擇與變量定義

本文研究樣本為2008-2017年路上“一帶一路”沿線省份A股上市公司的年度數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來自于國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫和色諾芬經(jīng)濟金融研究（CCER）數(shù)據(jù)庫。我們數(shù)據(jù)不全的公司的數(shù)據(jù)進行了刪除處理。

四、實證結果

首先我們檢驗了“一帶一路”政策對企業(yè)投資效率的影響，回歸結果見下表。在控制行業(yè)因素及加入控制變量情況下TQ*EVENTdum系數(shù)為0.0394且顯著（t=8.05，p<0.001），這說明“一帶一路”政策顯著提高了企業(yè)的投資效率。下表的結果說明了“一帶一路”政策提高了企業(yè)的投資效率，驗證了我們的假設1。

五、結論和建議

研究發(fā)現(xiàn)，“一帶一路”倡議有利于我國制造業(yè)上市公司投資規(guī)模的擴張和投資額的不斷增加，并且通過以上的實證分析我們可以得出“一帶一路”倡議促進了我國制造業(yè)上市公司的投資效率的提高。本文補充了微觀視角下“一帶一路”倡議對于我國制造業(yè)上市公司投資效率的影響的相關研究，對進一步研究有著一定的啟示作用。

雖然“一帶一路”倡議促進我國制造業(yè)上市公司投資效率的提高，但是企業(yè)仍然存在非效率投資的問題，若要發(fā)揮“一帶一路”倡議對于投資效率長期的積極作用和降低非效率投資的影響，其一，要積極調(diào)動企業(yè)自身的積極性，要針對所在地區(qū)和自身未來發(fā)展目標的特殊性和差異性，充分利用政策帶來的優(yōu)勢和機會。從微觀層面上看，要完善內(nèi)部監(jiān)督機制，形成制衡約束關系。公司管理層對于所面臨的機遇和風險作出相應的改變，需要公司管理層對于公司戰(zhàn)略目標與“一帶一路”倡議目標協(xié)調(diào)的把控，因此對于高管人員的素質(zhì)和能力的要求需要提高。其二，國家需要針對地區(qū)差異和企業(yè)特殊性來實施宏觀政策，企業(yè)也要大力的支持并且抓住機會，且根據(jù)自身需要分析利弊。因此，要解決兩者之間信息不對稱的問題，建立信息反饋機制，才能做到互相配合，進而充分發(fā)揮“一帶一路”倡議對于我國制造業(yè)上市公司投資效率的積極作用。

目前，對于“一帶一路”倡議對我國制造業(yè)上市公司投資效率的微觀途徑研究相對匱乏。未來的研究可以從以下幾個方面進行：首先，可以考慮地區(qū)因素或者沿線重點省份和非重點省份下“一帶一路”倡議對我國制造業(yè)上市公司投資效率影響的差異，其次，還可以進一步探討“一帶一路”倡議下我國制造業(yè)上市公司的非效率投資問題。

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作者簡介：

楊沐暄，（1998—）女，苗族，籍貫：湖南省瀘溪縣，本科，會計學，江南大學

曹煜林，（1998—）男，漢族，籍貫：江蘇省南通市，本科，會計學，江南大學

馬依努·依米提，（1997—），女，維吾爾族，籍貫：新疆，本科，江南大學

牛含笑，（1997—），男，漢族，籍貫：河南省鄢陵縣，本科，會計學，江南大學