周宇輝

關(guān)鍵詞：抽水蓄能 ?資金安全 ?低成本融資

一、引言

我國抽水蓄能電站主要由國網(wǎng)公司下屬新源公司運(yùn)營，“十三五”期間將開工建設(shè)29座電站，裝機(jī)容量3645萬千瓦，按照國網(wǎng)公司關(guān)于抽水蓄能電站項(xiàng)目可行性研究報(bào)告的批復(fù)，抽水蓄能公司的股東為新源公司和所在地省電力公司，各股東按年度投資總額20%注入資本金，其余80%資金通過對(duì)外融資解決，當(dāng)前已核準(zhǔn)開工的抽水蓄能項(xiàng)目融資總需求預(yù)計(jì)在1500億元以上。抽水蓄能項(xiàng)目建設(shè)周期一般6-8年，融資總期限超過20年，全部融資成本接近總投資的40%，根據(jù)新源公司發(fā)展規(guī)劃，“十三五”是融資需求的高峰期，大約有700億元的融資需求，面對(duì)如此巨大的資金缺口和融資成本，如何在確保資金供給安全的前提下，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、改進(jìn)融資方式、拓展融資渠道、提升籌措效率、降低融資成本，是擺在各抽水蓄能公司面前的重要課題。

二、抽水蓄能電站融資存在的問題及成因

（一）銀行信貸融資博弈被動(dòng)

抽水蓄能電站在與銀行的接觸過程中，通常依據(jù)對(duì)方關(guān)于合作意愿、提款保障和后續(xù)服務(wù)質(zhì)量的介紹，通過簽訂融資洽談會(huì)議紀(jì)要來把控，對(duì)銀行所做承諾實(shí)際并無硬性約束;受電站所在地投資環(huán)境的影響，為順利通過專題審查、加快征地移民安置、有序?qū)嵤╉?xiàng)目建設(shè)，在融資銀行的選擇上情感因素多于理性判斷，對(duì)各銀行資金價(jià)格分析并不到位，工作思路上傾向于加強(qiáng)地方合作、推動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展，導(dǎo)致融資方案偏向當(dāng)?shù)貒秀y行，國開行等政策性銀行占比不高。

在融資方案的執(zhí)行過程中，融資模式已從銀團(tuán)貸款轉(zhuǎn)變?yōu)閱芜呝J款，雖然一定程度降低了銀行的抱團(tuán)效應(yīng)，在資金寬松期對(duì)各銀行嚴(yán)格執(zhí)行合同利率起到一定約束，但銀行是以盈利為目的獨(dú)立經(jīng)濟(jì)體，當(dāng)出現(xiàn)市場資金緊縮和人行監(jiān)管從嚴(yán)的情況，銀行為保證自身經(jīng)濟(jì)效益，抱團(tuán)抬高貸款利率的可能性不言而喻。

（二）融資渠道過于單一

抽水蓄能電站融資具有投資規(guī)模大、風(fēng)險(xiǎn)較低、回報(bào)時(shí)間長的特點(diǎn)，且其母公司新源公司屬于中央企業(yè)，信用評(píng)級(jí)較高，貸款資金償還有保障，故長期以來與各銀行構(gòu)建了良好的合作關(guān)系，具有品牌優(yōu)勢(shì)。隨著我國金融市場和金融環(huán)境的逐步改善，只要資產(chǎn)負(fù)債率控制在合理范圍內(nèi)，在資金較為寬松的市場環(huán)境下，各銀行都愿意與抽水蓄能電站積極開展合作，加上銀行貸款具有程序簡便、融資速度快、融資成本低的優(yōu)勢(shì)，因此抽水蓄能電站最主要的融資渠道是銀行信貸融資。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，新源公司各電站采用銀行信用貸款獲取的資金約占融資總量的80%以上，企業(yè)債券、融資租賃、信托等融資等方式的籌資總量不超過20%，具體到各抽水蓄能電站，個(gè)別電站融資方式出現(xiàn)“百花齊放”態(tài)勢(shì)，但大多數(shù)抽水蓄能電站融資渠道單一，銀行貸款占比較大，對(duì)融資租賃等新的融資方式不積極。然而，受國家貨幣政策影響，在市場資金緊張的時(shí)候，銀行信貸融資規(guī)模和利率很難得到保證，容易出現(xiàn)資金供給安全問題，進(jìn)而影響項(xiàng)目進(jìn)程。

（三）資金嚴(yán)控降低融資活力

為提高資金安全風(fēng)險(xiǎn)防控水平，國網(wǎng)公司大力壓降抽水蓄能電站銀行賬戶，規(guī)定只準(zhǔn)開設(shè)一個(gè)基本賬戶，兩個(gè)貸款賬戶，除此外一律不批。受此影響，僅三家外部金融機(jī)構(gòu)納入融資方案，其它銀行另辟蹊徑努力爭取，但由于未納入融資方案，無法開設(shè)銀行賬戶，在授信審核與發(fā)放貸款過程困難重重。

國網(wǎng)公司關(guān)于融資計(jì)劃規(guī)定嚴(yán)格，年度融資計(jì)劃不得突破，月度融資計(jì)劃在銀行、利率上不得變更，加上股東資本金出資占總投資比例低，銀行信貸融資洽談陷入僵局時(shí)幾近無操作余地，銀行融資活力大幅降低，直接帶來資金供給和安全備付的困境。

三、完善抽水蓄能電站融資的對(duì)策

（一）全面分析金融市場指標(biāo)

（1）在選擇融資參與銀行時(shí)，應(yīng)全面深入分析各行資產(chǎn)規(guī)模、存貨款規(guī)模、向電力行業(yè)貸款規(guī)模、存款平均利率、對(duì)電源項(xiàng)目的貸款業(yè)績等硬指標(biāo)，認(rèn)真衡量各行提供低成本資金的能力，綜合考慮資金利息、融資費(fèi)用和風(fēng)險(xiǎn)成本要素，選擇資金有實(shí)力、利率最優(yōu)惠、提款有保障、電源項(xiàng)目業(yè)績優(yōu)的銀行作為項(xiàng)目貸款參與行，盡可能提前鎖定企業(yè)的貸款成本。

（2）在融資方案執(zhí)行過程中，由于項(xiàng)目貸款合同約定的貸款利率為浮動(dòng)利率，需要根據(jù)資金市場的變化隨行就市進(jìn)行調(diào)整，如果對(duì)資金市場沒有精準(zhǔn)的量化分析，在與銀行的博弈過程中就顯得尤為被動(dòng)。因此，抽水蓄能電站需要組織專業(yè)人員，隨時(shí)跟蹤資金市場動(dòng)態(tài)變化，整理分析GDP增長率、固定資產(chǎn)投資增長率、貨幣供應(yīng)量、新增信貸數(shù)據(jù)、銀行間手拆借利率，國債發(fā)行利率、債券市場利率、存款準(zhǔn)備金率、其它電源項(xiàng)目貸款利率等指標(biāo)，量化分析資金市場松緊變化，在與銀行的價(jià)格博弈中掌握主動(dòng)權(quán)，有效降低資金成本。

（二）發(fā)揮新源公司品牌優(yōu)勢(shì)

（1）加強(qiáng)“總對(duì)總”溝通。抽水蓄能電站項(xiàng)目建設(shè)周期長，融資需求大，但自身信用等級(jí)低，融資談判籌碼不足，新源公司信用評(píng)級(jí)高，發(fā)揮集團(tuán)優(yōu)勢(shì)提升主動(dòng)權(quán)當(dāng)仁不讓;加強(qiáng)新源公司與各銀行總行的溝通協(xié)調(diào)，建立與銀行的“總對(duì)總”銀企戰(zhàn)略合作關(guān)系，并在合作協(xié)議中提出總行與省分行的協(xié)調(diào)機(jī)制，為各電站融資談判提供參考;梳理分析各電站與銀行融資溝通中出現(xiàn)的問題，及時(shí)與各總行協(xié)調(diào)，解決信貸融資的具體困難，并提前將融資計(jì)劃與總行對(duì)接，加強(qiáng)總行對(duì)各省分行督導(dǎo)，有效落實(shí)項(xiàng)目貸款，保障建設(shè)資金。

（2）完善新源公司融資品牌。依托不斷增加的信貸融資比重，深化“總對(duì)總”銀企戰(zhàn)略合作，全面梳理銀企戰(zhàn)略合作方式，進(jìn)行細(xì)化、優(yōu)化，發(fā)揮品牌效應(yīng)，降低資金成本，提高合作質(zhì)量和效果;建立項(xiàng)目融資與銀行對(duì)接的常態(tài)機(jī)制，利用新源公司的融資議價(jià)能力，促使銀行形成競爭態(tài)勢(shì)，嚴(yán)格遵守融資承諾，從而降低項(xiàng)目融資成本;利用新源公司融資平臺(tái)拓寬融資渠道，實(shí)施公司債券、融資租賃、信用證等新型融資方式，樹立良好的市場融資形象，擴(kuò)展資金運(yùn)作的騰挪空間，提高資金供給保障的靈活性。

（三）采取多元化融資方式

（1）多元化融資的客觀需求。隨著國家金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，銀行等金融機(jī)構(gòu)偏向?qū)?shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放中短期貸款，對(duì)提供長期貸款進(jìn)行規(guī)避。抽水蓄能電站建設(shè)周期長，融資金額比較大，資金市場變化風(fēng)險(xiǎn)莫測(cè)，希望抓住資金寬松的窗口期，大量融入低成本的長期貸款。為了緩解銀行和企業(yè)之間的供求矛盾，抽水蓄能電站需對(duì)融資方式進(jìn)行調(diào)整，積極拓展融資思路，全面考慮自身實(shí)際情況和特點(diǎn)，深入分析不同融資方式的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)，不斷優(yōu)化融資渠道，選擇多元化融資方式，提高公司與銀行談判的話語權(quán)，推動(dòng)銀行在融資合作中降低貸款利率，破解資金嚴(yán)格管控產(chǎn)生的困局。

（2）加大債券發(fā)行力度。抽水蓄能電站建設(shè)期長，前期需要大量資金投入，一旦投產(chǎn)將獲得穩(wěn)定的收益，風(fēng)險(xiǎn)低且償債能力可靠，借助母公司的品牌優(yōu)勢(shì)，發(fā)行企業(yè)債券是非常理想的融資方式，2018年新源公司發(fā)行3年期債券10億元，債券發(fā)行結(jié)果創(chuàng)同期最優(yōu)，合理加大債券發(fā)行力度，可以有效防范和化解資金供給風(fēng)險(xiǎn)。

發(fā)行企業(yè)債券應(yīng)加強(qiáng)對(duì)債券發(fā)行的管理，實(shí)現(xiàn)債券發(fā)行成本效益的最大化，將債券融入的資金作為企業(yè)的自有資金，充分發(fā)揮其財(cái)務(wù)杠桿的作用;其次還應(yīng)加強(qiáng)債券品種、結(jié)構(gòu)、規(guī)模的設(shè)計(jì)，科學(xué)合理地發(fā)行企業(yè)債券可以在較短的時(shí)期內(nèi)籌集到項(xiàng)目所需資金，獲得一定程度融資難的緩沖機(jī)會(huì)，有效拓寬企業(yè)的融資渠道。

（3）推廣融資租賃應(yīng)用。融資租賃作為新型金融業(yè)務(wù)，獲得國家多項(xiàng)政策扶持和鼓勵(lì)，開展融資租賃業(yè)務(wù)，在拓展了融資渠道的同時(shí)，一定程度上可以防范金融風(fēng)險(xiǎn);融資租賃可將未來20年的融資利率提前鎖定，其綜合資金成本低于同期銀行借款利率，且以后不受宏觀政策調(diào)控的影響，無需再對(duì)借款利率進(jìn)行談判，保證項(xiàng)目建設(shè)資金的同時(shí)，有效降低綜合融資成本;銀行借款利息只能取得增值稅普通發(fā)票，進(jìn)項(xiàng)稅無法抵扣，而融資租賃取得有形動(dòng)產(chǎn)租賃的增值稅專用發(fā)票，較傳統(tǒng)融資方式可增加進(jìn)項(xiàng)抵扣額并減少附加稅，降低融資成本的同時(shí)，必然降低公司的整體稅負(fù)。

新源公司目前已經(jīng)組織了融資租賃試點(diǎn)，從試點(diǎn)的情況看，融資租賃在節(jié)約融資成本和分散融資風(fēng)險(xiǎn)上作用明顯，借鑒試點(diǎn)單位的成功經(jīng)驗(yàn)，推廣融資租賃方式的應(yīng)用，有利于合理規(guī)劃內(nèi)外融資，解決部分項(xiàng)目融資需求。

（4）引進(jìn)短期信用融資。人民銀行關(guān)于項(xiàng)目貸款規(guī)定：項(xiàng)目資本金應(yīng)按照約定與項(xiàng)目貸款同比例到位。由于抽水蓄能電站須依據(jù)股東會(huì)決議才能申請(qǐng)撥付資本金，而年度股東會(huì)受各種因素影響至少3月才能召開，直接導(dǎo)致年初資金缺口的產(chǎn)生，另外追加預(yù)算外投資也會(huì)形成資金缺口。為適應(yīng)資金市場形勢(shì)的發(fā)展，解決項(xiàng)目短期資金需求，抽水蓄能電站必須創(chuàng)新外部融資品種，規(guī)避資本金同比例到位的限制，發(fā)揮新源公司信用評(píng)級(jí)優(yōu)勢(shì)，深化銀企合作，開展流動(dòng)資金貸款、信用證、商務(wù)卡等信用融資，融入短期周轉(zhuǎn)資金，建立長短期貸款相結(jié)合的債務(wù)結(jié)構(gòu)。

（四）融通內(nèi)外部資金市場

依托內(nèi)部資金市場和外部資本市場，整合資源優(yōu)化管理，多措并舉保障資金供應(yīng)，實(shí)現(xiàn)帶息負(fù)債和融資成本雙雙降低。

（1）在內(nèi)部資金市場上，充分發(fā)揮集團(tuán)賬戶“實(shí)時(shí)歸集”功能，加大內(nèi)部財(cái)務(wù)公司吸收存款力度，多渠道做大內(nèi)部資金市場，最大限度降低外部融資需求;充分發(fā)揮內(nèi)部封閉結(jié)算和內(nèi)部財(cái)務(wù)公司循環(huán)委貸作用，加強(qiáng)月度融資管控，科學(xué)匹配資金效應(yīng)，最大限度減少外部融資規(guī)模;充分發(fā)揮金管控優(yōu)化提升效應(yīng)，推動(dòng)精準(zhǔn)融資、精益安排，最大限度延緩?fù)獠咳谫Y進(jìn)度。

（2）在外部資本市場上，建立資本市場跟蹤機(jī)制，密切研究判斷市場走勢(shì)，動(dòng)態(tài)調(diào)整融資策略，進(jìn)一步拓展融資渠道、優(yōu)化融資結(jié)構(gòu);建立融資利率詢價(jià)機(jī)制，按月實(shí)施銀行信貸和企業(yè)債券意向詢價(jià)，將新源公司的品牌優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為成本優(yōu)勢(shì)，有效降低融資成本。

（五）加快混合所有制改革

新源公司由于一直處于投資高位運(yùn)行，落實(shí)國網(wǎng)公司混合所有制改革舉措刻不容緩，應(yīng)大力開展抽水蓄能投資合作，加大投資放開力度，在確保國有資本控股的前提下，積極引進(jìn)社會(huì)資本參與合作。地方資本和民營資本參與電站建設(shè)運(yùn)營，可以充分發(fā)揮戰(zhàn)略協(xié)同作用，提升與地方銀行融資談判的話語權(quán)，構(gòu)建多方參與、互利共贏的融資環(huán)境，共同推進(jìn)抽水蓄能電站項(xiàng)目的有序開發(fā)。

資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化是企業(yè)融資管理的重要課題，引進(jìn)有較強(qiáng)投資能力和管理經(jīng)驗(yàn)的戰(zhàn)略投資者，實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，可以彌補(bǔ)抽水蓄能電站國有獨(dú)資短板，緩解高速發(fā)展帶來的資金壓力，同時(shí)隨著股權(quán)資本不斷加強(qiáng)、資本結(jié)構(gòu)明顯改善，資產(chǎn)負(fù)債率必然降低;通過混合所有制改革，吸收社會(huì)各方資本，增加股權(quán)融資比重，能激發(fā)項(xiàng)目債務(wù)融資活力，有效控制經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)范圍，開創(chuàng)抽水蓄能高質(zhì)量發(fā)展的新局面。

四、結(jié)束語

2016-2025年是我國抽水蓄能發(fā)展的“黃金十年”，總體呈現(xiàn)兩個(gè)雙高峰階段，前五年新開工和建設(shè)項(xiàng)目雙高峰，后五年建設(shè)和投產(chǎn)項(xiàng)目雙高峰，抽水蓄能的快速發(fā)展，對(duì)資金安全保障、融資風(fēng)險(xiǎn)控制提出極高的挑戰(zhàn)，融資成效直接影響抽水蓄能項(xiàng)目建設(shè)的進(jìn)度。推進(jìn)我國抽水蓄能電站的高質(zhì)量發(fā)展，必須重點(diǎn)抓好融資，本文在梳理、分析存在問題的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)從金融指標(biāo)、品牌優(yōu)勢(shì)、融資方式、資金市場和混合所有制改革五個(gè)方面提出了改進(jìn)融資的對(duì)策，希望能對(duì)當(dāng)前抽水蓄能電站融資工作提供一點(diǎn)參考。

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