南方周末記者 徐庭芳

自2019年起，鐵礦石期貨價格一騎絕塵，普氏鐵礦指數(shù)在6個月內(nèi)漲幅超過60%，創(chuàng)5年新高，國內(nèi)主力期貨合約I1909漲幅更是接近100%。

在鋼企“薄利多銷”的盈利模式下，很容易進(jìn)入規(guī)模戰(zhàn)、價格戰(zhàn)的惡性競爭中。

南方周末記者 徐庭芳

發(fā)自上海

一封舉報信，將一場多空雙方的博弈搬到臺前。

2019年7月3日，一封投向大連商品交易所、證監(jiān)會的實名舉報信在市場上流傳。該信稱，近半年來的鐵礦石價格暴漲為“內(nèi)外勾結(jié)”所致，根據(jù)現(xiàn)貨商和鋼廠反映，（有人）通過國內(nèi)機構(gòu)配合國外消息哄抬礦石價格，瘋狂賺取中國鋼廠利潤，矛頭直指永安期貨。

自2019年起，鐵礦石期貨價格一騎絕塵，普氏鐵礦指數(shù)在6個月內(nèi)漲幅超過60%，創(chuàng)5年新高，國內(nèi)主力期貨合約I1909漲幅更是接近100%。

如今，鐵礦石現(xiàn)貨已從年初60美元/噸左右漲到如今的120美元/噸左右，按照國內(nèi)每年進(jìn)口鐵礦石超10億噸計算，意味著鋼企2019年要多付出超過600億美元的外匯成本。

鐵礦石被稱作“工業(yè)糧食”，是工業(yè)生產(chǎn)中不可或缺的原材料，更是鋼企最重要的生產(chǎn)資源。由于鐵礦石期貨和現(xiàn)貨價格高度關(guān)聯(lián)，原材料成本大幅上升后，導(dǎo)致本就“薄利多銷”的國內(nèi)鋼企利潤被進(jìn)一步吞噬。

2019年7月5日，中鋼協(xié)副會長屈秀麗在“中國鋼鐵金融衍生品國際大會”上表示，國家有關(guān)部門高度關(guān)注進(jìn)口鐵礦石價格的大幅上漲，正在調(diào)查了解上漲原因，將嚴(yán)厲打擊亂漲價、價格壟斷等不規(guī)范行為。

然而在短短兩個交易日的回調(diào)后，7月8日鐵礦石期貨再度掉頭向上，截至7月9日晚間，鐵礦石期貨主力合約價格又基本回到了高位。

多空轉(zhuǎn)換“神操作”

這已經(jīng)不是陳峰第一次見到鐵礦石期貨的瘋漲行情。類似情形，每隔兩三年，就會有一波。陳峰是一名鋼材期貨交易員，對于上游資源鐵礦石相當(dāng)關(guān)注。“漲得太快了，這半年，多、空消息滿天飛，而主力推動資金相當(dāng)集中。”

據(jù)他觀察，多頭們早在2018年11月就已陸續(xù)入場。根據(jù)大商所數(shù)據(jù)，自2018年初起，鐵礦石期貨總體持倉量就不斷下滑，前三個季度持倉量下降近70%，但就在第十個月，多頭們蠢蠢欲動起來。

以永安期貨進(jìn)駐的I1909合約為例，在2018年10月至11月的一個月里，鐵礦石期貨價格下跌，此時永安期貨是業(yè)內(nèi)第一大空頭，但開始建立多頭倉位?！澳鎰萁▊}是虧錢的，除非相當(dāng)看好后市?！标惙逭f。

就在這短短一個月內(nèi)，永安期貨由最大的空頭轉(zhuǎn)身為最大的多頭，買單量激增近兩倍，而此時以I1909為代表的期貨合約價格已經(jīng)上漲近三成。

工商資料顯示，永安期貨創(chuàng)辦于1994年5月，總部位于杭州，2015年在新三板掛牌上市，大股東為財通證券股份有限公司。2018年，永安期貨憑借159.15億元的營業(yè)收入，穩(wěn)坐國內(nèi)期貨行業(yè)頭把交椅。

此后三個月，鐵礦石期貨價格進(jìn)入橫盤調(diào)整，直到2019年3月，永安期貨放手大舉做多。

巧合的是，這一系列操作和一些市場消息的釋放時間相當(dāng)一致。幾乎同一時期，礦企巨頭也在接力釋放減產(chǎn)的消息。

自2019年1月起，巴西潰壩、北部雨季延長，緊接著澳洲颶風(fēng)等自然因素影響了部分礦企發(fā)貨速度。據(jù)《華爾街日報》報道，礦業(yè)巨頭淡水河谷將于2019年減少鐵礦石出口7500萬噸，減產(chǎn)20%。此后澳大利亞的鐵礦石巨頭必和必拓也因熱帶氣旋的影響削減了鐵礦石產(chǎn)量，估計對其鐵礦石產(chǎn)量的沖擊約800萬噸。3月因颶風(fēng)和火災(zāi)，又一礦企巨頭力拓表示，上述事件將造成其今年約1400萬噸的產(chǎn)量減少。

超過9000萬噸的減產(chǎn)，相當(dāng)于中國全年進(jìn)口量的十分之一，這些訊息都在不斷向市場暗示——2019年的鐵礦石原料供應(yīng)在縮減。

2019年5月，此前被視作利好鋼企的唐山、武安等多地限產(chǎn)政策，又被市場解讀為限產(chǎn)不及預(yù)期，意味著鋼企對鐵礦石的需求會有所上升。

“澳洲礦山每年都會例行檢查，今年卻也被一些人解讀為礦企要限產(chǎn)，成為做多理由，已經(jīng)相當(dāng)不理性了。”陳峰告訴南方周末記者。

直到7月2日，永安期貨的買單持有量已經(jīng)高達(dá)全行業(yè)的26.5%。而就舉報信流傳市場當(dāng)天，也就是7月3日，永安期貨大舉反手做空，連續(xù)三日相繼減持多單四成以上。

“從最大空頭轉(zhuǎn)換為最大多頭需要大量資金，這說明多空資金都在永安賬號，也難怪市場有人懷疑它操縱，每一步都踏得太準(zhǔn)了，簡直‘神操作?！标惙逭f。

不過，舉報信發(fā)出當(dāng)晚，永安期貨向外界披露公告稱，不存在惡意操縱期貨市場的情形，不存在因涉嫌操縱期貨品種遭監(jiān)管調(diào)研的情形，相關(guān)傳聞純屬謠言。舉報者李姓投資人也向媒體表示，自己是被人冒名，從未寫過舉報信。

2018年國內(nèi)鐵礦石期貨合約正式面世，被視作中國在國際鐵礦石定價權(quán)上邁出的一大步。

鐵礦石期貨可以幫助鋼廠控制成本，通過在期貨市場上套期保值，即鋼企在鐵礦石價格大幅波動的同時，用買賣期貨合約進(jìn)行對沖、提前鎖定利潤，最終能夠達(dá)到規(guī)避原材料風(fēng)險的效果。

然而蘭格鋼鐵研究中心主任王國清向南方周末記者表示，目前套期保值并沒有被廣泛用于鋼企，這類金融衍生品具有相當(dāng)專業(yè)性和難度，并非對所有鋼企都適用。對沖工具講究的是預(yù)期判斷和操作手段，“踩的點位好不好？市場趨勢有沒有握準(zhǔn)？如果把握不好，也可能適得其反?！?/p>

惡性循環(huán)

上游供給緊縮，下游鋼廠需求旺盛，是不少人眼中鐵礦石價格暴漲的直接原因。

一方面，四大礦企巨頭（淡水河谷、力拓、必和必拓、FMG）相繼下調(diào)了年產(chǎn)量，造成供應(yīng)端的緊張。

“一樣都是生產(chǎn)資源，為什么石油期貨沒有像鐵礦石一樣隔幾年就暴漲？”廈門大學(xué)教授、能源經(jīng)濟中心主任林伯強告訴南方周末記者，“主要就是因為鐵礦石上游太過集中了?！?/p>

目前，四大礦企巨頭控制了全球?qū)⒔?0%的鐵礦石產(chǎn)量。

另一方面，國內(nèi)鋼企還在增產(chǎn)擴張，也在支撐著鐵礦石的價格。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2019年1—5月，中國生鐵產(chǎn)量33535萬噸，同比增長8.9%。粗鋼產(chǎn)量40488萬噸，同比增長10.2%。鋼材產(chǎn)量48036萬噸，同比增長11.2%。

中國是全球鐵礦石第一大消費國，但在鐵礦石價格上卻沒有太多話語權(quán)，定價權(quán)被把控于少數(shù)國際礦企手中。

直接影響是，鋼企利潤被上游礦企大幅壓縮。根據(jù)蘭格鋼鐵研究中心測算，2019年上半年，鋼材7大品種平均毛利為407元/噸，較上年同期減少284元/噸，下降41.1%。

為了維持利潤，鋼企開始擴大生產(chǎn)以維持規(guī)模，進(jìn)一步抬高了原材料鐵礦石的需求。

這相當(dāng)于一個惡性循環(huán)：鐵礦石價格升高，鋼企擴大產(chǎn)能應(yīng)對，在原料供給有限或減產(chǎn)的情況下，進(jìn)一步抬升了鐵礦石的需求和價格，鋼企的利潤越來越薄，利潤幾乎都轉(zhuǎn)移到了礦企手上。

公開數(shù)據(jù)顯示，目前中國鋼企數(shù)量超過5000家。但這并沒有為談判帶來規(guī)模優(yōu)勢，因為在鋼企“薄利多銷”的盈利模式下，企業(yè)間很容易進(jìn)入規(guī)模戰(zhàn)、價格戰(zhàn)的惡性競爭中。一旦行業(yè)進(jìn)入無序擴張，無論誰輸誰贏，上游鐵礦石企業(yè)都是受益者。

2016年，中國開始供給側(cè)改革，去產(chǎn)能、取締地條鋼、環(huán)保限產(chǎn)等一系列政策，成功幫助鋼鐵行業(yè)大“瘦身”。然而2018年9月，《京津冀及周邊地區(qū)2018-2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》公布，相比此前對鋼鐵、建材、焦化、鑄造等行業(yè)設(shè)定限產(chǎn)“一刀切”式停工停產(chǎn)，該方案允許由“一刀切”改為“切一刀”，各地方可以根據(jù)實際情況實行差別化錯峰生產(chǎn)。

政策通融下，各地鋼企產(chǎn)能又逐步回升。地方政府往往都支持鋼企發(fā)展，因為其對就業(yè)與地方經(jīng)濟有很大的穩(wěn)定作用。

“大家都知道限產(chǎn)能的好處，但是誰也不愿意減自己的，因為一旦自己限產(chǎn)，利潤就去了別家?！绷植畯娬f，這也導(dǎo)致鋼企對上游成本異常敏感，一旦鐵礦石上漲，幾乎就是“滅頂之災(zāi)”。

脆弱的防御

此前，鋼企們也想過其它辦法爭取鐵礦石定價權(quán)。然而，長久以來行業(yè)無序競爭的現(xiàn)實，使得行業(yè)在這個問題上并沒有多少談判回旋余地。

2003年，中國鋼企取代日本成為全球最大鐵礦石進(jìn)口國，也開啟了與礦山巨頭的談判之路。然而無論是由寶鋼集團這樣的行業(yè)代表主導(dǎo)談判，還是讓中鋼協(xié)這樣的行業(yè)機構(gòu)負(fù)責(zé)，都無法阻止鐵礦石價格的上漲。

2010年，鐵礦石由協(xié)議定價改為指數(shù)定價，礦企巨頭均開始采用標(biāo)普全球（S&P Global）旗下的普氏能源資訊指數(shù)作為鐵礦石產(chǎn)品的定價依據(jù)。按照普氏指數(shù)定價公式，每一季度的鐵礦石價格將按照上一季度市場的現(xiàn)貨指數(shù)均價來確定，但鋼企們很少在現(xiàn)貨市場直接購買鐵礦石，導(dǎo)致該指數(shù)更多地傾向于礦企利益。

中鋼協(xié)也曾在2011年牽頭推出了中國鐵礦石價格指數(shù)，雖然被一些礦企納入價格參考范圍，但主要礦山巨頭至今仍采用普氏指數(shù)。

面對鋼企對于鐵礦石期貨的質(zhì)疑，大連商品交易所早于6月14日就作出回應(yīng)，自6月18日起，將鐵礦石期貨I1909合約漲跌停板幅度調(diào)整為8%，并將最低交易保證金標(biāo)準(zhǔn)上調(diào)至10%。

《中國證券報》近日刊出一篇題為《期貨市場投資者教育任重道遠(yuǎn)》的文章。該文指出，價格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險管理兩大基本功能是其維護國民經(jīng)濟有效、安全運行的基礎(chǔ)，而非動輒為價格波動“背鍋”的替罪羊。期貨僅僅是一個中性工具，對其不負(fù)責(zé)地指摘和試圖扼殺的行為，最終傷害的將是我國實體經(jīng)濟。

（應(yīng)受訪者要求，陳峰為化名）