張昌文　王嬌

【摘 要】 中國企業(yè)海外并購并不是一帆風順的，中國企業(yè)海外并購經(jīng)驗不足風險較大。財務風險因為有財務數(shù)據(jù)的支撐能夠得以分析預估。因此本文以對我國企業(yè)海外并購財務風險作為研究內(nèi)容。以Z值財務風險模型作為本文的實證研究基礎，用Z值模型對其并購前后財務風險做出度量，并用SPSS統(tǒng)計分析軟件對Z值結果進行分析。分析表明，中國企業(yè)在參與海外并購事件后財務風險普遍升高。

【關鍵詞】 海外并購 Z值模型 財務風險 盡職調(diào)查

1我國海外并購近況概述

1.1 我國企業(yè)海外并購整體發(fā)展趨勢良好

2017年，我國并購市場就對外宣布并購案例數(shù)量達到8096例，相比2016年的宣布案例數(shù)量9473例同比下降14.53%，繼2016年來對外宣布并購案例數(shù)量和并購規(guī)模都繼續(xù)下滑，并購市場整體表現(xiàn)有所降溫。就海外并購案例總數(shù)和并購規(guī)模而言，2017年全年海外并購活躍度較去年有所降落。

由于對“一帶一路”的支持中國政府對于帶有戰(zhàn)略性目的的海外并購加大了支持力度，人民幣匯率的穩(wěn)定、資本的充足供給、產(chǎn)業(yè)價值鏈升值的需求等都會極大地推動中國企業(yè)的海外并購活動。綜上來看，國際資本流動的必要性使海外并購擁有充足的需求空間，但其活躍度很大程度取決于政策的不確定性，隨著我國國內(nèi)政策逐漸明朗，海外并購或?qū)⒂瓉磉M一步發(fā)展。

2.2 海外并購成功率低，財務風險整體偏高

中國企業(yè)的海外并購發(fā)展并不是一帆風順，形勢并不是很樂觀，據(jù)商務部2016年的統(tǒng)計，我國的海外并購成功率至今為止都沒有超過50%，就已經(jīng)成功的海外并購案例中，處于盈利狀態(tài)的的也不足13%，大部分都處于虧損甚至瀕臨破產(chǎn)狀態(tài)。在海外并購活動中財務活動貫穿于整個并購流程，由此產(chǎn)生的財務風險是影響企業(yè)海外并購項目成功與否的決定因素之一，而在對海外并購方案的所有盡職調(diào)查中，對財務方面的盡職調(diào)查尤為重要。

2我國企業(yè)海外并購整體財務風險的實證研究

2.1研究假設

假定本文所有研究對象均適用修改后的Z值模型，其修改后的Z值模型為：

Z=0.717X1+0.847X2+3.107X3+0.420X4+0.9888X5

企業(yè)計算出來的Z值越小，則企業(yè)所存在的財務風險就越小，如果企業(yè)的Z值大于等于3的話，則企業(yè)處于安全區(qū)。企業(yè)Z值的下限是1.8，如果企業(yè)的Z值低于1.8，則企業(yè)所存在的財務風險非常大。如果企業(yè)的Z值介于1.8和3之間的話，企業(yè)則是處于灰色區(qū)域.

2.2數(shù)據(jù)來源和樣本選取

本文選取了2016年中國企業(yè)海外并購案例共24個，搜集整理這24個上市企業(yè)海外并購前后的相關財務數(shù)據(jù)，截取并購事件發(fā)生當期報出的季度數(shù)據(jù)以及并購事件發(fā)生的上一個季度和下一個季度的財務數(shù)據(jù)，另外還有2017年年報數(shù)據(jù)?？偣踩〉盟膫€時點及時期的財務數(shù)據(jù)。計算所涉及到的并購企業(yè)海外并購事件發(fā)生前后的Z值。

2.3實證定量分析

2.3.1描述性統(tǒng)計分析

本文所研究的上市企業(yè)計算出的Z值平均值海外并購發(fā)生前1季度為1.70，而在海外并購發(fā)生期間為1.42，而到了后期的整合階段就下降到了1.12。這表明中國企業(yè)進行海外并購是會致使企業(yè)財務風險升高的，且在整合階段企業(yè)的財務風險普遍偏高。

2.3.2計量性統(tǒng)計分析

LSD檢驗結果表更表明，在企業(yè)海外并購完成后的整合階段是差異性最大的，F(xiàn)值結果最大，達到了3.86，其Z值均值也是最低的，表明企業(yè)在整合階段財務風險非常大。且LSD檢驗結果表更表明，在企業(yè)海外并購完成后的整合階段是差異性最大的，F(xiàn)值結果最大，達到了3.86，表明在整合階段其Z值變動明顯區(qū)別于其他三個階段。

3本文的研究結論

我國企業(yè)進行海外并購是會增大企業(yè)的財務風險的，且企業(yè)進行海外并購后期其Z值普遍降低，說明海外并購活動影響到了企業(yè)的財務運營。且進一步看出，在企業(yè)海外并購的整合階段是企業(yè)財務風險水平偏高的階段。中國企業(yè)應該謹慎對待海外并購，不能純粹為了并購而去并購，要結合企業(yè)的實際情況，制定合理海外并購戰(zhàn)略規(guī)劃，加強對整合階段的關注度。

【參考文獻】

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作者簡介：第一作者：張昌文，男，漢，湖南省長沙市，副教授，博士，中南林業(yè)科技大學商學院研究生導師

第二作者：王嬌，女，碩士研究生 ?中南林業(yè)科技大學