趙紅梅

[摘 要] 立足于國內外相關研究，基于2008-2017年31省的面板數(shù)據，運用固定效應模型實證分析了風險投資對戰(zhàn)略性新興產業(yè)的影響。結果顯示風險投資額對地區(qū)戰(zhàn)略性新興產業(yè)有顯著的促進作用，但由于風險投資更傾向于成熟期和擴張期的未上市企業(yè)，對處于中早期的新興產業(yè)作用較小，研究還同時發(fā)現(xiàn)地區(qū)的經濟發(fā)展水平也顯著影響戰(zhàn)略性新興產業(yè)的發(fā)展。建議各地應充分發(fā)展多層次金融支持，特別是發(fā)揮政府引導基金的作用，帶動風險投資更多的投向薄弱環(huán)節(jié)，促進戰(zhàn)略性新興產業(yè)快速發(fā)展。

[關鍵詞] 風險投資;技術市場交易額;固定效應模型

[中圖分類號] F832.46[文獻標識碼] A[文章編號] 1009-6043（2019）05-0003-02

一、前言

國務院《關于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產業(yè)的決定》中指出節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術、生物、高端裝備制造、新能源、新材料和新能源汽車等產業(yè)對經濟社會全局和長遠發(fā)展具有重大引領帶動作用，應在科研、人才、制度、市場環(huán)境、國際合作等方面予以重點扶持，推進重大科技成果產業(yè)化和產業(yè)集聚發(fā)展。加大財稅金融等政策扶持力度，發(fā)揮多層次資本市場的作用，設立專項政府基金，大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資和股權投資等風險投資基金，引導資金投向戰(zhàn)略性新興產業(yè)。我國的風險投資在上交所和深交所成立后開始起步，經歷了近30年的發(fā)展日益壯大，2018年全年累計投資20966件次，投資金額達到9915.85億元，已經超越美國領跑全球風投市場。

國外學者的相關研究主要集中在風險投資對企業(yè)技術研發(fā)的影響，GaryD等（2005）分析了一個20年期的大型上市公司小組，發(fā)現(xiàn)企業(yè)風險投資的增加與隨后企業(yè)專利申請的增加正相關，認為風險投資項目有助于企業(yè)的整體創(chuàng)新。LilianaH等（2013）的研究發(fā)現(xiàn)無論企業(yè)規(guī)模大小，風險資本都會刺激企業(yè)應用研究和技術開發(fā)領域的投資，但不會促進基礎研究的增加。國內學者關于風險投資對戰(zhàn)略性新興產業(yè)的影響研究主要采用定性分析，定量分析主要集中在微觀企業(yè)層面。杜傳忠（2016）研究認為風險投資對戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展具有促進和階段性投資及激勵等作用;趙先進（2016）通過分析1997—2010年七大戰(zhàn)略性新興產業(yè)中的上市公司數(shù)據發(fā)現(xiàn)風險投資數(shù)量和早期進入能顯著提高企業(yè)的技術創(chuàng)新績效;李云鶴（2014）通過分析創(chuàng)業(yè)板戰(zhàn)略性新興產業(yè)公司，認為風險投資對常規(guī)式創(chuàng)新具有一定的促進作用，而對探索式創(chuàng)新促進效果不顯著。

根據上述國內外研究基礎，將本研究方向確定為分析風險投資是否從宏觀技術創(chuàng)新層面促進了戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展，研究方法采用固定效應面板數(shù)據模型。

二、理論基礎

如下實證主要研究處于初創(chuàng)期的戰(zhàn)略性新興產業(yè)。對于成熟期的產業(yè)可以通過IPO、銀行貸款等方式獲得直接融資和間接融資，而新興產業(yè)特別是初創(chuàng)期企業(yè)和項目因其較長的孵化期和較大的資金需求，更需要風險投資的支持。

三、變量選取與模型設定

（一）被解釋變量和解釋變量選取

1.戰(zhàn)略性新興產業(yè)活躍度，被解釋變量。采用技術市場交易額（TECHMARKET）來衡量新興市場的活躍度，根據國家科技部《2017年全國技術市場交易簡報》，成交額最多的三個行業(yè)是電子信息、城市建設與社會發(fā)展和現(xiàn)代交通領域，而增幅最大的是航空航天、新能源、先進制造業(yè)、先進農業(yè)、環(huán)境保護和生物醫(yī)藥行業(yè)，根據國家發(fā)展改革委對于“戰(zhàn)略性新興產業(yè)”的定義，與技術市場交易范疇相符。因此選用技術市場交易額作為戰(zhàn)略性新興產業(yè)活躍度的主要衡量指標。

2.風險投資的活躍度，解釋變量。采用風險投資金額（VCA）來衡量風險投資的活躍度，以被投企業(yè)所在地而非風險基金注冊地或基金管理機構所在地為標準進行統(tǒng)計，用以衡量在當?shù)赝度氲娘L險投資對戰(zhàn)略性新興產業(yè)的影響系數(shù)。假設風險投資的活躍程度對戰(zhàn)略性新興產業(yè)的發(fā)展有正向促進作用。

（二）控制變量

1.經濟發(fā)展總體水平。采用地區(qū)GDP總量（GDP）面板數(shù)據來衡量經濟發(fā)展總體水平，我國風險投資較為活躍的江蘇省、浙江省、廣東省、山東省都是經濟總量排名靠前的地區(qū)。提出假設：經濟發(fā)展總體水平對新興產業(yè)的發(fā)展有正向促進作用。

2.人均產出水平。采用人均GDP（PREGDP）來衡量人均產出水平，經驗顯示人均GDP對經濟發(fā)展程度的衡量效果更佳，更能夠體現(xiàn)地區(qū)的人力資本和發(fā)展能力。提出假設：人均產出水平對新興產業(yè)的發(fā)展有正向促進作用。

3.科研和技術水平。采用國內專利申請授權量（PATENT）來衡量地區(qū)科研和技術發(fā)展水平，區(qū)域的科研能力越強，轉化為技術產業(yè)的空間越大。提出假設：科研和技術水平能夠促進當?shù)匦屡d產業(yè)的發(fā)展。

（三）模型設定

（四）數(shù)據選取

樣本的選取區(qū)間為2008-2017年，面板數(shù)據包含全國31省及直轄市，其中風險投資金額VCA來自于清科私募通數(shù)據庫，技術市場交易額、GDP、人均GDP、國內專利申請授權量等數(shù)據來自國家統(tǒng)計局網站。

四、實證結果

由表1可知風險投資對戰(zhàn)略性新興產業(yè)的影響作用，解釋變量風險投資額VCA的系數(shù)為正，且通過了顯著水平為1%的檢驗，原假設成立，風險投資會顯著促進戰(zhàn)略性新興產業(yè)的發(fā)展?？刂谱兞糠矫?，人均GDP的系數(shù)為正，通過了顯著水平為1%的檢驗，原假設成立，說明人均產出水平對當?shù)匦屡d產業(yè)有正向促進作用。GDP總量和專利授權量PATENT的計量結果不顯著。

為進一步確定固定效應和隨機效應模型的有效性，對上述模型進行Hausman檢驗，檢驗結果接受固定效應模型有效的假設。

對上述變量的對數(shù)模型進行固定效應面板回歸的結果如表2所示，依然是解釋變量LNVCA和LNPREGDP顯著影響為正，GDP總量和表1中的回歸結果類似，與被解釋變量呈現(xiàn)負相關，且不顯著。從表1、表2綜合來看，對數(shù)模型效果更好，剔除不顯著的GDP總量和專利授權量PATENT后，C的估計值為-13.96156，LNVCA的估計值為0.116180，LNPREGDP的估計值為1.612880，構建模型如下：

五、結論和政策建議

基于風險投資對戰(zhàn)略性新興產業(yè)影響的研究，具體分析了風險投資金額對技術市場交易額的影響。結果顯示，風險投資交易金額對戰(zhàn)略性新興產業(yè)有顯著的促進作用，但影響系數(shù)較小，分析其原因主要是戰(zhàn)略性新興產業(yè)多處于初創(chuàng)成長期，盈利模式尚不清晰，風險敞口較大，而風險投資的逐利性和存續(xù)期限要求使其投資階段更偏好成熟期和擴張期，統(tǒng)計數(shù)據顯示，越是經濟不發(fā)達的省市，上述情況越明顯，甚至80%以上的風險投資都投向了較為成熟的創(chuàng)投企業(yè)。研究結果還顯示，人均GDP對戰(zhàn)略性新興產業(yè)也有顯著的促進作用，這與實際情況相符，經濟發(fā)達地區(qū)的戰(zhàn)略性新興產業(yè)無論在科研支持、人才支持還是資金支持方面有更大的優(yōu)勢，進一步加大了區(qū)域間產業(yè)創(chuàng)新和經濟發(fā)展的差距。

為此，科技銀行、財政支持、科創(chuàng)板等多層次資金應進一步加大對戰(zhàn)略性新興產業(yè)的支持，特別是政府引導基金，更要發(fā)揮導向和杠桿作用，將風險投資更多的引導至早期、初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)及科研機構，增加技術交易市場的活躍程度，促進戰(zhàn)略性新興產業(yè)的全面發(fā)展。

[參考文獻]

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[責任編輯：王鳳娟]