朱雪超

【摘要】我國的私募股權(quán)基金還是剛剛起步的階段，還有很多的方面需要我們?nèi)ジ纳仆陚?。其中，最為重要的問題就是我國的私募股權(quán)基金的融資問題。以下是我國的私募股權(quán)基金在融資方面存在的一些問題。本文對以下幾個(gè)問題提出相關(guān)的建議。

【關(guān)鍵詞】私募股權(quán)基金 融資問題 建議

一、引言

我國的私募股權(quán)基金的市場受到了外界環(huán)境得影響，但是同時(shí)也得到了非常好的迅速發(fā)展的機(jī)會(huì)，現(xiàn)如今我們的私募股權(quán)基金還處于發(fā)展得到起步階段。我國的私募股權(quán)基金在融資方面的規(guī)模還是很小，沒有充足的資源，并且還存在著融資的結(jié)構(gòu)不是很符合標(biāo)準(zhǔn)的問題，上面所說到的一系列問題都對我國的私募股權(quán)基金的發(fā)展有不利影響。

二、私募股權(quán)基金融資問題

（一）募集單只基金規(guī)模小

從融資的規(guī)模上來看，我國私募股權(quán)基金的市場規(guī)模還是很小。而大型的私募股權(quán)基金能夠?qū)崿F(xiàn)規(guī)?；?、專業(yè)化，能夠更好地吸引優(yōu)秀的人才，并且有能力去投資更好的項(xiàng)目。特別是在投資于前期或中期的高科技“獨(dú)角獸”、投資于中后期的大型藍(lán)籌企業(yè)，及進(jìn)行國際化資產(chǎn)配置，進(jìn)行大型跨國企業(yè)的投資、并購方面，需要股權(quán)基金有足夠大的資金實(shí)力，才能有機(jī)會(huì)投資于大項(xiàng)目，借助資本的力量，讓企業(yè)更充分釋放能量。美國的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，私募股權(quán)基金的投資還有回報(bào)都主要存在于頭部。從硅谷進(jìn)行的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)可以看得出來，在風(fēng)險(xiǎn)投資中的所有利潤，有80%都是靠少于20%的頭部風(fēng)險(xiǎn)投資來獲得的而其他的風(fēng)險(xiǎn)投資就沒有那么高的收益。

（二）機(jī)構(gòu)投資者的參與不足

由于我國私募股權(quán)基金行業(yè)起步晚，并且行業(yè)本身存在專業(yè)性強(qiáng)、信息甄別難、試錯(cuò)成本很高、成功率相對較低等特點(diǎn)，我國的養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與私募股權(quán)基金并未徹底放開。此外，一般公司融資實(shí)力有限，投資渠道較窄，富有的高凈值人群也是在逐步增加，對私募股權(quán)基金的了解不多，相應(yīng)的配置太少。這些因素綜合起來就使得參與我國的私募股權(quán)基金投資的機(jī)構(gòu)變得很少。

沒有足夠的機(jī)構(gòu)投資者，一是減少了私募股權(quán)基金的資金供給，二是不利于私募股權(quán)基金的穩(wěn)定性。增加機(jī)構(gòu)投資者的參與，對機(jī)構(gòu)投資者本身而言，能增加一個(gè)資產(chǎn)增值的渠道。此時(shí)，通過私募股權(quán)基金就可以讓急切需要資金的中小企業(yè)獲得機(jī)構(gòu)的投資者的大量資金，使中小企業(yè)能夠更好地進(jìn)行融資，對解決我國中小企業(yè)融資困難的問題有很大的幫助。

（三）投資人資格不明確

在13年經(jīng)過修訂的《基金法》里面的第88條規(guī)定了應(yīng)該找尋合格的投資者作為非公開募集的對象，并且累積起來不能超過200人。證監(jiān)會(huì)于2014年8月21日公布《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》第十二條明確規(guī)定的合格投資者的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)為：

具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力、投資于單只私募基金的金額不低于100萬元以及單位凈資產(chǎn)不低于1000萬元，個(gè)人金融資產(chǎn)不低于300萬元或者最近三年個(gè)人年均收入不低于50萬元。

但是在這之中，第一，關(guān)于投資人數(shù)不能夠超過200人的規(guī)定，沒有制定出與其相關(guān)的計(jì)算人數(shù)的規(guī)定，這就導(dǎo)致了代持這樣的不規(guī)范行為存在。這樣的話關(guān)于人數(shù)的限制就是一個(gè)擺設(shè)，法律條文也就成了一紙空談。第二，對于合格的投資者的相關(guān)條款，表面上看是從收入水平，資產(chǎn)規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別還有承擔(dān)能力，最低基金份額這幾個(gè)方面進(jìn)行了鑒定，但是經(jīng)過推敲之后會(huì)發(fā)現(xiàn)，作為主觀標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承擔(dān)能力，在一定程度上是無法進(jìn)行衡量的，還有就是我國還沒有一個(gè)完整的全面的個(gè)人財(cái)產(chǎn)登記制度，所以去了解家庭還有個(gè)人的收入水平和資產(chǎn)規(guī)模也是很困難的。

三、改進(jìn)募股權(quán)基金融資的建議

（一）促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者參與投資私募股權(quán)基金

對私募股權(quán)基金的發(fā)展起到?jīng)Q定作用的就是私募股權(quán)的資本募集。擁有多元化的密集資金的渠道是我國的私募股權(quán)基金能夠長期有效發(fā)展的關(guān)鍵。在私募股權(quán)這個(gè)行業(yè)發(fā)展的開始階段，基本都是由政府進(jìn)行出資，在這種示范效應(yīng)的作用下，會(huì)有更多的經(jīng)濟(jì)主體加入到私募股權(quán)資本這個(gè)行業(yè)中來。到現(xiàn)在為止，不僅僅只是商業(yè)銀行、社會(huì)保險(xiǎn)還有養(yǎng)老金這些基金參加到私募股權(quán)資本之中，一些家庭富裕的家庭或這個(gè)人也加入到了這個(gè)行業(yè)中來?，F(xiàn)如今，我國要不斷的增加私募股權(quán)資本的獲取渠道，將投資主體進(jìn)行多元化，放寬限制讓更多的能夠滿足要求的經(jīng)濟(jì)主體進(jìn)入私募領(lǐng)域，這樣最終就能將私募股權(quán)資本募集的多元化變成現(xiàn)實(shí)。

（二）鼓勵(lì)養(yǎng)老基金參與風(fēng)險(xiǎn)投資

因此，養(yǎng)老基金具備了很強(qiáng)大的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，而且更加偏向于做一些高利益的投資，正好符合私募投資的特點(diǎn)。根據(jù)對各個(gè)國家針對養(yǎng)老金投資的比例和控制金額的程度來看，比較可行的做法是適度放開數(shù)量限制。養(yǎng)老金的不同層次和性質(zhì)的差異性也要考慮，比如說退休金的支付就是基本的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的社會(huì)統(tǒng)籌資金，由于主要用于保障職工退休后的基本生活需要，所以對于這部分養(yǎng)老基金應(yīng)當(dāng)實(shí)行數(shù)量限制監(jiān)管：而企業(yè)年金為基本養(yǎng)老保險(xiǎn)補(bǔ)充，資金的本質(zhì)屬性是保值和增值，是保障基本生活以外的疊加屬性。則可以放寬投資限制。并適當(dāng)?shù)胤潘筛唢L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)數(shù)量限制，允許養(yǎng)老保險(xiǎn)基金更多的投資到風(fēng)險(xiǎn)投資基金當(dāng)中來進(jìn)行增值。

（三）進(jìn)一步鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資

保險(xiǎn)資金再保險(xiǎn)行業(yè)的不斷發(fā)展之下得到了很大的增長，但是現(xiàn)在保險(xiǎn)公司面對的問題就是資產(chǎn)和負(fù)債是不能統(tǒng)一的，其收益的效率很低，而且還存在著投資渠道單一的問題。私募股權(quán)基金屬于一種長期的投資，通過它可以幫助保險(xiǎn)公司改善一些問題，并且像是私募股權(quán)基金這樣的風(fēng)險(xiǎn)高收益也高的投資，保險(xiǎn)公司可以用很小一部分的資金進(jìn)行投資，也能夠獲得較高的收益，并且就算是虧損的話范圍也會(huì)在控制之內(nèi)。但是因?yàn)樵谖覈侥脊蓹?quán)基金還處于一個(gè)初始階段，雖然每年私募基金也都是在增長的，但是資金方面要比外資低得多，而且本土的私募股權(quán)投資發(fā)展時(shí)間更短，沒有形成標(biāo)準(zhǔn)的管理體系，目前所經(jīng)營的一切都是在依靠經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行投資。