偉崧

日前，云天化公布2018年年報。報表顯示，2018年實現(xiàn)營業(yè)收入529.79億元，同比下滑5.35%，歸母凈利潤為1.23億元，同比下滑39.18%。但公司扣非后的歸母凈利潤同比增加7.54億元，顯示出公司核心業(yè)務(wù)盈利能力的提升，業(yè)績拐點信號漸趨清晰。

調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，盈利能力回升

據(jù)資料顯示，云天化在1997年上市時，主要經(jīng)營以尿素和合成氨為核心的化肥業(yè)務(wù)。經(jīng)歷了數(shù)次資產(chǎn)重組與跨界投資，2013年控股股東云天化集團將磷礦和磷肥資源注入上市公司后，公司成為具有資源優(yōu)勢的一體化綜合性化肥生產(chǎn)商。公司按照“肥為基礎(chǔ)、肥化并舉、相關(guān)多元、轉(zhuǎn)型升級”的發(fā)展戰(zhàn)略，主要業(yè)務(wù)包括磷礦采選、化肥（尿素+磷肥+復(fù)合肥）、工程材料、商貿(mào)物流四大板塊。

規(guī)?；瘮U張驅(qū)動著公司迅速成為國內(nèi)最大的磷礦采選及磷肥生產(chǎn)企業(yè)，亦是全球十大磷肥生產(chǎn)商之一。但公司也面臨著業(yè)務(wù)繁雜，且存在一定業(yè)務(wù)內(nèi)耗的問題，為克服這一難題，公司在報告期內(nèi)，進一步簡化業(yè)務(wù)流程，調(diào)整產(chǎn)品序列。比如出售青海云天化、紐米科技、瀚恩新材等公司股權(quán)，縮減商貿(mào)業(yè)務(wù)規(guī)模，突出主業(yè);同時加強裝置長周期運行管控，使得裝置停車損失同比減少，如此公司當年管理費用同比下降5.89%至16.14億元。

在主導(dǎo)產(chǎn)品生產(chǎn)線配置上，公司結(jié)合行業(yè)發(fā)展新特征，積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。在報告期內(nèi)，加大毛利率較高的一銨產(chǎn)量。2018年公司二銨、一銨銷售均價分別為2499元/噸、2310元/噸，同比上漲14%、20%;磷肥漲價及一銨銷量提升帶動二銨、一銨收入同比分別增長7%、47%至78.9億元、29.9億元，二銨、一銨毛利率分別提升1.59、5.13百分點至28%、30.4%，均遠超同行業(yè)其他公司，也驅(qū)動著公司盈利能力持續(xù)回升。

費用率進一步降低，業(yè)績拐點出現(xiàn)

更讓行業(yè)分析師驚喜的是，公司資產(chǎn)負債表出現(xiàn)了積極改善。公司在2012年至2013年的擴張整合過程中，資產(chǎn)負債率迅速升高，2018年底的資產(chǎn)負債率達到90.77%。如此高企的資產(chǎn)負債率給公司增添了較高的財務(wù)費用負擔，2018年的財務(wù)費用高達25.36億元。

不過，如果細細分析可以看出，公司的負債結(jié)構(gòu)已經(jīng)出現(xiàn)積極改善，2018年年報顯示公司的非流動負債穩(wěn)步下降。其中，長期負債從2017年底的86.32億元迅速減少至2018年底的63.74億元。由此可見，財務(wù)費用較高主要是由于流動負債額較高造成的，這表明公司的資本開支高峰期已過，通過兼并重組各項產(chǎn)能布局趨于完成。

另外，公司固定資產(chǎn)凈額開始減少的數(shù)據(jù)進一步證實了此觀點。相關(guān)資料顯示，2017年底公司固定資產(chǎn)凈額為229.95億元，2018年底的數(shù)據(jù)則為213.97億元，這說明公司在建工程基本已經(jīng)轉(zhuǎn)固完畢，不會產(chǎn)生大額在建工程轉(zhuǎn)固后借款利息費用化導(dǎo)致的財務(wù)費用大幅增加。

由此可見，公司的負債結(jié)構(gòu)積極改善，既可以帶來財務(wù)費用的減少，提升公司的盈利能力，而且還向二級市場釋放出積極信號，公司已從規(guī)模增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量增長的軌道，業(yè)績拐點有望浮現(xiàn)。

開啟高質(zhì)量增長周期

上述觀點也得到了以下兩個層面信息的佐證。一是公司管理層面的改革，將不僅僅帶來管理費用的降低，而且會極大提升公司經(jīng)營效率。2018年國資委下發(fā)了《關(guān)于印發(fā)<國企改革“雙百行動” 工作方案>的通知》，公司被納入百余戶中央企業(yè)子企業(yè)和百余戶地方國有骨干企業(yè)，在2018年至2020年期間全面落實國有企業(yè)改革“1+N”政策要求。對于雙百企業(yè)也將有一定的資產(chǎn)負債率的要求，這將促使公司積極降低資產(chǎn)負債率，組織制定綜合改革方案，進一步激發(fā)企業(yè)活力、創(chuàng)造力和市場競爭力，不斷提升企業(yè)市場化、現(xiàn)代化的經(jīng)營水平。與此同時，公司出臺限制性股權(quán)激勵的相關(guān)規(guī)劃。本次股權(quán)激勵總?cè)藬?shù)為946人，授予價格為2.62元/股，該激勵計劃擬授予的限制性股票總數(shù)量1.13億股。規(guī)模力度大，彰顯公司國企改革的決心以及對未來經(jīng)營的信心。管理效率的提升必然會改善公司的財務(wù)狀況，促使公司邁向高質(zhì)量增長周期。

二是公司所處的行業(yè)景氣積極改善。目前生態(tài)環(huán)保部表示將繼續(xù)修改完善長江“三磷”專項排查整治行動工作方案并盡快印發(fā)實施，磷化工環(huán)保力度預(yù)計不會放松，國內(nèi)未來磷礦石和磷肥供給端將繼續(xù)收縮。同時從全球的角度來看，2019年至2020年磷肥的新增產(chǎn)能增速小于需求增速，因此可以推測磷產(chǎn)業(yè)的景氣度將持續(xù)。公司礦肥一體化，且是我國最大的磷礦采選企業(yè)，擁有原礦生產(chǎn)能力1450萬噸，擦洗選礦生產(chǎn)能力618萬噸，浮選生產(chǎn)能力750萬噸。有行業(yè)分析師測算磷礦石價格每上漲50元/噸，公司將增厚稅前凈利潤6.25億元，盈利彈性大。據(jù)此可以推測，公司的業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭漸趨強勁，有望進入新一輪的高質(zhì)量增長周期。