張俊鳴

進入3月份，北上資金出現(xiàn)多次單日凈流出，繼上周出現(xiàn)今年以來首次周凈賣出之后，周一（3月25日）更出現(xiàn)超過100億元的凈賣出，引發(fā)市場矚目。在筆者看來，外資的流向固然值得投資者重視，但更重要的是要看長期趨勢;此外，外資的劃分也需要更細致透明，才不至于讓市場各方過度解讀。

外資流入A股仍是長期趨勢

去年外資成為抄底的主力，而近期股指的拉鋸似乎也和外資動向有關，尤其是周一陸港通北上資金凈流出103.86億元，為歷史第二高。雖然看似短期流出量不小，但相比滬港通、深港通成立以來累計凈流入接近8000億元相比，比例并不高。從目前A股對外開放的趨勢、外資目前配置的比重以及A股在全球股市中的地位來看，外資流入A股未來還有巨大的空間。從上證50、滬深300等藍籌股為主的指數(shù)的平均估值來看，盡管經(jīng)過年初的上揚，但A股依然屬于價值洼地，外資沒有主動大幅撤離的需求。因此，短期陸港通資金流出并不能說明長期趨勢。

陸港通資金的短期流出，某種程度上可理解為外資的獲利回吐和調(diào)倉換股。在經(jīng)過去年下半年的持續(xù)抄底之后，今年以來A股的急漲或許超出了部分外資的預期，賣出手中部分持股完全可以理解。同時，上周五美股的下挫，影響部分境外投資者的風險偏好，導致一些外資被動應付贖回或主動降倉避險，也在正常投資的范圍內(nèi)，不值得過度恐慌。

單日凈流出100億元，比3月25日A股超過8000億元的成交金額，比重并不算大，實質(zhì)性沖擊十分有限。恰恰相反，只要有合適的投資渠道，跌出投資價值的A股隨時會被外資相中買入。投資者如果真的關注外資的動向，還不如關注手中的持股是否有投資價值，特別是和全球行業(yè)巨頭的估值對比，這才是真正吸引外資長期配置的關鍵。

“北上資金”未必代表外資機構(gòu)全貌

外資長期流向A股是確定的，但陸港通包含的“北上資金”則未必能代表外資機構(gòu)的全貌。一般來說，外資機構(gòu)有長期投資、價值投資的特點，在A股對外開放的過程中，這部分資金的長期流入也是比較明確的。但在這部分“中流砥柱”之外，北上資金不可避免還包含其他性質(zhì)的“外資”。比如，在香港券商開戶交易的自然人，這部分除了香港本地的民眾之外，還可能包括其他境外人士，甚至是內(nèi)地人士。2017年，中國證監(jiān)會就通報過一起跨境操縱股價案，涉案人員就利用3個香港賬戶和1個內(nèi)地賬戶，對滬股通標的股票小商品城實施操縱。此外，近期也有媒體披露，有內(nèi)地資金利用香港利率較低的特點，在香港券商融資，再借道陸港通買入A股。這些假外資不可能是北上資金的主流，但比重多少目前無從知曉。

值得關注的是，這類資金雖然披著外資的外衣，但實際上操作手法卻和外資機構(gòu)迥異，和境內(nèi)游資反而更加接近。因此，北上資金并不能反映外資機構(gòu)的全貌，有一部分實際上是穩(wěn)定度并不高的內(nèi)資;拿北上資金的流向套在外資機構(gòu)身上，進而推斷其短期流向難免會失真。從監(jiān)管的角度來說，如果有涉及違規(guī)操作的“假外資”，兩地監(jiān)管機構(gòu)需要聯(lián)手盡快處置，盡可能擠出北上資金的“水分”。

投資資金流向細分有必要更透明

對執(zhí)法部門來說，處理違規(guī)的“假外資”，只能在其交易行為發(fā)生之后，根據(jù)大數(shù)據(jù)進行事后處置，而對于瞬息萬變的市場來說，投資者更需要及時掌握外資真正的動向。在筆者看來，目前A股資金的動向披露還可以更加完善，讓投資者能夠掌握更透明的信息。筆者建議，不妨分為境內(nèi)和境外兩種，分類公布每日的買入額、賣出額。境內(nèi)的部分是境內(nèi)開戶交易、以人民幣結(jié)算的賬戶，具體包括：一、證券公司：包括券商自營和代客理財?shù)慕灰?二、公募基金：公募基金買賣產(chǎn)生的交易;三、其他金融機構(gòu)：陽光私募、保險公司、證金公司等買賣產(chǎn)生的交易;四、企業(yè)法人1：境內(nèi)企業(yè)法人的賬戶，上市公司境內(nèi)大股東增減持產(chǎn)生的變動;五、企業(yè)法人2：境外企業(yè)法人賬戶，上市公司境外大股東增減持產(chǎn)生的變動;六、自然人1：境內(nèi)自然人賬戶;七、自然人2：境外人士直接開戶交易的部分。

境外的部分可分為機構(gòu)投資者和自然人兩類，前者包括以QFII、RQFII、港股通等方式交易的境外機構(gòu)投資者部分，自然人則是通過港股通等方式交易的境外自然人賬戶。從技術上來說，對各賬戶的交易狀況進行分類披露難度并不大，可以讓投資者看清“真外資”的真正動向，對外資機構(gòu)的長期流向有更正確的把握。