青僑陽光

近日，華東醫(yī)藥因為擬投資佐力藥業(yè)的意向公告而出現(xiàn)大跌，引發(fā)廣泛爭議。華東醫(yī)藥為何有意收購佐力藥業(yè)？收購公告為何又導致股價大跌？筆者認為，這都與華東醫(yī)藥的“轉(zhuǎn)型”有關。

醫(yī)藥行業(yè)生態(tài)在持續(xù)深刻變革，“轉(zhuǎn)型”成華東醫(yī)藥的必選項

華東醫(yī)藥是公認的優(yōu)質(zhì)白馬，上市以來業(yè)績持續(xù)高增，2019年一季報甚至出現(xiàn)明顯加速，但當前醫(yī)藥行業(yè)生態(tài)正在進行一場全面和深刻的變革，華東醫(yī)藥站在行業(yè)的十字路口，“轉(zhuǎn)型”已經(jīng)成為必選項。。

在上游藥證上，藥監(jiān)局除了扶持創(chuàng)新發(fā)展外，也在鼓勵仿制藥供給，并通過一致性評價強力背書“仿制藥的同質(zhì)化”，為潛在價格戰(zhàn)埋下隱患;在中游診療上，衛(wèi)健委推動臨床路徑和臨床指南，不斷約束和規(guī)范醫(yī)生行為;在下游支付上，醫(yī)保局的首要任務是增加獲得感，這意味著一方面必須不斷扶持創(chuàng)新，另一方面也必須不斷擠壓水分來提高行業(yè)效率，而首當其沖可擠壓水分最高的就是“高價品牌仿制藥”和“輔助用藥”。

據(jù)筆者了解，華東醫(yī)藥因為沒有豐富的研發(fā)儲備，未能分享到扶持創(chuàng)新的政策紅利。同時，又因為公司主營產(chǎn)品阿卡波糖和百令膠囊分別攜帶了一定的“高價品牌仿制藥”和“輔助用藥”屬性，可能要承受提高行業(yè)效率的政策壓力。據(jù)統(tǒng)計，去年中美華東為華東醫(yī)藥貢獻了82%的凈利潤，“阿卡波糖+百令膠囊”又為中美華東貢獻了過半營收。兩大核心產(chǎn)品若承壓，華東醫(yī)藥面臨的挑戰(zhàn)可想而知。并且對于“控糖老藥”阿卡波糖，醫(yī)改也會帶來兩大潛在風險：1.同質(zhì)化競爭加劇，伴生潛在的大幅降價壓力;在過去長達18年里，國內(nèi)阿卡波糖制劑的廠商只有3家，這在博弈上非常容易進化出良性共贏格局。但在藥審改革下，2年內(nèi)廠家數(shù)或許會翻2倍到9家以上，這將大概率引發(fā)激烈的價格戰(zhàn)。2.更好的新藥替代壓力;以西格列汀、恩格列汀、度拉糖肽為代表的新型控糖藥近年陸續(xù)獲批、相繼進醫(yī)保，這些臨床更優(yōu)新藥的持續(xù)放量將逐漸擠壓阿卡波糖等“控糖老藥”的市場（見附表、附圖）。而對于各種光環(huán)加身的百令膠囊，其本質(zhì)仍然是輔助用藥。隨著醫(yī)保權力的增強和支付改革的推進，未來不管門診按人頭付費還是住院按病種付費，都會制約百令膠囊的推廣。當然，華東醫(yī)藥也可以模仿東阿阿膠或其他廠商走非醫(yī)療的消費品市場，但在消費品市場打造大眾品牌并不容易，華東醫(yī)藥未必擅長。

華東醫(yī)藥轉(zhuǎn)型遇阻 收購佐力事出有因

華東醫(yī)藥的選擇是加入“創(chuàng)新+國際化”的隊伍，并在過去2年大幅增加研發(fā)投入力度。數(shù)據(jù)顯示，2017年公司研發(fā)投入4.62億元，同比增長75%;去年研發(fā)投入7.06億元，同比增長52.81%。但不可忽視的是，投入也要考慮時間成本。比如恒瑞醫(yī)藥在2001年開始戰(zhàn)略布局創(chuàng)新，2011年后才有雛形;2007年開始加速國際布局，2014年才有所成就。全球新藥研發(fā)周期平均達到14年，在最順利的情況下也需要7～8年;同時，國際化布局也需要時間來磨合。假設按最順利的情況計算，公司2017年加碼的創(chuàng)新投入至少7年后才能成為新動力，但按醫(yī)改現(xiàn)有的推進節(jié)奏來推測，阿卡波糖和百令膠囊的壓力在2～3年內(nèi)就會顯現(xiàn)。

創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的“遠水”救不了主營產(chǎn)品即將承壓的“近火”，而收購則貌似是最佳的選擇，這或許就是華東醫(yī)藥去年14.9億元收購一個虧損的海外醫(yī)美企業(yè)以及有意向溢價收購佐力藥業(yè)的主要原因。實際上，佐力產(chǎn)品基礎不錯，如果對接華東的銷售能力，完全有可能實現(xiàn)雙贏。但打著“轉(zhuǎn)型做國際化創(chuàng)新”旗號的華東醫(yī)藥又來收購傳統(tǒng)中藥企業(yè)，在部分長線投資者看來，這并不是一個好的跡象，似乎意味著公司轉(zhuǎn)型決心并不堅定。

當然，階段困境并不改變?nèi)A東醫(yī)藥有著令人咂舌的歷史表現(xiàn)和值得期待的前景。只是在可預見的幾年內(nèi)，“轉(zhuǎn)型”的壓力和挑戰(zhàn)華東醫(yī)藥都避無可避。