沐恩

消費(fèi)股的選股要點(diǎn)

主持人：你一直說(shuō)最適合普通投資者研究跟蹤的就是消費(fèi)股，那其中主要的選股要點(diǎn)有哪些？

袁月：對(duì)于消費(fèi)股尤其是食品飲料，屬于典型的大眾消費(fèi)品，與人們的生活息息相關(guān)，研究跟蹤起來(lái)相對(duì)容易，可以做到既是消費(fèi)者又是投資者。之前說(shuō)白酒最多，其實(shí)調(diào)味品也具有一定的典型性。和白酒的邏輯很多都是類(lèi)似的，如具備地域性，同時(shí)也屬于稀缺性品種。

對(duì)于地域性，比如白酒分為清香、濃香、醬香等主要香型，每個(gè)地方都有自己習(xí)慣飲用的香型，所以對(duì)于產(chǎn)地酒是有依賴(lài)的。如果哪家公司能做到異地?cái)U(kuò)張，甚至全國(guó)化推廣，那么就證明公司在產(chǎn)品、品牌、渠道等方面做的足夠優(yōu)秀，自然銷(xiāo)量、市場(chǎng)占有率就提升了，從而促進(jìn)營(yíng)收和業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。反之，做的不好的企業(yè)只會(huì)市場(chǎng)份額越來(lái)越小，甚至消失。對(duì)于調(diào)味品來(lái)說(shuō)，最大的單品是醬油，其次是醋，比如全國(guó)有四大名醋，各個(gè)地區(qū)都有自己的特色，所以企業(yè)想擴(kuò)張，必須要在產(chǎn)品、品牌、渠道上下功夫，這三點(diǎn)是評(píng)判白酒、調(diào)味品乃至其它大眾消費(fèi)品的重要條件，當(dāng)然也要結(jié)合財(cái)務(wù)指標(biāo)和估值綜合考量，畢竟消費(fèi)股主要是業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，這與科技股的估值驅(qū)動(dòng)有所不同。

至于稀缺性，白酒無(wú)需多言，這是中國(guó)特色。雖然國(guó)外也有醬油、醋等調(diào)味品，但由于飲食習(xí)慣的根深蒂固，外國(guó)品牌想搶占中國(guó)市場(chǎng)難度較大。此外，雖然同屬于消費(fèi)品種，但估值還是有區(qū)別的，白酒龍頭股合理估值上限只能給到30倍，而對(duì)于調(diào)味品龍頭是可以給35倍的，甚至可以用PEG指標(biāo)計(jì)算。這些領(lǐng)域的龍頭品種都算是A股的核心資產(chǎn)，未來(lái)外資都會(huì)逐步增配的。

帶量采購(gòu)影響大

主持人：通常來(lái)說(shuō)一家公司收購(gòu)另一家公司的股權(quán)并成為控股股東是利好，但為什么華東醫(yī)藥卻出現(xiàn)下跌？

袁月：雖然這種消息理論上構(gòu)成利好，但具體問(wèn)題還是要具體分析。主要就看三個(gè)細(xì)節(jié)，收購(gòu)股權(quán)比例、收購(gòu)價(jià)格和被收購(gòu)公司的質(zhì)量。關(guān)于華東醫(yī)藥此次收購(gòu)的股權(quán)比例和價(jià)格都比較好理解，畢竟是直接公布的，成為了控股股東算是力度比較大，但溢價(jià)近70%收購(gòu)就有點(diǎn)高了。

而對(duì)于被收購(gòu)企業(yè)的成色分析，需要對(duì)基本面有一定的研究。比如，佐力藥業(yè)雖然去年的營(yíng)收和凈利潤(rùn)都出現(xiàn)不同程度的下滑，但公司的核心產(chǎn)品烏靈膠囊屬于國(guó)家一類(lèi)新藥，也已進(jìn)入多個(gè)臨床指南。無(wú)論是適應(yīng)癥、療效還是競(jìng)爭(zhēng)格局上，都具備成為一個(gè)大品種的潛質(zhì)，而且佐力藥業(yè)的百令片和華東醫(yī)藥的百令片都是國(guó)內(nèi)僅有的兩家有百令片產(chǎn)品批文的企業(yè)。

也就是說(shuō)，雖然佐力藥業(yè)業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，但主因并非是公司產(chǎn)品的問(wèn)題，可能更多是受制于銷(xiāo)售等因素。而銷(xiāo)售歷來(lái)是華東醫(yī)藥的強(qiáng)項(xiàng)，如果將佐力藥業(yè)相關(guān)產(chǎn)品的銷(xiāo)售做好，也許利潤(rùn)會(huì)得到有效改善。

主持人：聽(tīng)你這么分析完，那華東醫(yī)藥的下跌屬于錯(cuò)殺？能否介入？

袁月：錯(cuò)殺談不上吧！至于能否介入，光憑這個(gè)收購(gòu)還不能判斷，更多還是取決華東醫(yī)藥的自身價(jià)值。比如公司的優(yōu)勢(shì)在于管理層優(yōu)秀、產(chǎn)品線不錯(cuò)、銷(xiāo)售能力強(qiáng)，但缺點(diǎn)也同樣明顯，大單品阿卡波糖雖然沒(méi)有進(jìn)入2018年的第一批集采目錄，主要是因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)格局好，但這種局面不會(huì)一直持續(xù)。在今年3月份，石藥集團(tuán)的阿卡波糖已經(jīng)提交上市申請(qǐng)，海正藥業(yè)的阿卡波糖也處于優(yōu)先審評(píng)狀態(tài)，一旦有新通過(guò)一致性評(píng)價(jià)的競(jìng)品出現(xiàn)，那么公司自然也會(huì)面臨帶量采購(gòu)帶來(lái)的降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。而另一個(gè)大單品百令膠囊，屬于乙類(lèi)醫(yī)保的輔助用藥、中成藥，未來(lái)也會(huì)有政策的風(fēng)險(xiǎn)。

所以在去年年底華東醫(yī)藥受帶量采購(gòu)的影響出現(xiàn)下跌，也正是因?yàn)檫@種不確定性的存在。雖然一季報(bào)公司業(yè)績(jī)還是穩(wěn)定增長(zhǎng)的，并且目前估值也不高，但未來(lái)政策對(duì)于公司的影響還不太好評(píng)估，所以發(fā)展邏輯是存在一定瑕疵的。投資者接下來(lái)要觀察這兩大單品的市場(chǎng)情況，并且重點(diǎn)留意公司轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥的進(jìn)展，畢竟這才是未來(lái)公司發(fā)展的核心。同時(shí)，對(duì)于其它受帶量采購(gòu)影響較大的公司也要以回避為主。