陳紹霞

這兩天，題為《格力報(bào)表與康美類似，有做假嫌疑》和題為《格力報(bào)表疑點(diǎn)總結(jié)》的兩篇網(wǎng)文在雪球網(wǎng)上引發(fā)熱議，朋友圈里有多人詢問(wèn)筆者的看法。

俗話說(shuō)“假作真時(shí)真亦假”，印象中，市場(chǎng)上對(duì)格力的分析往往以美的為對(duì)標(biāo)對(duì)象，如今竟然被人拿來(lái)與深陷造假丑聞的康美相提并論，只能令人感嘆世風(fēng)日下，一不留神，大格格就要“淪落風(fēng)塵”了。

在筆者看來(lái)，網(wǎng)文所羅列的一些數(shù)據(jù)、觀點(diǎn)似是而非，如“格力銀行存款問(wèn)題，大存大貸。關(guān)鍵是利息收入與存款金額不符，利息支出也與短期借款金額不符。不到200億的負(fù)債利息10億。1000億的銀行存款利息僅僅20多億，且為母公司懷疑，銀行存款與其他流動(dòng)負(fù)債同時(shí)虛增。銀行存款造假”“貨幣資金只能獲取2個(gè)點(diǎn)利息，借款付5個(gè)點(diǎn)利息”，這些觀點(diǎn)有可能會(huì)誤導(dǎo)投資者，因此有必要就質(zhì)疑內(nèi)容進(jìn)行分析，以澄清是非。

格力電器有大存大貸問(wèn)題嗎？

很多年前，筆者就發(fā)現(xiàn)康美有“存貸雙高”問(wèn)題，并在公開(kāi)發(fā)表的文章中做過(guò)分析，但筆者從來(lái)沒(méi)覺(jué)得格力電器有所謂的“大存大貸”問(wèn)題。

2017年康美藥業(yè)年報(bào)披露的營(yíng)業(yè)收入為264.8億元，賬面貨幣資金余額為341.5億元，各項(xiàng)有息負(fù)債合計(jì)金額達(dá)289.8億元，其存貨和貸款金額都高于當(dāng)年報(bào)表披露的營(yíng)業(yè)總收入，“存貸雙高”問(wèn)題明顯。

2018年格力電器營(yíng)業(yè)收入2000.2億元，賬面貨幣資金余額1130.8億元，有息負(fù)債（短期借款）金額220.7億元。其貸款金額無(wú)論相對(duì)于存款金額還是營(yíng)業(yè)收入都不算高，貨幣資金也顯著低于當(dāng)年?duì)I業(yè)收入，將格力類比為康美，質(zhì)疑其所謂的“大存大貸”顯然不能成立。

格力電器的利息收入太低嗎？

質(zhì)疑者認(rèn)為，格力電器有千億元存款，利息收入?yún)s只有20多億元，利息收入太低，由此質(zhì)疑其存款的真實(shí)性。

其實(shí)，只要瀏覽一下格力電器的利潤(rùn)表就不難發(fā)現(xiàn)，上述利息收入數(shù)據(jù)是不準(zhǔn)確的。

從利潤(rùn)表來(lái)看，格力電器的利息收入包括兩個(gè)部分：格力電器設(shè)立的財(cái)務(wù)公司屬于金融行業(yè)，利息收入為其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，在格力電器合并報(bào)表上這部分利息收入列示于營(yíng)業(yè)總收入項(xiàng)下，2018年為18.99億元;不屬于財(cái)務(wù)公司的利息收入列示于財(cái)務(wù)費(fèi)用項(xiàng)下，2018年為23.84億元，這兩部分利息收入合計(jì)42.83億元。以格力電器2018年末賬面貨幣資金余額1130.8億元、年初賬面貨幣資金余額996.1億元為基數(shù)平均計(jì)算，其年化利息收益率約為4.03%，這樣的利息收益率水平在A股上市公司中應(yīng)該屬于正常、甚至偏高水平。

2017年末康美藥業(yè)賬面貨幣資金余額341.5億元，以4.03%的收益率計(jì)算，其利息收入應(yīng)該達(dá)到13.76億元，而康美藥業(yè)財(cái)報(bào)披露的2017年的利息收入僅為2.69億元，其貨幣資金的年化收益率還不到1%，收益率水平顯著低于格力電器，顯然不應(yīng)將格力電器與康美藥業(yè)相提并論。

格力電器的利息支出太高嗎？

質(zhì)疑者認(rèn)為格力電器“不到200億的負(fù)債利息10億”、“貨幣資金只能獲取2個(gè)點(diǎn)利息，借款付5個(gè)點(diǎn)利息”不合理，由此質(zhì)疑格力電器存款和貸款的真實(shí)性。對(duì)于“貨幣資金只能獲取2個(gè)點(diǎn)利息”的問(wèn)題筆者在上文分析中已經(jīng)澄清，那么格力電器“不到200億的負(fù)債利息10億”、“借款付5個(gè)點(diǎn)利息”又是怎么回事呢？

2018年末格力電器有息負(fù)債（短期借款）金額為220.7億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用項(xiàng)下的利息費(fèi)用為10.68億元，營(yíng)業(yè)總成本項(xiàng)下利息費(fèi)用為0.45億元，兩項(xiàng)利息費(fèi)用合計(jì)11.13億元。那么這些利息費(fèi)用是否全部都是由短期借款產(chǎn)生的呢？答案應(yīng)該是否定的，因?yàn)楦窳﹄娖鬟€有其他付息業(yè)務(wù)。

格力電器在2018年年報(bào)中披露了期末已背書(shū)或貼現(xiàn)但尚未到期的應(yīng)收票據(jù)，其中2018年末該項(xiàng)余額為573.32億元，背書(shū)轉(zhuǎn)讓的銀票通常不需要支付利息，而未到期的銀票向銀行貼現(xiàn)則必須支付利息。去年的票據(jù)貼現(xiàn)利率在3%以上，假設(shè)格力電器貼現(xiàn)的票據(jù)占上述金額的1/3，那么可估算出其貼現(xiàn)金額約為200億元，假設(shè)貼現(xiàn)利率為3%，票據(jù)期限為6個(gè)月，則票據(jù)貼現(xiàn)的利息支出約為3億元。因此，格力電器2018年11.13億元利息費(fèi)用中，有一部分可能是支付票據(jù)貼現(xiàn)的利息支出，短期借款的利息支出只占當(dāng)年已發(fā)生利息費(fèi)用的一部分，那么其實(shí)際借款利率應(yīng)該遠(yuǎn)低于5%。

澄清了上述問(wèn)題后，可以很清楚地看出，將格力電器類比為康美藥業(yè)，是一個(gè)常識(shí)性錯(cuò)誤。