徐爭(zhēng)輝
近期,國(guó)際黃金市場(chǎng)利好不斷,金價(jià)連續(xù)創(chuàng)出階段新高,越來越多的投資人開始關(guān)注黃金的投資價(jià)值。而在預(yù)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸進(jìn)入衰退的背景下,黃金新周期是否開啟正成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。
綜合各方面因素可以判斷,目前黃金走勢(shì)還處于比較明顯的商品周期的第一階段,值得密切關(guān)注。具體來說,可以從行業(yè)龍頭、高業(yè)績(jī)彈性、新增產(chǎn)能、儲(chǔ)量四個(gè)角度來構(gòu)建一個(gè)比較安全的黃金股組合。
一般來講,黃金具有三大基本屬性,即商品屬性、貨幣屬性和金融屬性,以及抗通脹和避險(xiǎn)兩大功能。其中黃金的避險(xiǎn)功能更多體現(xiàn)在小型風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí),當(dāng)全球出現(xiàn)流動(dòng)性不足時(shí),其避險(xiǎn)功能就相對(duì)弱,如在2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致的流動(dòng)性匱乏時(shí),黃金價(jià)格照樣跌得非常多。
目前,全球探明的黃金儲(chǔ)量大概是50000-60000噸,量并不是非常大,但相對(duì)于每年4000噸左右的開采量來說,還是能夠保持15年以上的可開采年限。黃金的供給區(qū)域主要集中在澳大利亞、南非、俄羅斯、中國(guó)等國(guó)。目前,黃金供給包括兩個(gè)部分,即礦產(chǎn)金和再生金。
黃金需求包括黃金飾品、投資及工業(yè)三方面,其中,基于投資需求的黃金是影響黃金價(jià)格的最大因素,金飾的需求則占據(jù)黃金需要量近50%且相對(duì)穩(wěn)定。此外,中國(guó)和印度是最大的需求國(guó),每年保持約2%的相對(duì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
黃金的投資需求由金條金幣需求和黃金ETF需求組成,是影響黃金價(jià)格的最大變量之一。由于黃金的金融屬性,當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退期,全球金融市場(chǎng)基于黃金的投資需求就會(huì)顯著增加從而推動(dòng)黃金價(jià)格。
全球各大央行是黃金需求的另一大主體。出于對(duì)本國(guó)金融系統(tǒng)以及貨幣穩(wěn)定性的需求,各大央行都有非常豐富的黃金儲(chǔ)量。因此,在分析黃金的供需時(shí),也要關(guān)注全球主要央行黃金儲(chǔ)備的增加情況,尤其是俄羅斯和中國(guó)的央行購(gòu)金需求。
目前,各國(guó)央行黃金儲(chǔ)量約為3.4萬噸(不含民間儲(chǔ)存),而目前黃金的供給和需求大概都在4000噸,黃金呈現(xiàn)儲(chǔ)備量大、供需小的明顯特征。由此可以看出,影響黃金價(jià)格的核心因素并不在短期的供需。
主流觀點(diǎn)認(rèn)為,黃金價(jià)格取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)弱,而衡量美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)弱的美元指數(shù)被大多數(shù)人使用。因此,主流觀點(diǎn)都把美元指數(shù)或者實(shí)際利率情況當(dāng)作判斷黃金價(jià)格走勢(shì)的最重要依據(jù),其內(nèi)在的中長(zhǎng)期邏輯仍舊是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)弱變化。黃金的上行周期就是美國(guó)經(jīng)濟(jì)從繁榮高點(diǎn)逐漸進(jìn)入衰退的下行周期,或者是美元指數(shù)從高點(diǎn)逐漸進(jìn)入下行的周期,而目前正處在這一階段的早期。
除了基本面的情況,和黃金價(jià)格走勢(shì)有關(guān)的還有三個(gè)先行指標(biāo),即黃金ETF(SPDR)、巴里克股價(jià)走勢(shì)及CFTC黃金持倉(cāng)變化,但最有參考意義的還是SPDR的量。
SPDR是全球最大的黃金ETF,盡管它相對(duì)金價(jià)是個(gè)長(zhǎng)期同步指標(biāo),但也時(shí)常表現(xiàn)出短期分化。布局在黃金ETF上的資金更類似配置頭寸,主要基于中長(zhǎng)期基本面邏輯,一旦出現(xiàn)分化即表明配置力量對(duì)黃金價(jià)格的看法發(fā)生變化,且往往最終被市場(chǎng)證實(shí),因此可作為黃金走勢(shì)的領(lǐng)先指標(biāo)。
商品的周期可分為三個(gè)階段,即商品價(jià)格上漲的預(yù)期階段、商品價(jià)格上漲的主升階段及公司盈利的主升階段,黃金也不例外。這三個(gè)階段各自都有特點(diǎn):
在商品價(jià)格上漲的預(yù)期階段,商品價(jià)格因?yàn)轭A(yù)期好轉(zhuǎn)出現(xiàn)上漲,但是并不能很好地改變企業(yè)的盈利狀況,也就是EPS的變化并不明顯,更多的是先知先覺的資金逐漸潛伏,推動(dòng)股價(jià)上漲。
在商品價(jià)格上漲的主升階段,商品價(jià)格開始出現(xiàn)快速上漲,且往往是翻倍的行情,如果商品就是短周期,沒有經(jīng)歷第一階段,這里就會(huì)是商品以及股價(jià)的主升浪階段。由于商品的上漲跟股價(jià)上漲的非線性關(guān)系,可能商品漲得更多股價(jià)漲幅卻落后于商品,原因很簡(jiǎn)單,要還歷史債務(wù),比如企業(yè)盈利要先還銀行貸款,商品的漲價(jià)還沒有完全反映到業(yè)績(jī)上,等等。
在公司盈利的主升階段,商品價(jià)格高位震蕩,公司業(yè)績(jī)快速兌現(xiàn),從全行業(yè)虧損到全行業(yè)行情鼎盛,公司利潤(rùn)快速增加。但是真正能到這一階段的公司并不多,因?yàn)樯唐返膬r(jià)格變化往往比較快,頂部區(qū)域很難維持在一個(gè)相對(duì)的高位,除非是非常大體量的產(chǎn)品。
目前,美國(guó)經(jīng)濟(jì)還處在繁榮的頂部,美元指數(shù)仍舊在高位震蕩,還沒有出現(xiàn)大的殺跌,金價(jià)的上漲處在對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的下滑及美元指數(shù)下跌的預(yù)期,龍頭金礦的盈利情況還沒有隨著金價(jià)的走高出現(xiàn)大的提升。因此,目前黃金還處于比較明顯的商品周期的第一階段。
近期,美元指數(shù)在97附近震蕩,黃金價(jià)格穩(wěn)健走高。這一方面是由于春節(jié)期間美聯(lián)儲(chǔ)的鴿派言論,另一方面是黃金的第二大需求端即投資需求的增加,尤其是黃金ETF。加上美國(guó)12月的零售數(shù)據(jù)很差,傳統(tǒng)旺季環(huán)比降1.2%,為近9年來最大跌幅,這加大了美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行周期的擔(dān)憂,進(jìn)一步加大了黃金投資需求的量。此外,新興市場(chǎng)國(guó)家增持央行黃金儲(chǔ)備也非常明顯,中國(guó)1月公布的外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)顯示,黃金儲(chǔ)備連續(xù)兩個(gè)月增加至5994萬盎司。
因?yàn)槭苊绹?guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的下行周期來臨,目前黃金已經(jīng)走出底部,而隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的持續(xù)轉(zhuǎn)弱,歐洲央行加息引起的美元指數(shù)轉(zhuǎn)弱的預(yù)期,黃金的長(zhǎng)周期拐點(diǎn)已經(jīng)來臨,黃金行情或許才剛剛開始。在這種情況,可以根據(jù)以下四個(gè)角度來選擇黃金股。
首先是選行業(yè)龍頭。行業(yè)龍頭基本上沒倒閉的風(fēng)險(xiǎn),周期股一般都會(huì)有規(guī)模效應(yīng),行業(yè)龍頭的管理、資源、成本都有相對(duì)好的優(yōu)勢(shì),這種公司的彈性不一定大,但行業(yè)景氣來的時(shí)候起碼能夠跑贏80%以上的企業(yè)。一般可以選1~3個(gè)甚至5個(gè),構(gòu)建一個(gè)投資組合更安心。
其次是選高業(yè)績(jī)彈性的公司。業(yè)績(jī)彈性大的有很多,如高財(cái)務(wù)杠桿、產(chǎn)能大,等等??傊痪湓?,單位市值產(chǎn)能越大越好,或價(jià)格彈性越大越好。
其三是選有新增產(chǎn)能的公司。新增產(chǎn)能意味著在價(jià)格繼續(xù)上行的時(shí)候可以享受價(jià)格以產(chǎn)量的雙重上漲帶來的利潤(rùn),這樣的公司會(huì)受到資金的關(guān)注,因?yàn)楹竺鏄I(yè)績(jī)彈性隨著產(chǎn)能量產(chǎn)會(huì)越來越大,同時(shí)估值會(huì)迅速下降。
其四是選儲(chǔ)量豐富的公司。在行業(yè)景氣初期,這樣的公司一般不會(huì)很突出,因?yàn)橐?guī)模效應(yīng)和業(yè)績(jī)彈性都沒法和行業(yè)龍頭比,但越到后面可能越有更好的表現(xiàn)。
以上這四個(gè)角度基本能夠涵蓋黃金股的選股邏輯,而且,黃金的國(guó)際大宗商品屬性會(huì)使龍頭的公司會(huì)有更好的表現(xiàn)。
目前,國(guó)內(nèi)主要的黃金生產(chǎn)企業(yè)有山東黃金、中金黃金、紫金礦業(yè)。根據(jù)以上選股標(biāo)準(zhǔn)及公司增量的情況,在買黃金股時(shí),相對(duì)均衡地配置龍頭個(gè)股是更好的策略,以下配比僅供參考:如山東黃金35%、中金黃金30%、銀泰資源25%、紫金礦業(yè)10%。