胡東輝

趁著現(xiàn)在行情還不錯(cuò)，正好談?wù)勆套u(yù)減值爆雷是不是黑天鵝的問題。行情好的時(shí)候這似乎已經(jīng)不是問題了，投資者的情緒都比較亢奮，不像春節(jié)前，大家聞商譽(yù)減值色變，現(xiàn)在談這個(gè)問題不會(huì)影響行情，也不會(huì)影響投資者的情緒，可以放開來談。

能夠預(yù)知的都不是黑天鵝

商譽(yù)減值并不是一個(gè)新問題，但從今年初開始這個(gè)問題突然顯得特別嚴(yán)重，頻頻爆雷，有人就說這是黑天鵝事件。黑天鵝事件這個(gè)詞匯大家現(xiàn)在都很熟悉了，用不著再解釋了，可是大多數(shù)人都是人云亦云，并沒有真正理解這個(gè)詞的含義。黑天鵝的本意是不可預(yù)知，在人類發(fā)現(xiàn)黑天鵝之前，人們以為天鵝都是白的，沒想到還有黑天鵝，所以黑天鵝事件有顛覆原有認(rèn)知的含義。不過黑天鵝仍然是稀奇的，如果黑天鵝像白天鵝一樣多，那就不會(huì)有黑天鵝事件這個(gè)詞了。為什么沒有白天鵝事件呢？因?yàn)槌Ｒ姮F(xiàn)象是沒什么可大驚小怪的。

凡是能夠預(yù)知的風(fēng)險(xiǎn)都不是黑天鵝事件，更不會(huì)有什么黑天鵝群。商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)一直在明處，早在一年多前就有人撰文提醒投資者要注意商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，只是投資者過去沒把這當(dāng)回事。一個(gè)早就被發(fā)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)源，怎么還能說是黑天鵝事件呢？對(duì)風(fēng)險(xiǎn)源視若無睹，掉以輕心，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)來臨時(shí)措手不及，卻說這是防不勝防的黑天鵝事件，這不過是一種托詞，因?yàn)楹谔禊Z事件是不可抗力，這可以自我原諒。其實(shí)商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)是躲得過去的，投資者只要用一點(diǎn)心，對(duì)那些進(jìn)行過并購重組的公司稍做分析，看看被并購的標(biāo)的資產(chǎn)盈利能力是否符合預(yù)期，就可以發(fā)現(xiàn)哪些公司可能會(huì)出現(xiàn)商譽(yù)減值。如果投資者主動(dòng)規(guī)避這些公司，哪還有什么黑天鵝事件呢？

可以預(yù)防的也不是黑天鵝

過去商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)沒有成為大問題，是因?yàn)樯鲜泄纠蒙套u(yù)減值測(cè)試的調(diào)節(jié)空間比較大，這個(gè)問題沒有集中爆發(fā)。今年1月4日，財(cái)政部會(huì)計(jì)準(zhǔn)則咨詢委員會(huì)提出對(duì)商譽(yù)會(huì)計(jì)處理辦法調(diào)整的最新提議，支持“商譽(yù)攤銷”，而非現(xiàn)有的“商譽(yù)減值測(cè)試”。但僅僅過了幾天便澄清說，上述觀點(diǎn)僅是咨詢委員們針對(duì)有關(guān)會(huì)議文件發(fā)表的專家研討意見，商譽(yù)會(huì)計(jì)處理仍按現(xiàn)行要求執(zhí)行。雖然一切照舊，但這個(gè)插曲好比是一聲驚雷，驚醒了存在巨額商譽(yù)減值問題的上市公司，使這些公司產(chǎn)生了危機(jī)感。一旦按照商譽(yù)攤銷處理，上市公司自由裁量空間大大減小，有些公司可能將面臨連年虧損的困境，因此都想搶在新辦法出來之前把商譽(yù)減值一步到位減記到零。

當(dāng)一大批公司都集中處置商譽(yù)減值時(shí)，而且都是幾億幾十億的虧損，這就對(duì)市場產(chǎn)生了巨大的沖擊。這能不能算是黑天鵝事件呢？不能算，因?yàn)檫@仍然是可以預(yù)知的，首先上市公司的實(shí)控人是知情的。對(duì)實(shí)控人來說，公司一虧到底并不是突發(fā)事件，而是一個(gè)重大決策，在公司內(nèi)部需要評(píng)估和討論，這就不符合黑天鵝事件的特征，黑天鵝事件怎么能人為有意識(shí)地制造出來呢？對(duì)其他投資人來說，雖然事先并不知情，但當(dāng)看到財(cái)政部會(huì)計(jì)準(zhǔn)則咨詢委員會(huì)的最新提議時(shí)，就應(yīng)該引起警惕，盡量規(guī)避這些存在巨額商譽(yù)的公司，不立危墻之下。應(yīng)該預(yù)防而不采取任何防范措施，放任風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生而遭受不必要的損失，這根本就不是黑天鵝事件。

忽視的風(fēng)險(xiǎn)更不是黑天鵝

同樣，當(dāng)市場行情起來后，投資者都被行情所吸引而忽略了原來一直存在的問題，甚至隨著市場風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，反過來把巨虧當(dāng)成利好來炒，等到行情冷下來以后才發(fā)現(xiàn)問題依舊，這就更不是黑天鵝事件了。比如春節(jié)前還被稱為黑天鵝事件的商譽(yù)減值巨虧股，春節(jié)后卻成為“香餑餑”被炒上了天。如華映科技春節(jié)前預(yù)告巨虧37億元至55億元，節(jié)后股價(jià)翻倍上漲。這就是把利空當(dāng)成利多來炒。相反一些業(yè)績不錯(cuò)的個(gè)股節(jié)后漲幅卻很小，有的甚至還下跌。這哪還有什么黑天鵝的影子？黑天鵝變成了白天鵝，分明是顛倒黑白了。

為什么會(huì)這樣？因?yàn)橛行┩顿Y者認(rèn)為，利空出盡變利好，去年巨虧的公司今年就會(huì)盈利了。他們沒有想明白的是，巨虧并不是數(shù)字游戲，而是實(shí)實(shí)在在的資產(chǎn)損失，今年盈利了又怎樣？能彌補(bǔ)這么大的虧損嗎？很可能以后多少年的盈利都補(bǔ)不回來損失的資產(chǎn)，這怎么可能變成利好呢？所以，別說什么黑天鵝事件，所有的一切都是自找的，根本就不關(guān)黑天鵝什么事。