韓平

截至2月20日，今年以來上證指數(shù)已經(jīng)上漲10.72%。不過令人擔(dān)憂的是，伴隨著行情轉(zhuǎn)暖，各類大股東與部分公司高管開始跑步離場(chǎng)。

瘋狂減持，歷史何其相似？

截至本月中旬的統(tǒng)計(jì)顯示，2019年以來，A股公司相關(guān)股東已發(fā)布445份減持計(jì)劃，涉及到241家上市公司，估算減持市值達(dá)364億元。僅2月18日晚間，就有同濟(jì)堂等8家公司披露減持計(jì)劃。2月19日，僅華西證券大股東一家的減持市值就達(dá)到12.5億元。

有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，在2018年資管新規(guī)政策面和去杠桿等多重壓力下，產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的壓力都比較大，特別是一些信托類的、加杠桿類的產(chǎn)品都需要清理，社會(huì)各方都需要回收資金，股市作為流動(dòng)性最好的市場(chǎng)疊加目前市場(chǎng)回暖的因素，當(dāng)然是將資產(chǎn)變現(xiàn)的首選。但從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，隨著指數(shù)逐步上行，大股東的減持會(huì)不斷加碼，最終將牛市終結(jié)于暴跌之下。

那么此次減持是否還將重蹈覆轍呢？個(gè)人判斷會(huì)有影響，但是殺傷力有所下降：一是目前市場(chǎng)本身的點(diǎn)位并不高;二是正值A(chǔ)股在大力推進(jìn)對(duì)外開放之際，今年北上資金凈流入已經(jīng)超過1千億元;此外，很多減持的股東都是前些年參與定增的機(jī)構(gòu)資金，因?yàn)槭召?gòu)的資產(chǎn)質(zhì)量不佳，這些定增目前正在大量計(jì)提商譽(yù)減值，股價(jià)也隨之大幅下跌，這部分資金減持最多就是回本，“抽血”情況不如前幾次那樣猛烈。

清倉(cāng)式減持危害更大

但是，從公司經(jīng)營(yíng)的角度，本次減持潮或?qū)ι鲜泄镜慕?jīng)營(yíng)面帶來巨大的損害，主要是經(jīng)過持續(xù)的減持，上市公司的股權(quán)將進(jìn)一步分散。不少公司創(chuàng)始人、重要股東已經(jīng)進(jìn)入清倉(cāng)式減持了，一些難得的企業(yè)家人才（家族）也退出企業(yè)經(jīng)營(yíng)，上市公司有進(jìn)一步淪為純粹投機(jī)炒作對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，截至2月20日收盤，兩市共有54份減持公告，涉及公司高管（及其直系親屬）的減持記錄逾百條，其中有9家公司的12位股東出現(xiàn)清倉(cāng)式減持。

比如精測(cè)電子公告稱，公司第四大股東、第一大流通股股東西藏比鄰計(jì)劃在未來6個(gè)月內(nèi)減持全部公司股份，合計(jì)881.35萬(wàn)股。華西證券的大股東都江堰蜀電投資在2月11日剛剛解禁，在2月19日就發(fā)布減持72.1%的股權(quán)公告。這筆當(dāng)年僅8000萬(wàn)的投資，如今通過減持將從二級(jí)市場(chǎng)上套現(xiàn)約12.5億元。

與主動(dòng)減持相比，更可怕的是大股東通過質(zhì)押從銀行套現(xiàn)，最后因?yàn)闊o力補(bǔ)質(zhì)押而“被迫”讓出控股權(quán)，導(dǎo)致上市公司淪為無大股東或是實(shí)際控制人的“棄兒”。

以盛運(yùn)環(huán)保為例，在公司上市后，實(shí)際控制人開曉勝通過連續(xù)14次減持，終于將對(duì)公司的持股比例從36.12%下降到不足14%，套現(xiàn)14.56億元，連最后剩下的14%也近乎全部質(zhì)押。在公司負(fù)債超過37億元、2018年虧損25億元的情況下，開曉勝也一走了之。

ST毅達(dá)更有代表性，公司第一大股東將股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，連轉(zhuǎn)讓方是誰(shuí)也要?jiǎng)隈{上交所問詢，最后連高管也不見了，只剩下四名辭職但因無人接替、只好繼續(xù)履職的獨(dú)董在勤勉盡責(zé)地發(fā)布信息。最新的消息是，信達(dá)資產(chǎn)將成為第一大股東。

像這樣的案例，其股權(quán)基本落入了金融機(jī)構(gòu)的手中;金融機(jī)構(gòu)的管理人，本質(zhì)上不擅長(zhǎng)實(shí)體的企業(yè)經(jīng)營(yíng)，只能是通過各種包裝重組炒題材，令上市公司所代表的實(shí)體經(jīng)濟(jì)空心化！

春節(jié)前，眾多上市公司因商譽(yù)減值而爆雷，就與2015年產(chǎn)業(yè)資本大量減持、接手的金融資本只熱衷收購(gòu)重組做大規(guī)模有關(guān)。比如游久游戲，那些參與定增的金融機(jī)構(gòu)一時(shí)頭腦發(fā)熱，以高于資產(chǎn)價(jià)格7倍的價(jià)錢收購(gòu)，如今陷入巨虧的泥潭不能自拔。

對(duì)比美國(guó)，首先公司上市就不必稀釋股權(quán)（我們是必須稀釋25%以上），上市后，它對(duì)股權(quán)融資也是非常謹(jǐn)慎的。因?yàn)樵诶⒉桓叩那闆r下，如果公司不敢負(fù)債融資，只能證明項(xiàng)目盈利不佳;哪怕項(xiàng)目確實(shí)能夠盈利，但是由于新股發(fā)行，老股東的回報(bào)被稀釋了，也沒有老股東愿意。

因此，統(tǒng)計(jì)顯示，美國(guó)上市公司平均20年再融資一次。美國(guó)企業(yè)做大做強(qiáng)所需融資主要靠自身積累，也就是未分配利潤(rùn)和借債。而如果一個(gè)企業(yè)長(zhǎng)時(shí)間不分紅，市場(chǎng)更不可能給這類公司融資。