廖志靈

當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)還處在中高速發(fā)展的軌道上，而經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要依靠各行各業(yè)如火如荼的興起。銀行業(yè)號(hào)稱百業(yè)之母，即它的興起與發(fā)展必將與一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展息息相關(guān)，又因其占中國股票市場的份額巨大，加之投資銀行股相當(dāng)于分享我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展紅利等原因，如何投資銀行股就成了一個(gè)不可避免的話題。

價(jià)值投資代表巴菲特在其1990年致股東的信中提出了他買富國銀行的一些原則和理由，我們不妨將其原理應(yīng)用于當(dāng)下的中國銀行股，看能否從中選出優(yōu)質(zhì)且有價(jià)值潛力的銀行股，并一路伴隨它們的成長。

理性看待銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)

當(dāng)前中國銀行股所處的境遇，其實(shí)有點(diǎn)像1990年美國銀行股的處境。當(dāng)時(shí)美國市場主要考慮的是美國西岸的房地產(chǎn)因?yàn)楣┙o過多而崩盤的風(fēng)險(xiǎn)，這連帶使得融資給這些房地產(chǎn)擴(kuò)張的銀行承擔(dān)巨額的損失，而富國銀行是市場上最大的不動(dòng)產(chǎn)借款銀行，一般投資者都采取線性思考，認(rèn)為它是最容易受到傷害的，所以不斷拋出富國銀行的股票，導(dǎo)致其股價(jià)在幾個(gè)月的時(shí)間內(nèi)跌幅高達(dá)50%，而巴菲特正是在股價(jià)不斷下跌的時(shí)候買入的?，F(xiàn)在，很多外國的投資銀行也認(rèn)為中國銀行的貸款大多流向房地產(chǎn)，而房地產(chǎn)泡沫最終會(huì)拖垮銀行業(yè)。但其實(shí)中國銀行業(yè)的問題并沒有它們說的那么嚴(yán)重，即便可能會(huì)有一定的風(fēng)險(xiǎn)，也是可以很快解決的。

巴菲特在買富國銀行的時(shí)候假若富國銀行所有的480億借款中有10%在1991年發(fā)生問題，且估計(jì)其中有30%的本金將收不回來，必須全部轉(zhuǎn)為損失（其中包含收不回來的利息），則在這種情況下，這家銀行還是可以損益兩平。簡單來說，就是所有貸款中有3%的不良貸款率，而富國銀行只用一年時(shí)間賺的錢，就可以彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失。根據(jù)巴菲特提出假設(shè)的標(biāo)準(zhǔn)，筆者選擇了主要的股份制銀行，國有銀行和城商行，根據(jù)2017年各個(gè)銀行年報(bào)的貸款數(shù)據(jù)和不良率，做出對(duì)比圖。

可以從表格中清晰地看出，按照巴菲特嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)（假設(shè)3%的貸款全部損失），用當(dāng)年的利潤抵消，除了北京銀行有小幅度的虧損以外，大都可以用一年的利潤來彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失，也就是說，中國銀行業(yè)的情況并沒有看上去那么糟糕。

此外，從投資機(jī)會(huì)的角度去思考，中國銀行業(yè)也有很高的配置價(jià)值。可以看到，中證銀行指數(shù)的股息率近乎4%，已經(jīng)超過了余額寶，如果加上更理性更低估值的香港市場的內(nèi)銀股，相信中國銀行業(yè)整體的股息率會(huì)更高。根據(jù)百年來的數(shù)據(jù)，銀行業(yè)整體發(fā)展速度大約就是其所屬國家的經(jīng)濟(jì)增長速度，并且只有少數(shù)優(yōu)秀銀行增長速度可以超過GDP增速+通貨膨脹率，要知道，相比于歐美發(fā)達(dá)國家（2%左右的經(jīng)濟(jì)增速），我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度和行業(yè)規(guī)模擴(kuò)張遠(yuǎn)遠(yuǎn)比它們快，所以銀行業(yè)增長的確定性是毋庸置疑的。

要買銀行股就要買最優(yōu)秀的

其實(shí)，當(dāng)前市場上有很多的投資者已經(jīng)嗅到了銀行業(yè)整體低估的氣味，但又困惑于兩種不同投資方式，是以一個(gè)低估便宜的價(jià)格買入一個(gè)平庸銀行，還是以合理的價(jià)格買入優(yōu)秀的銀行？而這也可以再從巴菲特致股東的信中找答案。

巴菲特曾言：銀行業(yè)并不是我們的最愛，因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)的特性是資產(chǎn)約為股權(quán)的20倍，使得所有的優(yōu)勢與缺點(diǎn)所造成的影響對(duì)會(huì)被放大，我們對(duì)于用便宜的價(jià)格買下經(jīng)營不善的銀行一點(diǎn)興趣都沒有，相反地我們希望能夠以合理的價(jià)格買進(jìn)一些經(jīng)營良好的銀行。根據(jù)巴菲特的表述，我們就可以清楚地看到他老人家更傾向以合理價(jià)格買入優(yōu)質(zhì)銀行而不是以便宜價(jià)格買入平庸的銀行。而A股市場上到底哪家銀行最優(yōu)秀呢？最優(yōu)秀的銀行一定是盈利能力最強(qiáng)的，而銀行業(yè)的盈利能力則可以參考行業(yè)專用指標(biāo)凈息差。

通過過往幾年的數(shù)據(jù)，我們可以看到，2017年招商銀行的凈息差無疑是最高的，也就是說，它的盈利能力在A股市場銀行業(yè)中是最強(qiáng)的。2018年招商銀行的業(yè)績快報(bào)顯示，公司營業(yè)收入2486.56億，同比增長12.57%，凈利潤806億，凈利潤增速14.84%，不良貸款率1.36%相比去年1.61%下降了25個(gè)基點(diǎn)。但投資是投未來，也就是巴菲特經(jīng)常掛在嘴邊的“你不想持有公司10年，就不要持有10分鐘”，意思是我們要更加長遠(yuǎn)地思考行業(yè)，公司未來的發(fā)展。換句話說，未來金融科技對(duì)整個(gè)銀行業(yè)的沖擊會(huì)越來越大，招商銀行是否能繼續(xù)優(yōu)秀下去就值得認(rèn)真思考了。

金融科技就是利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)（大數(shù)據(jù)、人工智能等等），更高效地利用評(píng)級(jí)系統(tǒng)，用以幫助以前可能要很高成本才能運(yùn)營的業(yè)務(wù)大幅縮減成本，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。比如阿里巴巴的螞蟻金服、騰訊的理財(cái)通、京東金融、蘇寧金融等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)基本上都是靠用戶消費(fèi)數(shù)據(jù)來發(fā)放小額貸款（花唄、借唄等），審批放貸的流程特別簡單。而想要發(fā)展這種業(yè)務(wù)的銀行，筆者以為有兩點(diǎn)要求是不可或缺的：1.有足夠多的零售用戶群體2.管理層高度重視金融科技。首先，因?yàn)楫?dāng)前金融科技要想做好，投入是特別大的，而零售用戶越多，分擔(dān)到單個(gè)客戶的成本就越低。同時(shí)，零售用戶越多，對(duì)其的需求越大，越有可能實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)化。招商銀行從十多年前就開始深耕打造中國最佳零售銀行，其零售用戶的規(guī)模已經(jīng)很大了。其次，招商銀行管理層在中報(bào)以及公開場合，不斷地提出要推進(jìn)“輕型銀行”“一體兩翼”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，以金融科技為轉(zhuǎn)型下半場提供“核動(dòng)力”，持續(xù)打造最佳客戶體驗(yàn)銀行的目標(biāo)，而且卓有成效（中報(bào)招商銀行App 累計(jì)用戶數(shù)6528.00萬戶），都不斷給投資者表現(xiàn)出看他們對(duì)公司良好長期發(fā)展前景的信心。不僅如此，像螞蟻金服等互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)只是進(jìn)行少量小額貸款而已（花唄、借唄用于短期消費(fèi)），而招商銀行的零售貸款可以提供更多的場景（消費(fèi)貸、助學(xué)貸、汽車貸、住房按揭貸款等等），提供更加多樣性的服務(wù)，所以招商銀行的護(hù)城河（零售貸款）也依舊特別堅(jiān)固。

展望未來，相信隨著招商銀行在金融科技上的不斷發(fā)力，不斷地加深其護(hù)城河，并以更開放的心態(tài)、更長遠(yuǎn)的眼光，構(gòu)建商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的生態(tài)體系，都將會(huì)不斷促進(jìn)招商銀行的發(fā)展，從而使其市值實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步飛躍。