冉婧
摘 要:近年來(lái),股權(quán)質(zhì)押成為上市公司追捧的融資渠道之一,而高比例質(zhì)押、信息披露不完全等使得投資者的利益遭受到很大的風(fēng)險(xiǎn),本文結(jié)合華誼兄弟公司案例,從投資者的角度認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)、防范風(fēng)險(xiǎn),從而正確分析和應(yīng)對(duì)上市公司的股權(quán)質(zhì)押行為。
關(guān)鍵詞:股權(quán)質(zhì)押;投資者;風(fēng)險(xiǎn)
根據(jù)資料顯示,截止2019年1月4日,A股市場(chǎng)有3431家上市公司進(jìn)行了股權(quán)質(zhì)押,質(zhì)押總市值達(dá)到4.27億元,股權(quán)質(zhì)押融資作為新興的融資手段在中國(guó)資本市場(chǎng)呈現(xiàn)出愈加普遍的趨勢(shì)。
本文中的華誼兄弟公司,作為行業(yè)的佼佼者,實(shí)際控制人卻將手中90%以上的股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押,這背后的動(dòng)機(jī)、風(fēng)險(xiǎn)以及投資者面對(duì)股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn),如何正確的防范成為本文研究的重點(diǎn)。
一、股權(quán)質(zhì)押的理論
投資者在識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)之前,需要先要對(duì)股權(quán)質(zhì)押的相關(guān)理論有正確的認(rèn)識(shí),通過(guò)理論分析以達(dá)到識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、利益最大化。
(1)股權(quán)質(zhì)押的含義
顧名思義,股權(quán)質(zhì)押就是股票的持有人將自己所持有的股票進(jìn)行質(zhì)押,向金融機(jī)構(gòu)(銀行、證券、信托等)融資的一種財(cái)務(wù)行為。
一般出資方處于保險(xiǎn)起見(jiàn)只會(huì)給出質(zhì)人50%左右的資金,假如未來(lái)股票下跌至原抵押股價(jià)的80%左右時(shí),將觸及警戒線,一般來(lái)說(shuō),出資人會(huì)要求抵押人補(bǔ)券來(lái)減少出資人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn),如果抵押人補(bǔ)券不及時(shí)的話,假如隨后股價(jià)繼續(xù)下跌,并跌破原來(lái)股價(jià)的70%,將會(huì)觸及強(qiáng)制平倉(cāng)線,由強(qiáng)制平倉(cāng)帶來(lái)的損失由抵押人承擔(dān)。
(2)股權(quán)質(zhì)押的種類
從出質(zhì)人是在選擇股權(quán)質(zhì)押的背景下,將股權(quán)質(zhì)押分為了主動(dòng)質(zhì)押和被動(dòng)質(zhì)押,兩類質(zhì)押行為帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)則是不同的。
1.主動(dòng)質(zhì)押
主動(dòng)質(zhì)押是股票的持有人主動(dòng)利用質(zhì)押來(lái)進(jìn)行融資,公司經(jīng)營(yíng)并沒(méi)有重大問(wèn)題,并用融入的金額來(lái)滿足公司快速發(fā)展的需要,此時(shí)投資者則需要關(guān)注財(cái)務(wù)杠桿帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
2.被動(dòng)質(zhì)押
被動(dòng)質(zhì)押是當(dāng)企業(yè)面臨發(fā)展危機(jī),或資金鏈斷裂陷入財(cái)務(wù)困境,出質(zhì)人被動(dòng)的股權(quán)質(zhì)押進(jìn)行融資來(lái)緩解企業(yè)資金壓力,投資者不僅需要關(guān)注財(cái)務(wù)杠桿帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),還包括企業(yè)發(fā)展的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
二、華誼兄弟案例介紹
(1)公司簡(jiǎn)介
華誼兄弟傳媒股份有限公司簡(jiǎn)稱華誼兄弟,中國(guó)大陸知名的綜合性?shī)蕵?lè)集團(tuán),由王中軍、王中磊兄弟于1994年創(chuàng)立,1998年華誼兄弟正式進(jìn)入影視界開(kāi)發(fā)、制作及發(fā)行中國(guó)極受歡迎的影視作品;2009年率先登陸創(chuàng)業(yè)板,成為中國(guó)影視行業(yè)首家上市公司,被稱為“中國(guó)影視娛樂(lè)第一股”。華誼兄弟由王中軍和王中磊共同持股26.89%,享有控制權(quán)。
股權(quán)質(zhì)押目前在影視行業(yè)較為普遍,其中90%以上的包括北京文化、長(zhǎng)城影視、當(dāng)代東方、長(zhǎng)城動(dòng)漫、華策影視、華誼兄弟。影視行業(yè)高比例質(zhì)押的原因可能也是由于其行業(yè)特點(diǎn),資金回收周期長(zhǎng),現(xiàn)金壓力大。在我國(guó)股權(quán)質(zhì)押50%以上屬于存在風(fēng)險(xiǎn)的,華誼兄弟股權(quán)質(zhì)押并不是個(gè)例,影視行業(yè)中股權(quán)質(zhì)押現(xiàn)象較為普遍。
(2) 華誼兄弟股權(quán)質(zhì)押過(guò)程
根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析,在2011年王忠軍就進(jìn)行了第一次股權(quán)質(zhì)押數(shù)量,達(dá)到5200萬(wàn)股,占自己所持公司股份的32.9%,占公司總股本的8.6%。而王忠磊第一次股權(quán)質(zhì)押在2012年首次質(zhì)押,占自己持有公司股份的35.98%,占公司總股本的2.98%。從2013年開(kāi)始兩人股權(quán)質(zhì)押開(kāi)始頻繁公告,2015-2017年達(dá)到11次,王忠軍占次數(shù)較多,兩人的股權(quán)質(zhì)押雖然頻繁,但都能定期贖回,一般其股權(quán)質(zhì)押2年內(nèi)都能贖回。2013開(kāi)始兩人的股權(quán)質(zhì)押率都超過(guò)50%,進(jìn)行高比例股權(quán)質(zhì)押到2018年爆出的幾乎全部股票質(zhì)押,截止到2018年7月1日,股權(quán)質(zhì)押率到達(dá)90%左右的水平。
三、華誼兄弟進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的動(dòng)因
(1) 融資需求
根據(jù)華誼兄弟公告顯示其股權(quán)質(zhì)押目的是個(gè)人融資需求,擬用于項(xiàng)目投資及股權(quán)投資等,華誼兄弟的融資需求可以從公司并購(gòu)活動(dòng)中體現(xiàn)出來(lái),華誼兄弟的產(chǎn)業(yè)鏈布局可謂相當(dāng)龐大,從影視到游戲到主體公園,其并購(gòu)數(shù)量從2010年開(kāi)始增加,資金需求影增加。近幾年我國(guó)很多企業(yè)甚至是規(guī)模較大的行業(yè)龍頭都面臨著融資困境,如債券發(fā)行暫停、融資渠道收緊、監(jiān)管趨嚴(yán)等諸多挑戰(zhàn),而選擇股權(quán)質(zhì)押控股股東不僅能保持控股權(quán)又能融資,也成為融資的一大熱手段。
(2) 盈利能力下降
我國(guó)電影行業(yè)發(fā)展在飛速增長(zhǎng)之后開(kāi)始緩慢下降,面臨著高壓環(huán)境,影視板塊資本市場(chǎng)表現(xiàn)出現(xiàn)了整體下跌的頹勢(shì),影視行業(yè)普遍增速減緩是2015-2016年的真實(shí)寫照。華誼兄弟資產(chǎn)凈利率2013-2017年分別為21.16%,20.08%,1723%,15.13%,13.62%,其資產(chǎn)凈利率持續(xù)下跌的同時(shí)銷售凈利率也是呈下跌態(tài)勢(shì),主要原因是電影票房盈利有限,又沒(méi)有好的作品。華誼兄弟盈利能力縮水導(dǎo)致資金壓力增大,融資需求也就增大。
四、投資者在股權(quán)質(zhì)押中面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)
(1)大股東侵占公司資產(chǎn)
股權(quán)質(zhì)押作為一種融資方式,也成為了大股東快速收回資本的手段,股權(quán)持有者已經(jīng)通過(guò)質(zhì)押股權(quán)提前完成了套現(xiàn),這在客觀上為其“跑路”提供了便利。
華誼兄弟實(shí)際控制人突然質(zhì)押幾乎全部股權(quán),市面上都是流傳著華誼兄弟要“跑路”的新聞,這嚴(yán)重影響了企業(yè)的信用和公司正常的股價(jià),導(dǎo)致公司股價(jià)的下跌,最終的后果還是由投資者承擔(dān)。
(2)可能會(huì)引起股價(jià)下跌,市場(chǎng)動(dòng)蕩
在質(zhì)押期間,如果公司并沒(méi)有將融入的資金用于經(jīng)營(yíng),或者經(jīng)營(yíng)不善,再或者由于外部環(huán)境的影響,公司的股價(jià)出現(xiàn)下跌的征兆,那么股東的股權(quán)質(zhì)押行為就會(huì)給市場(chǎng)釋放出消極的信號(hào),導(dǎo)致公司的股價(jià)持續(xù)走低。在這種情況下,如果出質(zhì)人無(wú)法通過(guò)提前解質(zhì)、補(bǔ)倉(cāng)等進(jìn)行自救,那么質(zhì)權(quán)人就有權(quán)在二級(jí)市場(chǎng)拋售股票進(jìn)行強(qiáng)制平倉(cāng),這也會(huì)給市場(chǎng)傳遞一個(gè)利空信號(hào),在短期內(nèi)形成股價(jià)下行壓力,造成公司股價(jià)持續(xù)下跌,而中小股東的合法權(quán)益也將受到威脅。
在華誼兄弟發(fā)布股權(quán)質(zhì)押公告后,控股股東雖然采取了穩(wěn)定股價(jià)的措施,比如在社交媒體發(fā)之解釋股權(quán)質(zhì)押合理性,但該只股票近期跌破6元,股價(jià)仍然處于下跌趨勢(shì),同時(shí)質(zhì)押股份的預(yù)警線平倉(cāng)線的難以現(xiàn)則對(duì)于投資者來(lái)說(shuō),加大了投資風(fēng)險(xiǎn)。截至2018年7月,華誼兄弟股東總戶數(shù)己達(dá)到13.64萬(wàn),華誼兄弟高比例的股權(quán)質(zhì)押導(dǎo)致股價(jià)下跌損害投資者利益,同時(shí)因?yàn)槠淦絺}(cāng)線的不確定,引起市場(chǎng)恐。
(3)上市公司的控制權(quán)變更存在威脅
大股東在將股權(quán)質(zhì)押之后,特別是高比例股權(quán)質(zhì)押,除非將融入的資金用于公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展,能夠帶動(dòng)企業(yè)的發(fā)展,帶活資金流,否則在問(wèn)題沒(méi)有解決的情況下,現(xiàn)金流停滯或者外部原因?qū)е鹿蓛r(jià)下跌,那么大股東將很可能失去所質(zhì)押的股份,更有甚者高比例質(zhì)押將會(huì)喪失控制權(quán)。
根據(jù)現(xiàn)有的研究,企業(yè)發(fā)生控制權(quán)的變更,無(wú)論下任是否能夠完美的扭轉(zhuǎn)形勢(shì),特別是在這種股權(quán)質(zhì)押的背景之下,都將會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)不好的消息,這種突發(fā)的大股東的非正常變更對(duì)公司股價(jià)的沖擊和對(duì)中小投資者的傷害都將是巨大的。
王忠軍和王忠磊屬于華誼兄弟的實(shí)際控股股東,持股比例較為合理,但是股權(quán)質(zhì)押帶來(lái)的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)會(huì)給公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)帶來(lái)影響。股權(quán)質(zhì)押只有兩種結(jié)果,一種到期贖回股權(quán),另一種則是到期未能贖回選擇放棄股權(quán)。對(duì)公司來(lái)說(shuō),控股股東股權(quán)稀釋或未能贖回股權(quán)都對(duì)公司股價(jià)和市場(chǎng)信息產(chǎn)生消極影響,導(dǎo)致公司實(shí)際控股人轉(zhuǎn)移,不利于公司未來(lái)發(fā)展。
五、關(guān)于投資者應(yīng)對(duì)股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的建議
股權(quán)質(zhì)押如今已經(jīng)大規(guī)模存在,要想完全避開(kāi)進(jìn)行投資,幾乎沒(méi)有,所以投資者在股權(quán)質(zhì)押大規(guī)模存在的情況下進(jìn)行投資,則需要認(rèn)真分析。
(1)回避高比例質(zhì)押的股票
對(duì)于個(gè)股來(lái)說(shuō),質(zhì)押率越高個(gè)股的股票質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)越大。高比例股權(quán)質(zhì)押的股票,未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)如何實(shí)在不可準(zhǔn)確的預(yù)知,但是投資者在進(jìn)行投資者之前,卻可以避免風(fēng)險(xiǎn)。如今的市場(chǎng)上,高比例質(zhì)押很多,但是投資者卻認(rèn)為是利好的現(xiàn)象,實(shí)在投資風(fēng)險(xiǎn)太大。如今市場(chǎng)完全沒(méi)有股權(quán)質(zhì)押的企業(yè)也太少,但是投資者在投資之前,一定要關(guān)注被投資單位股權(quán)質(zhì)押的比例,過(guò)高比例的股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)在太大,最好在投資之前就不做為投資的對(duì)象。
(2)對(duì)企業(yè)的未來(lái)發(fā)展形成正確的預(yù)期
投資者在進(jìn)行投資之前,對(duì)被投資公司的基本情況(內(nèi)外部環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況、行業(yè)特征、企業(yè)的實(shí)力等)有所了解,并在此基礎(chǔ)上對(duì)公司的發(fā)展前景有大致正確的預(yù)期、對(duì)公司的股票內(nèi)在價(jià)值有基本判斷。
抓住了公司的基本情況,對(duì)公司的實(shí)力和股價(jià)有自己的判斷,才能在投資之前有自己的判斷,在面對(duì)恐慌狀況時(shí)不盲目聽(tīng)從別人而跟風(fēng),導(dǎo)致自己的利益受損。
(3)識(shí)別有無(wú)資產(chǎn)侵占等異常情況
要通過(guò)所有的渠道了解被股權(quán)質(zhì)押公司的信息,包括大股東的背景、資產(chǎn)狀況,以及是否有關(guān)聯(lián)公司、關(guān)聯(lián)公司的經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況,關(guān)注是否與上市公司有重大關(guān)聯(lián)交易、財(cái)務(wù)狀況有無(wú)惡化跡象、公司的戰(zhàn)略是否合理、符合狀況,公司的治理是否有效等。這一過(guò)程中旨在識(shí)別大股東有無(wú)侵占上市公司資產(chǎn)的動(dòng)機(jī)并對(duì)股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)大小有初步判斷。
同時(shí)要關(guān)注上市公司近期的財(cái)務(wù)報(bào)表和披露的有關(guān)公告,識(shí)別有無(wú)諸如重大關(guān)聯(lián)交易、抵押借款、資金拆借、對(duì)外提供擔(dān)保、重大資產(chǎn)買賣等暗示上市公司資產(chǎn)被侵占的異常情況。
(4)關(guān)注股權(quán)質(zhì)押所融得資金的使用方向
要通過(guò)仔細(xì)閱讀上市公司披露的有關(guān)股權(quán)質(zhì)押的公告以及其他的信息,了解股權(quán)質(zhì)押的目的、融入資金的使用方向等。
若新融入的資金進(jìn)入了企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展循環(huán),則說(shuō)明大股東基本上不存在侵占上市公司資產(chǎn)動(dòng)機(jī)。當(dāng)然同時(shí)還要結(jié)合公司基本面,若上市公司未來(lái)發(fā)展前景較好,則主動(dòng)質(zhì)押的可能性較大則只需關(guān)注企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn);若上市公司未來(lái)前景堪憂,則被動(dòng)質(zhì)押的可能性更大,則在關(guān)注財(cái)務(wù)杠桿帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),還需重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、有無(wú)資產(chǎn)侵占以及企業(yè)的控制權(quán)變更等風(fēng)險(xiǎn)。
(5)關(guān)注被質(zhì)押企業(yè)的信息披露狀況
在正常的情況下,上市公司只有在大股東財(cái)務(wù)狀況不佳,迫不得已時(shí)才會(huì)選擇股權(quán)質(zhì)押進(jìn)行融資。則此時(shí)如果大股東對(duì)于其股權(quán)質(zhì)押行為遮遮掩掩、不愿多作披露,則很可能暗示大股東在資金上的窘迫,此時(shí)上市公司控制權(quán)變更的風(fēng)險(xiǎn)較高、大股東掏空行為的可能性較大。若大股東在股權(quán)質(zhì)押公告中披露了詳細(xì)的融資意圖并在股權(quán)質(zhì)押前后釋放了有關(guān)自身財(cái)務(wù)狀況良好的信號(hào)以回應(yīng)有關(guān)市場(chǎng)的質(zhì)疑和擔(dān)憂,則可以推斷控制權(quán)變更和發(fā)生侵占行為的風(fēng)險(xiǎn)極低。
六、結(jié)語(yǔ)
作為一種融資手段,股權(quán)質(zhì)押被上市公司所普遍采用,但投資者也需要關(guān)注大股東股權(quán)質(zhì)押帶來(lái)的一系列風(fēng)險(xiǎn)以及應(yīng)對(duì)措施。本文結(jié)合華誼兄弟公司案例,分析了股權(quán)質(zhì)押的含義、風(fēng)險(xiǎn)、以及投資者面對(duì)高比例股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的措施??傊顿Y者在面對(duì)股權(quán)質(zhì)押時(shí),要關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)、有自己的判斷,才能在危機(jī)發(fā)生之前避免。
參考文獻(xiàn)
[1]代志興. 淺論上市公司大股東股權(quán)質(zhì)押存在的風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)策[J].經(jīng)濟(jì)師,2018(1):86-87.
[2]蔣夢(mèng). 上市公司股權(quán)質(zhì)押融資方式研究——以樂(lè)視網(wǎng)高股權(quán)質(zhì)押率為例[J].山東紡織經(jīng)濟(jì),2017(5):28-31.
[3]林善榕. 投資者視角下的上市公司股權(quán)質(zhì)押融資分析[J].發(fā)展研究,2018(2):92-97.