摘 要：隨著經(jīng)濟(jì)改革的深入，金融這個(gè)國(guó)家資本控制最嚴(yán)格的領(lǐng)域也開(kāi)始了產(chǎn)權(quán)改革，企業(yè)金融化的趨勢(shì)日益明顯，這種變化將會(huì)改變我國(guó)產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的結(jié)合方式，但對(duì)此問(wèn)題的研究還沒(méi)有真正展開(kāi)。本文擬就企業(yè)金融化的動(dòng)機(jī)、方式、戰(zhàn)略定位、影響及宏觀控制等相關(guān)問(wèn)題做一初步的探討，以期拋磚引玉，使企業(yè)金融化問(wèn)題的研究更加深入。

關(guān)鍵詞：非金融企業(yè)；金融化；成因與動(dòng)機(jī)

一、企業(yè)金融化的外部環(huán)境、動(dòng)機(jī)

（1）企業(yè)金融化的外部環(huán)境

企業(yè)金融化是相對(duì)于我國(guó)傳統(tǒng)企業(yè)和金融制度而言的，由于實(shí)行嚴(yán)格的國(guó)有制，傳統(tǒng)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)（主要是銀行）是一種條塊分割模式，除信貸業(yè)務(wù)外，企業(yè)和銀行不存在更深層面的橫向聯(lián)系。同時(shí)，由于金融市場(chǎng)的缺乏，企業(yè)也無(wú)法利用各類(lèi)金融工具進(jìn)行資金管理。非但如此，由于賦予銀行宏觀管理的職能對(duì)企業(yè)而言，金融是獨(dú)立于甚至制約企業(yè)的外生力量。隨著國(guó)有資本的戰(zhàn)略性退出和國(guó)有股減持，產(chǎn)權(quán)交易又成為另一個(gè)金融亮點(diǎn)，企業(yè)第一次認(rèn)識(shí)到了資本市場(chǎng)的巨大魔力，也導(dǎo)致了大量不規(guī)范的所謂“資本運(yùn)作”，這是直接金融帶來(lái)的企業(yè)金融化現(xiàn)象。

（2）企業(yè)金融化的動(dòng)機(jī)

第一，純粹的趨利動(dòng)機(jī)導(dǎo)致對(duì)金融的需求。這往往發(fā)生在那些企業(yè)定位不清、發(fā)展戰(zhàn)略不明、企業(yè)家精神缺乏的企業(yè)。由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在轉(zhuǎn)型期，法律框架并未定型，任何制度變革都蘊(yùn)藏著極大的潛在利潤(rùn)，這種體制性利潤(rùn)往往超過(guò)企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)所得，于是產(chǎn)生了許多尋租機(jī)會(huì)。金融作為一個(gè)影響全局的產(chǎn)業(yè)無(wú)疑是制度變革中最重要的一環(huán)。而金融本身的虛擬性和金融產(chǎn)品的高度變現(xiàn)性使金融投機(jī)吸引力遠(yuǎn)大于產(chǎn)業(yè)投資。在趨利動(dòng)機(jī)的推動(dòng)下，背離企業(yè)經(jīng)營(yíng)原則進(jìn)行金融投機(jī)，甚至不惜犧牲企業(yè)。

第二，因企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的資金約束導(dǎo)致對(duì)金融的需求。這往往發(fā)生在那些現(xiàn)金流無(wú)法滿(mǎn)足自身發(fā)展需要的企業(yè)身上。因?qū)嵙Σ顒e，大致有以下幾種方式：利用擔(dān)保和虛假信用套取銀行貸款、包裝改制上市、直接控制金融機(jī)構(gòu)等，基本上是為滿(mǎn)足融資需求。

第三，因企業(yè)理財(cái)需要產(chǎn)生對(duì)金融的需求。這多發(fā)生在經(jīng)營(yíng)狀況相對(duì)較好、現(xiàn)金流比較充裕的企業(yè)，特別是一些民營(yíng)企業(yè)和大型企業(yè)集團(tuán)，需要把經(jīng)營(yíng)過(guò)程中游離出來(lái)的閑置資金充分利用，以達(dá)到保值增值的目的。一些企業(yè)集團(tuán)則通過(guò)設(shè)立內(nèi)部銀行或財(cái)務(wù)公司的方式以提高集團(tuán)內(nèi)部資金的使用效率。

上述由不同動(dòng)機(jī)驅(qū)動(dòng)的企業(yè)金融化現(xiàn)象都具有一定的風(fēng)險(xiǎn)性，特別是趨利動(dòng)機(jī)導(dǎo)致的企業(yè)金融化危害最大，其次是因金融需求而采取金融化策略。如果實(shí)施金融化的企業(yè)是上市公司，則影響會(huì)更大。因上市公司具備同時(shí)從商業(yè)銀行和資本市場(chǎng)融資的現(xiàn)實(shí)可能性，一旦操作不當(dāng)，則會(huì)同時(shí)造成信用風(fēng)險(xiǎn)和股價(jià)大跌。深圳擔(dān)保圈危機(jī)、周正毅事件以及最近的啤酒花事件都顯示了上市公司過(guò)度金融化的破壞力量。

二、企業(yè)金融化對(duì)金融業(yè)的影響

如前所述，企業(yè)金融化基本有四種動(dòng)機(jī)，每種動(dòng)機(jī)都會(huì)帶來(lái)不同的金融影響，有些是積極的，有些則可能是消極的。特別是在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的特殊時(shí)期，消極影響有可能更大，但由于缺乏對(duì)企業(yè)金融化的法律依據(jù)和合理的判斷標(biāo)準(zhǔn)，這種消極影響不但很難發(fā)覺(jué)，反而被轉(zhuǎn)移嫁禍于其他原因，比如中國(guó)股市一直因所謂的“政策市”而倍受責(zé)難，其實(shí)正是企業(yè)不規(guī)范的金融化行為所致。

（1）對(duì)資本市場(chǎng)的影響

資本市場(chǎng)是通過(guò)發(fā)行長(zhǎng)期證券提供長(zhǎng)期資本的專(zhuān)業(yè)化市場(chǎng)，在正常情況下，這些證券代表了發(fā)行人的資產(chǎn)實(shí)力、信用水平和發(fā)展前景，市場(chǎng)投資人也會(huì)據(jù)此給出價(jià)格，從而形成發(fā)行人的市場(chǎng)價(jià)值。但因?yàn)樽C券的虛擬性和信息不對(duì)稱(chēng)的存在，證券價(jià)格會(huì)偏離其真實(shí)水平，如果缺乏對(duì)市場(chǎng)的嚴(yán)格監(jiān)管和懲戒制度，則必然會(huì)造成大量的操縱和欺詐行為。而我們認(rèn)為，我國(guó)企業(yè)金融化目前正面臨著這樣的形勢(shì)，因此會(huì)在兩個(gè)方面影響資本市場(chǎng)的正常運(yùn)作。一是因投機(jī)需求帶來(lái)的大量違規(guī)資金入市炒作，形成價(jià)格泡沫；二是因融資需求導(dǎo)致發(fā)行人弄虛作假和欺詐，向市場(chǎng)提供劣質(zhì)證券。

（2）對(duì)金融機(jī)構(gòu)法人治理結(jié)構(gòu)的影響

金融機(jī)構(gòu)是金融市場(chǎng)的主體，它本身有其獨(dú)特的效用函數(shù)即“安全性、流動(dòng)性和盈利性”。要防范金融風(fēng)險(xiǎn)，不論其產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)如何，都必須有一套有效的制度來(lái)保障金融機(jī)構(gòu)的效用函數(shù)不被扭曲。換句話(huà)講，金融機(jī)構(gòu)的法人治理結(jié)構(gòu)有其特殊性，不能簡(jiǎn)單地照搬“由產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)決定治理結(jié)構(gòu)”的企業(yè)邏輯，必須超越產(chǎn)權(quán)，強(qiáng)制性地賦予外部約束，以防止金融機(jī)構(gòu)被企業(yè)操縱后發(fā)生企業(yè)效用代替金融效用的事件。我國(guó)傳統(tǒng)的以國(guó)家資本為基礎(chǔ)的銀行體系之所以造成巨大的不良資產(chǎn)，我們認(rèn)為主要是因?yàn)閲?guó)家或政府效用（追求社會(huì)效益）代替了銀行效用，而不是產(chǎn)權(quán)不清。

三、企業(yè)金融化計(jì)量及宏觀管理問(wèn)題

從上述粗略的分析中可以看出，在我國(guó)目前的現(xiàn)狀下，企業(yè)金融化問(wèn)題直接關(guān)系到企業(yè)自身的發(fā)展和金融改革，但由于宏觀管理制度的不完善，很容易造成金融風(fēng)險(xiǎn)。因此，必須對(duì)此進(jìn)行宏觀管理，但前提是必須對(duì)企業(yè)金融化的各種影響進(jìn)行定量的評(píng)估，以便形成一套可行的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，借此判斷企業(yè)金融化的程度及影響。評(píng)估應(yīng)以有利于產(chǎn)業(yè)資本和金融資本有機(jī)結(jié)合為原則，因此要包括至少兩個(gè)方面：一是企業(yè)金融化后對(duì)金融的影響（包括正面和負(fù)面），可以按直接金融和間接金融分別設(shè)計(jì)指標(biāo)；二是企業(yè)本身金融化的程度及條件。

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作者簡(jiǎn)介：曾令輝（1992—），男，漢族，湖南醴陵，碩士研究生，湘潭大學(xué)商學(xué)院，應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)