諶妙

摘要：本文通過構(gòu)建廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)、方差分解等方法，采用2004～2013年的月度數(shù)據(jù)，以銅為例，系統(tǒng)考察了核心金融因素，投機(jī)與廣義美元指數(shù)對(duì)國際期銅價(jià)格的動(dòng)態(tài)影響，并加入“中國因素”作對(duì)比分析，結(jié)果顯示：廣義美元指數(shù)對(duì)國際期銅價(jià)格的影響最大，投機(jī)次之，兩者對(duì)國際期銅價(jià)格變化的貢獻(xiàn)加總達(dá)到18%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于“中國因素”，表明金融因素對(duì)國際期銅價(jià)格的變化起了顯著作用，“中國因素”的作用則被明顯夸大。

關(guān)鍵詞：金融化；基本金屬；期銅價(jià)格；影響因素

中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2017）001-000-02

一、引言

本世紀(jì)初以來，有色金屬的金融屬性日益凸顯，呈現(xiàn)出越來越強(qiáng)的金融化趨勢(shì)，在此背景下大量投資者進(jìn)入有色金屬期貨市場(chǎng)，所產(chǎn)生的投機(jī)行為使得有色金屬價(jià)格嚴(yán)重偏離價(jià)值，呈現(xiàn)劇烈波動(dòng)。2008年電解銅跌至3480美元/噸的低位，但從2009年起價(jià)格持續(xù)攀升，至2011年2月份已升至10 180 美元/噸的高位，隨后又下探至6 721美元，2013年至今在8 000美元/噸的價(jià)位大幅震蕩。對(duì)于期貨定價(jià)的銅等有色金屬而言，供需關(guān)系已不是唯一的決定因素，金融因素對(duì)價(jià)格的影響越來越大。本文在以往研究的基礎(chǔ)上，以銅為例，突破選取單一金融因素的局限性，同時(shí)采用投機(jī)與美元匯率作為金融因素的替代變量，系統(tǒng)考察金融因素對(duì)期銅價(jià)格的影響程度和作用方向，此外本文還納入供需基本面因素以作比較。在研究方法上，主要采用廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)、方差分解等動(dòng)態(tài)分析方法，這對(duì)于規(guī)避價(jià)格波動(dòng)的不良影響、提出我國金屬產(chǎn)業(yè)應(yīng)對(duì)策略具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

二、實(shí)證結(jié)果與結(jié)果分析

（一）變量選擇與數(shù)據(jù)選取

本文主要選取廣義美元指數(shù)與投機(jī)行為作為金融因素的代理變量，為印證金融因素的作用，本文也選取中國工業(yè)總產(chǎn)值來測(cè)度“中國因素”，記為IOV。其中選取LME三月期銅價(jià)格來代表國際期銅價(jià)格，記為LME_P.選取期銅的非商業(yè)交易頭寸占比（NCPP）用以反映期銅投機(jī)，選取廣義美元指數(shù)來代表美元匯率，記為BDI。樣本區(qū)間為2004年1月至2013年12月的月度數(shù)據(jù)， 共120個(gè)樣本點(diǎn)。所有數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫，為消除時(shí)間序列中的不規(guī)則因素和季節(jié)因素，用X12法對(duì)國際期銅價(jià)格 （LME_P）、廣義美元指數(shù) （BDI）、中國工業(yè)總產(chǎn)值（IOV）進(jìn)行季節(jié)調(diào)整，調(diào)整后的數(shù)據(jù)均取自然對(duì)數(shù)，以減少異方差，分別記為LLME_P、LBDI、LIOV。

（二）單位根檢驗(yàn)

狀態(tài)空間模型要求方程中的變量是平穩(wěn)的，以避免可能存在非平穩(wěn)性造成的偽回歸。ADF檢驗(yàn)是檢驗(yàn)序列平穩(wěn)性最常用的方法，其檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，原序列除LNCPP在10%水平下顯著外，其他對(duì)數(shù)序列都是非平穩(wěn)的，而1階差分序列DLME_P、DBDI、DIOV在1%水平下顯著，通過了平穩(wěn)性檢驗(yàn)，說明這三個(gè)數(shù)列是1階單整的。因此，下面主要對(duì)LLME_P、LBDI 和 LIOV的一階差分序列DLME_P、DBDI 和 DIOV以及NCPP 序列進(jìn)行建模研究。

（三）廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)與方差分解

本文將國際期銅價(jià)格、投機(jī)、廣義美元指數(shù)、中國工業(yè)總產(chǎn)值 4個(gè)變量建立 VAR模型，并運(yùn)用廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解研究它們之間的動(dòng)態(tài)影響關(guān)系。

圖 1 顯示了廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)的結(jié)果，可以看出，對(duì)NCPP正向沖擊后，DLME_P反映迅速且強(qiáng)烈，在第2期即達(dá)到最高點(diǎn)0.012，之后該沖擊效應(yīng)迅速衰減，至第3衰減至0.003，之后一直保持至0.002左右。表明在短期內(nèi)，投機(jī)行為對(duì)國際期銅價(jià)格具有顯著的正向作用，并且持續(xù)效果較好。

對(duì)DBDI正向沖擊后，DLME_P的反映趨勢(shì)為負(fù)，在第1期即達(dá)到負(fù)向最低值-0.04，之后迅速衰減，大約持續(xù)5、6期后消失。顯示由于國際期銅價(jià)格以美元標(biāo)價(jià)，美元指數(shù)上升，國際期銅價(jià)格將會(huì)下降，這與理論預(yù)期相一致。

而對(duì)DIOV正向沖擊，DLME_P是顯著為正并且在當(dāng)期即達(dá)到最大值0.02，之后逐漸變小，大約持續(xù) 5期后消失。說明以中國工業(yè)總產(chǎn)值為代表的“中國因素”對(duì)國際期銅價(jià)格具有正向影響。

接下來本文對(duì)國際期銅價(jià)格、投機(jī)、廣義美元指數(shù)、中國工業(yè)總產(chǎn)值的變化進(jìn)行了方差分解。

從圖2可以看出，對(duì)于國際期銅價(jià)格的變化，其自身沖擊的貢獻(xiàn)度由最初的100%下降并穩(wěn)定在82%附近，廣義美元指數(shù)的影響權(quán)重從0迅速增加到了第2期的15.7289%，之后維持在15%左右，是除了DLME_P自身因素外，對(duì)國際期銅價(jià)格影響最為顯著的因素。投機(jī)的影響權(quán)重次之，維持在1.5%左右，而中國工業(yè)總產(chǎn)值的影響權(quán)重為0.02%左右，幾乎可以忽略不計(jì)。

三、結(jié)語

本文通過采用廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)、方差分解等方法，分析了核心金融因素，投機(jī)、廣義美元指數(shù)對(duì)國際期銅價(jià)格影響的動(dòng)態(tài)路徑。得出如下結(jié)論：

1.在短期內(nèi)，廣義美元指數(shù)與投機(jī)也是影響國際期銅價(jià)格的重要因素，廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)結(jié)果顯示，廣義美元指數(shù)變化和投機(jī)變動(dòng)對(duì)國際期銅價(jià)格的沖擊都比較明顯.并且廣義美元指數(shù)對(duì)國際期銅價(jià)格的影響最大。

2.通過比較分析金融因素與“中國因素”，顯示商品金融化以來，金融因素越來越重要，“中國因素”的作用則被明顯夸大，反而成為國際投機(jī)基金可供利用的炒作題材。

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