張春秀

摘要：PPP項目投資大、時間長、不確定性強、合同復(fù)雜o PPP項目融資不同于傳統(tǒng)項目融資。鑒于我國PPP項目發(fā)展歷史短、經(jīng)驗少、結(jié)構(gòu)不完善的特點，企業(yè)開展傳統(tǒng)的項目融資困難。我國政府也陸續(xù)出臺了多項融資途徑，不斷拓寬融資渠道。PPP項目資產(chǎn)證券化其有效的優(yōu)化了項目的財務(wù)管理，降低了其融資的成本，也豐富了推出的方式，其具有著重要的發(fā)展意義，在金融市場有著良好的發(fā)展前景，本文將詳細(xì)闡述PPP項目資產(chǎn)證券化的可行性，就如何更好地完善PPP項目資產(chǎn)證券化提出建議。

關(guān)鍵詞：PPP項目;資產(chǎn)證券化

一、PPP項目資產(chǎn)證券化概述

所謂資產(chǎn)證券化，是以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計進行信用增級，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的過程。PPP項目資產(chǎn)證券化是指：證券公司、基金管理公司子公司作為管理人，通過設(shè)立資產(chǎn)支持專項計劃開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，以PPP項目收益權(quán)、資產(chǎn)、股權(quán)等為基礎(chǔ)資產(chǎn)或基礎(chǔ)則產(chǎn)來源發(fā)行的資產(chǎn)支持證券。

二、PPP項目資產(chǎn)證券化的特點

（1）政策約束性強

近年來，PPP模式便備受關(guān)注。從國務(wù)院到各部委紛紛發(fā)文，指導(dǎo)規(guī)范PPP模式的運作實施。因此，PPP的法律保障力度加大，政策約束性也會更強。

（2）特有的“收入”方式讓風(fēng)險相對可控

PPP項目資產(chǎn)證券化可供選擇的基礎(chǔ)資產(chǎn)較為廣泛，PPP項目的一般有三種回報機制：使用者付費模式下的收費收益權(quán)、政府付費模式下的財政補貼、可行性缺口補助模。

使用者付費是指：由最終消費用戶直接付費購買公共產(chǎn)品和服務(wù)。項目的收益分配通常會約定最高價和最低價，同時也會設(shè)定一些限制超額利潤的機制，包括約定投資回報率上限、超出上限的部分歸政府所有，或者就超額利潤部分與項目公司進行分成等。因此，使用者付費所產(chǎn)生的基礎(chǔ)資產(chǎn)是PPP項目中一個主要的收益部分，社會資本具有對使用者付費的收益權(quán)。

政府付費的方式有：可用性付費、使用量付費、績效付費。政府付費模式下基礎(chǔ)資產(chǎn)是PPP項目收益權(quán)資產(chǎn)證券化的一個主要類型，也是未來PPP項目資產(chǎn)證券化發(fā)展中的普遍類型，其主要表現(xiàn)出政府部門來付費，而相應(yīng)的合作社會資本方來向人們提供相應(yīng)的公共基礎(chǔ)設(shè)施以及公共服務(wù)等，對于公共設(shè)施類以及公共服務(wù)類的項目來說，政府部門是主要的付費機構(gòu)，這也是最為常見的一種付費機制。

可行性缺口補助的PPP項目收入在使用者付費不足以滿足社會資本或項目公司成本回收和合理回報，而由政府以財政補貼、股本投入、優(yōu)惠貸款和其他優(yōu)惠政策的形式，給予社會資本或項目公司的經(jīng)濟補助。

（3）拓寬融資渠道

對于PPP項目來說，資金的流動性缺乏就比較突出，一般其前期的資金投入比較高、收益回收周期長。因此，想要實現(xiàn)快速的收益回報，來吸引更多企業(yè)融資，就產(chǎn)生了PPP項目資產(chǎn)證券化。對于PPP項目資產(chǎn)證券化來說，其最直接最明顯的一個影響就是盤活了PPP項目的預(yù)存資產(chǎn)，對于有符合要求的PPP項目，通過發(fā)行資產(chǎn)支持證券為項目融資，盤活存量資產(chǎn)，將原本只能在一級市場上交易的資產(chǎn)在二級市場流通，提高其流動性，有效拓寬PPP項目的融資渠道。

（4）完善了退出方式

PPP項目的退出方式一般有股權(quán)回購、公開上市、發(fā)行債券以及資產(chǎn)證券化等。對于股權(quán)回購來說，是一種比較傳統(tǒng)的退出機制，主要是由施工單位出資建成以后，然后將其擁有的項目公司的股權(quán)進行轉(zhuǎn)讓給政府或指定的運營單位。從而收回建設(shè)成本及投資收益。但是相對PPP項目資產(chǎn)證券化來說，公開上市的回報率是最高的一種推出方式。如果SPV公司能根據(jù)PPP項目的運作特點，分別從資產(chǎn)池構(gòu)建、客流量和未來現(xiàn)金流預(yù)測、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計和證券化產(chǎn)品增信等方面進行策劃，特別是對PPP項目特有的收益權(quán)提供的穩(wěn)定的現(xiàn)金流設(shè)計投資者收益償還方案，盤活大量基礎(chǔ)設(shè)施存量資產(chǎn)。

三、結(jié)語

2017年11月10日，財政部網(wǎng)站發(fā)布《關(guān)于規(guī)范政府和社會資本合作（PPP）綜合信息平臺項目庫管理的通知》財辦金[2017]92號文，叫停非規(guī)范化PPP項目，規(guī)范政府與社會資本合作管理，防范地方政府債務(wù)風(fēng)險。全國PPP清庫工作完成后，截止2018年4月27日，PPP項目綜合信息平臺累積入庫項目7270個，入庫項目金額達到115，126.04億元。因此，PPP模式得到了政府的大力推行。相對傳統(tǒng)的商業(yè)貸款，PPP項目資產(chǎn)證券具有很好的可行性，對于項目的資金流動、融資成本、融資期限及資金的回收等都有較強的可實施性，同時其也豐富了融資者的推出方式，因此，作為一種新興的融資方式，需要人們客觀對待，并繼續(xù)對其進行深入的研究和逐步的完善。

參考文獻

[1]《于推進傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會資本合作（PPP）項目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》（發(fā)改投資[2016]2698號）

[2]陳柳欽.公共基礎(chǔ)設(shè)施工PP融資模式問題探討[J].甘肅行政學(xué)院學(xué)報，2008（6）：83-90.

[3]侯麗，宋金波，張超.PPP項目資產(chǎn)證券化實務(wù)解析[J]中國商論，2017，38（8）：143-144.