金尚昆

摘 要：人民幣加入SDR有助于我國整體國際地位的提高，對人民幣的國際化具有深遠(yuǎn)意義。通過GARCH模型對過去一年人民幣對美元的匯率走勢和波動率進(jìn)行分析，結(jié)果顯示：一方面，人民幣加入SDR有助于降低我國的匯率風(fēng)險(xiǎn)，加快人民幣國際化進(jìn)程，提升我國的國際地位，倒逼國內(nèi)金融市場改革；另一方面，人民幣加入SDR后，匯率彈性增加，市場波動變大，匯率調(diào)控自主性下降，宏觀政策調(diào)整增加了難度，法律問題也將逐漸暴露。因此，必須辯證看待人民幣加入SDR所帶來的積極和消極影響，善于利用經(jīng)濟(jì)調(diào)控來穩(wěn)定匯率，運(yùn)用市場機(jī)制來健全金融市場，同時(shí)要減少行政干預(yù)并加快司法改革，使我國金融市場逐步趨于完善。

關(guān)鍵詞：SDR；匯率風(fēng)險(xiǎn)；人民幣國際化

一、SDR

2016年10月1日，人民幣正式加入國際貨幣基金組織（IMF）特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子。SDR，是國際貨幣基金組織IMF的特別提款權(quán)Special Drawing Right的縮寫，又被叫作“紙黃金”。最早發(fā)行于1969年，是國際貨幣基金組織（IMF）根據(jù)會員國認(rèn)繳的份額分配，可用于償還國際貨幣基金組織債務(wù)、彌補(bǔ)成員國政府之間國際收支逆差的一種賬面資產(chǎn)，并不是真正的貨幣。從2016年10月1日起，新加入SDR的人民幣在新貨幣籃子中的權(quán)重為10.92%，歐元下調(diào)至30.93%，英鎊下調(diào)至8.09%，日元權(quán)重下調(diào)至8.33%，美元微降為41.73%，這表示著人民幣的權(quán)重將僅次于美元和歐元，而超過日元和英鎊。隨著我國綜合實(shí)力的不斷增強(qiáng)，我國在世界上的影響力越來越大，在世界上各個(gè)國家關(guān)于人民幣加入SDR的呼聲越來越大，并且更重要的是人民幣加入SDR是人民幣國際化戰(zhàn)略中的重要一步。在此背景下，我國學(xué)者和媒體陸續(xù)發(fā)出了在人民幣加入SDR后對我國經(jīng)濟(jì)影響的各種不同的聲音，大多說聲音較為積極但不全面。而對于人民幣加入SDR這一事件，既要看到其積極的影響又要看到其背后可能存在的一些隱患，所以辯證性進(jìn)行客觀的思考顯得非常有必要。

總之，目前許多專家學(xué)者們對人民幣加入SDR后可能出現(xiàn)的問題進(jìn)行相關(guān)的預(yù)測與研究，并得出許多有益的結(jié)論。但是由于采集數(shù)據(jù)和分析角度不同以及研究方向的側(cè)重點(diǎn)等問題，研究得出的結(jié)論有待進(jìn)一步完善。關(guān)于人民幣加入SDR后對我國乃至世界的影響上學(xué)者們尚未有一個(gè)全面的研究，本文試圖從正反兩個(gè)方面對人民幣加入SDR后我國可能遇到的問題和挑戰(zhàn)進(jìn)行分析，進(jìn)而提出相應(yīng)的策略。

二、人民幣加入SDR的積極影響

（1）降低人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)，加快人民幣國際化步伐

由于人民幣的儲備貨幣地位，各國央行有希望提高其外匯儲備中人民幣的比例，這可與中國資本外流進(jìn)行沖抵，降低大量資本外流而導(dǎo)致國內(nèi)資產(chǎn)急劇貶值的風(fēng)險(xiǎn)。并且人民幣作為儲蓄貨幣隨著中國居民尋求實(shí)現(xiàn)財(cái)富構(gòu)成幣種的多元化，中國資本項(xiàng)目的逐漸開放，我國未來將面臨著資本加快流出的現(xiàn)象。我國企業(yè)在與世界其他各國之間從事與外貿(mào)相關(guān)的交易時(shí)，不僅可以加快交易的速度，提高交易的效率，并且還能最大限度的控制甚至消除匯率風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而降低貿(mào)易和金融交易成本。而貿(mào)易和金融交易成本的降低，又會反向促進(jìn)國際貿(mào)易的進(jìn)一步增加，這種良性的循環(huán)將會有助于我國企業(yè)利于要素的比較優(yōu)勢在海外進(jìn)行企業(yè)擴(kuò)張。從更高的層次上來看，人民幣加入SDR一方面意味著人民幣在世界上獲得了廣泛的認(rèn)可，人民幣國際化必然會是一個(gè)漫長的過程，但是人民幣加入SDR對正在走向國際化的人民幣來說意義重大。

（2）提升我國國際地位，擴(kuò)大我國的影響力

我國作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，我國央行截止到2017年年底已先后與共計(jì)30個(gè)經(jīng)濟(jì)體簽訂了雙邊貨幣互換協(xié)議，同時(shí)有消息稱部分國家已經(jīng)或準(zhǔn)備將人民幣作為外匯儲備的一部分。人民幣加入SDR說明以美國為首的西方國家對我國在國際上地位的認(rèn)可，表明我國綜合國力的提升得到了世界各國的肯定。加入SDR后，隨著人民幣在世界各國貿(mào)易之間使用頻率的增加，人民幣在世界經(jīng)濟(jì)的運(yùn)轉(zhuǎn)中必然扮演著越來越重要的角色，我國也將會在世界大舞臺上擁有越來越多的話語權(quán)。在此良性循環(huán)下，長此以往，我國的國際地位必將獲得顯著的提升。

（3）加大人民幣使用率，倒逼國內(nèi)市場改革

人民幣加入SDR后，我國國內(nèi)金融市場與國際金融市場之間資金的流動將更加的自由頻繁，且由于人民幣在世界上使用頻率的增加，國外與國內(nèi)金融市場之間的聯(lián)動性將得到顯著性的提高，我國可以在資金流動的過程中更加深入的了解國外金融市場的運(yùn)行機(jī)制和相關(guān)合理的制度，取其精華去其糟坨，借鑒國外優(yōu)良成功的制度與經(jīng)驗(yàn)來對我國目前還不完善的金融市場進(jìn)行相應(yīng)的改革。

（4）改善全球金融環(huán)境，重塑IMF新形象

在二戰(zhàn)結(jié)束后布雷頓森林體系的建立之前，黃金在國際貿(mào)易中一直被當(dāng)做硬通貨來使用，其在國際貨幣體系中一直處于不可或缺的位置。而人民幣作為首個(gè)發(fā)展中國家的貨幣被IMF貨幣組織允許加入SDR表明發(fā)展中國家在國際上的地位較之前有相當(dāng)大的程度的提高，而我國作為全球最大的發(fā)展中國家在反對美國霸權(quán)主義和維護(hù)世界和平上承擔(dān)著重要的責(zé)任。隨著時(shí)間的推移，我國在世界上扮演的角色將越來越重要，人民幣加入SDR將會改善IMF自成立以來長期給人的不好印象，提高IMF組織的形象并且改善全球的金融環(huán)境。

三、人民幣加入SDR的消極影響

（1）匯率彈性增加，市場波動變大

人民幣加入SDR后，人民幣在世界上的流動性將變得更強(qiáng)，同時(shí)人民幣的匯率也將更加的市場化。也就是說，人民幣納入SDR將會導(dǎo)致境內(nèi)市場波動性的明顯上升，同時(shí)也是對市場參與者們對趨勢把握和風(fēng)險(xiǎn)管理能力的考驗(yàn)。我國匯率市場還處于起步階段，由于參與匯率市場投資與交易活動的參與者較少，無論在國內(nèi)還是國外其開放程度都較低，所以匯率市場的波動仍然處于較低的水平。但隨著人民幣加入SDR，境內(nèi)市場將日益與國際金融市場連結(jié)為統(tǒng)一整體，人民幣越受歡迎，需求量就會越大，長期在外匯市場上的人民幣匯率升值程度將會增加。對國內(nèi)消費(fèi)者來說，本國貨幣升值有利于對國外商品的購買，但是對于制造商和出口商來說，其生產(chǎn)的產(chǎn)品在價(jià)格方面的競爭力將會降低。

（2）國際責(zé)任進(jìn)一步增強(qiáng)，匯率調(diào)控自主性下降

毫無疑問，一旦加入SDR，當(dāng)前的國內(nèi)的以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度將會面臨全面改革。筆者并非認(rèn)為人民幣不應(yīng)當(dāng)加入SDR，而是認(rèn)為當(dāng)前人民幣加入SDR的時(shí)機(jī)有足夠的風(fēng)險(xiǎn)，如果沒有對這種風(fēng)險(xiǎn)作全面的評估和考慮，過于盲目樂觀的看待人民幣加入SDR將會在對我國未來經(jīng)濟(jì)的把握出現(xiàn)偏差。由于加入SDR后中國在世界地位的上升，同時(shí)承擔(dān)的相應(yīng)責(zé)任也將會更大，有時(shí)可能會迫于世界經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展的壓力而對匯率進(jìn)行一些非自主性調(diào)控。

（3）經(jīng)濟(jì)變化誤導(dǎo)性增強(qiáng)，宏觀政策調(diào)整難度變大

在人民幣加入SDR后，政府關(guān)于財(cái)政政策和貨幣政策的制定將更加困難。首先，隨著加入SDR后資本在國際與我國國內(nèi)市場間流動頻繁性與量的增加，我國經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)之間的聯(lián)系將更加密切，全球金融市場的變化將更容易且更快傳到國內(nèi)金融市場，也就是說當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一些微小的、之前看起來無關(guān)緊要的波動時(shí)將可能通過市場放大機(jī)制傳到國內(nèi)，而由于當(dāng)前國內(nèi)金融體系還不是很健全，可能會對傳遞過來的信息出現(xiàn)過度反應(yīng)甚至是錯誤的反應(yīng)，貨幣當(dāng)局往往是根據(jù)國內(nèi)金融市場與經(jīng)濟(jì)的變化來制定相關(guān)的財(cái)政與貨幣政策，而不準(zhǔn)確甚至是錯誤的反應(yīng)往往會給當(dāng)局帶來相應(yīng)的誤導(dǎo)性，從而導(dǎo)致對政策的調(diào)整難度加大。

（4）法律問題逐漸暴露，司法改革刻不容緩

國內(nèi)金融市場與全球金融市場，貿(mào)易市場的資本往來都會隨著人民幣加入SDR后變得更加頻繁與密切。本市場開放程度的增加一方面會吸引外來資金到本國進(jìn)行良性的資本投資而有利于生產(chǎn)要素比較優(yōu)勢的發(fā)揮和減少之前不必要的中介費(fèi)用從而會給國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來相應(yīng)的正效應(yīng)。由于資本是逐利的，在吸引良性資本進(jìn)來的同時(shí)熱錢也會跟著流入國內(nèi)，由于我國資本市場相比發(fā)達(dá)國家還不是很成熟，當(dāng)前我國在對熱錢的合法進(jìn)入與套利外逃方面的監(jiān)管類法律還不是很完善，所以目前熱錢的可自由流動對監(jiān)管層是個(gè)巨大的挑戰(zhàn)。

四、對人民幣加入SDR的思考

要理性地看待人民幣入籃SDR，要利用好這次機(jī)會，在各個(gè)方面上完善我國當(dāng)前存在的不足。

（1）里程碑而非終點(diǎn)，國際化任重道遠(yuǎn)

人民幣加入SDR從表面上看似乎表明人民幣國際化進(jìn)程的一大步，但卻殊不知其也是世界各大國，IMF基金組織與美國博弈的結(jié)果。改革開放至今中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，中國在國際上的地位不斷增強(qiáng)，世界各國也都希望中國能在世界上承擔(dān)越來越多的國際責(zé)任，中國近些年也在一直推行人民幣國際化戰(zhàn)略，但人民幣的國際化還有很長的路要走，此次人民幣加入SDR僅僅是人民幣國際化過程的一個(gè)里程碑而非終點(diǎn)，國際化還有很長的路要走。

（2）健全金融機(jī)制，倒逼市場改革

在人民幣加入SDR后，隨著我國國內(nèi)資本市場與國外資本市場之間的聯(lián)系更加密切，由于資金流動壁壘的減少，中介費(fèi)用必然也會降低，國內(nèi)外進(jìn)行貿(mào)易的成本顯然會大大降低。但在國內(nèi)外貿(mào)易的資金流動將更加頻繁的同時(shí)，由于信息傳遞過程中存在的種種放大機(jī)制，國外市場上一些微小的信息變化將可能給國內(nèi)還不是很完善的金融市場帶來巨大沖擊。在市場被不斷沖擊的過程中，我們可以在一次次的實(shí)踐中尋找出市場存在的各種漏洞，不斷的健全完善國內(nèi)相關(guān)機(jī)制，利用沖擊的這種影響倒逼國內(nèi)金融市場進(jìn)行更好的改革。

（3）減少行政干預(yù)，加快司法改革

人民幣加入SDR在人民幣國際化的進(jìn)程中具有里程碑意義。在此背景下相關(guān)部門進(jìn)行管理時(shí)應(yīng)該拋掉之前的那種傳統(tǒng)的做法，應(yīng)該適當(dāng)?shù)臏p少行政上的干預(yù)，將調(diào)節(jié)放手給市場。同時(shí)在法律層面上完善相關(guān)的法律制度，注意風(fēng)險(xiǎn)防范，在健全的法律體系下放手于市場，要充分發(fā)揮市場自由機(jī)制的作用。要加強(qiáng)監(jiān)管，不斷的搜集人民幣加入SDR貨幣籃子前后的相關(guān)數(shù)據(jù)以及相應(yīng)的法律信息，并且定期進(jìn)行相應(yīng)的信息交流與合作，消除存在的各種摩擦。與此同時(shí)還必須要建立適當(dāng)?shù)娜瞬排囵B(yǎng)機(jī)制，通過人才的成長來形成制度，進(jìn)而改善我國司法環(huán)境與提升司法水平。人民幣加入SDR后還需要建立合適的調(diào)節(jié)機(jī)制，更少的使用行政手段的干預(yù)，更多的利用市場和法律進(jìn)行調(diào)節(jié)。

總之，人民幣加入SDR對我國的影響利大于弊。首先在政治上確立了我國在世界上的大國地位，有利于反對美國的霸權(quán)主義，有助于世界多元共同發(fā)展；在經(jīng)濟(jì)上，隨著我國經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，我國在世界上占有舉足輕重、不可忽略的作用。人民幣加入SDR一方面有利于IMF主導(dǎo)下國際貨幣體系代表性的增強(qiáng)，另一方面還能使國內(nèi)外金融市場聯(lián)系的更加緊密，促進(jìn)國內(nèi)相應(yīng)改革的快速有序進(jìn)行。

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