艾玉蘭

一、引言

現(xiàn)金作為企業(yè)發(fā)展的資本，直接關(guān)乎到企業(yè)的自由現(xiàn)金流問題，同時也會對企業(yè)的相關(guān)財務(wù)決策，如投資融資等造成直接性的影響，繼而對企業(yè)價值造成影響。另外，現(xiàn)金持有在各企業(yè)之間具備較強(qiáng)的可比性，能直觀反映出企業(yè)面臨的融資約束情況，從而體現(xiàn)出企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場的作用。此外，由于企業(yè)集團(tuán)現(xiàn)金持有問題的研究較少，加上相關(guān)研究對企業(yè)集團(tuán)持有現(xiàn)金決策的內(nèi)在機(jī)理研究尚不完善，相關(guān)的文獻(xiàn)解釋也較少，無法提供充足的經(jīng)驗(yàn)支持。為此，本文從現(xiàn)金持有的視角分析企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本配置對企業(yè)集團(tuán)整體產(chǎn)生的影響，并對企業(yè)集團(tuán)持有現(xiàn)金決策的內(nèi)在機(jī)理進(jìn)行研究。

我國企業(yè)會計準(zhǔn)則規(guī)定，自上市公司對外披露報告實(shí)行雙重披露制度以及母公司合并報表之間的邏輯關(guān)系以來，實(shí)現(xiàn)了上市公司為母公司的企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本配置的分離，為內(nèi)部資本配置對企業(yè)集團(tuán)整體現(xiàn)金持有的影響分析奠定了科學(xué)依據(jù)。本文通過考察內(nèi)部資本配置對集團(tuán)整體現(xiàn)金持有的影響以及相應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)理，為企業(yè)集團(tuán)發(fā)展提供堅實(shí)的經(jīng)驗(yàn)支持，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金持有與企業(yè)集團(tuán)相關(guān)聯(lián)的同時，從內(nèi)部資本配置的視角對企業(yè)集團(tuán)持有現(xiàn)金量較少的原因進(jìn)行分析，并從緩解融資約束的視角對造成上述影響的內(nèi)在機(jī)理進(jìn)行分析。此外，集團(tuán)內(nèi)部資本配置根據(jù)母公司合并報表的編制原理分為母公司對子公司的資金轉(zhuǎn)移以及子公司對母公司的資金轉(zhuǎn)移，有益于開展與企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場相關(guān)問題的研究。

二、資金集中控制與企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場的作用分析

（一）資金集中控制的必要性與可行性分析

企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資金集中管理-即將整個集團(tuán)的資金集中至集團(tuán)總部，資金的調(diào)度、管理和使用均由總部統(tǒng)一制定，能實(shí)現(xiàn)企業(yè)集團(tuán)各成員單位資金的統(tǒng)一管理，集團(tuán)總部能在合理調(diào)整企業(yè)集團(tuán)的整體效益和使用資金的同時，將各成員單位的資金運(yùn)營情況歸入集團(tuán)總部的核算和管理中。其運(yùn)營的優(yōu)勢分別為：1.有利于提高集團(tuán)內(nèi)部資金的規(guī)劃化以及化解資金風(fēng)險，規(guī)范和疏導(dǎo)資金流向;2.不斷提升企業(yè)集團(tuán)的市場競爭力，實(shí)現(xiàn)資金的規(guī)模優(yōu)勢;3.針對企業(yè)集團(tuán)存在的大型化、多法人和多層次的特點(diǎn)，能有利于集團(tuán)內(nèi)部調(diào)配資金余缺，最大程度上的發(fā)揮企業(yè)集團(tuán)所有資源的協(xié)同效應(yīng)。

在資金集中控制可行性分析方面，應(yīng)積極參考借鑒較多國外企業(yè)集團(tuán)資金集中管理中的成功案例。目前，我國企業(yè)集團(tuán)在資金集中管理方面也有了一定的基礎(chǔ)條件，有關(guān)母子公司的管控問題也已逐漸被集團(tuán)總部所重視，此外，現(xiàn)代銀行結(jié)算手段和信息技術(shù)已擁有了實(shí)現(xiàn)資金集中管理的條件。比如：通過銀企直聯(lián)將下屬分子公司的資金全部歸集至集團(tuán)母公司的賬戶，統(tǒng)一管理，保證了資金安全，減少因分散資金管理而導(dǎo)致的資金沉淀，盤活資金存量，挖掘資金潛力，提高資金使用效率，實(shí)現(xiàn)資金收益最大化。由此可知，通過資金集中控制能充分發(fā)揮出集團(tuán)整體的優(yōu)勢，有利于企業(yè)集團(tuán)內(nèi)外部環(huán)境和資金集中控制的實(shí)施，資金集中管理和控制是企業(yè)集團(tuán)未來發(fā)展的趨勢

（二）企業(yè)集團(tuán)資金集中管理的原則

截至目前，企業(yè)集團(tuán)資金集中管理的原則主要包括有：1.集中性原則：充分體現(xiàn)了集權(quán)管理思想，能有效確保集權(quán)能全面高效的控制集團(tuán)資金，并確保資金利用處于最佳狀態(tài)。2.時機(jī)性原則：時間安排是企業(yè)集團(tuán)管理中的重點(diǎn)內(nèi)容，時間安排的合理與否直接決定了企業(yè)能否有效掌控時機(jī)。3.協(xié)同性原則：主要包括有：（1）合理調(diào)節(jié)各職能之間的資金投入比例;（2）合理調(diào)節(jié)各產(chǎn)品的資金投放比例;（3）合理調(diào)節(jié)戰(zhàn)術(shù)資金與戰(zhàn)略資本的比例;（4）合理調(diào)節(jié)集團(tuán)內(nèi)部成員之間的融資關(guān)系;（5）合理配置與集團(tuán)外部企業(yè)的協(xié)調(diào)關(guān)系與投放資金。4.權(quán)變性原則：企業(yè)集團(tuán)的資金投放與管理需具備一定的變動性，以有效針對市場環(huán)境變化做出相應(yīng)的調(diào)整。5.求利性原則：企業(yè)集團(tuán)的資金應(yīng)著重投放于能提高企業(yè)效益的項(xiàng)目上，以有效增加參與周轉(zhuǎn)的資金量。

（三）內(nèi)部資本市場下資金集中管理方式

內(nèi)部資本市場功能的發(fā)揮需基于企業(yè)集團(tuán)實(shí)施資金集中管理和管控。為此，企業(yè)集團(tuán)的資金集中控制模式應(yīng)提高對內(nèi)部資本市場所發(fā)揮作用的重視。內(nèi)部資本市場下資金集中控制模式的構(gòu)建過程中，應(yīng)明確資金集中控制的目標(biāo)和原則，明確資金管理和控制的對象，分析資金集中控制存在的影響因素，及時發(fā)現(xiàn)并解決集團(tuán)資金管理存在的問題和缺陷，同時還應(yīng)重視資金集中控制的實(shí)現(xiàn)方式和手段，全面提高企業(yè)集團(tuán)資金集中管理的成效。

（四）集團(tuán)資金集中控制對內(nèi)部資本市場的作用分析

企業(yè)集團(tuán)資金集中控制管理模式有利于提高集團(tuán)資金運(yùn)作效率，并規(guī)避資金風(fēng)險。其優(yōu)勢主要表現(xiàn)有：1.有利于內(nèi)部資本市場資源優(yōu)化配置優(yōu)勢的發(fā)揮;2.有利于內(nèi)部資本市場財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn);3.有利于內(nèi)部資本市場運(yùn)行機(jī)制的有效運(yùn)作;4.資金集中控制的風(fēng)險防范效應(yīng)有利于保障內(nèi)部資本市場的有效運(yùn)作。

三、理論分析

（一）企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本配置與現(xiàn)金持有

企業(yè)集團(tuán)為滿足交易資金需求、代理資金需求以及晉級資金需求而持有現(xiàn)金，企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本配置對企業(yè)集團(tuán)整體現(xiàn)金持有水平的影響主要包括兩點(diǎn)：1.基于共同保險，企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本配置機(jī)制劃分為兩類，分別為內(nèi)部救助機(jī)制和互相擔(dān)保機(jī)制，作為資源配置中心的母公司，能利用內(nèi)部救助、風(fēng)險同擔(dān)和相互擔(dān)保的方式來救助出現(xiàn)財務(wù)危機(jī)的成員企業(yè)。因此，集團(tuán)的成員企業(yè)在針對可能性的財務(wù)危機(jī)所儲備的現(xiàn)金持有量可適當(dāng)減少。與此相同，一旦母公司出現(xiàn)財務(wù)危機(jī)，子公司也應(yīng)給予合理的救助，從而合理減少母公司用于預(yù)防性動機(jī)所設(shè)定的現(xiàn)金持有量。 為此，企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)部資本配置能充分發(fā)揮出共同保險的功能，減弱現(xiàn)金持有的預(yù)防性動機(jī)，減少現(xiàn)金持有量，從而減少集團(tuán)整體上現(xiàn)金持有的數(shù)量。2.與獨(dú)立企業(yè)相比，由于企業(yè)集團(tuán)資本流動密切，通常具備更高的融資能力，該項(xiàng)功能能使得企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部在持有較少現(xiàn)金而急需大量資金的同時起到有效的緩解。

（二）企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本配置與融資約束

相關(guān)研究表明，當(dāng)企業(yè)遇到較為嚴(yán)重的融資約束時，為滿足未來投資等支出需求，通常需耗費(fèi)大量的現(xiàn)金，同時，Almeida等也論證了存在外部融資約束的企業(yè)會以儲備較多的現(xiàn)金流來提升企業(yè)現(xiàn)金持有水平。企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本配置與融資約束的關(guān)系主要表現(xiàn)為兩點(diǎn)：1.企業(yè)集團(tuán)為緩解融資約束，通常會通過資金轉(zhuǎn)移來獲取融資來達(dá)到增加價值投資機(jī)會的需求;（2）在救助處于融資困境的子公司時，集團(tuán)內(nèi)部的現(xiàn)金流也能有效防止公司陷入破產(chǎn)風(fēng)險。因集團(tuán)內(nèi)部信息的對稱程度較高，可采用資金轉(zhuǎn)移來滿足低成本企業(yè)的資金需求，有利于降低子公司的投資-現(xiàn)金流敏感性，降低融資約束。此外，內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移還能直接幫助出現(xiàn)融資問題的成員企業(yè)擺脫融資困境。由于內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移而構(gòu)成的相互擔(dān)保機(jī)制以及風(fēng)險共擔(dān)機(jī)制，能通過提高企業(yè)的外部融資能力，來緩解企業(yè)的融資約束。

四、結(jié)語

現(xiàn)金集中管控可以更有效地拓展內(nèi)部資本配置的資源優(yōu)勢，擴(kuò)展內(nèi)涵與外延，從而實(shí)現(xiàn)平臺規(guī)模、匯聚力量，增強(qiáng)抗風(fēng)險能力。（作者單位：云南白藥集團(tuán)股份有限公司）.