關(guān)娜娜

【摘 要】當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，企業(yè)要想在行業(yè)立足就要不斷增加自己的競(jìng)爭(zhēng)力，而一家優(yōu)秀、發(fā)展態(tài)勢(shì)良好的企業(yè)往往會(huì)選擇擴(kuò)大自己的規(guī)模，那么企業(yè)并購無疑是企業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，分散投資風(fēng)險(xiǎn)并且實(shí)現(xiàn)品牌經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的重要方式跟手段之一。而選擇什么樣的融資方式進(jìn)行并購是并購交易失敗還是成功的關(guān)鍵所在，由此可見對(duì)企業(yè)并購中融資方式的選擇進(jìn)行研究，對(duì)我國(guó)企業(yè)并購中如何選擇正確的融資方式提出合理建議有著重大意義。

【關(guān)鍵詞】并購；融資；影響因素

1.引言

當(dāng)前的發(fā)展改革環(huán)境下，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，一直以來，并購資金都是制約上市公司進(jìn)行并購活動(dòng)主要因素，這很大一部分原因在于我國(guó)融資項(xiàng)目的形式過于單一，而且缺乏相應(yīng)的機(jī)制做引導(dǎo)，在融資具體運(yùn)作上不能規(guī)范操作，從而造成融資中較多問題的出現(xiàn)。上市公司并購融資利益和風(fēng)險(xiǎn)共存，因此，需要企業(yè)主們正確運(yùn)用融資途徑，在適合中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模和實(shí)力上的提升。

2.研究意義

當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)在經(jīng)濟(jì)一體化的帶動(dòng)之下發(fā)生了巨大的變化，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。我國(guó)近幾年跨國(guó)并購的交易額較大，為了實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)跟產(chǎn)業(yè)鏈的擴(kuò)展，分散投資風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)越來越多的上市企業(yè)選擇進(jìn)行海外并購，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，提高企業(yè)知名度。并購融資是融資交易中最關(guān)鍵的一個(gè)環(huán)節(jié)，但是從目前來看，我國(guó)上市公司在海外并購過交易程中主要面臨巨額并購資金的短缺問題，這一問題直接影響了我國(guó)民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展與市場(chǎng)拓展，可見對(duì)企業(yè)并購中融資方式的選擇進(jìn)行研究，對(duì)幫助我國(guó)企業(yè)擴(kuò)大國(guó)際市場(chǎng)有著重大意義。

3.研究現(xiàn)狀

經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩德沙納姆在《兼并與收購》中從純理論的角度闡述了不同融資方式的選擇與收購以及企業(yè)選擇不同的融資方式進(jìn)行并購的優(yōu)缺點(diǎn)。劉紀(jì)鵬（2006）、賈立（2006）和牟暉、韓立巖（2006）分別對(duì)換股并購、杠桿收購以及利用可轉(zhuǎn)債三種具體的融資方式進(jìn)行了具體分析，為我國(guó)企業(yè)在選擇并購融資方式時(shí)提供了參考。隨著我國(guó)上市公司從財(cái)務(wù)性并購向戰(zhàn)略性并購的發(fā)展，借鑒國(guó)際成功經(jīng)驗(yàn)，豐富我國(guó)并購融資工具品種，開辟并購融資渠道已顯得日益重要。

4.企業(yè)并購融資理論概述

4.1企業(yè)并購融資的定義

融資簡(jiǎn)單來說是指資金持有者和資金需求者之間的一種貨幣流通方式，并購融資則指的是企業(yè)在并購過程中，一方公司購買產(chǎn)權(quán)，另一方公司從中獲取資金的過程。

4.2企業(yè)并購融資的方式

上市公司在并購融資上具有很多種形式的融資方式，根據(jù)并購融資的資金來源不同，并購融資可以籠統(tǒng)地分為兩大類：

第一，內(nèi)源融資，內(nèi)源融資是指上市公司并購資金主要來自于公司內(nèi)部，或者是通過內(nèi)部人員進(jìn)行資金籌備。

第二，外源融資，相對(duì)于內(nèi)源融資來說，外源融資有著多元化資金來源渠道，如：銀行貸款、發(fā)行股票、企業(yè)債券等，此外，企業(yè)之間的商業(yè)信用、融資租賃在一定意義上說也屬于外源融資的范圍。

5.我國(guó)企業(yè)并購融資存在的問題

5.1內(nèi)部積累的自有資金規(guī)模有限

對(duì)于目前我國(guó)的企業(yè)來說，盡管也有一些大型企業(yè)的財(cái)力雄厚，但大多數(shù)企業(yè)的規(guī)模較小，盈利能力有限，普遍處于資本金不足、負(fù)債率過高的狀況，很難保證并購所需的一定份額的資金要求。

5.2并購貸款融資并不充足

我國(guó)為并購提供貸款的融資渠道僅限于商業(yè)銀行，由于商業(yè)銀行按規(guī)定要對(duì)申請(qǐng)貸款的企業(yè)的信用狀況、財(cái)務(wù)狀況乃至發(fā)展前景進(jìn)行嚴(yán)格的控制和審查，包括對(duì)并購企業(yè)的審查，有的還約定了一些限制性條款，通常只有實(shí)力強(qiáng)、效益高、風(fēng)險(xiǎn)低的企業(yè)才能得到商業(yè)銀行的支持，門檻過高使得很多規(guī)模較小的企業(yè)被商業(yè)銀行拒之門外。

5.3債券融資障礙重重

債券的發(fā)行規(guī)模受制于國(guó)家的規(guī)定，國(guó)家對(duì)債券的發(fā)行有嚴(yán)格的限制條件和審批程序，對(duì)發(fā)行主體的凈資產(chǎn)額、融資用途也有限制，這些都使得債券融資障礙重重。

5.4金融市場(chǎng)發(fā)展尚不完善，并購中介機(jī)構(gòu)并未發(fā)揮促進(jìn)作用

我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展至今尚不完善，間接融資市場(chǎng)限制過多，直接融資市場(chǎng)起步晚、規(guī)模尚未壯大，金融中介市場(chǎng)秩序混亂，并購公司也極少尋求投資銀行等機(jī)構(gòu)的專業(yè)咨詢和指導(dǎo)，投行等并購中介機(jī)構(gòu)的職能并未得到發(fā)揮。

6.針對(duì)我國(guó)企業(yè)并購融資存在問題的對(duì)策

6.1建立相對(duì)完善的市場(chǎng)體系，大力發(fā)展資本市場(chǎng)

穩(wěn)步推進(jìn)金融業(yè)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)和監(jiān)管模式改革，拓展并購資金來源的渠道；穩(wěn)步進(jìn)行股權(quán)分置改革，改革股市；大力發(fā)展債券市場(chǎng)，相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)可適當(dāng)放松對(duì)企業(yè)發(fā)行債券的種種限制，充分利用社會(huì)閑散資金來擴(kuò)大債券發(fā)行規(guī)模；增加企業(yè)債券的交易品種，使得企業(yè)能根據(jù)自身結(jié)構(gòu)和發(fā)展特點(diǎn)選擇更適合自己本身的融資方式。

6.2積極開辟并購融資新途徑，擴(kuò)寬融資渠道

借鑒國(guó)外金融創(chuàng)新，開發(fā)適合我國(guó)國(guó)情的融資工具；放開其他資金來源；大力發(fā)展金融創(chuàng)新，豐富和完善并購融資工具，促進(jìn)融資工具的多樣性及混合使用；設(shè)立并購基金，有選擇、有計(jì)劃地試辦并購基金，成立發(fā)行機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)監(jiān)管，充分發(fā)揮并購基金在并購中的作用。

6.3完善法規(guī)建設(shè)，改善并購融資的法律環(huán)境

消除一些不合理的限制條款，完善相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策，對(duì)一些有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的并購融資加以促成；調(diào)整稅收優(yōu)惠政策，提高并購融資收益。

6.4發(fā)揮投資銀行作為中介機(jī)構(gòu)的對(duì)并購融資的促進(jìn)功能

大力發(fā)展中介機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)的實(shí)力，大力培育以投資銀行為代表的中介機(jī)構(gòu)，使其能夠通過運(yùn)用自己雄厚的資金實(shí)力和熟練的資本市場(chǎng)運(yùn)作技術(shù)，為并購企業(yè)提供良好的融資服務(wù)，促進(jìn)企業(yè)并購融資的進(jìn)程。

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