叢靜　王玲

摘要：文章研究的是上市保險(xiǎn)公司股票價(jià)格指數(shù)的影響因素，以平安保險(xiǎn)公司為研究對(duì)象，通過(guò)對(duì)其數(shù)據(jù)的整理利用Eviews線性回歸分析上市保險(xiǎn)公司影響因素的影響方向和影響程度，得出結(jié)論：上市保險(xiǎn)公司股票價(jià)格指數(shù)和物價(jià)水平成反比，物價(jià)水平對(duì)當(dāng)前國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響偏負(fù)面；外部環(huán)境指標(biāo)是主要影響因素，內(nèi)部經(jīng)營(yíng)指標(biāo)則相對(duì)次要。

關(guān)鍵詞：上市保險(xiǎn)公司；影響因素；機(jī)理分析

一、引言

保險(xiǎn)行業(yè)在保障民生、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著不可替代的作用。保險(xiǎn)行業(yè)中，上市保險(xiǎn)公司不多，但具有典型性。相對(duì)于非上市保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，上市保險(xiǎn)公司需要接受股民和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)督，數(shù)據(jù)具有公開(kāi)性，較易收集。通過(guò)對(duì)股票價(jià)格指數(shù)影響因素分析，有利于社會(huì)公眾了解保險(xiǎn)行業(yè)的發(fā)展；監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及其他相關(guān)機(jī)構(gòu)了解保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)發(fā)展?fàn)顩r，以此為依據(jù)推進(jìn)和改善保險(xiǎn)行業(yè)的發(fā)展。關(guān)于股票價(jià)格指數(shù)的影響因素研究，不少國(guó)內(nèi)外學(xué)者從外部環(huán)境指標(biāo)和內(nèi)部環(huán)境指標(biāo)進(jìn)行了研究。

程青菁（2012）從貨幣政策的角度出發(fā)，得出以下結(jié)論：法定存款準(zhǔn)備金率、存貸款基準(zhǔn)利率與股票價(jià)格指數(shù)負(fù)相關(guān)，貨幣政策工具具有時(shí)滯性。杜莎莎 （2013）建立面板數(shù)據(jù)模型，定量分析貨幣政策對(duì)各國(guó)的影響，利用向量自回歸等實(shí)證方法分析我國(guó)貨幣政策與股票價(jià)格指數(shù)之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。尹征杰（2014）分析影響股票價(jià)格指數(shù)波動(dòng)性的因素，闡述了影響因素的運(yùn)行機(jī)制。林川（2015）通過(guò)2005～2014年間貨幣政策數(shù)據(jù)與股票市場(chǎng)的變化數(shù)據(jù)的分析，研究貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響，得出結(jié)論：貨幣量的供給與股票市場(chǎng)正相關(guān)。龍瑜清（2013）運(yùn)用多種實(shí)證檢驗(yàn)方法分析了1995年第四季度到2012年第四季度數(shù)據(jù)，結(jié)果表明，M1、CPI、GDP的變動(dòng)在一定范圍內(nèi)時(shí)，貨幣政策與股票價(jià)格指數(shù)變動(dòng)同步。張紹斌，齊中英（2003）實(shí)證檢驗(yàn)分析短期和長(zhǎng)期利率與股票價(jià)格指數(shù)之間關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)，由于中國(guó)資本市場(chǎng)不夠成熟，理論與實(shí)際出現(xiàn)一定的偏差。汪長(zhǎng)劍（2014）選取153家創(chuàng)業(yè)板上市公司的季度數(shù)據(jù)，構(gòu)建多因素模型實(shí)證分析股票季收益率影響因數(shù)，研究表明：企業(yè)規(guī)模、深證綜合指數(shù)等是影響創(chuàng)業(yè)板上市公司股票價(jià)格指數(shù)的主要因素。Naveed Raza， Syed Jawad Hussain Shahzad（2016）采用2008年1月至2015年6月數(shù)據(jù)，應(yīng)用非線性ARDL研究短期與長(zhǎng)期的不對(duì)稱現(xiàn)象，結(jié)果表明：黃金價(jià)格和石油價(jià)格對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的股票價(jià)格指數(shù)的影響范圍不同。

二、數(shù)據(jù)來(lái)源及分析

（一）數(shù)據(jù)選取及理由

上市公司股票價(jià)格指數(shù)的變動(dòng)和宏觀經(jīng)濟(jì)影響因素以及內(nèi)部經(jīng)營(yíng)指標(biāo)相關(guān)，上文對(duì)股票價(jià)格指數(shù)影響因素的分析也是針對(duì)整個(gè)股票市場(chǎng)討論的，保險(xiǎn)行業(yè)的特性并沒(méi)有考慮到。下文將通過(guò)Eviews進(jìn)行回歸分析，研究各影響因素對(duì)上市保險(xiǎn)公司的影響程度和作用方向。

中國(guó)平安是中國(guó)市值最大的保險(xiǎn)公司，且其盈利能力和估值最高。2018年中國(guó)平安保險(xiǎn)公司的市值為11097.93億元，是位于第二名的中國(guó)人壽股票市值的接近兩倍，中國(guó)人壽股票市值為6882.46億元。中國(guó)太保的股票市值為2958.74億元，新華保險(xiǎn)的股票市值則為1373.22億元。

因此本文選取中國(guó)平安保險(xiǎn)公司作為上市保險(xiǎn)公司的研究對(duì)象。另外，由于中國(guó)平安保險(xiǎn)公司于2007年在上海證券交易所上市，2015年9月至2017年9月，中國(guó)平安表現(xiàn)公司的收盤價(jià)呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的一個(gè)過(guò)程，波動(dòng)性較小，股票價(jià)格指數(shù)較為穩(wěn)定，回歸的擬合程度會(huì)比較好，因此選取2015年9月至2017年9月作為上市保險(xiǎn)公司股票價(jià)格指數(shù)影響因素的研究對(duì)象。下文將從外部經(jīng)濟(jì)影響因素和內(nèi)部經(jīng)營(yíng)因素角度分析上市保險(xiǎn)公司的股票價(jià)格指數(shù)波動(dòng)影響機(jī)制，研究和驗(yàn)證各影響因素對(duì)上市保險(xiǎn)公司股票價(jià)格指數(shù)的影響方向和影響程度。

（二）數(shù)據(jù)分析

有上述數(shù)據(jù)可知，我國(guó)上市保險(xiǎn)公司和我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值正相關(guān)，和廣義貨幣供應(yīng)量和人民幣匯率理論上成正比，和同業(yè)拆借利率和稅率成反比，和居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)關(guān)系不明確。內(nèi)部經(jīng)營(yíng)指標(biāo)中，盈利能力、償債能力和營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)和上市保險(xiǎn)公司股票指數(shù)成正比。

三、模型分析與變量假設(shè)

（一）變量假設(shè)

本文將外部環(huán)境指標(biāo)進(jìn)行以下定義：

CPI：代表居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（上年同月=100）；

DEBT：代表資產(chǎn)負(fù)債率，衡量保險(xiǎn)公司的償債能力；

EXCHNNGE：代表美元兌人民幣（中間價(jià)）；

GDP：代表國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值；

M2：代表廣義貨幣供應(yīng)量；

PRICE：代表月收盤價(jià)；

RETURN：代表凈利率，衡量保險(xiǎn)公司的盈利能力；

TUPRNOVER：代表總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，衡量保險(xiǎn)公司的營(yíng)運(yùn)能力。

（二）模型分析

通過(guò)Eviews回歸分析，如表1所示，分析各變量之間的相關(guān)系數(shù)，其中rate和m2之間的相關(guān)性高達(dá)0.927，turnover和return之間的相關(guān)性高達(dá)0.965，其余各變量的相關(guān)性處于合理范圍內(nèi)，因此，rate和m2之間高度相關(guān)，turnover和return之間高度相關(guān)，rate和m2中，rate和m2變動(dòng)方向相同，任意選擇剔除變量rate。turnover和return中，由于保險(xiǎn)的行業(yè)特殊性，保險(xiǎn)行業(yè)的周轉(zhuǎn)率較低，turnover的擬合程度不如return，因此選擇剔除turnover。擬合過(guò)程中，由于return擬合程度較低，因此選擇剔除return。

本文通過(guò)Eviews線性回歸，得到的回歸結(jié)果如下：

price=-154.898ln（cpi）-30.19exchange+0.00048gdp+0.0001m2+8.42debt

R2=0.91，修正R2=0.89，可決系數(shù)較高，擬合程度較好。

回歸變量的擬合程度如表2所示。

通過(guò)模型分析，我們可以得出以下結(jié)論。

1. 由擬合后的方程可知，股票價(jià)格指數(shù)和居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)成反比，和美元兌人民幣（中間價(jià)）成反比，和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值成正比，和廣義的貨幣供應(yīng)量成正比，和資產(chǎn)負(fù)債率成正比。影響程度由高到低排分別是：居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、美元兌人民幣匯率、資產(chǎn)負(fù)債率、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和廣義的貨幣供應(yīng)量，擬合的分析結(jié)果符合第四章的定性分析結(jié)果。

2. 消費(fèi)價(jià)格指數(shù)和股票價(jià)格指數(shù)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性，且是影響因素中影響最大的變量。由研究結(jié)果可以看出，消費(fèi)價(jià)格指數(shù)和股票價(jià)格指數(shù)高度相關(guān)，且是各變量中影響程度最大的。我們知道，物價(jià)的一定上升即消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的一定上升，可以促進(jìn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，因?yàn)槲飪r(jià)的上升可以增加企業(yè)名義收入的增加。但是，物價(jià)的持續(xù)上升，會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的通過(guò)膨脹，即對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面的影響，因此，從分析結(jié)果可以大體上推斷出國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開(kāi)始收物價(jià)指數(shù)上漲的負(fù)面影響。內(nèi)部經(jīng)營(yíng)指標(biāo)方面，中國(guó)平安保險(xiǎn)公司的股票價(jià)格指數(shù)和資產(chǎn)負(fù)債率成正比關(guān)系和保險(xiǎn)行業(yè)有關(guān)，保險(xiǎn)行業(yè)就是資產(chǎn)負(fù)債率較高的行業(yè)。

3. 上市保險(xiǎn)公司股票價(jià)格指數(shù)是由宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和內(nèi)部經(jīng)營(yíng)指標(biāo)共同作用影響的，因而可以通過(guò)當(dāng)前社會(huì)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和上市保險(xiǎn)公司的運(yùn)營(yíng)狀況來(lái)預(yù)測(cè)上市保險(xiǎn)公司股票價(jià)格指數(shù)的波動(dòng)。反過(guò)來(lái)，我們也可以通過(guò)上市保險(xiǎn)公司的股票價(jià)格指數(shù)變動(dòng)情況來(lái)判斷當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境的發(fā)展?fàn)顩r。國(guó)家經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與否極大地影響了上市保險(xiǎn)公司股票價(jià)格指數(shù)波動(dòng)的穩(wěn)定與否。但是，由于保險(xiǎn)行業(yè)的特殊性，

保險(xiǎn)行業(yè)的資金量巨大，資金周轉(zhuǎn)效率低下，且負(fù)債率較高，并且從擬合效果來(lái)看，從外部環(huán)境指標(biāo)來(lái)判斷上市保險(xiǎn)公司股票價(jià)格指數(shù)的變動(dòng)更具有指導(dǎo)意義。

四、結(jié)論

由模型分析得到的結(jié)果來(lái)看，上市保險(xiǎn)公司在整個(gè)金融行業(yè)中，資金量龐大，上市保險(xiǎn)公司的股票價(jià)格指數(shù)的影響因素主要可以分為外部環(huán)境指標(biāo)和內(nèi)部經(jīng)營(yíng)指標(biāo)。其中，外部環(huán)境指標(biāo)相對(duì)于內(nèi)部經(jīng)營(yíng)指標(biāo)來(lái)說(shuō)，更加具有指導(dǎo)意義和實(shí)踐意義。內(nèi)部經(jīng)營(yíng)指標(biāo)的指導(dǎo)意義相對(duì)較小。

外部環(huán)境指標(biāo)主要有經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、貨幣供應(yīng)量、物價(jià)水平、利率、人民幣匯率以及稅率，選取其中可以度量的指標(biāo)為國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、廣義貨幣供應(yīng)量、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、銀行間同業(yè)拆借利率和美元兌人民幣匯率。內(nèi)部環(huán)境指標(biāo)主要有盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、股權(quán)結(jié)構(gòu)和股利政策，其中可以度量的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有：凈利率、資產(chǎn)負(fù)債率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。剔除了相關(guān)性較高的變量和擬合程度較差的變量后，股票價(jià)格指數(shù)和居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)成反比，和美元兌人民幣（中間價(jià)）成反比，和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值成正比，和廣義的貨幣供應(yīng)量成正比，股票價(jià)格指數(shù)和和資產(chǎn)負(fù)債率成正比。影響程度由高到低排分別是：居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、美元兌人民幣匯率、資產(chǎn)負(fù)債率、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和廣義的貨幣供應(yīng)量。

相關(guān)部門應(yīng)該綜合外部環(huán)境指標(biāo)和內(nèi)部經(jīng)營(yíng)指標(biāo)，以外部環(huán)境指標(biāo)為主，監(jiān)控上市保險(xiǎn)公司的股票價(jià)格指數(shù)變動(dòng)，維持保險(xiǎn)行業(yè)乃至整個(gè)金融界的穩(wěn)定。另外，相關(guān)部門應(yīng)該密切監(jiān)管國(guó)內(nèi)物價(jià)水平，及時(shí)對(duì)物價(jià)水平過(guò)高的負(fù)面影響進(jìn)行調(diào)整。

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（作者單位：南京林業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院。王玲為通訊作者）