鄧伊雪 姬建磊

四川大學(xué)商學(xué)院

一、研究背景及研究意義

Robit·Higgins最早提出了財務(wù)可持續(xù)增長率：財務(wù)可持續(xù)增長率是指企業(yè)在不需要完全用盡財務(wù)資源的情況下，公司經(jīng)營銷售能增長的最大速度，也是最適合企業(yè)的增長速度。財務(wù)可持續(xù)增長概念的深層次含義應(yīng)是價值的持續(xù)創(chuàng)造，而不是短期利潤的增加，只有達(dá)到價值持續(xù)增加才是真正意義上的可持續(xù)增長。

近年來，我國政府為了促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，提出了多項稅收優(yōu)惠政策，其中關(guān)于雙創(chuàng)的稅收優(yōu)惠政策截止2017年7月就達(dá)到83項，尤其是自2013年以來，國家就新出臺了73項稅收優(yōu)惠政策，覆蓋了企業(yè)的整個生命周期（國際稅務(wù)總局，2017）。那么理論上近年來企業(yè)的實際稅負(fù)應(yīng)該有所降低，對企業(yè)財務(wù)可持續(xù)增長的影響力也應(yīng)該減弱，但是國內(nèi)相關(guān)研究對于企業(yè)實際稅負(fù)是否降低和我國企業(yè)承擔(dān)的實際稅負(fù)是否過重還存在很多爭議，所以關(guān)于企業(yè)實際承擔(dān)的稅負(fù)對財務(wù)可持續(xù)增長的具體影響程度也就值得深入探索了。由此，本文擬利用實證研究的方法考察企業(yè)稅負(fù)對財務(wù)可持續(xù)增長的影響程度。

二、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

關(guān)于稅負(fù)的研究，學(xué)者李煒光在2017年提出了“死亡稅率”的概念，他認(rèn)為我國企業(yè)的稅費負(fù)擔(dān)過重。部分學(xué)者雖然沒有提出類似“死亡稅率”的概念，但也認(rèn)為我國企業(yè)的稅負(fù)確實過重，并且超過部分發(fā)達(dá)國家（張永軍，2017[1]；董根泰，2014[2]；）。也有一部分學(xué)者認(rèn)為我國企業(yè)實際承擔(dān)的稅負(fù)在國際平均水平之下，或者部分企業(yè)的實際稅率較高也是有一定原因的，并且能通過相關(guān)措施得到緩解。（潘文軒，2012[3]；陳彥斌，陳惟，2017[4]；李永剛，2010[5]；）。

三、變量選擇與定義

可持續(xù)增長率：

四、實證結(jié)果與分析

（一）模型建立

為了驗證上文提出的假設(shè)，本文建立以下模型進(jìn)行實證分析：

表4-1為全樣本相關(guān)變量描述性統(tǒng)計結(jié)果。從表4-1可以看出，企業(yè)財務(wù)可持續(xù)增長率的變化范圍為-0.778到3.084，均值為0.196，中位數(shù)為0.13，樣本企業(yè)的財務(wù)可持續(xù)增長率波動較大，且有相當(dāng)部分企業(yè)的財務(wù)可持續(xù)增長率為負(fù)數(shù)，說明這些企業(yè)的資金充足，但缺少投資機(jī)會，企業(yè)經(jīng)營能力低下，存在資金浪費；企業(yè)稅負(fù)的最大值為0.345，最小值為-0.0501，中位數(shù)為0.051，表明不同企業(yè)的稅負(fù)差異較大，雖然平均值為0.0645，但也有部分企業(yè)的稅負(fù)高達(dá)0.345，原因可能是企業(yè)行業(yè)間盈利水平，稅收優(yōu)惠政策等存在差異；

表4-1 全樣本相關(guān)變量描述性統(tǒng)計表

（二）相關(guān)性分析結(jié)果

sgr1 Taxburden2 sub2 ocf2 risk3 fi rst SGR 1 Taxburden2 -0.030＊＊＊ 1 OCF -0.043＊＊＊ 0.101＊＊＊ 0.042＊＊＊ 1 Risk -0.085＊＊＊ -0.101＊＊＊ 0.058＊＊＊ -0.017＊ 1 First -0.041＊＊＊ 0.036＊＊＊ -0.038＊＊＊ 0.118＊＊＊ 0.00900 1

全樣本：

模型(1)SGR（可持續(xù)增長率）Taxburden2 -0.335＊＊＊（稅負(fù)） (-4.25)OCF 0.366＊＊＊經(jīng)營凈現(xiàn)金流/總資產(chǎn) (5.13)Risk3 -0.0123＊＊＊綜合杠桿 (-8.96)First -0.00148＊＊＊第一大股東占比 (-4.49)Constant 0.283＊＊＊(20.62)N 10,280 R2 0.013 R2_a 0.012 F 33.210注：估計系數(shù)下的括號中為T值；＊＊＊，＊＊，＊ 代表1%，5%和10%的水平上顯著。

由上表可以看出：企業(yè)稅負(fù)對財務(wù)可持續(xù)增長率有明顯的抑制作用。

結(jié)論：稅負(fù)是企業(yè)的一項剛性支出，會直接影響到企業(yè)的利潤和現(xiàn)金流，而利潤和現(xiàn)金流是支撐企業(yè)增長的兩個重要因素，凈利潤和與凈利潤相關(guān)的指標(biāo)為現(xiàn)存大多財務(wù)可持續(xù)增長模型的主要指標(biāo)，并且基于現(xiàn)金流口徑的財務(wù)可持續(xù)增長模型直接使用了企業(yè)自有現(xiàn)金流和投資現(xiàn)金流來評價企業(yè)是否實現(xiàn)價值最大化的財務(wù)可持續(xù)增長，強(qiáng)調(diào)了企業(yè)現(xiàn)金流對財務(wù)可持續(xù)增長的重要性。如果企業(yè)稅負(fù)過重，會直接導(dǎo)致企業(yè)的凈利潤和現(xiàn)金凈流量減少，財務(wù)可持續(xù)增長率也會隨之下降，并且由于凈利潤和與凈利潤相關(guān)的指標(biāo)會共同作用于財務(wù)可持續(xù)增長率，稅負(fù)的影響會被放大，財務(wù)可持續(xù)增長率會下降的更嚴(yán)重，因此，稅負(fù)對企業(yè)財務(wù)可持續(xù)增長起到了直接作用。