張寶珠

摘 要 隨著國(guó)家供給側(cè)改革的不斷深入，國(guó)有企業(yè)改革逐漸成為社會(huì)關(guān)注的焦點(diǎn)，而國(guó)有企業(yè)公司治理的改革是國(guó)企改革的重要內(nèi)容。本文從公司治理角度，包括內(nèi)部人控制、專委會(huì)設(shè)置、獨(dú)立董事比例方面進(jìn)行分析研究，提出存在的主要問題以及提高投資效率的對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞 公司治理 投資行為 董事會(huì) 建議

一、引言

自2015年開始，國(guó)家以去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板為重點(diǎn)的“三去一降一補(bǔ)”供給側(cè)改革拉開序幕，國(guó)資委也對(duì)國(guó)企有明確資產(chǎn)負(fù)債率要求并納入考核體系中，但目前國(guó)有企業(yè)現(xiàn)階段主要問題是大量的投資過度行為，成為供給側(cè)改革背景下國(guó)企業(yè)改革的最大難點(diǎn)。

在現(xiàn)實(shí)中，很多國(guó)有企業(yè)存在的盲目投資、重復(fù)建設(shè)等非效率投資，雖然與經(jīng)營(yíng)決策者能力相關(guān)，最主要還在于公司治理機(jī)制沒有很好地發(fā)揮激勵(lì)約束作用，導(dǎo)致一些國(guó)有企業(yè)投資不是為了公司價(jià)值最大化，而是成為經(jīng)營(yíng)決策者謀取私利的手段。

二、國(guó)有企業(yè)投資中存在的主要問題分析

（一）內(nèi)部人控制與國(guó)有企業(yè)過度投資

國(guó)有企業(yè)公司改制后，雖然建立了法人治理結(jié)構(gòu)，但董事長(zhǎng)多為公司法定代表人，意味著董事長(zhǎng)必須為公司的法人行為承擔(dān)個(gè)人責(zé)任，導(dǎo)致董事長(zhǎng)將自己當(dāng)作管理公司的“一把手”。由于責(zé)任的不對(duì)稱或權(quán)力的失衡，增加了國(guó)有企業(yè)“一把手”管理機(jī)會(huì)主義的行為，過度投資無法得到有效約束。

國(guó)有企業(yè)過于集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)容易形成內(nèi)部人控制局面，刺激企業(yè)過度投資。主要因?yàn)?，?dāng)國(guó)有企業(yè)現(xiàn)金流充足時(shí)，經(jīng)營(yíng)者的過度投資會(huì)受到激勵(lì)，如果投資成功、公司規(guī)模增大，可以收到額外的獎(jiǎng)勵(lì)和更高的報(bào)酬；如果投資失敗，因?yàn)樗姓摺疤撐弧?，?nèi)部控制人不用承擔(dān)任何損失。

（二）專委會(huì)設(shè)置與國(guó)有企業(yè)過度投資

根據(jù)英美國(guó)家的公司治理實(shí)踐，專業(yè)委員會(huì)尤其是審計(jì)委員會(huì)、戰(zhàn)略與投資委員會(huì)對(duì)過度投資約束效用非常顯著（Klein，1998）。但目前國(guó)有企業(yè)下屬單位很多并沒有設(shè)置專門委員會(huì)，個(gè)別設(shè)置專門委員會(huì)的企業(yè)，專門委員會(huì)作用發(fā)揮的不充分。

為檢驗(yàn)董事會(huì)對(duì)中國(guó)上市公司投資行為影響，查明專委會(huì)設(shè)立是否對(duì)上市公司過度投資起到約束作用，李鑫（2008）通過研究得出結(jié)論，在其他因素保持不變的前提下，隨著上市公司專委會(huì)的設(shè)立上市公司的過度投資程度會(huì)有所控制，但是約束力不是很強(qiáng)，還需繼續(xù)研究適合中國(guó)企業(yè)實(shí)際情況的專委會(huì)模式。

（三）獨(dú)立董事比例與國(guó)有企業(yè)過度投資

國(guó)外實(shí)證研究表明獨(dú)立董事比例的增加與公司市場(chǎng)價(jià)值、公司業(yè)績(jī)和罷免不合格經(jīng)理人具有正相關(guān)性。但李鑫（2008）研究指出，中國(guó)企業(yè)獨(dú)立董事的增加并沒有帶來過度投資的敏感性降低。這主要是因?yàn)槟壳蔼?dú)立董事提名方式不合理，獨(dú)立董事發(fā)揮作用條件不具備，諸如做出決策信息主要是來自管理層，信息不對(duì)稱等原因造成的。

（四）股東-經(jīng)理人利益沖突與國(guó)有企業(yè)過度投資

自由現(xiàn)金流代理成本理論指出，經(jīng)理人將有限資金投資于擴(kuò)張企業(yè)規(guī)模的非營(yíng)利項(xiàng)目，從而犧牲股東利益來獲取個(gè)人利益，產(chǎn)生了過度投資（Jensen 1986）。Lang（1994）認(rèn)為，經(jīng)理人通過多元化投資能夠獲得較多的額外私人利益，包括個(gè)人威信、權(quán)力、地位和在職消費(fèi)的提高以及多元化經(jīng)營(yíng)背景使得經(jīng)理人更容易找到更高一級(jí)職位。

三、完善國(guó)有企業(yè)公司治理、控制過度投資的政策建議

（一）推進(jìn)混合所有制改革，加強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者的作用

應(yīng)推進(jìn)混合所有制改革，通過國(guó)有股減持、引入機(jī)構(gòu)投資者，發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中的作用，形成股東之間有競(jìng)爭(zhēng)且能互相制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)，遏制企業(yè)過度投資傾向。統(tǒng)計(jì)結(jié)論顯示，國(guó)有企業(yè)如果能適當(dāng)引入私有資金，對(duì)于治理效率與治理水平能全面提升，整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也會(huì)得到較大改善（呂森強(qiáng)，2017）。

（二）提高董事會(huì)規(guī)范運(yùn)作，推進(jìn)專委會(huì)建設(shè)

現(xiàn)代公司法人治理結(jié)構(gòu)的核心是董事會(huì)建設(shè)，包括董事會(huì)的組成機(jī)構(gòu)、董事的權(quán)利和義務(wù)等很多方面，而專業(yè)委員會(huì)是董事會(huì)的一個(gè)重要組成部分。只有將專委會(huì)融入國(guó)有企業(yè)公司治理的框架中，上市國(guó)有企業(yè)將獨(dú)立董事在專委會(huì)中發(fā)揮主導(dǎo)作用，才能對(duì)國(guó)有企業(yè)過度投資起到約束作用。

（三）完善獨(dú)立董事運(yùn)行機(jī)制，確保獨(dú)立性發(fā)揮

目前國(guó)有上市公司獨(dú)立董事大多由大股東提名，在實(shí)際工作中，難免要維護(hù)大股東的利益，很難保證其獨(dú)立性和客觀性。只有從獨(dú)立董事提名方式上進(jìn)行改變，才能從根源上發(fā)揮獨(dú)立董事的獨(dú)立性。不斷削弱大股東對(duì)獨(dú)立董事的提名，提高中小股東甚至流通股股東對(duì)獨(dú)立董事的提名，在保證獨(dú)立董事發(fā)揮獨(dú)立作用、控制國(guó)有上市公司過度投資方面具有現(xiàn)實(shí)意義。

（作者單位為國(guó)家電力投資集團(tuán)有限公司）

參考文獻(xiàn)

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