王煒

2018年刻骨銘心，大量上市公司股價(jià)崩潰下跌，財(cái)務(wù)報(bào)表“爆雷”是最主要的因素，其次是估值和基本面不符。其實(shí)這兩點(diǎn)都是基本面因素導(dǎo)致，2018年基本面決定股價(jià)已成大趨勢，2019年后基本面更加重要，仍將有大量公司會因?yàn)楣蓛r(jià)和基本面不符“爆雷”。本文中筆者試圖通過分析2018年十大爆雷公司的財(cái)務(wù)報(bào)表（見表1），找出它們的共性，未雨綢繆才能在2019年活著！

財(cái)務(wù)費(fèi)用過高為“爆雷”埋下隱患

通過分析10只個(gè)股可以發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)報(bào)表都有問題，雖然問題稍有不同，但通過財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析都能提前發(fā)現(xiàn)。此外，財(cái)務(wù)費(fèi)用太高是10只“爆雷股”的硬傷，因此對投資者而言，讀懂財(cái)報(bào)才能避免踩雷，對于財(cái)報(bào)直觀顯示財(cái)務(wù)費(fèi)用過大的個(gè)股要十分小心。

目前來看，在10只個(gè)股中，未來如果不能大幅剝離債務(wù)，很有可能因連續(xù)三年虧損而退市的個(gè)股有：樂視網(wǎng)、堅(jiān)瑞沃能。這兩家財(cái)務(wù)費(fèi)用前三季度都超過5億元，按7%利率計(jì)算，實(shí)際負(fù)債都在百億以上。如此之大的債務(wù)，年化債務(wù)利息都超過7億元，如果沒有人替這兩家公司承擔(dān)債務(wù)，退市概率極高。

財(cái)報(bào)中隱藏的五大“雷區(qū)”

本文中筆者將簡單介紹如何通過財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來提前識別出潛在“爆雷股”，大致可以分為五個(gè)方面。

1.債務(wù)過大 以中弘退、樂視網(wǎng)為例。如樂視網(wǎng)財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，2015年財(cái)務(wù)費(fèi)用3.5億元，2014年財(cái)務(wù)費(fèi)用是1.68億元，2013年是1.16億元。2015年財(cái)報(bào)顯示，樂視網(wǎng)正在大規(guī)模借款，投資者此時(shí)應(yīng)該十分小心。因?yàn)樨?cái)務(wù)費(fèi)用一直居高不下的上市公司，一旦突然大增，很容易債務(wù)到期無法償還，很容易直接“爆雷”。

表格2中的三家上市公司，可以發(fā)現(xiàn)共性，即財(cái)務(wù)費(fèi)用大增到一定程度，該公司爆雷的概率很高。2017年上半年堅(jiān)瑞沃能股價(jià)仍停留在歷史最高價(jià)位，但是2017年中報(bào)公布其財(cái)務(wù)費(fèi)用已經(jīng)高達(dá)2.2億元，全年肯定在4.4億元以上，如此高的財(cái)務(wù)費(fèi)用已經(jīng)埋下爆雷的巨大隱患。中弘退（退市）、樂視網(wǎng)、康得新“爆雷”也是以上原因。

2.經(jīng)營性現(xiàn)金流和凈利潤不匹配。神霧環(huán)?！氨住眲t更簡單，“爆雷”原因在于經(jīng)營性現(xiàn)金流和凈利潤相差太多，賬面無法做平凈利潤和真實(shí)收到的現(xiàn)金之間的關(guān)系。經(jīng)營性現(xiàn)金流用一家飯店打比方，就是吃飯交現(xiàn)金的數(shù)據(jù)，凈利潤是年底收入和成本除去各項(xiàng)開支后的收益。如果經(jīng)營性現(xiàn)金流長期和凈利潤不匹配，說明該飯店打白條吃飯的人多。長此以往，飯店會沒錢進(jìn)原材料。（應(yīng)收賬款入賬是符合財(cái)務(wù)規(guī)則的，白條也是收入，也許人家會還錢。）

從表3可以清楚看到，2016年凈利潤遠(yuǎn)高過于經(jīng)營性凈現(xiàn)金流，所以問題已經(jīng)非常明顯。我們不能說上市公司一定做假賬，但是我們可以認(rèn)定該公司貨款回籠一定有問題，所以2016年神霧環(huán)保就已經(jīng)埋下重大隱患，在各方媒體發(fā)布質(zhì)疑之后，終于上市公司頂不住關(guān)聯(lián)交易做賬的壓力在2017年大幅回歸真實(shí)面貌。

3.財(cái)務(wù)報(bào)表有造假可能 典型代表為融鈺集團(tuán)。融鈺集團(tuán)2015年收入1.46億元，凈利潤0.9億元。這怎么可能，一個(gè)蚊型公司收入、凈利潤率這么高。財(cái)報(bào)要么不規(guī)范要么就是存在調(diào)節(jié)賬面行為。就這一點(diǎn)就能充分暴露問題。

4.資產(chǎn)規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于收入2016年堅(jiān)瑞沃能資產(chǎn)規(guī)模209億元，收入38億元。應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款高達(dá)66億元！一旦應(yīng)收賬款回籠不利，“爆雷”太正常不過。所有資產(chǎn)規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于收入的制造類企業(yè)（金融類不符合該特征）都極容易爆雷。

5.應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款大增堅(jiān)瑞沃能應(yīng)收賬款這幾年增加比例過大，其中一部分成為呆壞賬，上市公司就要大規(guī)模計(jì)提，必然爆雷。（見表4）

弄懂財(cái)報(bào)，提前規(guī)避“爆雷股”

在分析完之后，筆者想要請問讀者保千里、*ST富控其財(cái)報(bào)有什么問題？是經(jīng)營性凈現(xiàn)金流出問題，還是財(cái)務(wù)費(fèi)用出問題，還是應(yīng)收賬款出問題？不妨對照以上方式自己分析一下。

如果投資者能把以上問題回答正確，財(cái)務(wù)報(bào)表就能過中級水平，基本可以規(guī)避“踩雷”，此外，高估值股票也不去買的話，安全性就強(qiáng)很多了。

總結(jié)來看，筆者認(rèn)為，緊盯財(cái)務(wù)費(fèi)用、應(yīng)收賬款、經(jīng)營性凈現(xiàn)金流和凈利潤之間的關(guān)系，一部分即將“爆雷”個(gè)股，投資者大概率可以提前一兩年知曉。