企業(yè)財(cái)務(wù)柔性與投資效率分析

李加亮 中國(guó)鐵建地產(chǎn)集團(tuán)

摘要：目前，我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制不斷完善，企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，企業(yè)投資已經(jīng)成為企業(yè)重要的經(jīng)濟(jì)行為，財(cái)務(wù)的重要性也越來越受到重視。隨著對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)研究的不斷深入，企業(yè)財(cái)務(wù)柔性學(xué)逐漸浮出水面。本文首先對(duì)財(cái)務(wù)柔性及投資效率的概念進(jìn)行了介紹;其次，從現(xiàn)金柔性、負(fù)債柔性以及權(quán)益柔性等三個(gè)方面對(duì)企業(yè)獲取財(cái)務(wù)柔性的方式進(jìn)行了剖析，并全面研究了“單指標(biāo)”判斷法、“雙指標(biāo)”綜合判斷法和“多指標(biāo)”綜合判斷法等三種財(cái)務(wù)柔性度量的方法。最后在對(duì)投資效率影響因素分析的基礎(chǔ)上，全面、科學(xué)的闡述了企業(yè)柔性投資與投資效率之間關(guān)系，并對(duì)全文進(jìn)行了概括性總結(jié)。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)柔性;投資效率

全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程勢(shì)不可擋，企業(yè)面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素來自四面八方，需要企業(yè)較強(qiáng)的市場(chǎng)應(yīng)變能力，尤其是財(cái)務(wù)領(lǐng)域更需要有較強(qiáng)的市場(chǎng)適應(yīng)性。近些年，企業(yè)財(cái)務(wù)柔性研究引起眾多學(xué)者的關(guān)注，越來越多研究人員涌入這個(gè)領(lǐng)域，但是企業(yè)財(cái)務(wù)柔性與投資效率之間的相關(guān)分析還不是很多。本文嘗試將企業(yè)財(cái)務(wù)柔性和企業(yè)投資效率結(jié)合起來進(jìn)行分析和研究，希望可以為各位學(xué)者提供一定參考。

一、財(cái)務(wù)柔性及投資效率的概念

（一）財(cái)務(wù)柔性的概念

財(cái)務(wù)柔性最早出現(xiàn)的二十世紀(jì)三十年代，至今對(duì)其概念說法不一，主要是因?yàn)閷?duì)其研究的側(cè)重點(diǎn)的不同造成的。早期學(xué)者對(duì)財(cái)務(wù)柔性的研究主要從現(xiàn)金流量的角度考慮，因此定義側(cè)重于企業(yè)現(xiàn)金流入和流出的能力。后來學(xué)者對(duì)其進(jìn)行研究，不僅考慮了企業(yè)現(xiàn)金的因素，同時(shí)考慮了企業(yè)財(cái)務(wù)應(yīng)對(duì)外界不確定情況以及企業(yè)融資的能力，因此，財(cái)務(wù)柔性的定義加入了企業(yè)財(cái)務(wù)應(yīng)對(duì)能力和企業(yè)融資能力。近些年，企業(yè)財(cái)務(wù)柔性研究在前人成果基礎(chǔ)上，更強(qiáng)調(diào)了財(cái)務(wù)柔性對(duì)企業(yè)價(jià)值最大化的作用。財(cái)務(wù)柔性研究逐步深入，其定義也在逐漸完善。

（二）投資效率的概念

投資效率的概念相對(duì)較為容易理解，主要指企業(yè)投資所帶來的收益情況。企業(yè)投資收益好壞是與預(yù)期相比的，如果投資收益超過預(yù)期，投資效率就高，反之，如果投資收益低于預(yù)期，企業(yè)投資效率就低。在此需要指出，談及企業(yè)投資效率是有前提的，前提是企業(yè)投資規(guī)模沒有偏離預(yù)期，即沒有高出預(yù)期也沒有低于預(yù)期。

二、企業(yè)獲取財(cái)務(wù)柔性的方式

（一）現(xiàn)金柔性的獲取

按照相關(guān)理論來說，企業(yè)最佳現(xiàn)金持有量是零，但是在實(shí)際中，這是不可能一直保持的。企業(yè)持有現(xiàn)金主要有交易、預(yù)防和投機(jī)三方面動(dòng)機(jī)，后兩個(gè)動(dòng)機(jī)與企業(yè)財(cái)務(wù)柔性相關(guān)，因此，從此方面來說，企業(yè)提高財(cái)務(wù)柔性可以通過提高現(xiàn)金儲(chǔ)備的途徑實(shí)現(xiàn)。企業(yè)可支配現(xiàn)金越多，企業(yè)在各種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的中主動(dòng)權(quán)就越大，企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力就越強(qiáng)。

（二）負(fù)債柔性的獲取

企業(yè)負(fù)債水平高低直接關(guān)系企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主動(dòng)性，如果企業(yè)舉債金額較高，企業(yè)投資活動(dòng)將受到束縛，相反，如果企業(yè)負(fù)債金額較低，企業(yè)財(cái)務(wù)柔性將增加。因此，企業(yè)可以通過降低企業(yè)負(fù)債，降低企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿等方式增加企業(yè)財(cái)務(wù)柔性。

（三）權(quán)益柔性的獲取

企業(yè)外部籌資方式很多，股權(quán)融資是最主要的途徑，也是企業(yè)最青睞的方式。因?yàn)椋瑢?duì)于企業(yè)來說，股權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)和成本都相對(duì)較低，并且通過此種方式籌集資金的金額一般較大，可以給企業(yè)注入更多活力。對(duì)于企業(yè)財(cái)務(wù)來說，獲得權(quán)益能力高低映射財(cái)務(wù)柔性強(qiáng)弱，是企業(yè)財(cái)務(wù)獲得柔性的渠道之一。

三、財(cái)務(wù)柔性的度量方法

（一）單指標(biāo)判斷法

此種方法是通過單一指標(biāo)進(jìn)行分析，例如現(xiàn)金、負(fù)債或權(quán)益等，通過對(duì)某一因素進(jìn)行分析得出企業(yè)財(cái)務(wù)柔性指標(biāo)高低。此種方法具有一定片面性，但是可以有針對(duì)性的對(duì)財(cái)務(wù)柔性指標(biāo)影響因素進(jìn)行分析和研究，結(jié)果直觀明了，是常用的判斷方法。

（二）雙指標(biāo)綜合判斷法

此種方法在單指標(biāo)判斷法基礎(chǔ)上進(jìn)行，將財(cái)務(wù)柔性影響因素兩兩組合進(jìn)行分析，例如現(xiàn)金持有量與負(fù)債水平相結(jié)合，負(fù)債水平與權(quán)益大小相結(jié)合，或者現(xiàn)金持有量與權(quán)益大小相結(jié)合等。此種方法較單指標(biāo)判斷法相比具有一定綜合性，分析結(jié)果更具說服力。

（三）多指標(biāo)綜合判斷法

此種方法綜合性更強(qiáng)，需要結(jié)合多種財(cái)務(wù)柔性影響因素進(jìn)行分析，分析過程中，需要對(duì)不同因素的權(quán)重進(jìn)行分析和確定，最后得出綜合評(píng)價(jià)結(jié)果。需要強(qiáng)調(diào)的是，制定不同權(quán)重分析出來的結(jié)果相差很遠(yuǎn)，因此，在制定各個(gè)因素權(quán)重時(shí)，企業(yè)必須結(jié)合企業(yè)實(shí)際情況來定，必要時(shí)，需要對(duì)權(quán)重進(jìn)行修正。

四、投資效率影響因素分析

企業(yè)投資效率高低受到多方面因素影響，主要包括兩個(gè)大的方面，一方面來自企業(yè)內(nèi)部，另一方面來自企業(yè)外部。企業(yè)內(nèi)部影響因素包括：內(nèi)部制度環(huán)境、內(nèi)部組織能力、內(nèi)部獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制、企業(yè)負(fù)債能力、企業(yè)人員能力水平等。外部影響因素主要包括：企業(yè)所處環(huán)境情況、投資項(xiàng)目情況、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況等。企業(yè)投資過程中，會(huì)有多個(gè)因素共同作用，因此，對(duì)企業(yè)投資效率進(jìn)行分析需要對(duì)各個(gè)因素進(jìn)行綜合考量，不能只考慮其中某一個(gè)方面。另外，在綜合分析過程中，需要科學(xué)設(shè)定權(quán)重。企業(yè)內(nèi)部制度環(huán)境、內(nèi)部組織能力和內(nèi)部獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制越合理、科學(xué)，企業(yè)人員能力水平越高，企業(yè)投資效率就會(huì)越高;企業(yè)負(fù)債能力越低，企業(yè)保障投資效率的能力就越高。企業(yè)所處市場(chǎng)環(huán)境越復(fù)雜，風(fēng)險(xiǎn)越高，競(jìng)爭(zhēng)越激烈，投資效率受到的影響就越大。

五、企業(yè)財(cái)務(wù)柔性與投資效率之間關(guān)系分析

（一）企業(yè)財(cái)務(wù)柔性易于強(qiáng)化企業(yè)投資

柔性與企業(yè)投資過度之間的相關(guān)性表現(xiàn)為正向相關(guān)，這說明財(cái)務(wù)柔性可以增加企業(yè)的可利用資金，同時(shí)也會(huì)弱化負(fù)債對(duì)于公司的治理機(jī)制，也會(huì)因此加重所有者與經(jīng)營(yíng)者、所有者與債權(quán)人之間的委托代理問題，加重企業(yè)的過度投資。但是企業(yè)分派現(xiàn)金股利就會(huì)減少企業(yè)管理者可自由支配的資金量，這時(shí)管理者如果需要使用現(xiàn)金就會(huì)采取對(duì)外融資的方式，在外部進(jìn)行融資的過程中包括企業(yè)委托人、股東及證券市場(chǎng)等都會(huì)對(duì)其進(jìn)行監(jiān)督，這些都能很好的對(duì)投資過度行為形成約束，同時(shí)證監(jiān)會(huì)把股利分紅的持續(xù)性作為企業(yè)股權(quán)再融資的限制條件，這樣可以起到減少企業(yè)的可自由支配的現(xiàn)金流的作用，這直接證明了股利理論在我國(guó)的適應(yīng)性。

（二）企業(yè)財(cái)務(wù)柔性易于緩解企業(yè)投資不足

企業(yè)投資出現(xiàn)不足情況時(shí)，需要增加投資，如果企業(yè)財(cái)務(wù)柔性較強(qiáng)就可以緩解投資不足的局面。例如現(xiàn)有資金充足就可以追加企業(yè)投資;企業(yè)融資能力較強(qiáng)就可以通過融資獲得更多資金追加投資;企業(yè)負(fù)債低可以增加企業(yè)投資的主動(dòng)性，在投資不足情況下，追加投資的可能性會(huì)增加。企業(yè)需要資金時(shí)通常有兩種方式：內(nèi)部資金和外部融資。假如資本市場(chǎng)存在缺陷，企業(yè)就不能采用外部融通資金的形式得到需要的資金，這時(shí)企業(yè)就會(huì)轉(zhuǎn)向內(nèi)部，如果內(nèi)部資金也缺乏的情況下，企業(yè)就必須接受外部融資的高成本，企業(yè)成本的增高不能由好的投資項(xiàng)目得到彌補(bǔ)時(shí)，企業(yè)就會(huì)自動(dòng)放棄好的投資項(xiàng)目，并且資金越缺乏，項(xiàng)目被放棄的可能性就更大，因此財(cái)務(wù)柔性的儲(chǔ)備有利用緩解企業(yè)的投資不足。同時(shí)，企業(yè)持續(xù)的派現(xiàn)行為會(huì)向外部投資者傳達(dá)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益較好的信號(hào)，那么企業(yè)就會(huì)更容易從外部投資者那里獲得所需的資金，從而緩解企業(yè)對(duì)外投資的不足。

六、總結(jié)

通過上文對(duì)財(cái)務(wù)柔性及投資效率的概念、企業(yè)獲取財(cái)務(wù)柔性的方式、財(cái)務(wù)柔性的度量方法、投資效率影響因素以及企業(yè)柔性投資與投資效率之間關(guān)系進(jìn)行了詳細(xì)、全面、科學(xué)、系統(tǒng)的分析和研究之后，本文對(duì)企業(yè)提出以下幾方面建議：第一，企業(yè)必須高度重視財(cái)務(wù)柔性，需要諳熟其特征和特點(diǎn);其二，企業(yè)應(yīng)當(dāng)結(jié)合自身實(shí)際情況，理論聯(lián)系實(shí)際，同時(shí)結(jié)合企業(yè)投資特點(diǎn)制定適合企業(yè)的財(cái)務(wù)柔性方式;其三，企業(yè)應(yīng)積極努力改善投資途徑和方法，合理儲(chǔ)備財(cái)務(wù)柔性;其四，盡可能拓展企業(yè)財(cái)務(wù)柔性渠道，降低企業(yè)獲取財(cái)務(wù)柔性的成本。

參考文獻(xiàn)：

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