李立峰

證金公司（及其資管計劃）共有11個賬戶，分別為“中國證券金融股份有限公司和10個中證金融資產(chǎn)管理計劃”。其中10個中證金融資產(chǎn)管理計劃為公募基金專戶產(chǎn)品，從上市公司前十大（流通）股股東的數(shù)據(jù)來看，證金公司10個資管計劃持倉對象和持股數(shù)量基本統(tǒng)一，并與證金公司直接持倉對象保持一致。其主要目的是分散證金公司持倉，規(guī)避A股市場中持股比例超過5%的舉牌線。從證金公司歷史持倉來看，證金公司直接持股比例超過5%舉牌的公司只有雅戈爾，持股比例為5.01%。

由于證金公司并不直接披露其持倉信息，我們從上市公司前十大（流通）股股東的數(shù)據(jù)中間接梳理證金公司的持倉情況，理論上本文統(tǒng)計的證金公司持股數(shù)據(jù)存在低估的情況。自2015年股災后入市以來，證金公司扮演市場穩(wěn)定器的角色，通過逆周期操作以降低市場波動。從過去證金公司持股動向來看，每個季度“增持、減持、新進、退出”的上市公司數(shù)量都相對較多。由此可以看出，證金公司配置較為靈活，其持倉并不是一成不變。具體而言，證金公司持股規(guī)模占比（持股市值占A股流通市值的比重）與凈增持公司數(shù)量（增持公司數(shù)量-減持公司數(shù)量）均和上證綜指呈現(xiàn)明顯的負相關(guān)性。這一定程度上能說明證金公司往往在市場大幅下跌的情況下加大對A股市場的配置，防止市場快速下行。而在市場大幅上行的情況下減少對A股市場的配置，防范市場上漲過快。證金公司凈增持數(shù)量（即：增持公司數(shù)量-減持公司數(shù)量）往往在市場大幅下跌階段明顯上升，在市場大幅上行階段有所下降。因此，可以看出證金公司一直在進行逆周期操作，從而達到減少市場波動的目的。

通過測算證券公司投資于證金公司專戶的投資收益情況，我們發(fā)現(xiàn)證金公司入市以來取得了穩(wěn)定的超額收益。證金公司并沒有直接披露其投資A股的收益情況，但在2015年救市過程中，50家證券公司按照凈資產(chǎn)的20%出資投入證金公司專戶，由證金公司統(tǒng)一管理運營，用于穩(wěn)定A股市場。從上市證券公司財報披露的投資于證金公司專戶的信息可以大致估算證金公司投資收益情況。根據(jù)我們測算，2016-2018年證金公司投資收益率分別為-6.14%、10.95%、-2.32%，均跑贏對應(yīng)年份的上證綜指（2016-2018年上證綜指漲跌幅分別為-12.31%、6.56%、-24.59%）。

截至2019年一季度，證金公司11個賬戶共持有452只個股，持股市值合計達8562.5億元（過去四個季度分別是：8665.7億元、8357.1億元、7537.5億元、6956.9億元），占A股流通市值的1.9%（過去四個季度分別為：1.96%、2.08%、1.91%、1.97%）。結(jié)構(gòu)上來看，證金公司直接持有7027.4億元A股市值，10個資管計劃持有1535.1億元A股市值。行業(yè)配置主要集中在大金融行業(yè)，其中對銀行持股市值占比最大，保險和券商次之，第一季度對“銀行、保險、券商、建筑、公用事業(yè)、交運”的配置比重分別為20.1%、12.7%、9.2%、6.6%、5.4%、5.0%。

在2018年四季度市場下行階段，證金公司明顯進行了加倉以穩(wěn)定市場，期間增持了80家公司，沒有減持相關(guān)公司。其中明顯增持的行業(yè)為“銀行、交通、地產(chǎn)、建筑和醫(yī)藥”，增持公司家數(shù)分別為14家、8家、8家、7家和6家。隨著2019年一季度A股市場持續(xù)回暖，證金公司持倉維持相對穩(wěn)定，沒有明顯的增減倉操作。

2019年一季度，證金公司持股市值較大的公司有中國平安、中國銀行、招商銀行、中國人壽、建設(shè)銀行、中國石化、浦發(fā)銀行、交通銀行、工商銀行、中國神華等。一季度證金公司持股比例排較高的公司有雅戈爾、南山鋁業(yè)、東方明珠、君正集團、小商品城、浦東金橋、浙江東方、鵬博士、國電電力、長安汽車等。