戴豫升

近年來(lái)，隨著內(nèi)外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化，證券公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)日益呈現(xiàn)出“重資產(chǎn)化”特征。一方面，傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)、資管、投行等中間業(yè)務(wù)面臨的挑戰(zhàn)日益增多。另一方面，以股票質(zhì)押式回購(gòu)、融資融券、債券自營(yíng)、股票自營(yíng)為代表的重資產(chǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張。伴隨著自有資金用資規(guī)模的擴(kuò)大，券商管理者迫切需要回答以下幾個(gè)問(wèn)題：在外部利率市場(chǎng)化背景下，如何將外部融資成本壓力傳導(dǎo)給用資部門(mén)？如何實(shí)現(xiàn)用資部門(mén)與非用資部門(mén)的公平考核？如何提升業(yè)務(wù)部門(mén)對(duì)外議價(jià)的主動(dòng)性？作為金融行業(yè)的先行者，銀行業(yè)自2001年首次引入內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價(jià)（FTP）工具以來(lái)，充分發(fā)揮其公平績(jī)效考核、指導(dǎo)產(chǎn)品定價(jià)、集中市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)化資源配置的作用，獲得不少有益的經(jīng)驗(yàn)與啟示。有鑒于此，本文嘗試通過(guò)梳理銀行業(yè)FTP管理特征，比較證券公司實(shí)踐過(guò)程中存在的異同，探尋加強(qiáng)券商FTP管理的路徑和方向。

銀行業(yè)FTP體系框架

為充分借鑒成熟商業(yè)銀行管理經(jīng)驗(yàn)，本文從構(gòu)造方法、組織架構(gòu)、管理實(shí)踐、應(yīng)用范圍四個(gè)方面系統(tǒng)梳理銀行業(yè)FTP體系框架。

構(gòu)造方法

商業(yè)銀行FTP構(gòu)造方法通常包括基準(zhǔn)曲線、定價(jià)規(guī)則和調(diào)節(jié)項(xiàng)三部分。其中，基準(zhǔn)曲線也被稱為收益率曲線，是一條根據(jù)特定規(guī)則生成的、反映外部市場(chǎng)公允價(jià)格變動(dòng)的曲線。在選定合適的市場(chǎng)化曲線上，商業(yè)銀行錨定對(duì)象經(jīng)歷了從粗略到精準(zhǔn)的過(guò)程。早期受市場(chǎng)化程度不高的制約，商業(yè)銀行主動(dòng)融資頻次和規(guī)模相對(duì)較小，先后采用過(guò)LIBOR、國(guó)債收益率、政策性金融債收益率等曲線作為基準(zhǔn)，難以真實(shí)反映自身邊際籌資成本和邊際資金使用收益。隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程的推進(jìn)，尤其是銀行間市場(chǎng)的成熟與發(fā)展，促使以SHIBOR和NCD為代表的收益率曲線與邊際成本或者邊際收益的契合程度大幅提高，已經(jīng)成為目前大多數(shù)商業(yè)銀行基準(zhǔn)曲線的標(biāo)準(zhǔn)選擇。

定價(jià)規(guī)則是指連接產(chǎn)品FTP基準(zhǔn)價(jià)格和FTP定價(jià)基準(zhǔn)曲線的映射關(guān)系。根據(jù)業(yè)務(wù)產(chǎn)品屬性的不同，商業(yè)銀行可靈活運(yùn)用期限匹配法、指定利率法和現(xiàn)金流法等定價(jià)規(guī)則，以期更加科學(xué)合理地匹配相應(yīng)的資金成本。例如，商業(yè)類貸款一次性到期還本適合采用期限匹配法定價(jià)，房屋按揭貸款產(chǎn)生持續(xù)現(xiàn)金流適合采用現(xiàn)金流法匹配FTP定價(jià)，而活期存款無(wú)法預(yù)先確定其現(xiàn)金流分布， 更適合采用指定利率法來(lái)給定一個(gè)關(guān)鍵利率。

調(diào)整項(xiàng)則是從戰(zhàn)略導(dǎo)向和風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素考慮，對(duì)基準(zhǔn)價(jià)格進(jìn)行的合理化修正。一般來(lái)說(shuō)，為了體現(xiàn)“存款立行”和“支持小微金融發(fā)展”等戰(zhàn)略意圖，銀行會(huì)對(duì)存款和信貸業(yè)務(wù)的FTP 價(jià)格給予優(yōu)惠調(diào)整，從而激勵(lì)負(fù)債端和資產(chǎn)端發(fā)揮出更大的積極性;風(fēng)險(xiǎn)偏好則根據(jù)資產(chǎn)的可變現(xiàn)能力差異，增加不同資產(chǎn)的流動(dòng)性溢價(jià)成本。

組織架構(gòu)

FTP定價(jià)涉及銀行的不同條線、部門(mén)及業(yè)務(wù)單元，需要在組織架構(gòu)上明確決策機(jī)制、管理流程和操作執(zhí)行等權(quán)責(zé)分工。一般來(lái)說(shuō)，商業(yè)銀行的FTP組織架構(gòu)通常包括資產(chǎn)負(fù)債管理委員會(huì)、資產(chǎn)負(fù)債部和FTP管理崗三個(gè)層次。其中，資產(chǎn)負(fù)債管理委員會(huì)是全行FTP管理的最高決策機(jī)制，負(fù)責(zé)審議和決策包括FTP管理目標(biāo)、定價(jià)原則、定價(jià)方法、治理架構(gòu)和管理流程在內(nèi)的相關(guān)事項(xiàng)。其決策關(guān)鍵在于通過(guò)FTP定價(jià)體現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債策略，實(shí)現(xiàn)對(duì)資產(chǎn)或者負(fù)債的總量、結(jié)構(gòu)和節(jié)奏的把控，進(jìn)而傳導(dǎo)外部融資成本壓力、優(yōu)化內(nèi)部資源配置。

資產(chǎn)負(fù)債部負(fù)責(zé)全行FTP的日常管理，通常包括擬訂FTP 管理辦法、年度方案、動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)、年度考核等事項(xiàng)。在管理實(shí)踐中，由于FTP定價(jià)涉及部門(mén)績(jī)效考核的切身利益，加強(qiáng)跨部門(mén)間的溝通協(xié)調(diào)，解決部門(mén)間在FTP推廣實(shí)施過(guò)程中產(chǎn)生的分歧也是資產(chǎn)負(fù)債部需要承擔(dān)的重要工作之一。FTP管理崗則負(fù)責(zé)具體執(zhí)行層面工作，包括定期發(fā)布FTP價(jià)格、核算機(jī)構(gòu)和條線的用資成本、系統(tǒng)開(kāi)發(fā)與維護(hù)等事項(xiàng)。

管理實(shí)踐

自FTP工具推進(jìn)伊始，對(duì)金融市場(chǎng)條線定價(jià)就成為商業(yè)銀行繞不開(kāi)的重要課題。與其他業(yè)務(wù)條線只能影響資產(chǎn)或者負(fù)債某一端不同，金融市場(chǎng)條線能夠同時(shí)開(kāi)展自有資金的投資和融資，進(jìn)而影響整體資產(chǎn)負(fù)債表平衡。

在管理實(shí)踐中，商業(yè)銀行對(duì)于金融市場(chǎng)條線的定價(jià)經(jīng)歷了一個(gè)漸進(jìn)過(guò)程，集中體現(xiàn)在兩個(gè)方面。一是由差額資金向全額資金管理過(guò)渡。早期商業(yè)銀行采用“上存下借”的差額資金模式，總行制定統(tǒng)一的資金調(diào)撥利率，各分支機(jī)構(gòu)或業(yè)務(wù)單元根據(jù)自身資金余缺向總行繳存或者借出，并自行承擔(dān)利率風(fēng)險(xiǎn)。FTP定價(jià)則通過(guò)逐筆定價(jià)方式將全額資金集中起來(lái)運(yùn)用，并由司庫(kù)承擔(dān)全部的利率風(fēng)險(xiǎn)。由于金融市場(chǎng)條線日常交易頻次高、規(guī)模大，在沒(méi)有系統(tǒng)支撐的情況下，難以實(shí)現(xiàn)全額資金管理。因此，商業(yè)銀行在推行FTP的初期，往往采取打包計(jì)價(jià)模式，即允許金融市場(chǎng)條線通過(guò)小資金池自主平衡資產(chǎn)和負(fù)債，后續(xù)隨著各方面條件的完善再推行全額資金管理模式。二是由“新老劃斷”向逐筆定價(jià)考核轉(zhuǎn)變。與每年新增用資相比，F(xiàn)TP定價(jià)對(duì)于存量資金的影響更大。如果全部采用逐筆定價(jià)來(lái)考核，既面臨追溯存量資產(chǎn)定價(jià)合理性的質(zhì)疑，又會(huì)對(duì)當(dāng)年績(jī)效考核帶來(lái)大幅波動(dòng)，嚴(yán)重影響考核結(jié)果的穩(wěn)健性。因此，在推進(jìn)初期，商業(yè)銀行更傾向于采用新老劃斷的考核方式來(lái)減少阻力，只將新增用資需求按照FTP定價(jià)， 存量資金延用原有的考核模式，后續(xù)逐年按比例遞減或者根據(jù)實(shí)際到期日來(lái)逐步實(shí)現(xiàn)全部逐筆定價(jià)目標(biāo)。

應(yīng)用范圍

商業(yè)銀行FTP應(yīng)用集中公平績(jī)效考核、指導(dǎo)產(chǎn)品定價(jià)、集中市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)化資源配置四個(gè)方面。首先，在FTP定價(jià)規(guī)則下， 無(wú)論存款行還是貸款行都能夠獲取利差收益，無(wú)論機(jī)構(gòu)、產(chǎn)品、條線、客戶維度均能夠衡量?jī)衾⑹杖胴暙I(xiàn)，實(shí)現(xiàn)全方面、多維度的考核。其次，在資金成本的基礎(chǔ)上，加上運(yùn)營(yíng)成本、風(fēng)險(xiǎn)成本、資本成本等因素，能夠確定最優(yōu)惠利率底線，便于指導(dǎo)客戶經(jīng)理的產(chǎn)品定價(jià)。再次，F(xiàn)TP通過(guò)全額計(jì)價(jià)將存貸款的期限錯(cuò)配集中在總行，由此承擔(dān)了全部的利率風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)分支機(jī)構(gòu)專心開(kāi)展業(yè)務(wù)，司庫(kù)獲得期限錯(cuò)配收益。最后，借助FTP可以測(cè)算出各維度的經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）和經(jīng)濟(jì)資本回報(bào)率（RAROC）的大小，從而將信貸、資本、資金等資源向價(jià)值回報(bào)高的業(yè)務(wù)單元傾斜。

券商FTP面臨的現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)

與商業(yè)銀行相比，證券公司FTP管理起步較晚，受市場(chǎng)發(fā)展水平制約和自身管理特點(diǎn)的影響，在管理實(shí)踐中，存在著基準(zhǔn)曲線錨定困難、調(diào)節(jié)項(xiàng)因素復(fù)雜、資負(fù)委定位模糊、重點(diǎn)條線管理粗放、配套體系建設(shè)滯后等方面的現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。

基準(zhǔn)曲線“錨定”困難。一是券商融資渠道相對(duì)割裂，缺少共同認(rèn)可的單一市場(chǎng)。同業(yè)拆借在銀行間市場(chǎng)，公司債、次級(jí)債在交易所市場(chǎng)，收益憑證在中證報(bào)價(jià)市場(chǎng)，正回購(gòu)則同時(shí)存在于銀行間和交易所市場(chǎng)。二是總體發(fā)行頻次低，受單筆因素影響大。2018年1～11月券商共發(fā)行200只證券公司債，而同期銀行共發(fā)行2.46萬(wàn)只同業(yè)存單。過(guò)少的發(fā)行頻次難以形成一條有效的包絡(luò)線，同時(shí)單筆發(fā)行對(duì)當(dāng)期市場(chǎng)利率曲線的影響較大，容易失去參考價(jià)值的公允性，導(dǎo)致實(shí)際邊際融資成本總與基準(zhǔn)曲線存在較大出入。

調(diào)節(jié)項(xiàng)因素復(fù)雜。與商業(yè)銀行相比，券商財(cái)務(wù)杠桿倍數(shù)僅在3倍上下，遠(yuǎn)低于商業(yè)銀行13倍左右的水平，反映出券商自有資本金占比較高的事實(shí)。從資本的基本概念出發(fā)，任何資本都有獲取回報(bào)的權(quán)利，即通常所說(shuō)的股東分紅。對(duì)于券商的業(yè)務(wù)用資而言，無(wú)論是負(fù)債端的外部融資占用，還是所有者權(quán)益里的資本金占用，都有實(shí)實(shí)在在的剛性成本，需要通過(guò)FTP調(diào)節(jié)項(xiàng)體現(xiàn)出來(lái)。因此，券商FTP定價(jià)時(shí)除考慮戰(zhàn)略導(dǎo)向和風(fēng)險(xiǎn)偏好之外，還需要體現(xiàn)資本金因素的影響。

資負(fù)委定位模糊。一是資負(fù)委決策效率和決策權(quán)威性不足。為了充分發(fā)揮FTP作為全公司指揮棒的作用，資負(fù)委需要根據(jù)FTP推行階段、業(yè)務(wù)部門(mén)接受程度、管理精細(xì)化程度、系統(tǒng)支撐水平等綜合因素制訂出一整套推進(jìn)方案，并對(duì)實(shí)施結(jié)果承擔(dān)最終責(zé)任。受制于經(jīng)驗(yàn)不足的情況，資負(fù)委推進(jìn)FTP初期容易受到各方面的質(zhì)疑與挑戰(zhàn)，可能出現(xiàn)相同議案反復(fù)決議或者以其他形式代替資負(fù)委議事規(guī)則的情況。二是混淆與執(zhí)行層面的關(guān)系。FTP 執(zhí)行部門(mén)的全部授權(quán)均來(lái)自于資負(fù)會(huì)決議，對(duì)于業(yè)務(wù)部門(mén)的所有計(jì)價(jià)必須有相應(yīng)地依據(jù)，它本身不具有解釋決策機(jī)構(gòu)的“靈活性”。券商推進(jìn)FTP初期可能出現(xiàn)以執(zhí)行部門(mén)的理解代替資負(fù)委決策的現(xiàn)象，由此帶來(lái)業(yè)務(wù)部門(mén)將外部議價(jià)努力轉(zhuǎn)化為部門(mén)間博弈，既降低了公司整體的盈利能力，又增加了后續(xù)管理的難度。

重點(diǎn)條線管理粗放。與商業(yè)銀行FTP管理會(huì)重點(diǎn)關(guān)注金融市場(chǎng)條線定價(jià)類似，券商FTP管理需要重點(diǎn)關(guān)注固定收益條線定價(jià)。當(dāng)前，大部分券商的固收業(yè)務(wù)正處于從差額向全額轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，或多或少存在著一些需要解決的問(wèn)題。一是存量資金定價(jià)方法有待改進(jìn)。對(duì)于存量資金而言，往往是參考銀行差額管理模式進(jìn)行打包計(jì)價(jià)，通過(guò)選擇一個(gè)公允時(shí)點(diǎn)FTP來(lái)確定全年的用資成本，這一方法操作簡(jiǎn)單易理解，但在具體公允時(shí)點(diǎn)選擇上可能存在爭(zhēng)議，尤其是當(dāng)選擇時(shí)點(diǎn)恰好處于年內(nèi)高位時(shí)。二是與資金管理匹配性不足。固收條線對(duì)于市場(chǎng)敏感程度高、資金運(yùn)用靈活，操作中可能從司庫(kù)借入短期資金，通過(guò)到期滾動(dòng)續(xù)借方式在市場(chǎng)上融出長(zhǎng)期資金。單就FTP計(jì)價(jià)規(guī)則來(lái)看，只能按照短期用資計(jì)價(jià)，但從公司層面來(lái)看則加大了整體期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，必須將FTP規(guī)則與資金管理制度相結(jié)合，防止內(nèi)部套利的可能性。

配套體系建設(shè)滯后。受制于發(fā)展階段的限制，券商配套體系建設(shè)相對(duì)滯后，使得FTP應(yīng)用領(lǐng)域受到了一定限制。一是資產(chǎn)減計(jì)提值規(guī)則模糊、制度不健全，缺乏類似于商業(yè)銀行資產(chǎn)五級(jí)分類的明確標(biāo)準(zhǔn)。從近期股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)集中暴露的事件來(lái)看，大部分券商對(duì)于這種類信貸業(yè)務(wù)缺少足夠的減值準(zhǔn)備，個(gè)別券商甚至完全沒(méi)有計(jì)提減值，難以真實(shí)反映各類業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)成本;二是缺少類信貸客戶和抵質(zhì)押品的歷史數(shù)據(jù)積累，難以通過(guò)經(jīng)濟(jì)資本占用或者內(nèi)部評(píng)級(jí)模型方式確定不同業(yè)務(wù)的違約概率和違約損失率，進(jìn)而預(yù)判不同產(chǎn)品的資本成本;三是管理會(huì)計(jì)體系建設(shè)尚在推進(jìn)過(guò)程中，成本分?jǐn)倷C(jī)制完備和系統(tǒng)支撐程度有限， 難以精確識(shí)別不同部門(mén)、條線和產(chǎn)品的運(yùn)營(yíng)成本。

相關(guān)經(jīng)驗(yàn)與啟示

金融機(jī)構(gòu)間競(jìng)爭(zhēng)的本質(zhì)是資金籌集能力與資源配置效果的比拼，誰(shuí)能以更低的資金成本融資、以更高的綜合收益投資，誰(shuí)便能獲得更大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。為進(jìn)一步提升資金使用效率水平，充分發(fā)揮FTP工具在資金管理方面的作用，需要從監(jiān)管機(jī)構(gòu)、高管層、執(zhí)行部門(mén)、業(yè)務(wù)部門(mén)等多個(gè)維度出發(fā)，探尋優(yōu)化券商FTP管理的路徑和方法。

培育券商交易平臺(tái)，發(fā)揮市場(chǎng)錨定功能

一要推進(jìn)一級(jí)市場(chǎng)渠道整合，提升基準(zhǔn)曲線契合度。券商融資渠道包括同業(yè)拆借、短融、短期公司債、公司債、次級(jí)債、收益憑證、收益權(quán)轉(zhuǎn)讓等。從監(jiān)管角度看，同業(yè)拆借和短融由人民銀行監(jiān)管，公司債和次級(jí)債由證監(jiān)會(huì)和交易所監(jiān)管，收益憑證由中證報(bào)價(jià)系統(tǒng)管理，收益權(quán)轉(zhuǎn)讓則接受證監(jiān)會(huì)的窗口指導(dǎo)。短期來(lái)看，證券公司債與一般公司債都由證監(jiān)會(huì)和交易所監(jiān)管，兩者并無(wú)實(shí)質(zhì)性差別，可以初步考慮整合為一種債券產(chǎn)品;長(zhǎng)期來(lái)看，未來(lái)不排除發(fā)行渠道系統(tǒng)性融合的可能，券商一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行規(guī)模和集中度將有所增加。

二要培育二級(jí)市場(chǎng)活躍度，實(shí)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。二級(jí)市場(chǎng)最大的優(yōu)勢(shì)在于價(jià)格發(fā)現(xiàn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以參照做市商制度，加大對(duì)于證券公司債、次級(jí)債、收益憑證等產(chǎn)品在二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性， 有效增加市場(chǎng)錨定的公允性。當(dāng)前，中證報(bào)價(jià)系統(tǒng)已經(jīng)在試點(diǎn)券商收益憑證報(bào)價(jià)規(guī)則，采用類似于SHIBOR的方式每日進(jìn)行加權(quán)平均報(bào)價(jià)，既活躍了交易市場(chǎng)，又引導(dǎo)市場(chǎng)進(jìn)行合理定價(jià)，取得了較好的效果。

明確戰(zhàn)略發(fā)展方向，堅(jiān)定推進(jìn)管理轉(zhuǎn)型

一要高度重視FTP的作用，堅(jiān)定推進(jìn)FTP應(yīng)用落地。FTP本身不創(chuàng)造價(jià)值，但能夠促進(jìn)價(jià)值的創(chuàng)造。FTP管理與業(yè)務(wù)部門(mén)的利潤(rùn)切割并不是簡(jiǎn)單的“左兜換右兜”關(guān)系，通過(guò)期限錯(cuò)配管理，它可以實(shí)現(xiàn)既定資產(chǎn)負(fù)債總量約束下的價(jià)值增值，即“大司庫(kù)”的概念。具體來(lái)看，F(xiàn)TP管理工具可以促進(jìn)業(yè)務(wù)部門(mén)關(guān)注用資成本，減少不必要的資金消耗，進(jìn)而降低整體融資水平;同時(shí)，由于明確業(yè)務(wù)部門(mén)的資金成本，有助于提高外部議價(jià)動(dòng)力， 最終實(shí)現(xiàn)整體效益增加。

二要回歸FTP工具的本源，不能賦予FTP過(guò)多的職能。FTP 是反映資金成本的工具，它不能包治百病，過(guò)多的管理目標(biāo)強(qiáng)加于FTP之上必然扭曲整個(gè)定價(jià)體系。有些證券公司在FTP定價(jià)時(shí)，會(huì)根據(jù)業(yè)務(wù)面臨的風(fēng)險(xiǎn)大小乘以不同的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)來(lái)確定差異化的資金價(jià)格。這種差異化的定價(jià)與FTP“同樣的投資收取同樣的回報(bào)”的定義相背離，混淆了資金成本與風(fēng)險(xiǎn)成本的關(guān)系，實(shí)質(zhì)上是把FTP當(dāng)成一個(gè)筐，把資金、風(fēng)險(xiǎn)、資本、運(yùn)營(yíng)等因素全往里裝。相比較而言，一種更合理的解決辦法是對(duì)所有產(chǎn)品執(zhí)行相同的FTP定價(jià)，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)防控進(jìn)行事前審批，減值計(jì)提進(jìn)行事中調(diào)整，績(jī)效考核進(jìn)行事后評(píng)價(jià)，最終實(shí)現(xiàn)差異化的考核結(jié)果。

三要堅(jiān)持資本昂貴且稀缺的原則，用資必計(jì)成本。業(yè)務(wù)用資既可能來(lái)自外部融資，也可能來(lái)自資本金，但資本金往往更加昂貴。早期券商的ROE水平相對(duì)較高，近年來(lái)受外部市場(chǎng)影響雖然有所下降，但其平均資本回報(bào)要求仍遠(yuǎn)高于外部融資價(jià)格。因此，所有業(yè)務(wù)用資均應(yīng)當(dāng)收取相應(yīng)的FTP成本，絕不存在免費(fèi)的資本。

夯實(shí)管理會(huì)計(jì)基礎(chǔ)，提升精細(xì)化程度

一要深化管理會(huì)計(jì)基礎(chǔ)，不斷完善配套工具。要充分發(fā)揮FTP管理作用，除了精確測(cè)算資金成本之外，還需要包括風(fēng)險(xiǎn)成本、資本成本、運(yùn)營(yíng)成本在內(nèi)的配套體系建設(shè)。其中，風(fēng)險(xiǎn)成本屬于預(yù)期損失，要通過(guò)出臺(tái)《資產(chǎn)減值準(zhǔn)備會(huì)計(jì)管理辦法》，規(guī)范各類資產(chǎn)的減值計(jì)提標(biāo)準(zhǔn);資本成本屬于非預(yù)期損失，要通過(guò)經(jīng)濟(jì)資本工具和內(nèi)部評(píng)級(jí)模型體現(xiàn);運(yùn)營(yíng)成本囊括了運(yùn)營(yíng)過(guò)程中各類開(kāi)支和稅費(fèi)，要加快成本分?jǐn)傁到y(tǒng)建設(shè)，不斷提高細(xì)化的顆粒度。

二要細(xì)化打包計(jì)價(jià)模式。根據(jù)業(yè)務(wù)可追溯難度和系統(tǒng)支撐水平的不同，可以將其分為逐筆計(jì)價(jià)和打包計(jì)價(jià)兩類。逐筆計(jì)價(jià)方式適用于單筆金額小、交易頻次高、無(wú)固定用資期限的業(yè)務(wù);打包計(jì)價(jià)方式適用于單筆金額大、交易頻次低、有固定用資期限的業(yè)務(wù)，一般在年初進(jìn)行統(tǒng)支統(tǒng)收。具體實(shí)踐過(guò)程中，融資融券業(yè)務(wù)可以確定一個(gè)資金池限額，在保證兌付安全和資金歸集前提下選擇一個(gè)合適的限額，司庫(kù)進(jìn)行多退少補(bǔ);債券自營(yíng)業(yè)務(wù)則按照初始打包計(jì)價(jià)，由于其本身具有杠桿調(diào)節(jié)功能，考核期內(nèi)原則上不允許增加或者減少用資規(guī)模。

三要強(qiáng)化重點(diǎn)條線管理。固定收益條線理想化的計(jì)價(jià)方式是逐筆計(jì)價(jià)，以實(shí)際用資期限作為FTP定價(jià)依據(jù)，即每一筆交易都能夠?qū)?yīng)各自的FTP價(jià)格。在缺乏逐筆定價(jià)條件的情況下，新增用資可以按照當(dāng)期FTP曲線確定價(jià)格，存量用資則同樣需要考慮整體打包計(jì)價(jià)方式：確定某一個(gè)時(shí)點(diǎn)價(jià)格和重定價(jià)周期作為全年用資的基礎(chǔ)，定期進(jìn)行更新。具體操作過(guò)程可以適當(dāng)縮短重定價(jià)周期，通過(guò)按季或者按月方式進(jìn)行加權(quán)平均，減少打包計(jì)價(jià)單一時(shí)點(diǎn)因素的影響。

四要優(yōu)化IT支撐能力。目前成熟的資負(fù)系統(tǒng)包括資產(chǎn)負(fù)債管理、資金頭寸管理、FTP管理、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理、賬戶管理等子模塊。其中，F(xiàn)TP管理模塊在顆粒度完備的情況下，能夠?qū)崿F(xiàn)逐筆計(jì)價(jià)功能，即通過(guò)前臺(tái)數(shù)據(jù)同步導(dǎo)入中后臺(tái)系統(tǒng)的方式，將繁瑣的數(shù)據(jù)收集、加工轉(zhuǎn)變?yōu)楹?jiǎn)單的參數(shù)維護(hù)過(guò)程，解放出工作量。

樹(shù)立資金成本意識(shí)，增強(qiáng)市場(chǎng)敏感性

一要培育“資本節(jié)約”的意識(shí)。在早期“規(guī)模即收入”的盈利模式下，證券公司普遍具有持續(xù)的業(yè)務(wù)擴(kuò)張沖動(dòng)。隨著監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于凈資本約束的加強(qiáng)，資產(chǎn)擴(kuò)張受到資本因素制約，傳統(tǒng)“以量補(bǔ)價(jià)”的方式難以為繼，業(yè)務(wù)部門(mén)必須堅(jiān)持資本約束和價(jià)值創(chuàng)造導(dǎo)向，綜合運(yùn)用量?jī)r(jià)工具，引導(dǎo)資源投向邊際資本回報(bào)高的領(lǐng)域，提高資源利用效率和綜合價(jià)值回報(bào)，以經(jīng)濟(jì)增加值代替營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)目標(biāo)，將價(jià)值導(dǎo)向理念貫穿到各項(xiàng)業(yè)務(wù)活動(dòng)中。

二要學(xué)會(huì)“先算賬，后用資”。在外部競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的背景下，F(xiàn)TP管理必須能夠充分傳導(dǎo)資金成本壓力，并將業(yè)務(wù)部門(mén)的定價(jià)決策與公司整體利益保持一致，防止出現(xiàn)“賠本賺吆喝”或者“業(yè)務(wù)部門(mén)盈利，公司整體虧損”的現(xiàn)象。因此，業(yè)務(wù)用資部門(mén)必須學(xué)會(huì)“先算賬，后用資”，在事前充分考慮資金成本、風(fēng)險(xiǎn)成本、運(yùn)營(yíng)成本等因素，以此作為外部定價(jià)的依據(jù)，促進(jìn)產(chǎn)品定價(jià)能力的提升。

三要增強(qiáng)外部市場(chǎng)的敏感度。與商業(yè)銀行相比，證券公司FTP定價(jià)不存在存貸款基準(zhǔn)利率與市場(chǎng)利率的割裂現(xiàn)象，天然具有市場(chǎng)敏感性。隨著業(yè)務(wù)部門(mén)市場(chǎng)敏感性的提升，司庫(kù)將逐漸弱化歷史平滑的影響，逐步提高外部市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)。因此，業(yè)務(wù)部門(mén)需要不斷增強(qiáng)市場(chǎng)敏感性，時(shí)刻關(guān)注外部?jī)r(jià)格的變化，調(diào)整用資需求和外部定價(jià)區(qū)間。

（作者單位：國(guó)開(kāi)證券財(cái)務(wù)資金部）