蔡明 劉霞 鄒文里 陳楊洋

破產(chǎn)重整程序下的銀行債轉(zhuǎn)股保護(hù)機(jī)制初探

蔡 明 劉 霞 鄒文里 陳楊洋

江西凌科安時(shí)律師事務(wù)所，江西 南昌 330000

摘 要：市場(chǎng)化銀行債轉(zhuǎn)股是我國(guó)2016年提出的降低企業(yè)杠桿率的措施，此次債轉(zhuǎn)股給銀行帶來(lái)了重大的發(fā)展機(jī)遇和挑戰(zhàn)。本文擬通過(guò)分析此次債轉(zhuǎn)股的實(shí)施情況，將債轉(zhuǎn)股置于破產(chǎn)重整程序下，討論商業(yè)銀行參與債轉(zhuǎn)股的內(nèi)在機(jī)理，并嘗試提供商業(yè)銀行參與債轉(zhuǎn)股的可操作路徑，探討商業(yè)銀行在破產(chǎn)重整程序下的債轉(zhuǎn)股保護(hù)機(jī)制。

關(guān)鍵詞：市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股;商業(yè)銀行;破產(chǎn)重整;實(shí)施路徑;保護(hù)機(jī)制

中圖分類號(hào)：D922.291.92文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：2095-4379-（2019）02-0001-04

作者簡(jiǎn)介：蔡明（1983-），男，漢族，江西九江人，經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士，法律碩士，江西凌科安時(shí)律師事務(wù)所，合伙人，研究方向：企業(yè)并購(gòu)重組、破產(chǎn)、稅務(wù);劉霞（1990-），女，漢族，江西九江人，法學(xué)學(xué)士，江西凌科安時(shí)律師事務(wù)所金融證券部，部門(mén)負(fù)責(zé)人，律師，研究方向：企業(yè)并購(gòu)重組、破產(chǎn);鄒文里（1994-），男，漢族，江西南昌人，法學(xué)學(xué)士，江西凌科安時(shí)律師事務(wù)所金融證券部，律師，研究方向：企業(yè)并購(gòu)重組、破產(chǎn);陳楊洋（1994-），女，漢族，法學(xué)學(xué)士，江西九江人，江西凌科安時(shí)律師事務(wù)所金融證券部，實(shí)習(xí)律師，研究方向：企業(yè)并購(gòu)重組、破產(chǎn)。

市場(chǎng)化銀行債轉(zhuǎn)股是2016年9月22日國(guó)務(wù)院在《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》（下稱《意見(jiàn)》）中提出的概念，《意見(jiàn)》發(fā)布主要是針對(duì)近年來(lái)企業(yè)的杠桿率高企、企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)加重的情況下，我國(guó)在實(shí)行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革等過(guò)程中為降低企業(yè)杠桿率而提出一套“組合拳”。所謂市場(chǎng)化銀行債轉(zhuǎn)股，即銀行通過(guò)實(shí)施機(jī)構(gòu)，將對(duì)企業(yè)的債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)的過(guò)程。國(guó)務(wù)院在提出市場(chǎng)化銀行債轉(zhuǎn)股的同時(shí)，發(fā)布了《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（下稱《指導(dǎo)意見(jiàn)》），就市場(chǎng)化銀行債轉(zhuǎn)股的總體要求、實(shí)施方式等進(jìn)行了明確。

一、市場(chǎng)化銀行債轉(zhuǎn)股對(duì)銀行的機(jī)遇和挑戰(zhàn)

不同于1999年國(guó)有獨(dú)資銀行不良資產(chǎn)處置過(guò)程中實(shí)施的債轉(zhuǎn)股（為敘述方便，下稱“前輪債轉(zhuǎn)股”），此次的債轉(zhuǎn)股具有“市場(chǎng)化”、“法治化”特性，而前輪債轉(zhuǎn)股在其特定的歷史背景下是在政府的主導(dǎo)下成立特定的金融資產(chǎn)管理公司（即信達(dá)、長(zhǎng)城、華融、東方四大資產(chǎn)管理公司）對(duì)特定的國(guó)有獨(dú)資銀行（即中、農(nóng)、工、建四大行）剝離不良貸款并由中央財(cái)政承擔(dān)損失的政府行為。

此次市場(chǎng)化銀行債轉(zhuǎn)股雖以降低企業(yè)杠桿率為首要目標(biāo)，但與此同時(shí)，也為銀行帶來(lái)了重大的發(fā)展機(jī)遇：

（一）為銀行防范和化解不良資產(chǎn)提供了一種切實(shí)可行的途徑。囿于我國(guó)目前企業(yè)融資渠道的局限，企業(yè)債務(wù)的80%源于銀行借貸，即銀行是企業(yè)的最大債權(quán)人，在企業(yè)債臺(tái)高筑無(wú)法負(fù)荷債務(wù)負(fù)擔(dān)的情況下對(duì)企業(yè)進(jìn)行去產(chǎn)能、降杠桿的過(guò)程，實(shí)際上也在幫助銀行降低信貸風(fēng)險(xiǎn)和不良率。銀行作為我國(guó)金融體系的重要組成部分，企業(yè)的高杠桿經(jīng)營(yíng)無(wú)疑是我國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)誘發(fā)的嚴(yán)重隱患。而通過(guò)銀行債轉(zhuǎn)股的形式，將銀行對(duì)企業(yè)的債權(quán)通過(guò)實(shí)施機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)化為企業(yè)股權(quán)，無(wú)疑在實(shí)現(xiàn)企業(yè)降杠桿的同時(shí)，亦使得銀行的不良貸款得以化解，緩解銀行的不良貸款壓力，為銀行提供了另一種選擇。

（二）為銀行提供新的業(yè)務(wù)發(fā)展機(jī)會(huì)和戰(zhàn)略機(jī)遇。市場(chǎng)化銀行債轉(zhuǎn)股允許銀行設(shè)立投資子公司作為債轉(zhuǎn)股的實(shí)施機(jī)構(gòu)，且允許實(shí)施機(jī)構(gòu)設(shè)立附屬機(jī)構(gòu)并申請(qǐng)成為私募股權(quán)投資基金管理人，進(jìn)行資金募集，為銀行涉足企業(yè)股權(quán)和產(chǎn)業(yè)投資打開(kāi)了制度和資本空間，有利于銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)銀行的利潤(rùn)增速明顯放緩，我國(guó)金融行業(yè)格局因金融科技和互聯(lián)網(wǎng)科技的發(fā)展而面臨巨大變化，銀行商業(yè)模式亟待重塑。而市場(chǎng)化銀行債轉(zhuǎn)股恰好為銀行提供了進(jìn)軍股權(quán)投資市場(chǎng)的機(jī)遇，為銀行做強(qiáng)資產(chǎn)管理提供了契機(jī)和平臺(tái)。

當(dāng)然，此次市場(chǎng)化銀行債轉(zhuǎn)股也給銀行帶來(lái)了諸多挑戰(zhàn)：

1.首當(dāng)其沖的是銀行資本計(jì)提方面的壓力。根據(jù)《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》的規(guī)定，商業(yè)銀行對(duì)股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為400%-1250%，相較于其他資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的100%，股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重?zé)o疑增加了銀行對(duì)于資本充足率的壓力。且《金融資產(chǎn)投資公司管理辦法（試行）》中明確規(guī)定市場(chǎng)化銀行債轉(zhuǎn)股的實(shí)施機(jī)構(gòu)注冊(cè)資本應(yīng)一次性實(shí)繳貨幣資本且最低注冊(cè)資本為100億，該注冊(cè)資本金對(duì)銀行資本的占用也可見(jiàn)一斑。

2.銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)增加?！渡虡I(yè)銀行法》對(duì)于商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)原則規(guī)定為：安全性、流動(dòng)性、效益性。股權(quán)投資相較于債權(quán)投資，具有周期長(zhǎng)、收益不確定的特點(diǎn)，因此銀行債轉(zhuǎn)股的過(guò)程相當(dāng)于將銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，倘若企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，將存在導(dǎo)致更大損失的可能。

3.銀行在股權(quán)資產(chǎn)管理方面經(jīng)驗(yàn)不足。銀行擅長(zhǎng)債權(quán)資產(chǎn)管理，而對(duì)股權(quán)資產(chǎn)管理并不具有經(jīng)驗(yàn)，銀行如擬設(shè)立實(shí)施機(jī)構(gòu)參與債轉(zhuǎn)股，需加強(qiáng)股權(quán)資產(chǎn)管理方面的人才、制度和機(jī)構(gòu)建設(shè)。筆者認(rèn)為，這既是挑戰(zhàn)，更是銀行發(fā)展戰(zhàn)略布局、擴(kuò)大業(yè)務(wù)領(lǐng)域的機(jī)遇。

二、目前銀行參與債轉(zhuǎn)股的情況

市場(chǎng)化銀行債轉(zhuǎn)股推行以來(lái)，從目前的實(shí)施情況來(lái)看，五大國(guó)有行是本輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的主力軍。自2017年下半年，五大行紛紛成立了全資子公司作為債轉(zhuǎn)股專營(yíng)機(jī)構(gòu)，這些全資子公司的主要業(yè)務(wù)包括開(kāi)展債轉(zhuǎn)股及配套支持業(yè)務(wù)、面向合格社會(huì)投資者募集資金用于實(shí)施債轉(zhuǎn)股、發(fā)行金融債券專項(xiàng)用于債轉(zhuǎn)股等。此外，股份制銀行也體現(xiàn)出加入本輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的熱情，2018年8月2日，平安銀行在《關(guān)于公開(kāi)發(fā)行A股可轉(zhuǎn)換公司債券申請(qǐng)文件反饋意見(jiàn)回復(fù)的公告》中稱，擬于2019年前以自有資金出資50億元設(shè)立債轉(zhuǎn)股金融投資子公司。

據(jù)銀行半年報(bào)披露的數(shù)據(jù)顯示，五大行債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目簽約金額共計(jì)約1.6萬(wàn)億元，落地金額共計(jì)約2300億元。其中建行的全資子公司建信金融資產(chǎn)投資有限公司截止今年6月末，累計(jì)簽署市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股合作意向框架協(xié)議項(xiàng)目51個(gè)，簽約金額6400億元，落地金額1105億元，是目前銀行系債轉(zhuǎn)股機(jī)構(gòu)中落地項(xiàng)目規(guī)模最大的機(jī)構(gòu);農(nóng)行業(yè)務(wù)規(guī)模居同業(yè)第二，農(nóng)銀金融資產(chǎn)投資有限公司在同業(yè)中首次以“自有資金+募集社會(huì)資金”方式投資央企債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目，截至2018年6月末，農(nóng)銀金融資產(chǎn)投資有限公司與34家企業(yè)簽署債轉(zhuǎn)股框架協(xié)議，落地實(shí)施債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)合計(jì)531億元。

筆者從已公開(kāi)披露的市場(chǎng)化銀行債轉(zhuǎn)股信息中獲悉，截止目前各實(shí)施機(jī)構(gòu)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股的對(duì)象主要為中國(guó)鋁業(yè)股份有限公司、中國(guó)中鐵股份有限公司、河北省電力有限公司、山東晨鳴紙業(yè)集團(tuán)股份有限公司、深圳市怡亞通供應(yīng)鏈股份有限公司等央企及國(guó)企，民企數(shù)量非常有限（詳見(jiàn)圖1）。從實(shí)施市場(chǎng)化銀行債轉(zhuǎn)股的企業(yè)行業(yè)分析，簽約金額最多的是煤炭、鋼鐵、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)（詳見(jiàn)圖2）。江西省首單市場(chǎng)化銀行債轉(zhuǎn)股于2018年8月出現(xiàn)在中鼎國(guó)際建設(shè)集團(tuán)，該公司系江西省能源集團(tuán)有限公司全資子公司。目前未見(jiàn)有實(shí)施機(jī)構(gòu)參與破產(chǎn)重整程序下的市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股公開(kāi)案例。

三、探討破產(chǎn)重整模式下銀行債轉(zhuǎn)股的必要性

從上述情況可知，自我國(guó)推行市場(chǎng)化銀行債轉(zhuǎn)股以來(lái)，實(shí)施機(jī)構(gòu)基本以正常類貸款作為轉(zhuǎn)股的債務(wù)類型，且轉(zhuǎn)股對(duì)象多為在行業(yè)和各類資源方面具有優(yōu)勢(shì)地位的央企和國(guó)企。那么本文試圖探討破產(chǎn)重整程序下的銀行債轉(zhuǎn)股是否具有實(shí)踐意義呢？

隨著我國(guó)“三去一降一補(bǔ)”的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深入開(kāi)展和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行的壓力，大批的企業(yè)面臨資不抵債和破產(chǎn)，政府也已逐步意識(shí)到破產(chǎn)制度對(duì)于凈化市場(chǎng)不可替代的作用;且隨著最高人民法院發(fā)布《關(guān)于執(zhí)行案件移送破產(chǎn)審查若干問(wèn)題的指導(dǎo)意見(jiàn)》，執(zhí)行轉(zhuǎn)破產(chǎn)的通道進(jìn)一步細(xì)化和暢通，破產(chǎn)的“春天”已經(jīng)到來(lái)。據(jù)最高人民法院在2018年3月6日召開(kāi)人民法院優(yōu)化企業(yè)破產(chǎn)法治環(huán)境、服務(wù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展新聞發(fā)布會(huì)上發(fā)布，2017年全國(guó)法院新收企業(yè)破產(chǎn)申請(qǐng)審查、破產(chǎn)案件9542件，同比上升68.4%;審結(jié)6257件，同比上升73.7%;截至2017年底，全國(guó)法院的清算與破產(chǎn)審判庭，已經(jīng)從2015年初僅5家的基礎(chǔ)上增至97家，包括3家高級(jí)法院、63家中級(jí)法院、31家基層法院;2016年8月1日，最高法院開(kāi)通全國(guó)企業(yè)破產(chǎn)重整案件信息網(wǎng)，截至2018年2月底，信息網(wǎng)的訪問(wèn)量達(dá)1.33億人次，公開(kāi)文書(shū)21745篇，法官平臺(tái)案件總量達(dá)21762件。指定管理人數(shù)量6439個(gè)，管理人成員17444人。

每一家企業(yè)破產(chǎn)的背后，都可能意味著放貸銀行的損失。我們必須意識(shí)到，在這些破產(chǎn)的情況下，銀行被動(dòng)地因?yàn)槠髽I(yè)的經(jīng)營(yíng)破產(chǎn)而承受著巨大的損失壓力，相較于目前實(shí)施機(jī)構(gòu)對(duì)正常類貸款的央企、國(guó)企主動(dòng)債轉(zhuǎn)股的“逐利”行為，破產(chǎn)重整程序下的債轉(zhuǎn)股可能是銀行被動(dòng)的“止損”選擇。在企業(yè)進(jìn)入破產(chǎn)的情況下，債權(quán)人基本面臨較低的受償率。筆者經(jīng)統(tǒng)計(jì)江西賽維LDK太陽(yáng)能高科技有限公司、浙江南方石化工業(yè)有限公司、福建安溪鐵觀音集團(tuán)股份有限公司、無(wú)錫尚德太陽(yáng)能電力有限公司等多家典型破產(chǎn)案件的普通債權(quán)平均受償率僅為15.11%。

在破產(chǎn)債權(quán)如此低的受償率之下，銀行是接受既定損失，還是嘗試通過(guò)其他（如債轉(zhuǎn)股）的方式對(duì)企業(yè)進(jìn)行重整并嘗試通過(guò)企業(yè)的好轉(zhuǎn)實(shí)現(xiàn)減少損失甚至獲取收益，是每家銀行都可能面臨的抉擇。而市場(chǎng)化銀行債轉(zhuǎn)股，為銀行在被動(dòng)止損的路徑選擇上提供了另一種可行的選項(xiàng)。

四、破產(chǎn)重整模式下銀行債轉(zhuǎn)股的實(shí)施路徑

因《商業(yè)銀行法》對(duì)銀行投資的限制性規(guī)定，《指導(dǎo)意見(jiàn)》也明確規(guī)定，“除國(guó)家另有規(guī)定外，銀行不得直接將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)。銀行將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)，應(yīng)通過(guò)向?qū)嵤C(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓債權(quán)、由實(shí)施機(jī)構(gòu)將債權(quán)轉(zhuǎn)為對(duì)象企業(yè)股權(quán)的方式實(shí)現(xiàn)?！惫试趯?shí)施銀行債轉(zhuǎn)股的過(guò)程中，需要有實(shí)施機(jī)構(gòu)的介入而無(wú)法直接由銀行持有企業(yè)股權(quán)。

（一）銀行債轉(zhuǎn)股的主要模式

銀行債轉(zhuǎn)股主要有兩種操作模式：收債轉(zhuǎn)股和入股還債。收債轉(zhuǎn)股，即實(shí)施機(jī)構(gòu)受讓銀行對(duì)企業(yè)的債權(quán)，后由實(shí)施機(jī)構(gòu)與企業(yè)協(xié)商將債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)（詳見(jiàn)圖3）;入股還債，即實(shí)施機(jī)構(gòu)以增加企業(yè)資本金的方式入股，并以新增資本作為償還企業(yè)對(duì)銀行的債務(wù)（詳見(jiàn)圖4）。

（二）破產(chǎn)重整程序下銀行債轉(zhuǎn)股的模式選擇

在破產(chǎn)重整模式下，上述兩種操作模式都需要遵守相應(yīng)的破產(chǎn)程序規(guī)則。

收債轉(zhuǎn)股的模式在法律行為上主要分為：債權(quán)轉(zhuǎn)讓和以債出資。債權(quán)轉(zhuǎn)讓的法律行為從《合同法》等相關(guān)規(guī)定，僅需要通知債務(wù)人即可生效;實(shí)施機(jī)構(gòu)獲得債權(quán)后轉(zhuǎn)為股權(quán)的行為，實(shí)質(zhì)上應(yīng)為以債出資的法律行為，而根據(jù)《公司注冊(cè)資本登記管理規(guī)定》，債權(quán)出資本身是沒(méi)有法律障礙的，但因以債出資的行為涉及到原出資人對(duì)于企業(yè)股權(quán)的權(quán)益調(diào)整，故筆者認(rèn)為以債出資的行為應(yīng)征得出資人組的多數(shù)同意;另收債轉(zhuǎn)股的行為雖然客觀上使得債權(quán)人的債權(quán)得以消滅，表面特征上具有一定的清償特性，但該行為實(shí)質(zhì)上是一種債權(quán)轉(zhuǎn)讓，且該轉(zhuǎn)讓行為并不涉及個(gè)別清償，亦不影響（甚至一定程度上增加）其他債權(quán)人的受償率，未損害其他債權(quán)人的利益，故筆者認(rèn)為該模式下無(wú)需征得其他債權(quán)人的同意。

入股還債的模式在法律行為上主要分為：出資入股和以資償債。出資入股，即實(shí)施機(jī)構(gòu)以貨幣形式增加企業(yè)資本金并獲得股權(quán)，該法律行為調(diào)整的主要是針對(duì)企業(yè)原出資人的權(quán)益調(diào)整，故筆者認(rèn)為該法律行為應(yīng)征得出資人組的多數(shù)同意;就以資償債的法律行為，在銀行債轉(zhuǎn)股的特定背景下，實(shí)施機(jī)構(gòu)必然以清償銀行債權(quán)作為債轉(zhuǎn)股的實(shí)施條件，而在破產(chǎn)程序下，資金進(jìn)入后的清償行為需按照《企業(yè)破產(chǎn)法》的規(guī)定，依據(jù)各類債權(quán)的性質(zhì)和金額，決定各類債權(quán)的受償比例，筆者認(rèn)為在此情況下如需突破《企業(yè)破產(chǎn)法》的相關(guān)規(guī)定，將實(shí)施機(jī)構(gòu)出資的資金優(yōu)先清償銀行債權(quán)，則必須獲得債權(quán)人組的同意和通過(guò)。

故比較破產(chǎn)程序下兩種不同轉(zhuǎn)讓模式的程序要求，從操作便利性考慮，筆者認(rèn)為銀行債轉(zhuǎn)股選擇收債轉(zhuǎn)股的模式為宜。

（三）破產(chǎn)重整程序下銀行債轉(zhuǎn)股實(shí)施路徑建議

銀行債轉(zhuǎn)股雖然從制度建設(shè)上具有降低企業(yè)杠桿率和化解銀行不良貸款風(fēng)險(xiǎn)的考量，但必須要意識(shí)到的是，銀行債轉(zhuǎn)股只是一種工具，對(duì)于上述實(shí)施目的來(lái)說(shuō)只是開(kāi)始而不是結(jié)果。而通過(guò)該工具實(shí)現(xiàn)上述目的的內(nèi)在機(jī)理則是，通過(guò)銀行及/或?qū)嵤C(jī)構(gòu)的參與，優(yōu)化企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)、提高企業(yè)的管理能力，真正發(fā)揮企業(yè)的盈利能力，使得企業(yè)走向良性發(fā)展的軌道，也使得銀行/實(shí)施機(jī)構(gòu)可通過(guò)企業(yè)的發(fā)展實(shí)現(xiàn)止損甚至盈利，達(dá)到企業(yè)效益和銀行利益的統(tǒng)一，并實(shí)現(xiàn)良性發(fā)展的社會(huì)效益。

故筆者認(rèn)為如何通過(guò)銀行所屬實(shí)施機(jī)構(gòu)的持股行為加強(qiáng)企業(yè)的管理，引導(dǎo)企業(yè)走向良性發(fā)展軌道，方是實(shí)施銀行債轉(zhuǎn)股的要義所在。但《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》規(guī)定實(shí)施機(jī)構(gòu)原則上不應(yīng)對(duì)企業(yè)進(jìn)行控股，筆者認(rèn)為這與市場(chǎng)化銀行債轉(zhuǎn)股的內(nèi)在機(jī)理本質(zhì)上存在一定沖突;且實(shí)施機(jī)構(gòu)亦因自有資金的限制，通常不會(huì)就某一企業(yè)的債轉(zhuǎn)股投入大量資金而直接持有較大份額的股權(quán)比例，但小額股權(quán)比例從現(xiàn)行法律框架內(nèi)客觀上又限制了實(shí)施機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)管理施加影響的程度，導(dǎo)致實(shí)施機(jī)構(gòu)的股權(quán)投資存在較大風(fēng)險(xiǎn)，客觀上抑制了實(shí)施機(jī)構(gòu)參與銀行債轉(zhuǎn)股的積極性。

為解決實(shí)施機(jī)構(gòu)可以較小股權(quán)比例對(duì)企業(yè)管理?yè)碛懈髾?quán)限的問(wèn)題，筆者建議實(shí)施機(jī)構(gòu)可通過(guò)優(yōu)化債轉(zhuǎn)股模式的方式進(jìn)行，具體實(shí)施路徑詳見(jiàn)圖5。如圖，通過(guò)有限合伙企業(yè)/有限合伙基金的形式，實(shí)施機(jī)構(gòu)可通過(guò)其GP角色，行使對(duì)該有限合伙企業(yè)/有限合伙基金的管理權(quán)限，且實(shí)施機(jī)構(gòu)通過(guò)這樣的操作，間接地加大了其對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的權(quán)限，可巧妙地實(shí)現(xiàn)“以小博大”的目的;同時(shí)，為減少銀行對(duì)于參與市場(chǎng)化銀行債轉(zhuǎn)股給銀行帶來(lái)的資本占用及計(jì)提壓力，銀行可以考慮與其他銀行及法人機(jī)構(gòu)共同設(shè)立實(shí)施機(jī)構(gòu)參與債轉(zhuǎn)股。而且，有限合伙基金也是實(shí)施機(jī)構(gòu)在實(shí)施銀行債轉(zhuǎn)股的過(guò)程中募集資金的主要方式。

因GP需就有限合伙企業(yè)/有限合伙基金承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任，建議實(shí)施機(jī)構(gòu)在有限合伙企業(yè)持股的模式下，在具體的銀行債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目中設(shè)立單獨(dú)的子公司作為項(xiàng)目公司，成為有限合伙企業(yè)的GP;在有限合伙基金的模式下，實(shí)施機(jī)構(gòu)通過(guò)設(shè)立子公司，并以子公司作為基金管理人，以避免實(shí)施機(jī)構(gòu)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任。由此可演化為圖6、圖7的實(shí)施路徑，實(shí)施機(jī)構(gòu)亦可根據(jù)實(shí)際需要對(duì)該實(shí)施路徑進(jìn)行其他設(shè)計(jì)變化。

五、破產(chǎn)重整程序下銀行債轉(zhuǎn)股的保護(hù)機(jī)制探索

實(shí)施機(jī)構(gòu)參與銀行債轉(zhuǎn)股后，面臨多維度的權(quán)利保護(hù)，筆者提出其中較為突出的三個(gè)方面，希望實(shí)施機(jī)構(gòu)在參與之前可就此類問(wèn)題作出適當(dāng)?shù)陌才拧?/p>

（一）融資渠道

股權(quán)投資本身作為周期性長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較大的投資類型，投資者的資金投放本就謹(jǐn)慎，而破產(chǎn)程序系基于企業(yè)具有資不抵債的破產(chǎn)原因而啟動(dòng)，故在破產(chǎn)重整情況下的債轉(zhuǎn)股融資面臨較大的障礙，資金進(jìn)入的動(dòng)力不足。雖然《意見(jiàn)》和《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》在債轉(zhuǎn)股的融資渠道中明確了實(shí)施機(jī)構(gòu)可通過(guò)發(fā)行債券及附屬機(jī)構(gòu)作為基金管理人發(fā)行基金等方式進(jìn)行融資，但融資渠道依然有限，且《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》約束銀行理財(cái)資金等需通過(guò)交叉投資的方式使用于銀行債轉(zhuǎn)股，也在一定程度上制約著銀行債轉(zhuǎn)股的資金來(lái)源。如何在破產(chǎn)重整程序中，引導(dǎo)資金的進(jìn)入及實(shí)現(xiàn)資金的高效募集，是破產(chǎn)重整程序下銀行債轉(zhuǎn)股面臨的重要難題。

（二）公司治理

優(yōu)化公司治理是實(shí)施機(jī)構(gòu)參與銀行債轉(zhuǎn)股的內(nèi)在運(yùn)行機(jī)制，公司治理的優(yōu)化，一方面需要實(shí)施機(jī)構(gòu)提升其在股權(quán)資產(chǎn)管理方面的能力、對(duì)股權(quán)資產(chǎn)管理方面進(jìn)行更多的嘗試和探索，筆者認(rèn)為，如實(shí)施機(jī)構(gòu)作為企業(yè)的重要經(jīng)營(yíng)決策者，可通過(guò)聘請(qǐng)職業(yè)經(jīng)理人的方式彌補(bǔ)在某些行業(yè)管理方面的短板，同時(shí)實(shí)施機(jī)構(gòu)也要積極培養(yǎng)企業(yè)管理的人才，建立一支屬于自己的企業(yè)管理人才隊(duì)伍，加強(qiáng)股權(quán)資產(chǎn)管理能力，真正拓寬銀行的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，發(fā)揮銀行的資源優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步深化和拓展銀行的布局。

（三）退出機(jī)制

因破產(chǎn)重整程序下，實(shí)施機(jī)構(gòu)參與銀行債轉(zhuǎn)股的核心訴求是止損，而不是長(zhǎng)期持有公司股權(quán)獲取分紅收益，故完善實(shí)施機(jī)構(gòu)的退出機(jī)制非常重要且必要。就我國(guó)目前的資本市場(chǎng)體系而言，除上市公司的股權(quán)退出機(jī)制暢通之外，其他類型企業(yè)的股權(quán)退出均存在一定的不便利。建議實(shí)施機(jī)構(gòu)在參與銀行債轉(zhuǎn)股時(shí)，可在法律框架內(nèi)通過(guò)約定股權(quán)回購(gòu)的方式實(shí)現(xiàn)退出，該操作目前較為普遍，亦具有較強(qiáng)的可操作性。另從制度層面，建議可通過(guò)專門(mén)設(shè)置債轉(zhuǎn)股企業(yè)的上市通道，為債轉(zhuǎn)股企業(yè)的股權(quán)退出提供便利，解決實(shí)施機(jī)構(gòu)的后顧之憂。

六、結(jié)語(yǔ)

新一輪的市場(chǎng)化銀行債轉(zhuǎn)股，對(duì)銀行來(lái)說(shuō)既是機(jī)遇又是挑戰(zhàn)，且破產(chǎn)重整程序下的銀行債轉(zhuǎn)股將會(huì)是諸多銀行被動(dòng)面臨的抉擇，如何在破產(chǎn)程序的銀行債轉(zhuǎn)股中化被動(dòng)為主動(dòng)，為自身爭(zhēng)取更多的權(quán)益，需要銀行和/或?qū)嵤C(jī)構(gòu)結(jié)合自身和企業(yè)的實(shí)際情況，選擇合適的實(shí)施路徑，并對(duì)銀行債轉(zhuǎn)股后的權(quán)益保護(hù)作出適當(dāng)?shù)陌才牛瑫r(shí)也需要國(guó)家從制度層面建立更多的保護(hù)，方能有效保障破產(chǎn)重整程序下銀行債轉(zhuǎn)股銀行和/或?qū)嵤C(jī)構(gòu)的利益。

[ 參 考 文 獻(xiàn) ]

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