金禹喬

【摘 要】新三板市場(chǎng)從建立之初就在我國(guó)取得了快速的發(fā)展，新三板市場(chǎng)的成立有利于幫助中小型企業(yè)獲得資金支持并迎來(lái)更大的發(fā)展前景。但是轉(zhuǎn)板制度的缺失對(duì)于新三板市場(chǎng)健康、穩(wěn)定的發(fā)展造成了阻礙。因此，構(gòu)建新三板的轉(zhuǎn)板制度，以此打通新三板與交易所市場(chǎng)間的流轉(zhuǎn)通道，對(duì)于改善新三板資本市場(chǎng)，發(fā)展多層次資本市場(chǎng)體系有著重要作用。

【關(guān)鍵詞】新三板；轉(zhuǎn)板制度；多層次資本市場(chǎng)體系

一、新三板市場(chǎng)的概述

1.新三板市場(chǎng)的含義

三板市場(chǎng)是有別于主板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，是通過(guò)電子柜臺(tái)進(jìn)行交易的新型場(chǎng)外市場(chǎng)。主要是為具有較大創(chuàng)新性和成長(zhǎng)性的中小型企業(yè)的融資和退出提供平臺(tái)，并為其風(fēng)險(xiǎn)資本提供了股權(quán)并購(gòu)和轉(zhuǎn)讓等各種交易方式。i

2.新三板市場(chǎng)的作用

（1）對(duì)于資本市場(chǎng)發(fā)展。新三板是我國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)的創(chuàng)新型試點(diǎn)，與其他板塊的市場(chǎng)有所區(qū)別。新三板市場(chǎng)的差異主要體現(xiàn)在服務(wù)的對(duì)象和交易制度上。新三板在多層次資本市場(chǎng)中所對(duì)應(yīng)的服務(wù)對(duì)象是成立不久的高潛力創(chuàng)新性企業(yè)，其作用是為這類小規(guī)模企業(yè)提供便利的資金支持平臺(tái)，并允許掛牌交易。在新三板成立之初，主要采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓ii的方式進(jìn)行交易，直到2014年八月份，做市商制度iii正式引入，所以新三板市場(chǎng)目前采用了“協(xié)議+做市”的混合交易制度進(jìn)行交易。

（2）對(duì)于企業(yè)。新三板為中小型企業(yè)融資提供了交易平臺(tái)，與其他板塊相比，企業(yè)掛牌的門(mén)檻偏低，在新三板掛牌的企業(yè)能夠直接融資，獲得投資扶持，尋求合作伙伴，完善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，并提高企業(yè)商譽(yù)和知名度。

（3）對(duì)于投資者。新三板是一個(gè)為投資者提供價(jià)值投資的市場(chǎng)平臺(tái)。在新三板掛牌上市的企業(yè)短期投資回報(bào)率并不高，因此，應(yīng)當(dāng)針對(duì)企業(yè)的所處行業(yè)、運(yùn)營(yíng)情況以及未來(lái)發(fā)展預(yù)測(cè)進(jìn)行價(jià)值投資，等到企業(yè)壯大后再進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓來(lái)獲取收益。通過(guò)長(zhǎng)期投資成長(zhǎng)性較好的企業(yè)，投資者可能在公司實(shí)現(xiàn)上市后獲得更高的投資回報(bào)。

3.新三板市場(chǎng)的功能定位

新三板的主要功能是為未滿足主板或創(chuàng)業(yè)板上市條件的小規(guī)模企業(yè)提供融資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓流通的平臺(tái)。上市的標(biāo)準(zhǔn)比較嚴(yán)苛，過(guò)程也比較漫長(zhǎng)，因此許多中小規(guī)模的企業(yè)并沒(méi)有合適的股權(quán)轉(zhuǎn)讓平臺(tái)，不能夠在主板、創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行融資或并購(gòu)，嚴(yán)重阻礙了企業(yè)發(fā)展。而新三板市場(chǎng)正好填補(bǔ)了其他資本市場(chǎng)的空缺。新三板、創(chuàng)業(yè)板和主板的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)如表1所示，從主體、年限、資產(chǎn)、盈利等方面來(lái)看，新三板市場(chǎng)比主板、創(chuàng)業(yè)板的標(biāo)準(zhǔn)要低得多。寬松的掛牌準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)為眾多中小型企業(yè)提供了適合的融資交易渠道，使我國(guó)股權(quán)交易市場(chǎng)體系的層次更清晰、功能更分明。

二、新三板轉(zhuǎn)板制度現(xiàn)狀和障礙

1.新三板市場(chǎng)轉(zhuǎn)板制度現(xiàn)狀

我國(guó)多層次資本市場(chǎng)已完成了基本結(jié)構(gòu)的建設(shè)，然而各個(gè)層次之間并沒(méi)有完善的流通渠道，主要原因是沒(méi)有設(shè)立轉(zhuǎn)板制度。

大多數(shù)在新三板掛牌的企業(yè)都期望能夠轉(zhuǎn)移至主板或創(chuàng)業(yè)板以尋求更大的發(fā)展空間，然而截至2015年底，僅有12家新三板掛牌企業(yè)完成上市，其中有10家轉(zhuǎn)至創(chuàng)業(yè)板，2家轉(zhuǎn)至中小板。iv例如我國(guó)首例完成新三板轉(zhuǎn)中小板的粵傳媒（現(xiàn)稱為廣州日?qǐng)?bào)傳媒股份有限公司），在新三板掛牌期間一直嚴(yán)格按照規(guī)范運(yùn)作，完善公司治理，并提交過(guò)直接轉(zhuǎn)板的申請(qǐng)，然而由于轉(zhuǎn)板制度的缺失并沒(méi)有被受理，直到掛牌6年后的2007年才終于通過(guò)IPO通道在主板上市。此類轉(zhuǎn)板升級(jí)的案例表明，在新三板掛牌的企業(yè)在達(dá)到上市的標(biāo)準(zhǔn)后，并不能通過(guò)直接申請(qǐng)轉(zhuǎn)板的方式來(lái)登錄主板創(chuàng)業(yè)板，而是要先暫停在新三板的掛牌，再進(jìn)行首次公開(kāi)募股，在上市程序上并沒(méi)有便利條件可循，所以不能稱之為真正意義上的轉(zhuǎn)板升級(jí)。由此可見(jiàn)，場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)與場(chǎng)外市場(chǎng)之間缺乏流通渠道，在掛牌企業(yè)越來(lái)越多、上市需求越來(lái)越大的今天，引入新三板轉(zhuǎn)板制度是很有必要性的。

2.新三板轉(zhuǎn)板制度的障礙

（1）我國(guó)《證券法》和配套制度亟待完善。引入新三板轉(zhuǎn)板制度的同時(shí)應(yīng)當(dāng)對(duì)現(xiàn)有的《證券法》進(jìn)行修改，才能形成一個(gè)完整配套的制度體系。然而目前我國(guó)的多層次資本市場(chǎng)的立足重點(diǎn)在于主板和創(chuàng)業(yè)板，交易所市場(chǎng)的發(fā)展受到優(yōu)先的重視。而新三板市場(chǎng)雖然受到許多中小型企業(yè)的熱捧，但交易規(guī)模相對(duì)較小。因此，《證券法》對(duì)于場(chǎng)外市場(chǎng)的整體制度設(shè)計(jì)還有所欠缺。同時(shí)，制度不是孤立存在的，要想引入新三板轉(zhuǎn)板制度，必須同時(shí)完善相關(guān)配套制度，例如調(diào)整現(xiàn)行的股票發(fā)行的條件、制度和發(fā)審委制度等，形成健全成熟的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，只有這樣才能培育更優(yōu)秀的企業(yè)，使轉(zhuǎn)板制度成為接洽場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外的流轉(zhuǎn)渠道。

（2）新三板市場(chǎng)的發(fā)展局限。目前，新三板市場(chǎng)還處在初級(jí)階段，由于準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)較低，使得掛牌新三板的企業(yè)差異性大而良莠不齊，大多數(shù)企業(yè)規(guī)模較小。同時(shí)，新三板中的大多數(shù)企業(yè)采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度，時(shí)效較長(zhǎng)且信息披露不完全，使得市場(chǎng)流動(dòng)性不強(qiáng)，效率也比較低下。這一方面使得投資者的利益不能得到保障，參與投資的積極性不高；另一方面也不能成為主板、創(chuàng)業(yè)板的市場(chǎng)儲(chǔ)備，不能作為一個(gè)合格的企業(yè)上市跳板。所以這需要新三板循序漸進(jìn)地發(fā)展，逐步提高掛牌企業(yè)質(zhì)量，為轉(zhuǎn)板制度提供基礎(chǔ)條件。

注釋：

i參見(jiàn)周乃敏：“我國(guó)三板市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)分析與發(fā)展對(duì)策”，《吉林大學(xué)社會(huì)科學(xué)學(xué)報(bào)》，2004年，第5版，第111 -118頁(yè)。

ii協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度是由買賣雙方先在場(chǎng)外協(xié)商定價(jià)，然后利用報(bào)價(jià)系統(tǒng)成交，運(yùn)作時(shí)間較久。

iii做市商制度是指由做市商實(shí)時(shí)為投資者提供交易價(jià)格，并按照?qǐng)?bào)價(jià)來(lái)接受并完成投資者的買賣要求。

iv參見(jiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)：“新三板轉(zhuǎn)板企業(yè)胃口大 21家欲登主板”，http：//finance.ce.cn/rolling/201512/30/t20151230_7962922.shtml，2016年4月28日閱讀。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)：“新三板轉(zhuǎn)板企業(yè)胃口大 21家欲登主板”，http：//finance.ce.cn/rolling/201512/30/t20151230_7962922.shtml，2016年4月28日閱讀。

[2] 周乃敏：“我國(guó)三板市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)分析與發(fā)展對(duì)策”，《吉林大學(xué)社會(huì)科學(xué)學(xué)報(bào)》，2004年，第5版，第111 -118頁(yè)。