張舒昱　張筱晨　王可婧

[摘 要] 文章以“養(yǎng)羊啦”App運營的新型農(nóng)產(chǎn)品為產(chǎn)品基礎(chǔ)，輔之以大熱的類ABS產(chǎn)品特質(zhì)，通過對類ABS產(chǎn)品的合規(guī)性與市場優(yōu)勢進行分析，證明農(nóng)產(chǎn)品存貨類ABS產(chǎn)品的可行性，為農(nóng)業(yè)產(chǎn)品互聯(lián)網(wǎng)+探索提供新思路。

[關(guān)鍵詞] 農(nóng)產(chǎn)品；類ABS產(chǎn)品；互聯(lián)網(wǎng)+

[中圖分類號] F323.7

1 ABS合規(guī)性論證

與其他金融產(chǎn)品相比，資產(chǎn)支持證券（ABS）在監(jiān)管方面有著對基礎(chǔ)資產(chǎn)法律合規(guī)、現(xiàn)金流權(quán)屬要求較高而對原始權(quán)益人整體信用無要求的特點。目前，相關(guān)法律法規(guī)主要對基礎(chǔ)資產(chǎn)及發(fā)行券商相關(guān)操作做了規(guī)定，而券商規(guī)范操作與本文所論無關(guān)。因此，本文將重點討論基礎(chǔ)資產(chǎn)的合規(guī)性以論證該金融產(chǎn)品的合規(guī)性。

1.1 會計計量

本文計劃以羊和相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)機器作為基礎(chǔ)資產(chǎn)。根據(jù)《企業(yè)會計準則第五號——生物資產(chǎn)》的相關(guān)規(guī)定，牧場飼養(yǎng)的肉羊以出售為目的，屬于消耗性生物資產(chǎn)，應(yīng)當以成本與可變現(xiàn)凈值孰低法入賬。而牧場飼養(yǎng)母羊以產(chǎn)奶、繁殖等為目的，應(yīng)將其劃入生產(chǎn)性生物資產(chǎn)，與生產(chǎn)機器一樣，以成本與可收回金額孰低法入賬，并計提折舊費用。

1.2 基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)規(guī)定

證監(jiān)會于2014年9月26日發(fā)布的《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定（修訂稿）》要求基礎(chǔ)資產(chǎn)必須是“符合法律法規(guī)，權(quán)屬明確，可以產(chǎn)生獨立、可預(yù)測的現(xiàn)金流且可特定化的財產(chǎn)權(quán)利或者財產(chǎn)”，“可以是單項財產(chǎn)權(quán)利或者財產(chǎn)，也可以是多項財產(chǎn)權(quán)利或者財產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合”，另外針對財產(chǎn)權(quán)利或者財產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，還特別規(guī)定“交易基礎(chǔ)應(yīng)當真實，交易對價應(yīng)當公允”。

本文以牧場養(yǎng)殖的“肉羊+母羊”以及相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)機器組合作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，其合法性與權(quán)屬不存在爭議。其中，肉羊通過牧場自己養(yǎng)殖和收購并不斷賣出獲取現(xiàn)金流，母羊通過用于繁殖和生產(chǎn)農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)生未來現(xiàn)金流。由于羊肉及相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品價格相對穩(wěn)定，未來現(xiàn)金流具有可預(yù)測性。同時，該現(xiàn)金流由“肉羊+母羊+機器”獨立產(chǎn)出，全部歸屬該資產(chǎn)組合所有者，符合“獨立性”要求。

值得注意的是，該規(guī)定特別要求“基礎(chǔ)資產(chǎn)可特定化”，即能明確將其與其他資產(chǎn)進行區(qū)分，以便于基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓。為此，牧場將設(shè)置每只羊獨特的耳號，并登記屬于基礎(chǔ)資產(chǎn)的耳號，這樣就可將原先難以特定化的羊群特定化。

據(jù)此，本文設(shè)計的資產(chǎn)支持證券基礎(chǔ)資產(chǎn)符合相關(guān)法律法規(guī)。

2 Reits缺陷與以“養(yǎng)羊啦”App運營模式為原型開發(fā)的新型類ABS產(chǎn)品優(yōu)勢

ABS產(chǎn)品在近年來逐漸成為新型產(chǎn)品研發(fā)與推廣的熱潮，近年來從國外開始運行的Reits（房地產(chǎn)信托投資基金）項目也正在逐漸引入國內(nèi)。自2001年起，中國開始探討ABS產(chǎn)品，其中以Reits為主要代表。然而十多年來，雖然中國政府多次嘗試推動Reits政策方案與多個試點，但都始終難以進行大型推廣。

本文將逐步分析國內(nèi)Reits項目難行原因，并進一步論述我們想要推出的農(nóng)產(chǎn)品類ABS產(chǎn)品的優(yōu)勢。

2.1 Reits發(fā)行的部分缺陷

2.1.1 發(fā)行Reits的企業(yè)資金異常與信息夸大披露

鎮(zhèn)江市“快鹿產(chǎn)權(quán)式REITs”被叫停，因為當?shù)劂y行在此Reits出售階段發(fā)現(xiàn)企業(yè)擁有異常資金流動。快鹿產(chǎn)業(yè)港擁有一筆數(shù)千萬貸款，抵押物為快鹿產(chǎn)業(yè)港約一百畝的土地使用證。據(jù)考證，快鹿把15萬平方米的物業(yè)抵押，原本租售廠房的快鹿售樓部卻在同時直接售賣產(chǎn)權(quán)式Reits，而如果售樓部屬于被抵押貸款的土地的一部分，此產(chǎn)權(quán)就做了兩次的抵押融資。項目本身存在的巨大隱患是Reits在中國難行的一大原因。企業(yè)的完美包裝與夸大宣傳將給政府、銀行與投資者帶來很大的方向引導(dǎo)。

2.1.2 市場仍未充分準備好以面對相應(yīng)的金融風(fēng)險

Reits項目的一大隱患是政府難以在短時間內(nèi)發(fā)現(xiàn)企業(yè)是否利用新型的ABS概念模糊了企業(yè)自身非法集資的意圖，我國當今對于ABS項目的規(guī)范仍在持續(xù)不斷地摸索中。中國政府在Reits的發(fā)行過程中承擔(dān)著很大的責(zé)任，因此中國政府在Reits產(chǎn)品的發(fā)行中也進行著較為嚴厲的審核，使產(chǎn)品規(guī)則的彈性局限在一定的框架中，市場中的Reits具有較小的統(tǒng)一性，更讓市場難以面對Reits帶來的不確定性較大的金融風(fēng)險。

2.1.3 中國發(fā)行的國際Reits的難以推行反映了市場不佳

國內(nèi)發(fā)行的Reits在國際市場中并未獲得較多投資者的信任。一方面，國際投資者在當今經(jīng)濟大環(huán)境下對未來的房地產(chǎn)市場抱有一種悲觀的態(tài)度；另一方面，如今人民幣產(chǎn)品的吸引力不如從前。當今中美貿(mào)易戰(zhàn)的長時間持續(xù)，加之國際形勢的不穩(wěn)定，人民幣在2018年一年中擁有較大的波動，如在2018年年底處于一個不穩(wěn)定的狀態(tài)，這種情況也使國際投資者對人民幣產(chǎn)品持觀望的態(tài)度。

2.2 農(nóng)產(chǎn)品類ABS產(chǎn)品的優(yōu)勢

2.2.1 當今國民對高端乳肉類產(chǎn)品和乳制品的增長需求

如今國內(nèi)消費水平的提高和消費層次的提升，使國民對高端原生乳肉類產(chǎn)品與乳制品需求加劇。雖然這類產(chǎn)品占據(jù)市場比例提升，但大部分畜牧主仍傾向進行普通類產(chǎn)品的養(yǎng)殖與加工，因為高質(zhì)量的養(yǎng)殖與培育需要較大的成本與技術(shù)，如果農(nóng)產(chǎn)品類ABS農(nóng)產(chǎn)品進行推廣，將帶來資金的流入，有助于提高農(nóng)產(chǎn)品的新型研發(fā)與質(zhì)量提升，繼而推動類ABS的進一步擴大與發(fā)展，擁有一個較好的循環(huán)鏈。

2.2.2 金融風(fēng)險更為直觀

農(nóng)產(chǎn)品類ABS項目相較于Reits具有更明確的防范金融風(fēng)險方式，農(nóng)產(chǎn)品作為實體類產(chǎn)品，其出售與養(yǎng)殖、加工都可以通過更直觀的方式進行，牧場也可以通過互聯(lián)網(wǎng)直播的形式呈現(xiàn)在投資者的監(jiān)督之下，市場與投資者都可以較為直觀地判斷資金的流向，了解產(chǎn)品運行的基礎(chǔ)機制。但與此同時，市場也需要通過試運行不斷地修改條規(guī)并增進規(guī)范模式，才能盡可能杜絕非法集資的可能性。

3 以“養(yǎng)羊啦”App運營模式為原型開發(fā)新型類ABS產(chǎn)品可行性在國際會計準則中的體現(xiàn)

自2014年起，ABS產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模呈爆發(fā)式增長，基礎(chǔ)資產(chǎn)以房地產(chǎn)（Reits）、租賃租金、應(yīng)收賬款、信托受益權(quán)為主，其中，Reits（房地產(chǎn)信托投資基金）由于其流動性、可交易性最強，近來仍然為資本市場炙手可熱的話題。

在“養(yǎng)羊啦”模式下，存貨將作為標的，投資人以認領(lǐng)單位存貨的形式購買產(chǎn)品，成為相應(yīng)資產(chǎn)所有人；同時，將存貨的銷售、生產(chǎn)活動所產(chǎn)生的利潤作為現(xiàn)金池的主要增值來源，進而分配給投資人。且根據(jù)“養(yǎng)羊啦”平臺數(shù)據(jù)，該模式市場接受度良好。但現(xiàn)下，并沒有以農(nóng)產(chǎn)品存貨為基礎(chǔ)資產(chǎn)而開發(fā)的類ABS產(chǎn)品。

首先，存貨流動性較強，許多人擔(dān)憂其短時間內(nèi)的流動可能會影響其在管理資產(chǎn)的信托實體內(nèi)的可靠性，即死亡率、病變率引起的不確定性因素較強；其次，由于大部分農(nóng)產(chǎn)品養(yǎng)殖基地及所屬公司并不構(gòu)成成熟的公司法人，組織較散漫，公司信用評級不高，體量較小，無法提供成熟的標的；最后，大部分公司認為，該方法可實現(xiàn)性較差，單家農(nóng)場一般無法提供數(shù)量如此巨大的存貨以構(gòu)成證券化資產(chǎn)，以畜牧業(yè)養(yǎng)殖為主營業(yè)務(wù)的公司必定難以穩(wěn)定供應(yīng)資金池。

接下來我們將一步步論證以上問題的解決。

3.1 標的資產(chǎn)的性質(zhì)

農(nóng)產(chǎn)品存貨類ABS產(chǎn)品的發(fā)行方并非純禽畜養(yǎng)殖場，而是兼營或者主營相關(guān)農(nóng)副產(chǎn)品加工的企業(yè)，這樣可以實現(xiàn)類ABS產(chǎn)品發(fā)行方充分利用基礎(chǔ)資產(chǎn)，以產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流，發(fā)放高利率回報。

3.2 標的資產(chǎn)構(gòu)建穩(wěn)定資產(chǎn)池的可行性

3.2.1 存貨流動性問題

根據(jù)市場調(diào)研的數(shù)據(jù)，育母羊的生命周期為4年，肉羊的養(yǎng)殖周期為1年。而現(xiàn)行類ABS產(chǎn)品周期也存在1年期的產(chǎn)品，雖然大部分時間周期皆在3年以上，但這正是阻礙大部分類ABS產(chǎn)品銷售的根源——周期過長，但相對應(yīng)的產(chǎn)出比達不到與風(fēng)險相對應(yīng)的高度，投資人并不買賬。且由于現(xiàn)有類ABS產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)的自身性質(zhì)，其周期也無法縮短，縱向市場中，短期產(chǎn)品領(lǐng)域存在很大的空洞，農(nóng)產(chǎn)品存貨這一相對其他存貨周期較長，回收成本較快，實體較明確的基礎(chǔ)資產(chǎn)正能彌補這一缺點，創(chuàng)造出短期易交易的類ABS產(chǎn)品。

3.2.2 穩(wěn)定資金池問題

以兼營農(nóng)副產(chǎn)品加工的企業(yè)為例，存貨消耗速度較快，且進貨頻率較高，為了維持正常經(jīng)營活動，每日開始的存貨總額從長遠來看基本維持在同一水平，也就是構(gòu)成了穩(wěn)定的現(xiàn)金流或資金池。根據(jù)國際會計原則要求，會計信息的記錄講求實質(zhì)重于形式，以物體的實質(zhì)計入賬戶，進行相關(guān)會計處理，因此，存貨從長期來看，也是可以構(gòu)成穩(wěn)定資金池的。

3.3 資產(chǎn)證券化的信用評級問題

現(xiàn)存的養(yǎng)殖業(yè)格局是：大公司較少，且對于金融市場觸及較淺，小型散戶林立，但規(guī)范化程度較低。根據(jù)“養(yǎng)羊啦”買方報告及調(diào)研，其作為基礎(chǔ)資產(chǎn)向市場投放類ABS產(chǎn)品的標的，并非全為其自有農(nóng)場生產(chǎn)，根據(jù)本文的分析，其極有可能從外部進口半成羊來補齊類ABS產(chǎn)品的數(shù)量，或者產(chǎn)生了“無標的”空殼金融產(chǎn)品，不符合類ABS相關(guān)法律規(guī)定的。其他公司在借鑒學(xué)習(xí)這種方法開發(fā)新型類ABS產(chǎn)品時，需要通過相關(guān)機構(gòu)的審查，就要將其合法化。通過向其他公司購買符合規(guī)定的半成羊，并縮短相應(yīng)的類ABS產(chǎn)品周期以符合標的物狀況，將無能力的小型散戶公司的羊集中在一起，即可相對全由本公司供給全部標的所需花費的精力及成本輕松，亦可促進行業(yè)的規(guī)范化、現(xiàn)代化。

因此，發(fā)行這樣一個產(chǎn)品的公司必定也需要是行業(yè)中實力較突出，凝聚力、號召力較強的公司，如相關(guān)行業(yè)上市公司等，其上市階段所依仗的便是其主營業(yè)務(wù)相關(guān)內(nèi)容，與類ABS的相關(guān)要求有所重合，信用評級則能至少達到市場要求的最低風(fēng)險評級。

4 產(chǎn)品收益計算結(jié)論

“養(yǎng)羊啦”平臺所釋放的產(chǎn)品（主要為奶山羊，所以這里我們以奶山羊為例），單筆基數(shù)為6000元，認購期限為6個月，年化利率15.67%。詳見表1。

根據(jù)本文調(diào)研的結(jié)果，單只羊四年期最高當期成本攤余約4716.70元，單只當期收益約為7561.10元，收益率可達60.30%，除去成本外其他融資成本以β0（無風(fēng)險利率）計算收益率，可有：

β0～[2.268%，2.888%][ZW（]此處以一年期國債利率為無風(fēng)險利率，數(shù)據(jù)來源：中國債券信息網(wǎng)實時數(shù)據(jù)。[ZW）]

經(jīng)過加權(quán)平均：

4716.70/6000×60.3%+1283.3/6000×2.268%= 47.888%

4716.70/6000×60.3%+1283.3/6000×2.888%= 48.0205%

所融資本收益率區(qū)間約為[47.888%，48.0205%]，遠高于付出的利息費用，給企業(yè)所能帶來的現(xiàn)金流及融資成本都是非?？捎^的。

同時，相較于同類型上市企業(yè)“紅星美羚”的盈利能力，根據(jù)其已公布的年報及中報，其加權(quán)凈資產(chǎn)報酬率約 為11.76%～27.41%[ZW（]數(shù)據(jù)來源：Wind數(shù)據(jù)庫。[ZW）]。

經(jīng)市場調(diào)研及計算可得，此類類ABS產(chǎn)品有利于企業(yè)增加盈利能力，獲得大量現(xiàn)金流，促進企業(yè)的長期發(fā)展。

參考文獻：

[1] 周娟芝.ABS在我國鐵路應(yīng)用的可行性研究[J].科技風(fēng)，2009（13）：270.

[2] 閆錚.內(nèi)地首只“產(chǎn)權(quán)式REITs”胎死腹中[J].城市開發(fā)，2007（7）：78-79.

[作者簡介] 張舒昱（1999—），女，漢族，江蘇泰州人，本科在讀，研究方向：審計；張筱晨（1998—），女，漢族，江蘇連云港人，本科在讀，研究方向：審計；王可婧（1997—），女，漢族，江蘇無錫人，本科在讀，研究方向：金融學(xué)。