李 璐，姚海鑫

(遼寧大學(xué)商學(xué)院，遼寧 沈陽(yáng) 110036)

一、引 言

會(huì)計(jì)信息作為公司利益相關(guān)者獲取信息的主要來(lái)源，其質(zhì)量高低直接影響信息使用者的相關(guān)決策，關(guān)乎資本市場(chǎng)的配置效率?？杀刃宰鳛橐豁?xiàng)重要的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量特征，能夠幫助財(cái)務(wù)報(bào)告使用者鑒別經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)之間的異同，降低使用者的信息處理成本，進(jìn)而緩解信息不對(duì)稱，引導(dǎo)資源優(yōu)化配置。早期文獻(xiàn)認(rèn)為，國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則(IFRS)的執(zhí)行有助于促進(jìn)會(huì)計(jì)處理方法的統(tǒng)一，提高會(huì)計(jì)信息可比性[1][2]。然而，財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則僅能為企業(yè)確認(rèn)和計(jì)量經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)提供基本指引和應(yīng)用指南，并不能完全決定財(cái)務(wù)報(bào)告結(jié)果。在財(cái)務(wù)報(bào)告生成過(guò)程中，會(huì)計(jì)主體對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則的執(zhí)行情況、審計(jì)師的執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)以及公司利益相關(guān)者的訴求甚至同一利益相關(guān)者的不同動(dòng)機(jī)等都可能影響報(bào)告結(jié)果。鑒于此，學(xué)者們開(kāi)始從企業(yè)微觀層面探索可比性的影響因素，研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)間的高管聯(lián)結(jié)[3]以及會(huì)計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)風(fēng)格[4]可以有效地提高會(huì)計(jì)信息可比性，而客戶集中度[5]、供應(yīng)鏈集中程度[6]以及審計(jì)師變更[7]則會(huì)降低會(huì)計(jì)信息可比性。但鮮有文獻(xiàn)從外部投資者視角如風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行考察，風(fēng)險(xiǎn)投資作為被投資企業(yè)的主要利益相關(guān)者，其不僅為企業(yè)提供資金支持，同時(shí)也會(huì)積極參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，幫助企業(yè)改善治理結(jié)構(gòu)，拓展?fàn)I銷(xiāo)渠道，鼓勵(lì)技術(shù)創(chuàng)新，從而使被投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。已有研究發(fā)現(xiàn)，有風(fēng)險(xiǎn)投資參與的企業(yè)表現(xiàn)出更高的生產(chǎn)效率[8]，更好的投資績(jī)效[9]以及更優(yōu)的信息披露質(zhì)量[10]。但遺憾的是，鮮有文獻(xiàn)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)投資是否會(huì)影響會(huì)計(jì)信息可比性。鑒于此，本文區(qū)別于以往的研究，從風(fēng)險(xiǎn)投資視角出發(fā)，分析和檢驗(yàn)如下問(wèn)題：風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入是否提高了會(huì)計(jì)信息可比性？不同特征屬性的風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性產(chǎn)生的影響是否存在差異？風(fēng)險(xiǎn)投資影響會(huì)計(jì)信息可比性的作用機(jī)制是什么？

本文的證據(jù)表明：相比于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入的公司，有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入的公司會(huì)計(jì)信息可比性顯著更高。在風(fēng)險(xiǎn)投資的特征屬性中，持股比例越高，越有利于促進(jìn)會(huì)計(jì)信息可比性的提升；相比于單獨(dú)投資模式，聯(lián)合投資模式下對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的提升效應(yīng)更明顯。進(jìn)一步研究作用機(jī)理發(fā)現(xiàn)：風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入能夠約束被投資企業(yè)管理層的信息披露操縱傾向，同時(shí)也能為企業(yè)提供更豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，從而對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性產(chǎn)生積極影響。

本文的主要貢獻(xiàn)在于：(1)著眼于風(fēng)險(xiǎn)投資這一影響企業(yè)微觀治理環(huán)境的重要因素，揭示其對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的影響，從微觀層面拓寬了會(huì)計(jì)信息可比性影響因素的相關(guān)文獻(xiàn)；(2)采用Heckman兩階段模型并結(jié)合PSM-DID檢驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的影響，將風(fēng)險(xiǎn)投資持股的經(jīng)濟(jì)后果研究拓展到會(huì)計(jì)信息質(zhì)量領(lǐng)域，有助于全面認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資在資本市場(chǎng)中的作用；(3)通過(guò)區(qū)分風(fēng)險(xiǎn)投資特征屬性，清晰地比較出不同特征屬性的風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的作用效果，為企業(yè)選擇更能貼合自身發(fā)展需求的風(fēng)投機(jī)構(gòu)提供相關(guān)指引。

二、理論分析和研究假說(shuō)

(一)風(fēng)險(xiǎn)投資與會(huì)計(jì)信息可比性

會(huì)計(jì)信息可比性關(guān)注的是企業(yè)間財(cái)務(wù)報(bào)表項(xiàng)目的可比較性，提高可比性能夠使信息使用者快速、準(zhǔn)確地識(shí)別出不同經(jīng)濟(jì)主體之間財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果以及現(xiàn)金流量的異同，并據(jù)此做出正確的經(jīng)濟(jì)決策。盡管隨著會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和披露規(guī)則的逐漸完善，會(huì)計(jì)信息可比性已有所提高，但各報(bào)告主體間會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)與信息質(zhì)量的差異仍然存在。Barth等(2013)[11]認(rèn)為，相比于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等約束機(jī)制，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量更多地取決于披露動(dòng)機(jī)，鑒于披露動(dòng)機(jī)的不同，準(zhǔn)則會(huì)以不同的方式被執(zhí)行。風(fēng)險(xiǎn)投資作為被投資公司的“積極股東”，當(dāng)其投資于成熟企業(yè)時(shí)，更傾向于通過(guò)長(zhǎng)期持股的方式對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值投資，從而獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的財(cái)務(wù)回報(bào)[12]。因此，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資而言，被投企業(yè)的價(jià)值增值至關(guān)重要，而企業(yè)披露的會(huì)計(jì)信息是投資者評(píng)估企業(yè)價(jià)值的重要信息來(lái)源，信息質(zhì)量的高低直接關(guān)乎風(fēng)險(xiǎn)投資謀求的超額收益能否得以實(shí)現(xiàn)。在這種情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資出于自身利益的考量，為了有效降低信息不對(duì)稱和投資者的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，更好地引導(dǎo)市場(chǎng)對(duì)公司做出正確定價(jià)，以便從股票價(jià)值上升中獲得更多回報(bào)，有動(dòng)機(jī)要求被投資企業(yè)提供更加可比的會(huì)計(jì)信息。

而從風(fēng)險(xiǎn)投資的能力角度來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)投資在進(jìn)入企業(yè)后，憑借其擁有的豐富行業(yè)知識(shí)和經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，有能力在多方面對(duì)企業(yè)施加影響。首先，根據(jù)監(jiān)督假說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資除了為被投企業(yè)提供資金外，還通過(guò)參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的方式，行駛“內(nèi)部人”職能，對(duì)被投企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督和培育，改善企業(yè)信息披露質(zhì)量，緩解公司內(nèi)外部投資者之間的利益沖突，降低信息不對(duì)稱[13]。風(fēng)險(xiǎn)投資作為資本的擁有者，委托被投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理資產(chǎn)并創(chuàng)造價(jià)值，雙方的委托代理關(guān)系必然伴隨著逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。為了降低代理風(fēng)險(xiǎn)，緩解代理沖突，風(fēng)險(xiǎn)投資通常會(huì)向被投企業(yè)的董事會(huì)派出代表，參與企業(yè)的重大決策制定，并對(duì)管理層的工作實(shí)施監(jiān)控，從而抑制管理層的財(cái)務(wù)舞弊和盈余操縱行為，以保證投入資本的保值增值。Lerner(1995)[14]的研究顯示，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通過(guò)進(jìn)駐被投企業(yè)董事會(huì)的方式擁有監(jiān)督話語(yǔ)權(quán)?，F(xiàn)有數(shù)據(jù)也證實(shí)了這一點(diǎn)，據(jù)CVSource數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)，2017年我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事件中，風(fēng)投管理人獲得被投企業(yè)董事會(huì)席位的比例高達(dá)75%。風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)被投企業(yè)的監(jiān)督控制可以減少信息不對(duì)稱和代理風(fēng)險(xiǎn)，Ball和Shivakumar(2008)[15]發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)資本的介入能夠顯著降低公司的盈余管理水平。胡志穎等(2012)[16]同樣發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資降低了企業(yè)IPO前的盈余管理行為。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資作為嵌入型資本，可以通過(guò)進(jìn)駐董事會(huì)參與重要事項(xiàng)表決這一路徑積極參與被投企業(yè)的公司治理，有效發(fā)揮監(jiān)督職能，規(guī)范信息披露活動(dòng)，抑制管理層隱瞞或延遲披露壞消息的自利行為，促進(jìn)被投企業(yè)提供更加可比的會(huì)計(jì)信息。

其次，根據(jù)資源依賴?yán)碚摵蜕鐣?huì)網(wǎng)絡(luò)理論，風(fēng)險(xiǎn)投資能夠憑借自身廣泛的社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)以及信息、專業(yè)優(yōu)勢(shì)幫助企業(yè)選擇適宜的會(huì)計(jì)政策，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)會(huì)計(jì)信息的口徑一致，相互可比。雷光勇等(2016)[17]發(fā)現(xiàn)，風(fēng)投作為資本市場(chǎng)的重要參與者，其行為能夠影響市場(chǎng)中信息流的質(zhì)量。具體而言，一方面，風(fēng)險(xiǎn)投資作為專業(yè)的投資者，可以利用豐富的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)資源向被投企業(yè)提供財(cái)務(wù)服務(wù)，規(guī)范企業(yè)會(huì)計(jì)行為。同時(shí)，因具有豐富的行業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，在熟知該行業(yè)適用的會(huì)計(jì)政策以及會(huì)計(jì)處理的基礎(chǔ)上，風(fēng)險(xiǎn)投資不僅可以準(zhǔn)確判斷被投企業(yè)會(huì)計(jì)估計(jì)的合理性，同時(shí)也能夠限制被投企業(yè)管理層執(zhí)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則時(shí)的選擇空間，促使企業(yè)采用的會(huì)計(jì)政策具有較高的行業(yè)一致性。另一方面，風(fēng)險(xiǎn)投資在選擇標(biāo)的企業(yè)時(shí)，需要將擬選擇的企業(yè)與該行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)的會(huì)計(jì)信息進(jìn)行比較分析和甄選識(shí)別。風(fēng)險(xiǎn)投資作為會(huì)計(jì)信息的需求方，限于精力以及資源的稀缺性，同時(shí)為了提高決策效率和收益率，會(huì)要求被投企業(yè)提供的會(huì)計(jì)信息具有可比性。管理層為了拓寬融資渠道，勢(shì)必會(huì)迎合風(fēng)險(xiǎn)投資的信息需求，自愿披露更具有可比性的會(huì)計(jì)信息。綜上所述，風(fēng)險(xiǎn)投資憑借自身豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)發(fā)揮監(jiān)督功能，能夠降低被投企業(yè)的代理風(fēng)險(xiǎn)和信息風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)被投企業(yè)提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，提供更加可比的會(huì)計(jì)信息。由此，本文提出如下假說(shuō)：

假說(shuō)1：風(fēng)險(xiǎn)投資的參與有利于提高企業(yè)的會(huì)計(jì)信息可比性。

(二)風(fēng)險(xiǎn)投資的特征屬性與會(huì)計(jì)信息可比性

鑒于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)具有不同的特征屬性，導(dǎo)致其對(duì)被投企業(yè)會(huì)計(jì)信息可比性的影響程度可能存在顯著差異。本文參考已有文獻(xiàn)[18][19]，并進(jìn)一步擴(kuò)展，探討持股比例、聲譽(yù)背景以及聯(lián)合投資這3種特征屬性的影響。

1.控制屬性

風(fēng)險(xiǎn)投資的持股比例越高，表明風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)越看好該項(xiàng)目。因此，相比于獲得短期投機(jī)收益，風(fēng)投更期望采用長(zhǎng)期持股的方式獲得持續(xù)穩(wěn)定的回報(bào)。根據(jù)監(jiān)督假說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資的持股比例越高，對(duì)被投企業(yè)的控制力越強(qiáng)，越有可能對(duì)被投企業(yè)施加影響。袁蓉麗等(2014)[20]的研究表明，風(fēng)險(xiǎn)投資的持股比例與被投企業(yè)董事會(huì)規(guī)模顯著正相關(guān)，這說(shuō)明隨著風(fēng)險(xiǎn)投資控制力的增強(qiáng)，向被投企業(yè)董事會(huì)派出代表的可能性亦在增強(qiáng)，同時(shí)也必然伴隨著更好地監(jiān)督和約束管理層的自利行為，規(guī)范被投企業(yè)的會(huì)計(jì)政策選擇和會(huì)計(jì)業(yè)務(wù)處理，并最終影響會(huì)計(jì)信息的生成。此外，風(fēng)險(xiǎn)投資的高持股行為向外界傳遞著公司質(zhì)量較高的信號(hào)，因此會(huì)吸引更多的投資者、上下游企業(yè)甚至監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)注，這無(wú)疑也可以更好地督促企業(yè)提供更具有行業(yè)可比性的會(huì)計(jì)信息，提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。綜上，本文提出如下假說(shuō)：

假說(shuō)2：風(fēng)險(xiǎn)投資的持股比例越高，被投資企業(yè)的會(huì)計(jì)信息可比性越高。

2.聲譽(yù)屬性

根據(jù)“聲譽(yù)效應(yīng)”假說(shuō)，聲譽(yù)資本具有信號(hào)發(fā)送和認(rèn)證作用。風(fēng)險(xiǎn)投資作為資本市場(chǎng)中重要的金融中介機(jī)構(gòu)，高聲譽(yù)可以使其募集資金更順利、議價(jià)能力更強(qiáng)以及獲得更高額的投資回報(bào)[21]。Chemmanur等(2011)[8]研究發(fā)現(xiàn)，高聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)投資占有被投企業(yè)更多的董事會(huì)席位，并且會(huì)花費(fèi)更多的時(shí)間監(jiān)督被投企業(yè)，利用自身更為豐富的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)，為被投企業(yè)提供更多的增值服務(wù)。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資的聲譽(yù)機(jī)制某種程度上可以視為實(shí)現(xiàn)有效監(jiān)督假說(shuō)的一個(gè)替代，尤其是當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為了降低風(fēng)險(xiǎn)而選擇成熟企業(yè)時(shí)，會(huì)更加注重對(duì)自身聲譽(yù)的潛在威脅。與低聲譽(yù)風(fēng)投相比，高聲譽(yù)風(fēng)投為保持行業(yè)聲譽(yù)，會(huì)更致力于提升被投企業(yè)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，保證企業(yè)披露的會(huì)計(jì)信息更具有可比性，從而使投資者能夠準(zhǔn)確的將被投企業(yè)與行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)進(jìn)行比較區(qū)分，有助于風(fēng)險(xiǎn)投資獲得聲譽(yù)資本的“認(rèn)證效應(yīng)”?；谏鲜鲞壿?，本文提出如下假說(shuō)：

假說(shuō)3：風(fēng)險(xiǎn)投資的聲譽(yù)越高，被投資企業(yè)的會(huì)計(jì)信息可比性越高。

3.聯(lián)合屬性

與單獨(dú)投資相比，聯(lián)合投資能夠產(chǎn)生協(xié)同作用，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。由于聯(lián)合投資模式下各風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)存在一定的差異性，使得該模式下風(fēng)險(xiǎn)投資監(jiān)督職能的發(fā)揮會(huì)顯著不同于單獨(dú)投資模式，從而進(jìn)一步導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的作用存在顯著差異。當(dāng)多家風(fēng)投聯(lián)合投資時(shí)，彼此之間取長(zhǎng)補(bǔ)短，有助于實(shí)現(xiàn)資源共享，從而使被投企業(yè)在行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、資源稟賦以及人才引進(jìn)等方面擁有異質(zhì)性資源。多個(gè)風(fēng)投的合作可以更有效地為企業(yè)提供監(jiān)督和增值服務(wù)，幫助企業(yè)選擇更具有行業(yè)普適性的會(huì)計(jì)政策，提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。Hochberg等(2007)[9]發(fā)現(xiàn)，風(fēng)投之間聯(lián)合投資使得彼此之間的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)相融合，豐富的社會(huì)關(guān)系網(wǎng)能夠?yàn)槠髽I(yè)提供更具針對(duì)性的信息和資源，幫助被投企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。綜上，本文提出如下假說(shuō)：

假說(shuō)4：相比于單獨(dú)投資，風(fēng)險(xiǎn)投資聯(lián)合投資對(duì)被投企業(yè)會(huì)計(jì)信息可比性的提升作用更明顯。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源

本文初始樣本選取2007～2016年我國(guó)A股上市公司，并做如下處理：(1)由于計(jì)算會(huì)計(jì)信息可比性需要，剔除沒(méi)有連續(xù)16個(gè)季度數(shù)據(jù)以及行業(yè)內(nèi)上市公司數(shù)量小于5的樣本；(2)剔除金融保險(xiǎn)類(lèi)樣本；(3)剔除相關(guān)重要變量數(shù)據(jù)缺失的樣本；(4)對(duì)存在異常值的連續(xù)變量在1%和99%水平上進(jìn)行Winsorize處理，控制變量缺失值由均值替代，最終共得到12770個(gè)有效樣本。風(fēng)險(xiǎn)投資的相關(guān)信息通過(guò)“清科私募通數(shù)據(jù)庫(kù)”獲得，并與上市公司招股說(shuō)明書(shū)中前十大股東信息進(jìn)行比對(duì)增補(bǔ)，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和公司治理相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。

(二)變量定義和模型構(gòu)建

1.會(huì)計(jì)信息可比性的度量

Earningsit=αi+βiReturnit+εit

(1)

(2)

(3)

再次，根據(jù)上述計(jì)算得到的預(yù)期盈余計(jì)算會(huì)計(jì)信息可比性，定義可比性為公司i和公司j之間預(yù)期盈余差異絕對(duì)值平均數(shù)的相反數(shù)，其值越大，意味著可比性越高。如式(4)所示：

(4)

最后，計(jì)算公司i年度層面的會(huì)計(jì)信息可比性度量值。鑒于式(4)計(jì)算的CompAcctijt僅為兩個(gè)公司之間的可比性，De Franco等(2011)[22]將公司i與其所在行業(yè)該年度內(nèi)的所有其他公司進(jìn)行一比一配對(duì)，然后計(jì)算出同一行業(yè)所有與公司i配對(duì)組合的可比性值CompAcct，通過(guò)取均值和中位數(shù)分別得到CompMn和CompMd，作為公司i年度層面的會(huì)計(jì)信息可比性度量值。

2.模型構(gòu)建

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)選擇是否投資某一企業(yè)可能并不是隨機(jī)的，通常需要考慮企業(yè)的規(guī)模、盈利能力、行業(yè)和區(qū)域?qū)傩缘榷喾矫嬉蛩?，即風(fēng)險(xiǎn)投資的介入存在自選擇效應(yīng)，若采用傳統(tǒng)的OLS估計(jì)很可能會(huì)高估風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的影響，導(dǎo)致選擇性偏差。為了消除這一潛在的內(nèi)生性問(wèn)題，本文采用Heckman兩階段模型來(lái)處理風(fēng)險(xiǎn)投資的“篩選效應(yīng)”。

具體來(lái)說(shuō)，首先構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)投資介入企業(yè)的概率模型。以風(fēng)險(xiǎn)投資為被解釋變量，企業(yè)年齡(age)等公司特質(zhì)因素為解釋變量，構(gòu)建模型(5)進(jìn)行回歸，預(yù)測(cè)公司獲得風(fēng)投資金的概率，并根據(jù)估計(jì)結(jié)果進(jìn)一步計(jì)算得到逆米爾斯比率(IMR)。其次，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)投資影響會(huì)計(jì)信息可比性的回歸模型，并將上述得到的IMR加入，以控制樣本的自選擇效應(yīng)，最終生成模型(6)。

VCi,t=α0+α1agei,t+α2sizei,t+α3levi,t+α4roei,t+α5topi,t+α6soei,t+α7locali,t+

α8techi,t+∑Year+∑IND+εi,t

(5)

COMPi,t=α0+α1vci,t+α2agei,t+α3sizei,t+α4levi,t+α5roei,t+α6topi,t+α7soei,t+

α8locali,t+α9growthi,t+α10balancei,t+α11boardi,t+α12big4i,t+γIMR+

∑Year+∑IND+εi,t

(6)

其中，VC代表風(fēng)險(xiǎn)投資持股，當(dāng)公司存在風(fēng)投參股時(shí)取值為1，否則為0；COMP代表公司會(huì)計(jì)信息可比性，參考方紅星等(2017)[6]的研究，分別采用CompMn和CompMd作為可比性的度量值。此外，借鑒已有研究[6][18]，選取企業(yè)年齡(age)、公司規(guī)模(size)、資產(chǎn)負(fù)債率(lev)、凈資產(chǎn)收益率(roe)、股權(quán)集中度(top)、產(chǎn)權(quán)屬性(soe)、地域?qū)傩?local)、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率(growth)、股權(quán)制衡度(balance)、董事會(huì)規(guī)模(board)、審計(jì)師(big4)作為控制變量。

為了檢驗(yàn)假說(shuō)2～4，本文進(jìn)一步選取有風(fēng)險(xiǎn)投資參與的上市公司作為研究樣本，構(gòu)建如下模型(7)檢驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的控制屬性、聲譽(yù)屬性以及聯(lián)合屬性對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的影響：

COMPi,t=α0+α1vcchari,t+α2agei,t+α3sizei,t+α4levi,t+α5roei,t+α6topi,t+α7soei,t+

α8locali,t+α9growthi,t+α10balancei,t+α11boardi,t+α12big4i,t

+∑Year+∑IND+εi,t

(7)

其中，vcchar分別代表風(fēng)險(xiǎn)投資的持股比例、聲譽(yù)以及是否聯(lián)合投資等變量。

四、實(shí)證結(jié)果及分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

根據(jù)表1所示，會(huì)計(jì)信息可比性(CompMn)的均值為-0.017，最大值和最小值分別為-0.000和-0.084，說(shuō)明企業(yè)間的會(huì)計(jì)信息可比性差異較大。而在風(fēng)險(xiǎn)投資方面，在12770個(gè)樣本觀測(cè)值中，有2100個(gè)觀測(cè)值存在風(fēng)險(xiǎn)投資背景，占比16.5%，通過(guò)與吳超鵬和張媛(2017)[23]的研究對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資目前尚處于發(fā)展階段，且近三年活躍度有所上升，選擇范圍亦不再局限于中小創(chuàng)公司，而是開(kāi)始向成熟企業(yè)輻射。在風(fēng)投的特征屬性方面，持股比例(vc_con)均值為0.058，且波動(dòng)幅度較大，說(shuō)明風(fēng)投持股水平整體偏低，持股差異較為明顯。聲譽(yù)水平(vc_rep)均值為13.995，標(biāo)準(zhǔn)差為23.478，說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)水平總體較低。聯(lián)合投資(vc_syn)均值為0.591，表明在風(fēng)投介入的上市公司中，超過(guò)半數(shù)是由兩家以上風(fēng)投機(jī)構(gòu)共同投資的。

表1 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

(二)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性影響的回歸分析

根據(jù)表2中Panel A可以看出，在多元回歸模型中，風(fēng)險(xiǎn)投資與會(huì)計(jì)信息可比性有正相關(guān)關(guān)系，且在1%水平下顯著，表明風(fēng)投的入股能夠有效地提升被投企業(yè)的會(huì)計(jì)信息可比性，假說(shuō)1得到驗(yàn)證。但從Panel B的Heckman兩階段回歸模型中可以看出，逆米爾斯比率(IMR)與CompMn、CompMd均在1%水平下顯著，這表明多元回歸模型存在顯著的選擇性偏誤，說(shuō)明本文采用Heckman兩階段模型是恰當(dāng)?shù)摹Ｔ诘谝浑A段“是否有VC支持”的概率模型中，公司成立時(shí)間越短，資產(chǎn)負(fù)債率和股權(quán)集中度越低，越容易吸引風(fēng)險(xiǎn)投資入股，符合風(fēng)投的投資偏好。當(dāng)公司分布在北京、廣東、江蘇、浙江以及上海5個(gè)區(qū)域時(shí)，更可能吸引風(fēng)險(xiǎn)投資的入股；且由于高科技行業(yè)公司的成長(zhǎng)性及未來(lái)前景較好，是風(fēng)險(xiǎn)投資的主要關(guān)注對(duì)象和投資目標(biāo)。在第二階段中，VC與CompMn、CompMd的估計(jì)系數(shù)分別為0.0023、0.0024，均在1%水平下顯著。從經(jīng)濟(jì)意義上看，以CompMd為例，與未獲得風(fēng)投支持的企業(yè)相比，獲得風(fēng)投支持的企業(yè)的會(huì)計(jì)信息可比性大約要高0.0024，由于總樣本中會(huì)計(jì)信息可比性的均值為-0.016，因此，風(fēng)險(xiǎn)投資入股對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的提升效應(yīng)約相當(dāng)于樣本均值的15%，經(jīng)濟(jì)意義顯著。綜上，風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入有利于提高被投企業(yè)的會(huì)計(jì)信息可比性，假說(shuō)1進(jìn)一步得到驗(yàn)證。

表2 風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的影響

注：*** 、** 、*分別代表1%、5%和10%水平下顯著，括號(hào)內(nèi)為經(jīng)異方差調(diào)差后的t值和z值。下同。

(三)風(fēng)險(xiǎn)投資特征屬性與會(huì)計(jì)信息可比性

根據(jù)表3所示，持股比例(vc_con)與會(huì)計(jì)信息可比性在1%水平下顯著正相關(guān)，表明風(fēng)投控制力越強(qiáng)，越有利于其發(fā)揮監(jiān)督職能，進(jìn)而顯著降低被投企業(yè)的代理成本，緩解信息不對(duì)稱，提高會(huì)計(jì)信息可比性。聯(lián)合投資(vc_syn)的系數(shù)顯著為正，表明風(fēng)投的聯(lián)合投資方式能夠顯著提高被投企業(yè)的會(huì)計(jì)信息可比性。鑒于單個(gè)風(fēng)投自身能力和資源的有限，很難充分發(fā)揮其監(jiān)督職能，聯(lián)合投資模式有助于實(shí)現(xiàn)資源共享，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)而更有利于促進(jìn)被投企業(yè)會(huì)計(jì)信息可比性的提高。相比之下，聲譽(yù)屬性(vc_rep)的回歸系數(shù)雖為正，但并不顯著。表明在中國(guó)資本市場(chǎng)中，風(fēng)險(xiǎn)投資的高聲譽(yù)并不能帶來(lái)可比性的顯著提升，可能是因?yàn)槲覈?guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)起步較晚，風(fēng)投機(jī)構(gòu)良莠不齊，且大多風(fēng)險(xiǎn)資本較為短視，往往以套現(xiàn)為首要目標(biāo)，并不重視對(duì)聲譽(yù)的培養(yǎng)和維護(hù)，導(dǎo)致高聲譽(yù)風(fēng)投對(duì)于被投企業(yè)會(huì)計(jì)信息可比性的提高未表現(xiàn)出明顯的“助力效應(yīng)”。

表3 風(fēng)險(xiǎn)投資特征對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的影響

(四)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

(1)雙重差分傾向得分匹配法(PSM-DID)。為了控制風(fēng)險(xiǎn)投資與會(huì)計(jì)信息可比性的內(nèi)生性問(wèn)題，同時(shí)為了識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)可比性的凈效應(yīng)，本文進(jìn)一步采用PSM-DID方法檢驗(yàn)。首先，根據(jù)前述構(gòu)建的影響風(fēng)險(xiǎn)投資入股企業(yè)的模型(5)估算出每個(gè)樣本企業(yè)獲得風(fēng)投支持的PS值，然后分別采用1配1最近鄰匹配和半徑匹配兩種方式，為每一個(gè)存在風(fēng)險(xiǎn)投資參與的樣本企業(yè)(處理組)匹配PS值最為接近的非風(fēng)險(xiǎn)投資參與企業(yè)(對(duì)照組)。其次，在PSM處理的基礎(chǔ)上，構(gòu)建DID模型測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的凈效應(yīng)，模型設(shè)定如下：

COMPi,t=α0+α1treati,t+α2timei,t+α3treat×timei,t+∑αjcontroli,t+εi,t

(8)

其中，treat為處理變量，處理組樣本取值為1，對(duì)照組樣本取值為0。time為風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)駐時(shí)間的虛擬變量，該變量取值為1表示VC進(jìn)入之后的年份，取值為0表示VC進(jìn)入之前的年份?；貧w結(jié)果如表4所示，treat和time的回歸系數(shù)均不顯著，表明經(jīng)最近鄰匹配和半徑匹配后的差異不大，且不存在顯著的時(shí)間趨勢(shì)。treat*time的回歸系數(shù)顯著為正，表明風(fēng)投的參與顯著提高了被投企業(yè)的會(huì)計(jì)信息可比性，結(jié)果具有穩(wěn)健性。

表4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

(2)取風(fēng)險(xiǎn)投資滯后一期變量重新進(jìn)行回歸，以控制風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的影響效果可能存在的遲滯現(xiàn)象。結(jié)果如表4所示，風(fēng)險(xiǎn)投資與可比性在1%水平下顯著正相關(guān)，結(jié)論穩(wěn)健。

(3)改變會(huì)計(jì)信息可比性的度量方法。借鑒方紅星等(2017)[6]，對(duì)同一行業(yè)內(nèi)所有組合的CompAcct從大到小進(jìn)行排序，取前4名的均值(CompM4)作為可比性的替換指標(biāo)。如表4所示，風(fēng)險(xiǎn)投資與可比性的系數(shù)依舊在1%水平下顯著為正，本文的主要結(jié)論不變，結(jié)果穩(wěn)健。

(4)剔除缺失值后重新對(duì)樣本進(jìn)行回歸，結(jié)果顯示在OLS回歸模型中，VC與CompMn、CompMd的回歸系數(shù)均在1%水平下顯著。在Heckman兩階段模型中，VC與CompMn、CompMd的回歸系數(shù)分別為0.0018和0.0019，在1%水平上顯著，結(jié)果穩(wěn)健，限于篇幅，該表不再列示。

五、進(jìn)一步研究

上述研究結(jié)果表明，風(fēng)險(xiǎn)投資的介入可以顯著提升被投企業(yè)的會(huì)計(jì)信息可比性，本文進(jìn)一步探討風(fēng)投影響會(huì)計(jì)信息可比性的機(jī)制和途徑。

(一)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)管理層信息披露操縱傾向的影響

隨著風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的逐漸成熟，風(fēng)投機(jī)構(gòu)越來(lái)越多的開(kāi)始重視投后管理。而投后管理的最主要目標(biāo)之一即幫助被投資企業(yè)提升會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，約束管理層的盈余操縱行為，降低信息不對(duì)稱，以保證投入資本的保值增值。因此，本文預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)投資的參與能夠通過(guò)約束管理層的信息披露操縱行為，從而促進(jìn)被投資企業(yè)提供的會(huì)計(jì)信息更加可比。為了檢驗(yàn)這一機(jī)制，本文構(gòu)建如下模型：

Fraudi,t=α0+α1VCi,t+α2Sizei,t+α3Boardi,t+α4Duali,t+α5StkReti,t+α6Insidersi,t+α7Levi,t+α8Topi,t+α9Turni,t+α10TobinQi,t+α11Growthi,t+ε

(9)

其中，F(xiàn)raud表示管理層信息披露的操縱傾向，當(dāng)上市公司在信息披露方面存在重大違法違規(guī)行為被證監(jiān)會(huì)等監(jiān)察機(jī)構(gòu)處罰和譴責(zé)時(shí)賦值為1，否則賦值為0；dual代表兩職合一；stkret測(cè)量為股票年收益率；board代表董事會(huì)規(guī)模，insiders為獨(dú)立董事比例；turn計(jì)量為流通股年換手率；tobinq測(cè)量為公司市場(chǎng)價(jià)值/資產(chǎn)重置成本；growth代表公司過(guò)去三年平均營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率。

表5 風(fēng)險(xiǎn)投資參與對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的影響機(jī)制

表5匯報(bào)了回歸結(jié)果，與預(yù)期一致。VC進(jìn)入企業(yè)后，顯著降低了被投企業(yè)管理層信息披露的操縱傾向(fraud)，表明風(fēng)險(xiǎn)投資的參與抑制了管理層操縱會(huì)計(jì)信息的傾向，從而有利于會(huì)計(jì)信息可比性的提高，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的第一條影響機(jī)制得到支持。從表5中的第2列、第3列、第4列中可以發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資的持股比例越高以及聲譽(yù)越高時(shí)，越有利于限制被投企業(yè)管理層的信息披露操縱行為。同時(shí)，聯(lián)合投資也是抑制管理層信息披露操縱的一種的有效方式。

(二)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)經(jīng)驗(yàn)對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的影響

表6 風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)經(jīng)驗(yàn)對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的影響

從表6中可以看出，風(fēng)險(xiǎn)投資的投資經(jīng)驗(yàn)(vc_spec)雖與可比性正相關(guān)，但并不顯著，說(shuō)明單純的投資經(jīng)驗(yàn)并不能幫助風(fēng)投發(fā)揮有效的監(jiān)督作用，進(jìn)而未能對(duì)被投企業(yè)的會(huì)計(jì)信息可比性產(chǎn)生顯著影響。風(fēng)投的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)(vc_inspec)與可比性在1%顯著性水平下正相關(guān)，說(shuō)明風(fēng)投的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)使其能夠?yàn)槠髽I(yè)提供更具針對(duì)性的增值服務(wù)，幫助企業(yè)選擇具有行業(yè)普適性的會(huì)計(jì)政策，進(jìn)而使被投企業(yè)生成的會(huì)計(jì)信息更加可比。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資的行業(yè)專長(zhǎng)(vc_exp)與可比性也在1%顯著性水平下正相關(guān)，說(shuō)明風(fēng)投的行業(yè)專長(zhǎng)水平越高，越能促進(jìn)被投企業(yè)會(huì)計(jì)信息可比性的提高。由此可以看出，當(dāng)且僅當(dāng)風(fēng)投具有相關(guān)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)時(shí)，才能幫助被投企業(yè)提高可比性，且風(fēng)投的行業(yè)專長(zhǎng)水平越高，對(duì)可比性的提升效應(yīng)越明顯。這意味著，風(fēng)險(xiǎn)投資的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)是影響會(huì)計(jì)信息可比性的另一條有效機(jī)制。

六、結(jié)論與啟示

本文以2007～2016年我國(guó)A股上市公司為研究樣本，考察風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的影響。研究發(fā)現(xiàn)：風(fēng)險(xiǎn)投資的參與顯著提高了企業(yè)的會(huì)計(jì)信息可比性，表明在會(huì)計(jì)信息質(zhì)量方面，風(fēng)險(xiǎn)投資能夠發(fā)揮監(jiān)督職能，提高被投資企業(yè)的會(huì)計(jì)信息可比性。在使用Heckman兩階段和PSM-DID控制內(nèi)生性后，結(jié)論依然成立。通過(guò)進(jìn)一步分析風(fēng)險(xiǎn)投資的特征屬性發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資的持股比例越高，控制力越強(qiáng)，對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的提升作用越明顯；與單獨(dú)投資模式相比，聯(lián)合投資模式下風(fēng)投所具備的行業(yè)資源和行業(yè)經(jīng)驗(yàn)更豐富，能夠更有效地為企業(yè)提供監(jiān)督和增值服務(wù)，幫助企業(yè)選擇更具有行業(yè)普適性的會(huì)計(jì)政策，進(jìn)而提高企業(yè)的會(huì)計(jì)信息可比性。進(jìn)一步探究風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)可比性的作用機(jī)制發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資是通過(guò)約束被投企業(yè)管理層的信息披露操縱傾向和憑借自身的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)有效發(fā)揮監(jiān)督職能這兩條機(jī)制實(shí)現(xiàn)了對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的正向影響。

區(qū)別于現(xiàn)有文獻(xiàn)主要關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)行為決策的影響，本文著眼于會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，考察風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的影響效應(yīng)和作用機(jī)制，為風(fēng)險(xiǎn)投資的價(jià)值增值作用提供了新的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，豐富了風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)濟(jì)后果的相關(guān)文獻(xiàn)。同時(shí)，也擴(kuò)展了會(huì)計(jì)信息可比性影響因素的相關(guān)研究。研究結(jié)果表明，風(fēng)險(xiǎn)投資能夠通過(guò)發(fā)揮監(jiān)督職能對(duì)企業(yè)的會(huì)計(jì)信息可比性產(chǎn)生顯著正向影響。因此，上市公司應(yīng)當(dāng)充分利用外部助力，綜合自身情況引入合適的風(fēng)險(xiǎn)投資，完善公司治理，提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，為企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值和可持續(xù)發(fā)展增添助力。此外，上市公司在考慮引入風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，應(yīng)優(yōu)先選擇入股比例較高、采用聯(lián)合投資模式的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)作為企業(yè)的戰(zhàn)略伙伴，并讓其參與公司治理，強(qiáng)化其對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)政策選擇以及會(huì)計(jì)行為的監(jiān)督，提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。