李勇?陶璇

摘要：銀行業(yè)通過其特有的金融產(chǎn)品和服務(wù)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，使GDP持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，因此銀行業(yè)業(yè)績(jī)的增加對(duì)國民經(jīng)濟(jì)起到牽一發(fā)而動(dòng)全身的作用。本文通過分析A股上市的銀行業(yè)企業(yè)管理層持股與公司績(jī)效的關(guān)系，運(yùn)用GMM聯(lián)立方程模型得到：一是銀行業(yè)管理層持股與公司績(jī)效呈線性相關(guān)，二是銀行業(yè)管理層持股與公司績(jī)效具有雙向促進(jìn)作用。

關(guān)鍵詞：管理層持股 公司績(jī)效 GMM模型

在2017年全球銀行100強(qiáng)排名中，四大行排名均進(jìn)入前十。透過世界百大銀行榜能看到銀行業(yè)在我國的發(fā)展，金融行業(yè)取得了令世界矚目的成就，但實(shí)際上也存在一定的問題。在A股上市的銀行業(yè)中，高管持股比例位于行業(yè)倒數(shù)，但短期薪資水平是行業(yè)領(lǐng)先水平。這種不合理的薪酬結(jié)構(gòu)對(duì)銀行業(yè)甚至整個(gè)資本市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生了潛在危險(xiǎn)。而通過賦予其一定的公司股權(quán)，讓其有利益分配的參與感，將自己的使命與公司的利益結(jié)合起來，強(qiáng)化自身勞動(dòng)積極性與熱情，這樣管理層利益與公司利益相一致，從而帶動(dòng)企業(yè)績(jī)效持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

一、理論分析與假設(shè)

國內(nèi)外學(xué)者在研究管理層股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效關(guān)系時(shí)，都認(rèn)為管理層持股對(duì)公司績(jī)效有影響，但得到的結(jié)論卻有差異。國外學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，管理層持股對(duì)公司績(jī)效有促進(jìn)作用，且這種相關(guān)呈倒“U”型，而國內(nèi)學(xué)者在研究時(shí)得出的結(jié)果多數(shù)卻是呈線性相關(guān)。分析其原因不難發(fā)現(xiàn)，由于國外的管理層持股比例較大，在呈現(xiàn)拐點(diǎn)時(shí)，管理層的持股比例為30%，這也是基于成熟的市場(chǎng);而我國上市公司高管持股雖然股份制改造，高管持股框架已經(jīng)基本形成，但仍改變不了管理層持股數(shù)很少這一現(xiàn)狀，多數(shù)公司管理層持股比例在10%以下，因此得出的線性相關(guān)也就不足為奇。因此本文基于我國金融行業(yè)的特點(diǎn)，提出以下假設(shè)：

H1：銀行業(yè)管理層持股與公司績(jī)效呈線性相關(guān)。

以上的假設(shè)是基于外生性考慮的，并沒有考慮兩者之間互相影響的可能性。實(shí)際上，當(dāng)管理層持股時(shí)，其身份發(fā)生變化，對(duì)外是公司經(jīng)營(yíng)者，對(duì)內(nèi)是公司所有者。當(dāng)以經(jīng)營(yíng)者的身份來體現(xiàn)時(shí)，管理層持股能夠進(jìn)行激勵(lì)從而提高公司業(yè)績(jī);作為所有者，業(yè)績(jī)的提高也使得管理層能夠獲得更多的股權(quán)作為獎(jiǎng)勵(lì)手段?；诖?，本文提出另一個(gè)假設(shè)：

H2：銀行業(yè)管理層持股與公司績(jī)效具有雙向促進(jìn)作用

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)收集

本文的樣本來自于2008-2016年間在滬深兩市上市的銀行。根據(jù)Resset金融數(shù)據(jù)庫的分類標(biāo)準(zhǔn)，本文數(shù)據(jù)選取來源于證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)2012版。為了增強(qiáng)結(jié)論的可信度，本文剔除了連續(xù)3年虧損的上市公司，暫停上市和退市的企業(yè)，最后獲得了25家銀行9年的數(shù)據(jù)，共225個(gè)樣本。

（二）變量設(shè)定

公司業(yè)績(jī)指標(biāo)是一個(gè)綜合指標(biāo)，本文用主成分分析將凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)、資產(chǎn)負(fù)債率比、總營(yíng)收和每股收益標(biāo)準(zhǔn)化，得到一個(gè)綜合指標(biāo)P，這樣一個(gè)綜合指標(biāo)衡量公司業(yè)績(jī)提高了績(jī)效的準(zhǔn)度;管理層持股比例用MSR表示;同時(shí)用國有股占比（GY）、股權(quán)集中度（H10）、可持續(xù)增長(zhǎng)率（SGR）、總資產(chǎn)對(duì)數(shù)（SIZE）和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（STS）為控制變量。

（三）模型設(shè)定

根據(jù)前文假說，建立如下模型：

基于假設(shè)，即管理層持股與績(jī)效的內(nèi)生性考慮，用OLS線性回歸就顯得不合適。因?yàn)镺LS的假設(shè)前提是自變量對(duì)因變量沒有影響，在分析時(shí)能看出假設(shè)2是合理的，此時(shí)的績(jī)效P對(duì)持股比例具有反饋效應(yīng)，這種反饋效應(yīng)就是內(nèi)生性的體現(xiàn)。因此，可以用聯(lián)立方程的方式來控制內(nèi)生性，此時(shí)模型如下：

Pit=α+MSRitβ1+GYitβ2+SIZEitβ3+H10itβ4+TSTitβ5+SGRitβ6+ε

（a1）

Qit=α+MSRitβ1+GYitβ2+SIZEitβ3+H10itβ4+TSTitβ5+SGRitβ6+ε

（a2）

MSRit=α+Pitβ1+GYitβ2+SIZEitβ3+H10itβ4+TSTitβ5+SGRitβ6+ε

（a3）

MSRit=α+Qitβ1+GYitβ2+SIZEitβ3+H10itβ4+TSTitβ5+SGRitβ6+ε

（a4）

其中i代表界截面樣本數(shù)，t代表時(shí)間樣本數(shù)，ε代表隨機(jī)誤差項(xiàng)。

三、實(shí)證分析

（一）描述性分析

在表3-1中，P為7.06;Q為托賓q值，是原始數(shù)據(jù);MSR代表管理層持股情況，從下表看到其最大值為7.19%，最小值約等于0，平均值1.68%，說明銀行業(yè)管理層的持股數(shù)仍然較小，股權(quán)激勵(lì)仍有很大的改善空間。

（二）回歸分析

上表3-2銀行業(yè)GMM對(duì)聯(lián)立方程的回歸結(jié)果能夠看出，管理層持股比例與公司績(jī)效P具有雙向互動(dòng)關(guān)系。持股比例MSR對(duì)P有促進(jìn)效應(yīng)，MSR的回歸系數(shù)為2.1281，在1%的顯著性水平下為正。MSR^2的系數(shù)為負(fù)，即對(duì)績(jī)效P呈倒U型，但是不顯著，說明管理層持股比例與績(jī)效P呈線性正相關(guān)。

在聯(lián)立方程中，當(dāng)以管理層持股比例MSR為因變量，P為自變量時(shí)，P在1%的顯著性水平下對(duì)MSR有反饋效應(yīng)。在描述性統(tǒng)計(jì)中，銀行業(yè)MSR的均值為1.68%，最大值為7.19%，說明在0—7.19%下，銀行業(yè)管理層持股比例與績(jī)效P是線性相關(guān)關(guān)系，且作用是雙向的。

Q作為績(jī)效指標(biāo)時(shí)時(shí)用來檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷臏?zhǔn)確性，這一模型下仍能得到管理層持股比例對(duì)績(jī)效指標(biāo)有正向促進(jìn)效應(yīng)，且二者是良性互動(dòng)的結(jié)論。

四、結(jié)論及建議

本文通過對(duì)A股25家銀行2008-2016年來管理層持股比例與公司績(jī)效的研究，發(fā)現(xiàn)二者存在互動(dòng)效應(yīng)，并通過實(shí)證研究得到以下結(jié)論：銀行業(yè)管理層持股比例與公司績(jī)效指標(biāo)P具有雙向互動(dòng)關(guān)系，管理層持股比例對(duì)績(jī)效具有正向促進(jìn)作用。在銀行業(yè)管理層持股比例均值在1.68%的情況下，持股比例的增加仍能對(duì)績(jī)效有積極影響。但也必須看到，在實(shí)證模型中，持股比例系數(shù)為2.12，說明這種積極效應(yīng)帶來的結(jié)果并不明顯。這很可能是由于銀行業(yè)股權(quán)激勵(lì)不顯著導(dǎo)致。

基于回歸結(jié)果得出的結(jié)論，本文提出以下3點(diǎn)建議：一是加大管理層長(zhǎng)期股權(quán)激勵(lì)力度。上文研究看到，銀行業(yè)管理層持股與公司績(jī)效呈現(xiàn)雙向良性互動(dòng)關(guān)系，在我國現(xiàn)階段銀行業(yè)管理層持股的現(xiàn)狀下，賦予管理層更多的股權(quán)，會(huì)帶來績(jī)效的增加。因此要想帶來績(jī)效的提高，適當(dāng)給予管理者更高比例的股權(quán)是一種有效的方式。二是完善銀行業(yè)公司績(jī)效評(píng)價(jià)體系。本文實(shí)證研究部分能看到，選取不同的績(jī)效指標(biāo)，管理層持股的激勵(lì)結(jié)果對(duì)績(jī)效影響不同，因此在衡量激勵(lì)效應(yīng)時(shí)，不能用一個(gè)Q值或者其他單一指標(biāo)來說明。在最終考察績(jī)效指標(biāo)時(shí)，市場(chǎng)價(jià)值和后續(xù)發(fā)展?jié)摿Χ紩?huì)作為依據(jù)，這樣能對(duì)激勵(lì)效果帶來更全面的評(píng)價(jià)。三是優(yōu)化資本市場(chǎng)布局，完善成熟的金融市場(chǎng)。我國銀行多為國有企業(yè)，而國有企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率低下一直是為大眾所詬病。通過加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)督，減少各種市場(chǎng)行為，明確國有資本的權(quán)力與責(zé)任，增加金融行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)吸收能力增加人才隊(duì)伍建設(shè)，加大力度培養(yǎng)管理人才，培養(yǎng)一批屬于我們自己的企業(yè)家，從而提高銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)效率。

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