摘 要：本文選取2010-2017年間，通過參股金融機構(gòu)方式進行產(chǎn)融結(jié)合的房地產(chǎn)上市公司為樣本，運用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法（DEA）的C2R模型，分析了通過這種方式實現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合的企業(yè)的效率表現(xiàn)。

研究發(fā)現(xiàn)：在考察期間我國產(chǎn)融結(jié)合型房地產(chǎn)上市公司的數(shù)量逐年遞增，但是整體表現(xiàn)出的平均效率水平不高。

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn);產(chǎn)融結(jié)合;效率;DEA

一、數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法（DEA）——C2R模型

本文采用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法（DEA）中的C2R模型，以多階段（Multi-Stage）的產(chǎn)出最大為導(dǎo)向，分別計算各年的樣本技術(shù)效率值（DEA-Value）。

選取4個投入指標和2個產(chǎn)出指標，建立如下模型：

1.投入指標（Input）

本文在投入指標的選取上參考微觀經(jīng)濟學(xué)中生產(chǎn)函數(shù)Q=F（K，L），從勞動力投入L和資本投入K兩方面進行選取。勞動力投入L方面，選取職工薪酬作為投入指標;資本投入K方面，選取折舊和攤銷、財務(wù)費用兩個指標作為投入指標。

同時參考“經(jīng)濟利潤=會計利潤-機會成本”，將機會成本作為投入指標的一項引入模型。

（1）職工薪酬（payment）

企業(yè)當(dāng)年產(chǎn)生的人工成本會計入應(yīng)付職工薪酬科目，而公司支付工資會減少應(yīng)付職工薪酬科目金額，所以本文采用的職工薪酬為：

職工薪酬（PA）=應(yīng)付職工薪酬增加額+支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金=（期末應(yīng)付職工薪酬-期初應(yīng)付職工薪酬）+支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金

（2）折舊和攤銷（depreciation）

形成固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的資本投入總量可以作為資本投入的一個指標，但實際上每年的消耗僅為固定資產(chǎn)折舊和無形資產(chǎn)攤銷部分，可以將其作為這部分資本的成本，所以本文采用折舊和攤銷作為一項投入指標：

折舊和攤銷（DE）=固定資產(chǎn)折舊+無形資產(chǎn)攤銷

（3）財務(wù)費用（financial expense）

借入資本也是企業(yè)的資本投入，財務(wù)費用可以衡量借入資本的成本，本文采用財務(wù)費用明細中的利息支出作為借入資本成本的投入指標：

財務(wù)費用（FE）=財務(wù)費用利息支出

（4）機會成本（opportunity cost）

本文引入機會成本作為一項自有資本投入的指標，所有者權(quán)益和平均報酬率的乘積，由于同年各家公司的平均報酬率相同，所以本文采用所有者權(quán)益作為機會成本（OC）的代替指標：

2.產(chǎn)出指標（Output）

本文選取營業(yè)收入和扣除期間費用、營業(yè)稅金及附加前的營業(yè)利潤兩個指標作為產(chǎn)出指標。

（1）營業(yè)收入（operation revenue）

衡量企業(yè)日常經(jīng)營的產(chǎn)出，包括主營業(yè)務(wù)收入和其他業(yè)務(wù)收入。

營業(yè)收入（OR）=主營業(yè)務(wù)收入+其他業(yè)務(wù)收入

（2）調(diào)整營業(yè)利潤（adjusted operating profit）

調(diào)整營業(yè)利潤（AOP）=營業(yè)利潤+期間費用+營業(yè)稅金及附加

二、實證結(jié)果及分析

本文通過DEAP2.1軟件進行數(shù)據(jù)分析處理，計算得到2010-2017年各年參股金融機構(gòu)房地產(chǎn)上市公司的技術(shù)效率值，并分年按區(qū)間計數(shù)，結(jié)果如下表所示：

從各年樣本效率值的區(qū)間分布上看，呈現(xiàn)出“左低右高”的分布特點。各年參股金融機構(gòu)房地產(chǎn)上市公司的效率值主要分布在（0.8，1.0]區(qū)間內(nèi)，平均有47.34%的樣本的效率值落在這一區(qū)間內(nèi)，反映出接近一半的房地產(chǎn)上市公司產(chǎn)融結(jié)合有較高的效率;同時也有一半的樣本的效率值不超過0.8，反映出產(chǎn)融結(jié)合的房地產(chǎn)上市公司并不都表現(xiàn)出較高效率，仍有一半?yún)⒐山鹑跈C構(gòu)的樣本公司與潛在的效率前沿存在比較大的差距，有進一步改進的空間。

隨著進行產(chǎn)融結(jié)合房地產(chǎn)上市公司的逐年增加，效率值超過0.8，甚至達到1.0的公司的絕對數(shù)量也同步增加，但是具有較高效率的公司在各年樣本總體中的占比卻沒有呈現(xiàn)出相同的趨勢，具體表現(xiàn)為從2010年的76.92%，連續(xù)三年下降，到2013年的36.00%，2014年回升至64.29%，然后又連續(xù)三年下降，至2017年為35.56%。這反映出一部分通過參股金融機構(gòu)進行產(chǎn)融結(jié)合的房地產(chǎn)上市公司只是在產(chǎn)融結(jié)合趨勢下，實現(xiàn)了形式上的產(chǎn)融結(jié)合，并沒有真正發(fā)揮出產(chǎn)融結(jié)合的效率。

三、結(jié)論

本文參考成本收益分析方法，改進和構(gòu)建指標體系，并將機會成本的作為投入指標引入效率評價模型，使投入指標和產(chǎn)出指標更好匹配，效率值能更好的體現(xiàn)企業(yè)真實的情況。然后用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法，分析產(chǎn)融結(jié)合型房地產(chǎn)上市公司的效率表現(xiàn)，以期為房地產(chǎn)公司參股金融機構(gòu)提供一定的參考。

數(shù)據(jù)包絡(luò)分析的結(jié)果表明，只有大約50%的產(chǎn)融結(jié)合型房地產(chǎn)上市公司具有較高的效率，而另一半?yún)⒐山鹑诮Y(jié)構(gòu)的房地產(chǎn)上市公司表現(xiàn)出較低的經(jīng)營效率，整體效率不高，還有很大的改善空間。

參考文獻：

[1]譚小芳，范靜.產(chǎn)融結(jié)合型農(nóng)業(yè)上市公司運營效率研究[J].農(nóng)業(yè)技術(shù)經(jīng)濟，2014，（10）：111-120.

作者簡介：

常翔（1992-），男，山西長治人，山西財經(jīng)大學(xué)2016（金融學(xué)）學(xué)碩研究生，研究方向：商業(yè)銀行經(jīng)營管理.