王廣生

(中國社會科學(xué)院，北京 100732)

黨的十九大報告擘畫了建設(shè)“數(shù)字中國”“網(wǎng)絡(luò)強國”的宏偉藍圖，我國數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展進入新的階段。電子商務(wù)是數(shù)字經(jīng)濟最有活力、最為集中的重要組成部分，在政府和市場的雙重推動下，我國電商企業(yè)取得了長足發(fā)展，并朝著高質(zhì)量、高效率、重創(chuàng)新的方向穩(wěn)步前進，在助推數(shù)字經(jīng)濟和促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級等方面發(fā)揮著重要的作用。近年來，我國電商保持高速發(fā)展的態(tài)勢，根據(jù)國家統(tǒng)計局電子商務(wù)交易平臺有關(guān)數(shù)據(jù)，2017年全國電子商務(wù)交易額達29.16萬億元，同比增長11.7%，我國繼續(xù)保持全球網(wǎng)絡(luò)零售市場占比及數(shù)額最大的領(lǐng)先地位[1]。與電商行業(yè)的高歌猛進形成鮮明對比的是，一長串耳熟能詳?shù)碾娚痰瓜?，如一元奪寶、許鮮網(wǎng)、優(yōu)庫速購、綠盒子，等等。這不僅與進入經(jīng)濟新常態(tài)后國家經(jīng)濟下行壓力增大有關(guān)，也與企業(yè)所處行業(yè)以及自身的商業(yè)模式、運行效率、資本結(jié)構(gòu)等有關(guān)。本研究以經(jīng)濟新常態(tài)為研究背景，以我國電商類上市公司為研究主題，探討資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的關(guān)系，如我國電商上市公司的資本結(jié)構(gòu)是怎樣的？其資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效有怎樣的關(guān)系？如何從資本結(jié)構(gòu)方面進一步提高企業(yè)績效？嘗試通過回答以上問題，從理論和實踐兩個方面為電商發(fā)展提供意見建議。

一、文獻回顧及假設(shè)提出

馬克思在《資本論》中關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的論述，闡明了資本結(jié)構(gòu)與剩余價值的二元關(guān)系，指出資本結(jié)構(gòu)決定了剩余價值的生產(chǎn)、積累、實現(xiàn)及分配，可以認為這是資本結(jié)構(gòu)研究的濫觴[2]。美國經(jīng)濟學(xué)家莫迪格萊尼(Modigliani,1958)和米勒(Miller,1963)分別在《美國經(jīng)濟評論》發(fā)表《資本成本、公司理財與投資理論》 《企業(yè)所得稅和資本成本：一項修正》，開啟了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)研究的先河。隨后，經(jīng)濟學(xué)家們開始關(guān)注企業(yè)資本結(jié)構(gòu)這一主題，并放寬理論假設(shè)的前提條件，嘗試從不同的視角開展資本結(jié)構(gòu)及其影響因素的研究，當然也包括資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的研究(如Berger A N, Di Patti E B,2006；Onayemi M, Akindapo A, Ojokuku R, et al.,2010; Abu-Rub N,2012)。但是，現(xiàn)有文獻中針對電商企業(yè)的相關(guān)研究很有限。

1.關(guān)于資本結(jié)構(gòu)研究的主要觀點

莫迪尼亞尼和米勒(1958)指出，在完善的資本市場這一理想條件下，鑒于套利機制的作用，企業(yè)的市場價值取決于投資決策，與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)[3]。隨后，莫迪尼亞尼和米勒(1963)對上述觀點進行修正，指出如果將企業(yè)所得稅考慮在內(nèi)，由于債務(wù)利息具有稅盾的作用，因此企業(yè)的市場價值會隨著負債率的提高而增加[4]。以上觀點闡明了企業(yè)融資決策的基本規(guī)律，被稱為莫迪尼亞尼-米勒定理，在學(xué)界視為現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的奠基石。但是，由于以上假設(shè)在現(xiàn)實的經(jīng)濟社會中并不存在，因此之后又有不少學(xué)者在此基礎(chǔ)上不斷完善有關(guān)理論。

詹森、麥克林(Jensen M C, Meckling W H, 1976)，格魯伯、瓦納(Gruber M J, Warner J B, 1977)，邁爾斯、梅吉拉夫(Myers S C, Majluf N S, 1984)等學(xué)者在莫迪尼亞尼-米勒定理的基礎(chǔ)上，提出了均衡理論。均衡理論認為，有負債企業(yè)的價值是無負債企業(yè)的價值加上節(jié)稅收益的現(xiàn)值，減去財務(wù)危機成本的現(xiàn)值及代理成本的現(xiàn)值。其主要貢獻在于將債務(wù)危機成本和代理成本計算在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)之中，是優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的重要思路。一些學(xué)者在此基礎(chǔ)上提出了信息不對稱下的資本結(jié)構(gòu)理論，包括激勵理論、信號傳遞理論、控制權(quán)理論等，從公司治理的視角探討通過資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化來實現(xiàn)企業(yè)價值[5]。上述資本結(jié)構(gòu)理論以微觀經(jīng)濟學(xué)為理論基礎(chǔ)，通過實證研究方法進行規(guī)范性研究，在一定程度上闡明了企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)安排上的本質(zhì)關(guān)系[6]。

2.我國學(xué)者對于資本結(jié)構(gòu)研究的高被引文獻

魏振民(1981)較早使用了資本結(jié)構(gòu)的概念[7]，陳今池、沈小鳳(1986)從中外合資經(jīng)營企業(yè)的角度較早界定了資本結(jié)構(gòu)的概念[8]。馮根福、吳林江、劉世彥(2000)首先從理論上對我國上市公司資本結(jié)構(gòu)形成的影響因素作出說明，然后運用主成分分析法、多元回歸法對其資本結(jié)構(gòu)形成可能的影響因素進行實證分析，結(jié)果表明我國上市公司獨特的股權(quán)結(jié)構(gòu)是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的重要影響因素，企業(yè)財務(wù)狀況的影響作用相對較弱[9]。洪錫熙、沈藝峰(2000)從資本結(jié)構(gòu)決定因素學(xué)派的研究視角，以我國上交所工業(yè)類公司為樣本，對影響資本結(jié)構(gòu)的主要因素進行實證分析，結(jié)果表明，企業(yè)規(guī)模和盈利能力對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇有顯著影響 ,公司權(quán)益、成長性和行業(yè)因素對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)沒有顯著影響[10]。呂長江、王克敏(2002)認為，上市公司資本結(jié)構(gòu)、股利分配、管理股權(quán)比例等3個元素之間存在顯著的相互作用關(guān)系[11]。

3.對于特定行業(yè)的上市公司資本結(jié)構(gòu)研究文獻

我國還有不少學(xué)者對于特定行業(yè)的上市公司資本結(jié)構(gòu)進行研究。張佳林、杜穎、李京(2003)對電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)進行研究，結(jié)果表明資本結(jié)構(gòu)和公司結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)正相關(guān)，適當提高負債率能夠提高公司績效[12]。柳松(2005)以我國農(nóng)業(yè)類上市公司為研究對象，實證分析控股股東結(jié)構(gòu)、公司規(guī)模、盈利能力、成長性、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、股權(quán)流通性、收入變異程度、非負債稅盾和所得稅等與其資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，結(jié)論表明，盈利能力與其短期負債對總資產(chǎn)賬面價值的比值和總負債對總資產(chǎn)賬面價值的比值呈顯著負相關(guān)[13]。柳松、顏日初(2005)以我國房地產(chǎn)類上市公司為研究對象，實證分析表明，公司規(guī)模與其負債比率在1%或5%的顯著性水平下顯著正相關(guān)[14]。朱順泉(2005)以我國47家上市信息業(yè)公司為樣本，運用主成分分析法、多元回歸分析法，對資本結(jié)構(gòu)的影響因素進行實證分析，并對資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化提出了一些有建設(shè)性的意見[15]。程大友(2004)以滬深上市的 36家醫(yī)藥類上市公司為樣本，研究資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、成長性、公司規(guī)模、獲利能力和經(jīng)營風(fēng)險之間的相關(guān)性，以及公司績效與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，結(jié)果表明，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和企業(yè)規(guī)模對以長期負債比率表示的資本結(jié)構(gòu)有顯著影響，資產(chǎn)負債率與總資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)正相關(guān)[16]。此外還有關(guān)于文化類上市公司資本結(jié)構(gòu)與績效關(guān)系的研究(張慶、桑磊泉、陳歡，2015),關(guān)于紡織類上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究(譚恒，2007),關(guān)于食品類上市公司資本結(jié)構(gòu)與盈利能力的研究(王閩，2012),關(guān)于銀行類上市公司資本結(jié)構(gòu)與競爭力關(guān)系的實證研究(夏喜軍，2011)，關(guān)于電力類上市公司資本結(jié)構(gòu)對公司績效的影響研究(孫超，2015)，等等。

現(xiàn)有文獻中，對于電商上市公司資本結(jié)構(gòu)的研究比較少。李曜、叢菲菲(2015)以蘇寧云商為例，對民企資本結(jié)構(gòu)的選擇進行單案例深入分析，結(jié)果表明，在激烈的產(chǎn)業(yè)競爭來臨前，民營企業(yè)的低財務(wù)杠桿不僅是金融歧視造成的，而且是企業(yè)為建立競爭優(yōu)勢和獲取財務(wù)彈性而自主選擇的戰(zhàn)略[17]。李正偉(2017)同樣以蘇寧云商為例，以該公司2012年至2014年財報為數(shù)據(jù)來源，運用因素分析法進行實證分析，結(jié)合電商企業(yè)的經(jīng)營績效、營運效率和資本結(jié)構(gòu)的配比，提出了電商企業(yè)提高經(jīng)營效益的意見建議[18]。張越楠(2017)以3家國內(nèi)典型電商公司為例，利用2012年至2015年有關(guān)財務(wù)指標測算結(jié)果，分析財務(wù)杠桿的運用及資本結(jié)構(gòu)情況，建議電商公司根據(jù)戰(zhàn)略發(fā)展需要調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，提高財務(wù)杠桿彈性，有效平衡風(fēng)險與收益[19]。高冠群、李興法(2016)認為資本結(jié)構(gòu)安排不當是美國電子產(chǎn)品零售連鎖品牌瑞賽電器在短短幾年內(nèi)由輝煌走向破產(chǎn)的重要原因[20]。上述文獻雖然對電商上市公司資本結(jié)構(gòu)進行了一定深度的研究，但是，樣本數(shù)量比較有限，根據(jù)萬德數(shù)據(jù)庫有關(guān)信息統(tǒng)計，截至2017年12月31日我國滬深上市電商有26家，而現(xiàn)有文獻最多只分析了3家電商；現(xiàn)有文獻以蘇寧云商為例進行的分析代表性也有限，根據(jù)2014年年報，蘇寧云商的總資產(chǎn)是我國上市電商公司總資產(chǎn)均值的5.5倍，因此該公司的情況并不具有廣泛代表性[21]；現(xiàn)有文獻的研究數(shù)據(jù)最遲延展至2015年，沒有將經(jīng)濟新常態(tài)作為大背景開展研究，而且難以反映出電商行業(yè)快速變化的特征；此外，國內(nèi)外尚未有文獻使用面板數(shù)據(jù)對電商上市公司的資本結(jié)構(gòu)進行研究。因此，在經(jīng)濟新常態(tài)下使用面板數(shù)據(jù)對上市電商公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效關(guān)系進行研究，在理論和實踐方面均具有重要的意義。

根據(jù)以上文獻及有關(guān)常識，可以提出以下原假設(shè)：

H01總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與企業(yè)績效呈現(xiàn)正相關(guān)；

H02資產(chǎn)負債率與企業(yè)績效呈現(xiàn)正負相關(guān)；

H03無形資產(chǎn)占比與企業(yè)績效呈現(xiàn)正相關(guān)；

H04流動資產(chǎn)占比與企業(yè)績效呈現(xiàn)正相關(guān)；

H05固定資產(chǎn)占比與企業(yè)績效呈現(xiàn)負相關(guān)。

二、研究方法和數(shù)據(jù)來源

研究方法在學(xué)術(shù)研究中發(fā)揮著重要作用，直接關(guān)系到研究的成敗。綜合考慮對電商上市公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效關(guān)系研究的可行性、可靠性、科學(xué)性，本研究以經(jīng)濟新常態(tài)下我國電商上市公司的面板數(shù)據(jù)為樣本，使用多元線性回歸方法進行分析，運用多個變量的最優(yōu)組合共同估計因變量。

1.樣本及數(shù)據(jù)選擇

2.變量選擇及定義

由于樣本數(shù)量有限，本研究不宜選擇太多的變量，否則會導(dǎo)致估計結(jié)果不準確。綜合現(xiàn)有文獻關(guān)于變量的選擇，對其中的二十多個變量進行慎重比較，本研究選取以下變量。

本研究的被解釋變量是企業(yè)績效，選取資產(chǎn)收益率(ROA)作為衡量的指標。現(xiàn)有文獻大多數(shù)也是用資產(chǎn)收益率衡量企業(yè)績效，例如張正堂(2008)，朱金鳳、楊鵬鵬(2009)，蔡春、蔡利、田秋蓉(2011)，等等。在數(shù)學(xué)模型中，用ROA表示。

本研究的解釋變量有以下幾個：一是流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重。二是固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重。選擇以上兩個變量是基于衡量企業(yè)流動性的考慮，流動資產(chǎn)比率越大則資產(chǎn)的流動性越強、風(fēng)險性越小，但是收益性會變差；反之則固定資產(chǎn)比率越大，資產(chǎn)流動性越差、風(fēng)險越大，收益會隨之提高。流動資產(chǎn)占比在數(shù)學(xué)模型中用LDZC表示，固定資產(chǎn)占比在數(shù)學(xué)模型中用GDZC表示。三是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。該指標能反映出企業(yè)全部資產(chǎn)的經(jīng)營質(zhì)量和利用效率，在一般情況下，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高則表明該企業(yè)資產(chǎn)管理效率高，資產(chǎn)對企業(yè)利潤的貢獻度也越大，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在數(shù)學(xué)模型中用ZZC表示。四是資產(chǎn)負債率，它能夠衡量企業(yè)利用債權(quán)人提供的資金進行經(jīng)營活動的能力，修正后的莫迪尼亞尼-米勒定理指出，企業(yè)的資產(chǎn)負債率提高能促進企業(yè)的綜合資本成本降低，資產(chǎn)負債率在數(shù)學(xué)模型中用ZCFZ表示。五是無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重，無形資產(chǎn)是企業(yè)維持競爭優(yōu)勢的重要因素，在一般意義上，具有競爭力的企業(yè)，無形資產(chǎn)在企業(yè)的資產(chǎn)總量中占50%以上，無形資產(chǎn)占比在數(shù)學(xué)模型中用WXZC表示[22]。

基于以上考慮，從萬德數(shù)據(jù)庫中導(dǎo)出24家企業(yè)2013年至2017年的季報相關(guān)數(shù)據(jù)，共計2880個有效數(shù)據(jù)項。

由以上變量定義可構(gòu)建多元線性回歸模型如下：

ROA=α+β1LDZC+β2GDZC+β3ZZC+β4ZCFZ+β5WXZC+ε

證明 注意到GT嚴格正且EP[GT]=1。因此由標值點過程模型下的Girsanov型測度變換定理知[7-8]:可以定義一個概率測度:且有是PR-Brownian運動,Nt是強度為λR=λ(ξ+1)的PR-Poisson過程，且Vi仍是獨立同分布的隨機變量,其有PR概率密度函數(shù)

其中，α為常數(shù)項，βi(其中，i=1,2,3,4)表示相應(yīng)變量的估計參數(shù)，ε為隨機誤差項。

3.變量基本情況

在進行模型估計前，我們先對變量的基本情況進行統(tǒng)計。使用Eviews對有關(guān)數(shù)據(jù)進行變量描述性統(tǒng)計，可以得到表1(變量描述性統(tǒng)計)。使用Eviews對有關(guān)數(shù)據(jù)進行相關(guān)性分析，可以得出表2(變量相關(guān)性分析)。從表中數(shù)據(jù)來看，電商上市公司之間的資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負債率等相差較大，企業(yè)的績效和資本結(jié)構(gòu)普遍存在一定差異；數(shù)據(jù)之間的相關(guān)性并不強，不存在多重共線性。從以上分析的基本情況來看，適合進行面板模型估計。

表1變量描述性統(tǒng)計

注：除觀測數(shù)保留整數(shù)外，其余均保留兩位有效數(shù)字

表2變量相關(guān)性分析

ROALDZCGDZCZZCZCFZWXZCROA1.00 LDZC0.03 1.00 GDZC-0.05 -0.72 1.00 ZZC0.27 0.09 -0.09 1.00 ZCFZ-0.55 0.19 -0.10 0.02 1.00 WXZC-0.01 -0.49 0.33 -0.25 -0.09 1.00

表格來源：本研究根據(jù)所搜集數(shù)據(jù)自行匯總

4.變量檢驗

為了使估計結(jié)果是有意義的，首先要考慮數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性及是否適合進行相關(guān)估計的問題。鑒于本研究所使用的數(shù)據(jù)是5年的季度數(shù)據(jù)，本研究使用的樣本的個數(shù)為24個，因此數(shù)據(jù)的情況為大N小T，不需要考慮單位根和協(xié)整的問題。

在建立模型進行估計前，應(yīng)當先進行模型設(shè)定形式檢驗，確定選擇固定效應(yīng)還是隨機效應(yīng)。我們對數(shù)據(jù)進行Hausman檢驗，從Eviews中導(dǎo)出檢驗結(jié)果，如表3所示(各變量Hausman檢驗結(jié)果)。從表中可以看出，Hausman檢驗的檢驗統(tǒng)計量為21.153149，P值為0.0008，因此，我們拒絕固定效應(yīng)模型不存在系統(tǒng)差異的原假設(shè)，應(yīng)當建立固定效應(yīng)模型。

表3各變量Hausman檢驗結(jié)果

Test SummaryChi-Sq. StatisticChi-Sq. d.f.Prob.Cross-section random21.15314950.0008Cross-section random effects test comparisons:VariableFixedRandomVar(Diff.)Prob.LDZC3.4970852.5863260.5780560.2310GDZC-7.028378-4.5662003.9864900.2175ZZC5.4240365.2478010.0030000.0013ZCFZ-1.282823-1.2831240.0000680.9709WXZC-10.013132-4.8302557.5931200.0600

根據(jù)上述Hausman檢驗結(jié)果，我們建立固定效應(yīng)模型進行估計，從Eviews中導(dǎo)出估計結(jié)果，如表4(固定效應(yīng)模型估計結(jié)果)所示。將估計結(jié)果代入上文模型有：

ROA=0.023231+0.034971LDZC-0.070284GDZC+0.054240ZZC-0.012828ZCFZ-0.100131WXZC

表4固定效應(yīng)模型估計結(jié)果

VariableCoefficientStd. Errort-StatisticProb.C0.0232310.0141691.6395920.1018LDZC0.0349710.0194621.7968910.0730GDZC-0.0702840.036004-1.9521350.0515ZZC0.0542400.00306717.682670.0000ZCFZ-0.0128280.000654-19.623060.0000WXZC-0.1001310.068727-1.4569350.1458

續(xù)表

Fixed Effects (Cross)(略)Cross-section fixed (dummy variables)R-squared0.761196Mean dependent var0.050980Adjusted R-squared0.746370S.D. dependent var0.049356S.E. of regression0.024856Akaike info criterion-4.492884Sum squared resid0.278647Schwarz criterion-4.240717Log likelihood1107.292Hannan-Quinn criter.-4.393763F-statistic51.34210Durbin-Watson stat1.480418Prob(F-statistic)0.000000

5.結(jié)果分析

模型的擬合度比較理想(0.761196)，模型中的解釋變量與被解釋變量之間存在線性關(guān)系。該擬合度高于創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效關(guān)系的擬合度0.268(陳德萍、曾智海，2012)、國企上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司績效的擬合度0.291(牛昆，2016)、上市零售企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系的擬合度0.187(容宇恩，2014)、蘇寧云商資本結(jié)構(gòu)實證研究的擬合度0.348(李曜、叢菲菲，2015)。雖然本研究的擬合度仍低于商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)與績效關(guān)系的擬合度0.904(郭彪，2018)，但是在樣本數(shù)量有限、面板數(shù)據(jù)時間較短、季度數(shù)據(jù)未經(jīng)審計等現(xiàn)實情況下，已經(jīng)達到較好的擬合度。模型的Durbin-Watson統(tǒng)計值為1.480418，表明模型不存在自相關(guān)，統(tǒng)計結(jié)果是有效的。

無形資產(chǎn)占比的回歸系數(shù)為-0.100131、P值為0.1458，未通過顯著性檢驗。流動資產(chǎn)占比的回歸系數(shù)為0.034971、P值為0.0730，固定資產(chǎn)占比的回歸系數(shù)為-0.070284、P值為0.0515，以上2個解釋變量在0.1的水平上通過顯著性檢驗?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的回歸系數(shù)為0.054240、資產(chǎn)負債率的回歸系數(shù)為-0.012828，且兩者的P值均為0.0000，通過顯著性檢驗。以上情況說明，流動資產(chǎn)占比、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與企業(yè)績效呈現(xiàn)正相關(guān)，固定資產(chǎn)占比、資產(chǎn)負債率與企業(yè)績效呈現(xiàn)負相關(guān)，如表5所示( 原假設(shè)分析一覽表)。

表5原假設(shè)分析一覽表

表格來源：本研究根據(jù)估計結(jié)果自行匯總

三、結(jié)論與展望

本研究實證結(jié)果表明，經(jīng)濟新常態(tài)下我國電商上市公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與企業(yè)績效呈現(xiàn)正相關(guān)，資產(chǎn)負債率與企業(yè)績效呈現(xiàn)弱負相關(guān)?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與企業(yè)績效呈現(xiàn)較強的正相關(guān)，說明總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)越多，則企業(yè)的績效越好；企業(yè)運營能力較強，尤其是電商的重要特點是擴大業(yè)務(wù)量的邊際成本較小，這也使得規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)進一步凸顯。資產(chǎn)負債率與企業(yè)績效呈現(xiàn)弱負相關(guān)，這與文化類上市公司的實證結(jié)果類似(白積洋，2012)。這表明電商上市公司傾向于采取低資產(chǎn)負債率來保障企業(yè)的財務(wù)資金安全，籌資策略較為保守，負債率偏低，資本運作能力較弱。無形資產(chǎn)占比對于企業(yè)績效的影響不顯著，原因可能是無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例太小，這也說明企業(yè)的核心競爭力不足。流動資產(chǎn)占比與企業(yè)績效呈現(xiàn)弱正相關(guān)，固定資產(chǎn)占比與企業(yè)績效呈現(xiàn)弱負相關(guān)，體現(xiàn)了企業(yè)保持流動性的重要性，企業(yè)應(yīng)當保持一定的流動資產(chǎn)，以保證資產(chǎn)的變現(xiàn)能力和債務(wù)償還能力。

根據(jù)以上實證結(jié)果，可以對我國電商上市公司提出以下建議：首先，進一步發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，可以上線更多的產(chǎn)品，經(jīng)營區(qū)域向中西部地區(qū)、國外市場進行拓展，通過擴大企業(yè)規(guī)模提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，進而提升企業(yè)績效。其次，進一步提高資本運作能力，充分利用多層次資本市場進行直接融資，維持一個相對穩(wěn)定的資本結(jié)構(gòu)和合理的負債率，實現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)保值增值。最后，將流動資產(chǎn)控制在科學(xué)合理的比例范圍內(nèi)，保持適當?shù)牧鲃有?，建立債?wù)風(fēng)險管理制度，切實防范債務(wù)風(fēng)險。

當然，本研究也存在一些局限性，例如擬合度有待進一步提高，解釋變量可以進一步拓展，時間序列的時間長度可以進一步增加。這些方面都可以在以后的研究中予以考慮。