李東霖
截至目前,公開數(shù)據(jù)顯示A股整體商譽超過1.45萬億,占同期上市公司凈利潤總額2.92萬億元的一半(49.6%),商譽風(fēng)險正考驗A股承受力。
2018年11月16日,證監(jiān)會緊急提示風(fēng)險,發(fā)布了《會計監(jiān)管風(fēng)險提示第8號——商譽減值》(簡稱8號文)。
2019年1月7日,財政部一則關(guān)于“商譽及其減值”議題反饋意見的公開消息,A股商譽減值還是攤銷的議題開始發(fā)酵。
2019年1月10日晚間星普醫(yī)科(300143.SZ)發(fā)布公告,19億商譽暗藏洶涌,商譽“地雷”危機暗伏;
2019年1月12日,鳴志電器(603728.SZ)存商譽減值風(fēng)險遭上交所問詢;
2019年1月11日,萬家樂(000533. SZ)發(fā)布業(yè)績預(yù)虧公告,因商譽減值致凈利虧逾8億元。
如同寒冬里的“一壺沸水”潑向資本市場,關(guān)于今年遭遇商譽減值巨大壓力的公告以及相關(guān)新聞甚囂塵上,其影響可見一斑,也從側(cè)面證實了商譽減值的壓力。
前期大量并購重組業(yè)績對賭期的結(jié)束,商譽的達摩克利斯之劍似乎即將落下。商譽對A股的壓力茲事體大,它的風(fēng)險究竟是如何產(chǎn)生的?又該如何規(guī)避?
商譽的形成,離不開上市公司的外延并購:付出對價大,享有的權(quán)益比例越小。那么這個差額,就可以被看作收購者所得到的商譽,它表現(xiàn)為超出原始計量的一種溢價。
舉個例子,以100元收購某公司,但是該公司的凈資產(chǎn)(股東權(quán)益)只有60元,那這次收購的多出來的40元是不是我就虧了?
答案當(dāng)然不是,如果被收購公司每年穩(wěn)定產(chǎn)生盈利,這40元就是它未來能產(chǎn)生的經(jīng)濟價值,在會計報表中就產(chǎn)生了40元的商譽。
2012年以來,伴隨著傳統(tǒng)行業(yè)逐漸見頂,越來越多的上市公司轉(zhuǎn)型訴求愈發(fā)強烈,通過外延式并購,進行轉(zhuǎn)型升級以及產(chǎn)業(yè)整合。
2014年《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》《上市公司收購管理辦法》等一系列政策舉措出臺,放開并購重組權(quán)限、取消行政審核、豐富支付工具等為手段使得A股上市公司并購重組開始井噴增長。
到如今,業(yè)績承諾期結(jié)束,相關(guān)數(shù)據(jù)顯示,被收購標(biāo)的業(yè)績普遍下滑逾30%,“高估值、高商譽、高業(yè)績承諾”的三高并購產(chǎn)生了商譽減值的后遺癥。
業(yè)績承諾不達標(biāo)后造成的商譽減值,一旦測試后證明需要減值,幾十億商譽可瞬間歸零,這成為當(dāng)前市場重要擔(dān)憂因素,因而帶給投資者一種“爆雷”的感覺。
對被并購公司過高估值,直接導(dǎo)致日后的商譽減值。但商譽減值作為“黑天鵝”,也會有一些“蛛絲馬跡”可尋。
被收購企業(yè)業(yè)績和現(xiàn)金流惡化,特別是業(yè)績承諾未實現(xiàn)導(dǎo)致“洗大澡”、“變臉”的把戲,最知名的莫過于堅瑞沃能(300116.SZ)46億巨額商譽計提減值。
2018年4月19日晚間,堅瑞沃能披露業(yè)績快報修正公告,公司2017年的凈利潤由盈利5.22億元修正為虧損36.89億元。
虧損原因為子公司沃特瑪利潤未達預(yù)期。堅瑞沃能對收購沃特瑪時所形成的商譽計提了全額減值。
時間倒回至2016年2月29日,堅瑞沃能發(fā)布并購及定增預(yù)案,擬以52億元收購沃特瑪100%股權(quán),相對于沃特瑪9.29億元的賬面凈資產(chǎn),該交易對價大幅溢價4.6倍。
類似這種有著高溢價收購、收購后業(yè)績未達標(biāo),現(xiàn)金流惡化特征的公司,大多會在未來某一時刻發(fā)生商譽巨額減值,拖累公司業(yè)績的“變臉”事件。
另一種情況,是發(fā)生在技術(shù)升級階段,或技術(shù)壁壘較低,身處完全競爭市場的公司。
例如東方通(300379.SZ)曾在其2017年報中表述,對可能發(fā)生資產(chǎn)減值損失的商譽計提了3.85億元減值準(zhǔn)備,其中原因之一,是被并購企業(yè)惠捷朗核心的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化測試業(yè)務(wù),因為5G的技術(shù)升級導(dǎo)致未來業(yè)務(wù)量存在諸多不確定性,以及惠捷朗2017年度業(yè)績大幅下滑,且進入2018年后原有核心人員相繼離職,惠捷朗商譽存在減值跡象。
相關(guān)業(yè)務(wù)技術(shù)壁壘較低或技術(shù)快速進步,產(chǎn)品與服務(wù)易被模仿或已升級換代,會使得盈利現(xiàn)狀難以維持,科技類公司尤其如此,這是商譽減值風(fēng)險的重要誘因之一。
2018年11月16日,證監(jiān)會發(fā)布了《會計監(jiān)管風(fēng)險提示第8號——商譽減值》文件,規(guī)范了商譽減值的會計處理、信息披露、商譽減值事項的審計和與商譽減值事項相關(guān)的評估三方面事項。
以往,被收購公司業(yè)績承諾不達預(yù)期,上市公司也會以并購重組相關(guān)方有業(yè)績補償承諾、尚在業(yè)績補償期間為由,不進行商譽減值測試。而“8號文”的出臺,有助于A股商譽減值風(fēng)險防范,讓商譽減值信息更加真實和及時,商譽減值規(guī)模的波動會更加平滑,減少出現(xiàn)風(fēng)險集中爆發(fā)的情形。
除了政策“加持”,投資者還可以通過一些指標(biāo)來判別企業(yè)商譽風(fēng)險。通常有三個商譽指標(biāo)來反映其減值風(fēng)險:商譽/總資產(chǎn)、商譽/凈資產(chǎn)、商譽/凈利潤。
前兩個指標(biāo)表明公司前期進行了越高的溢價并購,區(qū)別在于總資產(chǎn)這個指標(biāo)包含了杠桿水平,而商譽/凈資產(chǎn)、商譽/凈利潤是從商譽對股東權(quán)益和利潤侵蝕角度去分析考量的。
以申萬二級行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn),2018年三季報為基準(zhǔn)進行篩選,可以看到商譽/總資產(chǎn)≧50%的公司一共有22家公司,大多為互聯(lián)網(wǎng)和傳媒行業(yè),指標(biāo)區(qū)間大于70%的公司有兩家,分別是星普醫(yī)科和順利辦;
指標(biāo)區(qū)間位于60%之間有三家公司,分別為眾應(yīng)互聯(lián)、高升控股、迅游科技;指標(biāo)大于50%小于60%的公司有16家。
商譽/凈利潤≧80%的公司一共有974家,行業(yè)分布多為互聯(lián)網(wǎng)傳媒,營銷傳播,可以看出商譽對凈利潤拖累的影響之廣,數(shù)據(jù)大于100倍的就有18家,ST銳電甚至達到了3613倍的指標(biāo)數(shù)。
商譽/凈資產(chǎn)≧80%的公司總數(shù)有33家,集中分布在互聯(lián)網(wǎng)和傳媒行業(yè)。
以上數(shù)據(jù)分布看,互聯(lián)網(wǎng)、傳媒、營銷傳播,是目前商譽風(fēng)險的重災(zāi)區(qū),除此之外,暗藏了巨大的減值風(fēng)險,引發(fā)業(yè)績變臉的個股也應(yīng)該規(guī)避。