摘 要：財(cái)務(wù)杠桿原理在企業(yè)的發(fā)展中起到非常重要的作用，他就像一把雙刃劍，正確合理地利用可以為企業(yè)帶來(lái)可觀的回報(bào)，但盲目濫用便會(huì)給企業(yè)帶來(lái)巨大災(zāi)難甚至破產(chǎn)，因此，如何正確利用財(cái)務(wù)杠桿、規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中得以生存和發(fā)展是當(dāng)今企業(yè)財(cái)務(wù)管理面對(duì)的難題。本文淺述財(cái)務(wù)杠桿原理及其影響因素和企業(yè)應(yīng)用中引申的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并提出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制。希望對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的管理和使用提供一定幫助，實(shí)現(xiàn)企業(yè)效益的最大化。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)杠桿;財(cái)務(wù)杠桿系數(shù);風(fēng)險(xiǎn);應(yīng)用

一、財(cái)務(wù)杠桿原理

在闡述財(cái)務(wù)杠桿原理和應(yīng)用前，先簡(jiǎn)單對(duì)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿做個(gè)認(rèn)知。從物理學(xué)對(duì)杠桿及其原理的定義得知，杠桿是以同一木棒支點(diǎn)為固定點(diǎn)，離支點(diǎn)較遠(yuǎn)的地方用極小的力量便可撬動(dòng)超重的物體，最終達(dá)到省力和改變方向的目的。財(cái)務(wù)杠桿巧妙借用了這個(gè)遠(yuǎn)離，以資產(chǎn)負(fù)債為支點(diǎn)，用少量資本撬動(dòng)更多倍數(shù)的收益回報(bào)，一般，企業(yè)在制定債務(wù)融資或籌資活動(dòng)等資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)會(huì)用到。由此可以看出，合理的杠桿利用會(huì)對(duì)企業(yè)的發(fā)展乃至市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來(lái)一定的優(yōu)勢(shì)，但杠桿使用不當(dāng)也會(huì)給市場(chǎng)秩序帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。

二、財(cái)務(wù)杠桿的分類(lèi)介紹

企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的三種形式：經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿，下面簡(jiǎn)單對(duì)其分類(lèi)介紹。

1.經(jīng)營(yíng)杠桿

經(jīng)營(yíng)杠桿反映的是產(chǎn)銷(xiāo)量（Q）和息稅前盈利（EBIT）間的杠桿關(guān)系，指根據(jù)成本性態(tài)，在一定產(chǎn)銷(xiāo)量范圍內(nèi)，產(chǎn)銷(xiāo)量的改變一般不會(huì)影響固定總額，但會(huì)使單位產(chǎn)品固定成本成分反方向改變。一般用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）表示，即：

DOL=EBIT/Q

一般，從財(cái)務(wù)管理的角度考慮，企業(yè)蒙受經(jīng)濟(jì)損失等風(fēng)險(xiǎn)主要是由于在各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，財(cái)務(wù)上出現(xiàn)了難以預(yù)料或無(wú)法控制的因素，使企業(yè)實(shí)際收益與預(yù)計(jì)收益發(fā)生背離。從定義可以得知，DOL反映的是EBIT變動(dòng)和Q變動(dòng)之間的關(guān)系。因此，任何改變息稅前收益和產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量的因素都會(huì)引起經(jīng)營(yíng)杠桿的變動(dòng)。首先，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是影響息稅前收益的主要因素，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的不確定性會(huì)導(dǎo)致息稅前收益的不確定性;另外，任何影響產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量的因素都會(huì)通過(guò)息稅前利潤(rùn)直接或間接影響到經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的倍數(shù)變動(dòng)。而產(chǎn)品單價(jià)、銷(xiāo)量、固有經(jīng)營(yíng)成本和單價(jià)變動(dòng)成本則是企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，而單價(jià)變動(dòng)成本的存在無(wú)疑放大了這一風(fēng)險(xiǎn)。因此，任何影響產(chǎn)品單價(jià)、銷(xiāo)量、固有經(jīng)營(yíng)成本和單價(jià)變動(dòng)成本的因素都會(huì)影響經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng);若其他因素不變，固有經(jīng)營(yíng)成本增大，則表明企業(yè)對(duì)該杠桿的應(yīng)用程度提高，

從而導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增大而使得經(jīng)營(yíng)杠桿的影響更大。

2.財(cái)務(wù)杠桿

企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中總會(huì)借入資金，然而企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的Fixed financial charges是本身存在固定不變的，所以企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)時(shí)每股收益所負(fù)擔(dān)的利息（EPS）會(huì)伴隨息稅前利潤(rùn)（EBIT）增大呈反方向改變，而給企業(yè)利潤(rùn)帶來(lái)更大的杠桿效應(yīng)，一般用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）表示。即：

DFL=EPS/EBIT

由此可知，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的改變受每股收益和息稅前利潤(rùn)變動(dòng)兩因素的雙重影響，任何引起二者變動(dòng)的因素都將導(dǎo)致企業(yè)收益的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)呈倍數(shù)變化。一個(gè)影響每股收益變動(dòng)率的重要因素是資產(chǎn)報(bào)酬的變化，而固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在直接放大了這一因素的風(fēng)險(xiǎn)。因此，在財(cái)務(wù)杠桿的影響因素中，凡影響單價(jià)成本、售價(jià)、銷(xiāo)量、固定成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的所有因素都會(huì)影響財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng);另外，即便每股收益和息稅前利潤(rùn)均不被影響，固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的減少或增加，都會(huì)改變財(cái)務(wù)杠桿的利用程度，財(cái)務(wù)杠桿利用程度越高，負(fù)債越大企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)更大，這就進(jìn)一步放大了財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。

3.總杠桿

總杠桿是經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿二者雙這作用下的產(chǎn)物，會(huì)因二者作用引起連鎖反應(yīng)，用總杠桿系數(shù)（DTL：Degree Of Total Leverage）表示。

DTL是DFL和DOL的乘積=（EBIT/Q）*（EPS/EBIT）=EPS/Q，即：每股收益所負(fù)擔(dān)的利息/產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量變動(dòng)率。DTL是每股收益變動(dòng)率大于產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的杠桿倍數(shù)效應(yīng)，是Fixed operating cost和Fixed financial charges間共同存在而導(dǎo)致的。

三、財(cái)務(wù)杠桿的風(fēng)險(xiǎn)控制及有效企業(yè)應(yīng)用

1.控制財(cái)務(wù)杠桿以保證風(fēng)險(xiǎn)可控

DFL，也稱作財(cái)務(wù)杠桿程度，是普通股Rate of change in after-tax earnings per share大于Pre-tax Profit Change Rate的杠桿效應(yīng)，是反映財(cái)務(wù)杠桿高低和風(fēng)險(xiǎn)大小的前提條件，同時(shí)用以衡量企業(yè)制定的資本結(jié)構(gòu)是否合理。有上述對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的定義，公式可進(jìn)一步演變?yōu)镈FL=EBIT/（EBIT-I）。

可以發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是用來(lái)衡量企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)，任何一個(gè)企業(yè)其負(fù)債率的多少和償還能力的高低都會(huì)影響到該企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)和發(fā)展，因此，合理控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以保證DFL極為重要，當(dāng)企業(yè)運(yùn)營(yíng)狀況良好時(shí)，企業(yè)通過(guò)權(quán)益投資獲得的投資收益也會(huì)隨之越高，企業(yè)的負(fù)債償還能力便會(huì)越強(qiáng)，從而使得企業(yè)整體的投資收益隨之增加，這是一種良性循環(huán);反之，若企業(yè)運(yùn)營(yíng)狀況出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿最終會(huì)偏向于負(fù)債而導(dǎo)致虧損，甚至可能造成破產(chǎn)致使投資者權(quán)益用于清算償還債務(wù)。綜上所述，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況是成正相關(guān)的，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善時(shí)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)隨之增加，企業(yè)財(cái)務(wù)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的概率也逐漸增加。

2.財(cái)務(wù)杠桿的應(yīng)用可以更好地吸收投資資金

對(duì)于任何企業(yè)來(lái)說(shuō)，獲得投資者資金的注入非常重要，這時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿可以在其中充分展現(xiàn)其魅力。在投資領(lǐng)域里，有個(gè)公認(rèn)的投資規(guī)律，即收益永遠(yuǎn)和風(fēng)險(xiǎn)成正比，投入的資金越多，風(fēng)險(xiǎn)越大，收益也會(huì)隨之增加;反之更少。而杠桿的引入往往放大了二者，但對(duì)于資本投資而言，投資者一般更傾向于考慮收益，而非風(fēng)險(xiǎn)，因此，財(cái)務(wù)杠桿越大，未來(lái)獲取的收益可能會(huì)更豐厚。

當(dāng)然，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)環(huán)境的變幻，在吸引資金時(shí)，除了引入財(cái)務(wù)杠桿之外，還應(yīng)該考慮到市場(chǎng)環(huán)境和企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況。因此，企業(yè)發(fā)展中為了更多更好地吸引投資者資金，會(huì)充分應(yīng)用財(cái)務(wù)杠桿，這就需要企業(yè)將資產(chǎn)負(fù)債率和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)充分整合并披露給投資者，便于投資者對(duì)整個(gè)公司的經(jīng)營(yíng)狀況、總資產(chǎn)和負(fù)債情況有個(gè)詳細(xì)了解，投資者分析評(píng)估做出自己的定論和決定。對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和披露的財(cái)務(wù)杠桿數(shù)據(jù)的審核，并對(duì)比是否一致，是投資者在確認(rèn)是否投資前必須進(jìn)行的綜合分析;這樣，才能保證投資者評(píng)估自己在進(jìn)行此次投資后能承受的最大虧損或者獲得的最低收益，若計(jì)算出來(lái)的最低收益和最大虧損均不在投資者自身設(shè)定的范圍內(nèi)，便會(huì)放棄此次投資。

3.促進(jìn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整

財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)中的應(yīng)用最主要的作用還是資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整，當(dāng)企業(yè)的發(fā)展模式、經(jīng)營(yíng)狀況比較固定時(shí)，一般其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是相對(duì)固定的。當(dāng)然，這種固定只是相對(duì)而言的，當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)的結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)環(huán)境等發(fā)生較大變化時(shí)，之前穩(wěn)定的資本結(jié)構(gòu)將會(huì)隨之被打破，這就需要對(duì)其不斷優(yōu)化最終維持新的穩(wěn)定結(jié)構(gòu)。面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和變化多端的市場(chǎng)環(huán)境，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)必須保持彈性穩(wěn)定，及時(shí)做出調(diào)整來(lái)適應(yīng)市場(chǎng)變化，保證企業(yè)在不斷變化的環(huán)境中有效應(yīng)用財(cái)務(wù)杠桿，減少因財(cái)務(wù)杠桿的不合理應(yīng)用帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)企業(yè)更好的發(fā)展。一般，對(duì)于發(fā)展中的企業(yè)，在應(yīng)用財(cái)務(wù)杠桿的過(guò)程中，可以建立自己的財(cái)務(wù)杠桿模型，充分評(píng)估財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的應(yīng)用可以在最大程度上兼顧企業(yè)的投資權(quán)益、投資收益和資產(chǎn)負(fù)債率和他們的平衡關(guān)系，計(jì)算債務(wù)杠桿帶來(lái)的投資權(quán)益收益，并最大程度地降低資產(chǎn)負(fù)債率把財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)控制在合理區(qū)間，保證企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)。

四、結(jié)論

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是籌資管理中一個(gè)工具，常用來(lái)衡量企業(yè)制定的資金結(jié)構(gòu)是否合理，反映財(cái)務(wù)杠桿高低及其帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)大小的重要指標(biāo)。充分評(píng)估財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為財(cái)務(wù)杠桿的使用起到極為重要的作用，合理使用財(cái)務(wù)杠桿可以使一個(gè)企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營(yíng)保持在一個(gè)合理的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間內(nèi)，從而使企業(yè)在保證不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況下屹立于市場(chǎng)，足見(jiàn)財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)營(yíng)運(yùn)中的作用舉足輕重，因此，每個(gè)企業(yè)都應(yīng)重視財(cái)務(wù)杠桿，合理運(yùn)用。

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作者簡(jiǎn)介：王官利（1979- ），女，漢族，湖北荊州人，本科，高級(jí)會(huì)計(jì)師，研究方向：銀行理財(cái)業(yè)務(wù)研究