陳崢嶸

信用保護合約的推出將成為民營企業(yè)債務融資增信的重要手段，能使各類業(yè)務參與主體受益。

2018年11月2日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人高莉在新聞發(fā)布會上宣布，證監(jiān)會組織開展交易所債券市場信用保護工具業(yè)務試點，探索通過信用增進工具減少投資者購買民營企業(yè)債券的顧慮，支持民營企業(yè)債券融資。首批已推出紅獅控股集團有限公司、金誠信礦業(yè)管理股份有限公司、蘇寧電器集團有限公司和浙江恒逸集團有限公司等四單民營企業(yè)信用保護合約，其中國泰君安為紅獅控股和蘇寧電器提供信用保護，中信證券為金誠信礦業(yè)管理和浙江恒逸提供信用保護。這是切實貫徹落實黨中央、國務院關于拓寬民營企業(yè)融資途徑的決策部署以及習近平總書記在民營企業(yè)座談會上的重要講話精神的有效舉措，反映了證券監(jiān)管機構支持民營企業(yè)債券融資、以市場化方式助力緩解民營企業(yè)融資難和融資貴問題的政策意圖。

目前國內市場上的信用風險管理類工具主要是銀行間市場交易商協(xié)會自2010年11月以來陸續(xù)推出的信用風險緩釋工具（CRM），包括信用風險緩釋合約（CRMA）和信用風險緩釋憑證（CRMW）。證監(jiān)會組織開展交易所債券市場信用保護工具業(yè)務試點，這意味著繼銀行間債券市場推出信用風險緩釋工具之后，交易所債券市場的信用保護工具這一信用風險管理類工具也正式落地。信用保護工具包括信用保護合約和信用保護憑證。

開展信用保護工具業(yè)務

開展交易所債券市場信用保護工具業(yè)務試點，具有重要的現(xiàn)實意義和積極的深遠影響。對于民營企業(yè)來說，此舉通過成熟的信用增進工具可以為參考實體和民營企業(yè)債券提供增信，有利于緩釋民營企業(yè)信用風險，疏浚民營企業(yè)債券融資渠道，擴大民營企業(yè)債券投資者群體，提高民營企業(yè)債券發(fā)行成功率和融資效率，降低民營企業(yè)債券融資成本，促進民營企業(yè)債券融資，以市場化方式幫助緩解民營企業(yè)融資難和融資貴的問題，紓解那些具有發(fā)展前景但暫時陷入經(jīng)營困難的優(yōu)質民營企業(yè)的短期流動性壓力，支持這類民營企業(yè)逐步走出流動性困境，促進民營企業(yè)持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展。

對于投資者來說，此舉通過市場化的信用保護工具（包括信用保護服務和產(chǎn)品）可以為民營企業(yè)債券投資者提供一道防控信用風險的屏障，不僅有利于降低投資者購買民營企業(yè)債券可能造成的信用違約損失，減少投資者購買民營企業(yè)債券的擔憂和顧慮，保護投資者尤其是中小投資者的合法權益，而且有利于豐富投資者的債券投資種類，拓寬投資者的債券投資渠道，給投資者帶來更多的債券投資選擇。

對于券商來說，此舉不但有利于券商開發(fā)信用保護工具這一信用衍生品業(yè)務，進一步豐富FICC業(yè)務種類，培育FICC固定收益全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務，打造FICC業(yè)務鏈，完善FICC業(yè)務體系，優(yōu)化FICC業(yè)務結構，促使業(yè)務結構和收入結構多元化，構建新的業(yè)務模式和盈利模式，而且有利于支持和鼓勵券商參與信用保護工具業(yè)務，促使券商為債券（尤其是民營企業(yè)債券）發(fā)行人提供“公司債券融資+信用保護工具”的綜合金融解決方案，顯著增強券商固收承銷和交易部門服務企業(yè)客戶（特別是民營企業(yè)客戶）債券融資的能力，構建券商服務企業(yè)客戶的新模式，助力民營企業(yè)在交易所債券市場發(fā)債融資，保障民營企業(yè)債券順利發(fā)行，充分發(fā)揮證券行業(yè)支持民營企業(yè)發(fā)展的積極作用，促進民營企業(yè)不斷成長壯大并邁向更廣闊的發(fā)展舞臺，從而切實支持和服務包括民營企業(yè)在內的實體經(jīng)濟發(fā)展。

此外，對于交易所債券市場來說，此舉通過運用市場化的信用保護工具可以形成合理的信用風險定價機制，有利于交易所債券市場積極探索完善信用風險管理工具，有效管理信用風險，更好地滿足投資者防控信用風險的需求，引導市場修復、增強對民營企業(yè)公司債的投資信心，優(yōu)化交易所債券市場投資者結構和產(chǎn)品結構，吸引不同風險偏好的投資者進入交易所債券市場，實現(xiàn)發(fā)債主體和公司債的信用風險與投資者風險偏好相匹配、相對應，改善民營企業(yè)債券融資環(huán)境，促進民營企業(yè)公司債發(fā)行，不斷提升交易所債券市場服務包括民營企業(yè)在內的實體經(jīng)濟的能力，促進交易所債券市場與民營企業(yè)共同長期、平穩(wěn)、健康發(fā)展。

信用保護需要政策環(huán)境

下一步，證監(jiān)會將充分發(fā)揮資本市場支持民營企業(yè)發(fā)展的積極作用，指導滬深交易所盡快完善信用保護工具業(yè)務相關制度，支持和鼓勵更多的合格金融機構參與信用保護工具業(yè)務，支持民營企業(yè)在交易所債券市場發(fā)債融資。

當日，上交所市場信用保護工具業(yè)務正式開始試點，并成功達成首批信用保護合約交易。上交所先行先試，推出信用保護工具業(yè)務，開創(chuàng)了券商固收承銷和交易部門服務企業(yè)客戶的新模式。試點期間，信用保護工具將重點支持暫遇流動性困難的優(yōu)質民營企業(yè)和雙創(chuàng)企業(yè)債券融資；發(fā)行定價上由金融機構自主決策，實行市場化定價。同時，深交所市場也啟動首批信用保護工具業(yè)務試點。

待以信用保護合約形式開展的交易所債券市場信用保護工具業(yè)務試點運行一段時間后，交易所后續(xù)還將推出信用保護憑證。和信用保護合約相比，信用保護憑證具有可流通、可轉讓等屬性。同時，交易所將盡快制定發(fā)布信用保護工具相關業(yè)務規(guī)則，推進信用保護合約和信用保護憑證業(yè)務的常規(guī)化開展，以便使更多符合標準的市場機構為客戶提供相關信用保護服務和產(chǎn)品，更好地改善民營企業(yè)債券融資環(huán)境，拓寬民營企業(yè)融資途徑，進一步提升交易所債券市場服務民營企業(yè)等實體企業(yè)的能力。

以上這些為開展交易所債券市場信用保護工具業(yè)務試點提供了明確的政策依據(jù)和有力的政策保障，創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境。