馮敏

【摘要】隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不斷提高，資產(chǎn)管理行業(yè)面臨巨大發(fā)展機(jī)遇?；鸸芾砉咀鳛橘Y產(chǎn)管理行業(yè)重要組成部分，其憑借更為市場(chǎng)化的發(fā)展模式和廣泛的投資者基礎(chǔ)具備更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。本文著重分析我國(guó)基金管理公司在“大資管”時(shí)代的良好發(fā)展機(jī)遇，并針對(duì)目前基金管理公司發(fā)展過(guò)程中所面臨的問(wèn)題，結(jié)合其優(yōu)勢(shì)給出基金管理公司的轉(zhuǎn)型建議，以期對(duì)于基金管理公司發(fā)展提供理論借鑒。

【關(guān)鍵詞】新形勢(shì)? 公募基金? 轉(zhuǎn)型研究

一、新形勢(shì)下公募基金業(yè)務(wù)現(xiàn)狀

（一）我國(guó)公募基金的現(xiàn)有業(yè)務(wù)情況

基金公司按照業(yè)務(wù)類(lèi)別，大致分為公募基金業(yè)務(wù)（為便于數(shù)據(jù)分析，公募業(yè)務(wù)中統(tǒng)計(jì)口徑涵蓋包括機(jī)構(gòu)公募業(yè)務(wù)和普通投資者的公募業(yè)務(wù)），專(zhuān)戶(hù)業(yè)務(wù)，機(jī)構(gòu)非公募業(yè)務(wù)，QFII業(yè)務(wù)，以及快速發(fā)展的子公司業(yè)務(wù)。

（1）公募業(yè)務(wù)。公募業(yè)務(wù)是基金公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中最重要的業(yè)務(wù)板塊之一，其規(guī)模不斷減小，創(chuàng)造利潤(rùn)不斷下降，是公募基金向財(cái)富管理機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型的一個(gè)重要原因。隨著我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的壯大，以及監(jiān)管層對(duì)資本市場(chǎng)不斷的放開(kāi)，近10年，機(jī)構(gòu)投資者投資公募基金占全部公募基金的份額和凈資產(chǎn)比重不斷加大。尤其是隨著保險(xiǎn)資金對(duì)投資基金產(chǎn)品的倉(cāng)位上限以及投資單只基金產(chǎn)品的比例上調(diào)之后，險(xiǎn)資資產(chǎn)管理的可投資資金中約有數(shù)千億元是通過(guò)持有基金公司的公募基金產(chǎn)品而進(jìn)入股票和債券市場(chǎng)

（2）專(zhuān)戶(hù)理財(cái)業(yè)務(wù)。專(zhuān)戶(hù)理財(cái)業(yè)務(wù)又稱(chēng)特定客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，是指基金管理公司向特定客戶(hù)募集資金或接受特定客戶(hù)財(cái)產(chǎn)委托擔(dān)任資產(chǎn)管理人，由銀行任資產(chǎn)托管人，為保護(hù)資產(chǎn)委托入的利益，運(yùn)用委托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行證券投資活動(dòng)。專(zhuān)戶(hù)理財(cái)業(yè)務(wù)按業(yè)務(wù)形式可以分為“一對(duì)一”專(zhuān)戶(hù)和“一對(duì)多”專(zhuān)戶(hù)兩種。專(zhuān)戶(hù)理財(cái)業(yè)務(wù)“一對(duì)多”業(yè)務(wù)類(lèi)似于私募基金，指基金公司向兩個(gè)及兩個(gè)以上特定客戶(hù)募集資金，把其委托財(cái)產(chǎn)集合于特定賬戶(hù)進(jìn)行證券投資活動(dòng)。其本質(zhì)是基金公司用募集來(lái)的資金投資于二級(jí)市場(chǎng)，區(qū)別在于投資的倉(cāng)位與公募基金相比更為靈活，沒(méi)有了具體的倉(cāng)位要求限制。此外，一對(duì)多專(zhuān)戶(hù)大多設(shè)立了止損和清盤(pán)限制，部分的保障了客戶(hù)的最大虧損。

（3）社保與年金和養(yǎng)老金的投資業(yè)務(wù)。人社部下發(fā)了《關(guān)于擴(kuò)大企業(yè)年金基金投資范圍的通知》和《關(guān)于企業(yè)年金養(yǎng)老金產(chǎn)品有關(guān)問(wèn)題的通知》（稱(chēng)“24號(hào)文”）。23號(hào)文將企業(yè)年金的投資范圍新增加了商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃、特定資產(chǎn)管理計(jì)劃、股指期貨等“非標(biāo)債權(quán)產(chǎn)品”。24號(hào)文則允許投資管理人申請(qǐng)發(fā)行養(yǎng)老金產(chǎn)品，即面向企業(yè)年金基金定向銷(xiāo)售的企業(yè)年金基金標(biāo)準(zhǔn)投資組合。養(yǎng)老金產(chǎn)品的投資范圍亦頗為廣泛，涵蓋了23號(hào)文里允許企業(yè)年金投資的所有非標(biāo)資產(chǎn)。隨著監(jiān)管層對(duì)年金業(yè)務(wù)的支持與放開(kāi)，基金公司作為企業(yè)年金重要的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，其年金業(yè)務(wù)未來(lái)將快速發(fā)展。

二、新形勢(shì)下公募基金發(fā)展機(jī)遇

（一）“大資管時(shí)代”、投資資金充足

隨著經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，社會(huì)各階層的可投資資金更為充足，同時(shí)投資理財(cái)意識(shí)不斷覺(jué)醒。結(jié)合國(guó)外的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)可知，經(jīng)濟(jì)不斷增長(zhǎng)也將帶動(dòng)人們金融類(lèi)投資需求迅速增長(zhǎng)。在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，我國(guó)將繼續(xù)有更多的現(xiàn)金類(lèi)存款轉(zhuǎn)化為金融投資。2017年底的數(shù)據(jù)顯示，基金公司的機(jī)構(gòu)投資者占比首次超過(guò)個(gè)人投資者。企業(yè)及各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)同樣存在投資需求，在近幾年機(jī)構(gòu)投資者的需求迅猛增加，銀行及保險(xiǎn)公司等的大規(guī)模委外資金涌入基金行業(yè)，也帶來(lái)了基金規(guī)模的大增長(zhǎng)。對(duì)于未來(lái)將入市的養(yǎng)老金以及不斷增長(zhǎng)的企業(yè)年金而言，公募基金都是其首選的投資渠道。因此，在這樣一個(gè)資金充裕的“大資管時(shí)代”，基金公司將在眾多資金來(lái)源的支持下迎來(lái)發(fā)展新機(jī)遇。

（二）高素質(zhì)人才聚集、投資能力占優(yōu)

基金管理公司以其良好的薪酬水平、清晰的職業(yè)發(fā)展路徑和規(guī)范化的管理吸引了眾多高素質(zhì)人才加入基金管理公司。在資產(chǎn)管理行業(yè)各細(xì)分領(lǐng)域中，基金管理公司具有業(yè)內(nèi)最高水平的投資管理能力。商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司相較于基金管理公司和證券公司而言，一向在研究能力方面處于劣勢(shì)。證券公司與基金公司相比，業(yè)務(wù)領(lǐng)域更寬，但其研究報(bào)告多以出售給基金公司為目的，在投資研究方面不如基金管理公司精深。因此，在人才素質(zhì)和投資能力方面，基金管理公司在整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)中占有顯著優(yōu)勢(shì)，而優(yōu)質(zhì)的投資能力是最為重要的競(jìng)爭(zhēng)力。

（三）現(xiàn)代的管理機(jī)制、風(fēng)控合規(guī)嚴(yán)格

隨著《基金法》實(shí)施，證監(jiān)會(huì)陸續(xù)出臺(tái)配套的基金行業(yè)的管理辦法，我國(guó)基金行業(yè)進(jìn)入規(guī)范發(fā)展的快車(chē)道。在基金管理公司內(nèi)部治理、合規(guī)風(fēng)控體系建設(shè)、信息披露機(jī)制和基金的估值以及基金稅收方面都有嚴(yán)格的規(guī)定?；鸸鞠噍^于銀行、券商成立時(shí)間更晚，每家基金公司保持幾百人的規(guī)模，團(tuán)隊(duì)更加小而精，管理體制更為現(xiàn)代化，保持著更為年輕化的團(tuán)隊(duì)氛圍。同時(shí)，在專(zhuān)戶(hù)類(lèi)產(chǎn)品大發(fā)展之前，我國(guó)基金公司產(chǎn)品主要面向全市場(chǎng)的投資者，在風(fēng)控合規(guī)方面更為審慎，形成了更為嚴(yán)苛的風(fēng)控合規(guī)要求。基金公司良好的風(fēng)控水平將有助于吸引對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)更為謹(jǐn)慎的機(jī)構(gòu)資金。

三、新形勢(shì)下公募基金轉(zhuǎn)型建議

（一）建立市場(chǎng)化激勵(lì)機(jī)制

基金管理公司聚集了大量高素質(zhì)人才，這些人才經(jīng)歷了基金公司的培養(yǎng)與鍛煉后，形成了更為深厚的投資能力，對(duì)于薪酬和投資決策自由度的更高期待常常導(dǎo)致人員的流失。對(duì)于基金管理公司而言，人才是其最為寶貴的財(cái)富，在管理上應(yīng)制定更具吸引力的薪酬激勵(lì)機(jī)制，和更為靈活的內(nèi)部管理體制。目前，部分基金公司已經(jīng)進(jìn)行了事業(yè)部制、核心管理層股權(quán)改革等嘗試，其效果如何還有待時(shí)間進(jìn)一步檢驗(yàn)。在激勵(lì)機(jī)制方面，公募基金可以創(chuàng)新形式，一方面從物質(zhì)層面的薪酬激勵(lì)入手，另一方面也可以從投資決策的靈活性等方面入手。

（二）拓展多元基金銷(xiāo)售渠道

長(zhǎng)期以來(lái)，基金管理公司依賴(lài)銀行作為代銷(xiāo)渠道，渠道的單一化導(dǎo)致基金管理公司與銀行的溢價(jià)能力弱，渠道端成本提升。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，以余額寶為代表的網(wǎng)上基金銷(xiāo)售為基金銷(xiāo)售開(kāi)辟的新渠道。未來(lái)，基金公司應(yīng)大力發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)基金銷(xiāo)售，一方面可與互聯(lián)網(wǎng)第三方基金銷(xiāo)售平臺(tái)進(jìn)行合作，另一方面，也可以考慮自己發(fā)起設(shè)立第三方基金銷(xiāo)售公司，在銷(xiāo)售本公司產(chǎn)品的同時(shí)，也可以根據(jù)客戶(hù)需求銷(xiāo)售其他公司基金產(chǎn)品。同時(shí)，基金管理公司應(yīng)從戰(zhàn)略層面上增大對(duì)于機(jī)構(gòu)銷(xiāo)售和高端客戶(hù)直銷(xiāo)的支持力度，抓住機(jī)構(gòu)資金、養(yǎng)老金、企業(yè)年金進(jìn)入市場(chǎng)和財(cái)富管理需求爆發(fā)的戰(zhàn)略機(jī)遇。

（三）機(jī)構(gòu)投資者穩(wěn)定市場(chǎng)

基金業(yè)存在的真正意義不是作為機(jī)構(gòu)投資者來(lái)穩(wěn)定股票市場(chǎng)或資本市場(chǎng)，而是真正為投資者創(chuàng)造價(jià)值回報(bào)。而基金公司把產(chǎn)品創(chuàng)新與產(chǎn)品質(zhì)量提高作為核心的價(jià)值創(chuàng)造源泉，建立起品牌和渠道等規(guī)模優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)，依托于多年積累的投研經(jīng)驗(yàn)和人力資源優(yōu)勢(shì)開(kāi)展另類(lèi)投資與衍生品等金融產(chǎn)品市場(chǎng)創(chuàng)新，注重人才儲(chǔ)備，尤其是控制基金經(jīng)理和高級(jí)管理人員的流動(dòng)性，采取股權(quán)或者遠(yuǎn)期的基金份額激勵(lì)等手段，保持投資與管理團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性?；鸸舅诘呢?cái)富管理行業(yè)作為一個(gè)長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)向好的行業(yè)，只要其沒(méi)有遇到經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和公司自身的金融與法律風(fēng)險(xiǎn)，從經(jīng)濟(jì)周期輪動(dòng)的角度看，必將獲得與信托公司類(lèi)似的增長(zhǎng)機(jī)遇，因此，在逐步擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，開(kāi)展金融工具和投資手段創(chuàng)新的同時(shí)，進(jìn)行嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制和法律與道德風(fēng)險(xiǎn)的防范措施，使基金公司自身作為財(cái)富管理機(jī)構(gòu)可以以身作則的樹(shù)立正確的投資價(jià)值觀，為投資者創(chuàng)造回報(bào)的同時(shí)為自己帶來(lái)合理的收益。

（四）深入理解和滿(mǎn)足客戶(hù)需求

不斷提升投資研究水平和公司管理能力，深入理解和滿(mǎn)足客戶(hù)的多樣化需求，堅(jiān)持發(fā)展和完善公募業(yè)務(wù)，同時(shí)大力拓展專(zhuān)戶(hù)、年金、專(zhuān)戶(hù)理財(cái)和基金子公司等要求收益率波動(dòng)性較低、與股市和債市相關(guān)性不大，力求在任何市場(chǎng)條件下都能取得正的回報(bào)的金融產(chǎn)品。同時(shí)，投資品種需要向兩端即更初級(jí)和更高級(jí)的方向延伸。更初級(jí)的方向涵蓋大宗商品和貴金屬乃至房地產(chǎn)等基礎(chǔ)產(chǎn)品;更高級(jí)的方向涵蓋期貨、期權(quán)、掉期乃至股權(quán)收益權(quán)，資產(chǎn)證券化等金融衍生品。

基金公司積極向現(xiàn)代財(cái)富管理公司轉(zhuǎn)型，需要申請(qǐng)獲得財(cái)富管理行業(yè)的全部業(yè)務(wù)牌照，在風(fēng)險(xiǎn)控制得當(dāng)?shù)那疤嵯拢?gòu)建符合現(xiàn)代財(cái)富管理機(jī)構(gòu)要求的公司組織架構(gòu)，在母公司下設(shè)立公募基金、專(zhuān)戶(hù)理財(cái)、養(yǎng)老金和社保、第三方銷(xiāo)售、另類(lèi)投資，股權(quán)投資等分支部門(mén)或者設(shè)立基金子公司，以全面滿(mǎn)足客戶(hù)多元化的需求。

參考文獻(xiàn)：

[1]薛琛俊.基金銷(xiāo)售渠道的發(fā)展與創(chuàng)新[D].上海交通大學(xué)高級(jí)工商管理.

[2]張航宇.大資管時(shí)代基金行業(yè)分析與前景展望[J].中國(guó)信用卡.

[3]周煊，邵彥明.我國(guó)公募基金行業(yè)發(fā)展策略與建議[J].人民論壇.