許金蘭

摘 要：本文將以我國(guó)金融發(fā)展現(xiàn)狀為起點(diǎn)，以影子銀行作為研究目標(biāo)，主要目的為探究其發(fā)展對(duì)金融穩(wěn)定所產(chǎn)生的影響。首先是總結(jié)了中國(guó)影子銀行的運(yùn)作模式和運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)，然后測(cè)算了1994年至2016年影子銀行規(guī)模和金融穩(wěn)定狀態(tài)指數(shù)，接著從理論上分析了商業(yè)銀行、金融市場(chǎng)和相關(guān)貨幣政策所受到的波動(dòng)。同時(shí)，將所選取的變量進(jìn)行一系列相關(guān)檢驗(yàn)，以所建立的模型為依據(jù)，進(jìn)一步進(jìn)行實(shí)證，分析二者間的具體關(guān)系，最后針對(duì)目前我國(guó)在金融界的發(fā)展現(xiàn)狀提出了符合我國(guó)經(jīng)濟(jì)國(guó)情的一些政策性建議。

關(guān)鍵詞：影子銀行；金融穩(wěn)定性；金融監(jiān)管

1 引言

目前我國(guó)已有的相關(guān)領(lǐng)域的研究很大程度上都以參照美國(guó)銀行的性質(zhì)和案例來(lái)進(jìn)行進(jìn)一步研究的，可現(xiàn)實(shí)情況在二者的本質(zhì)上有著幾點(diǎn)很大的不同。不同的參與主體、融資方式、信貸擴(kuò)張機(jī)制所呈現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)特征也會(huì)有所差異。相比之下，中國(guó)影子銀行對(duì)金融穩(wěn)定產(chǎn)生的影響也與美國(guó)的影子銀行不同。

2 我國(guó)影子銀行運(yùn)行模式與運(yùn)作特征

2.1 我國(guó)影子銀行運(yùn)行模式

隨著中國(guó)金融結(jié)構(gòu)的升級(jí)和金融內(nèi)部的創(chuàng)新，影子銀行不斷優(yōu)化并改善著自己的經(jīng)營(yíng)方式?？傮w來(lái)說(shuō)，中國(guó)的經(jīng)營(yíng)方式一般表現(xiàn)在委托貸款、銀信理財(cái)產(chǎn)品、民間借貸等途徑上。

銀信合作是指?jìng)鹘y(tǒng)銀行為了避免監(jiān)管機(jī)構(gòu)的約束，加強(qiáng)與信托公司的合作，以發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品為手段，為企業(yè)提供資金支持。具體而言，用這種方式，傳統(tǒng)銀行可以通過(guò)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品來(lái)融資和放貸，這樣能逃避存款放貸所產(chǎn)生的一部分約束。也有一部分銀行以“雙買斷”（即期買斷和遠(yuǎn)期回購(gòu)協(xié)議）方式與信托公司進(jìn)行聯(lián)手，把資產(chǎn)過(guò)渡信托公司，讓信托公司為需要者提供融資，接下來(lái)按照所簽訂的協(xié)議進(jìn)行回購(gòu)。以此避開(kāi)資本充足率等監(jiān)管限制，提升銀行的盈利水平。

委托貸款和票據(jù)的委托是影子銀行經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)中所占比重極高的兩種方式。眾所周知，企業(yè)之間私自進(jìn)行借貸活動(dòng)是違法的。為了滿足企業(yè)的融資需求，用影子銀行作為此類經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行合法的經(jīng)濟(jì)行為，以此來(lái)規(guī)避監(jiān)管部門(mén)的法律約束。委托貸款是以政府機(jī)構(gòu)、相關(guān)企業(yè)和個(gè)體當(dāng)作委托人提供融資，而商業(yè)銀行作為受托人來(lái)代理發(fā)放貸款并進(jìn)行監(jiān)管，同時(shí)幫助回收資金的行為。通過(guò)委托貸款這種形式，在很大程度上緩解了企業(yè)融資的困難。

民間借貸的定義是法人和其他組織避開(kāi)正規(guī)金融機(jī)構(gòu)而在民間進(jìn)行的資金借貸活動(dòng)。在銀行信貸緊縮之后，大多公司因?yàn)闊o(wú)法獲得來(lái)自銀行的資金支持，所以被動(dòng)轉(zhuǎn)向民間借貸市場(chǎng)，使得當(dāng)鋪等機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍迅速擴(kuò)大。另一方面，銀行業(yè)市場(chǎng)和大規(guī)模公司的流動(dòng)現(xiàn)金也流入民間借貸市場(chǎng)，簡(jiǎn)化過(guò)程為：從商業(yè)銀行獲得低利率的貸款資本，再通過(guò)民間借貸市場(chǎng)用高利投出，以賺取差價(jià)。據(jù)中國(guó)人民銀行官方網(wǎng)站所公示的年度報(bào)告可得出2017年我國(guó)的民間利率和銀行存款利率差額巨大，分別為12.6%和3.3%，正是這高額的利差使得民間金融活動(dòng)規(guī)模范圍逐年擴(kuò)張。

2.2 我國(guó)影子銀行運(yùn)行特征

影子銀行自身的信用創(chuàng)造價(jià)值對(duì)整個(gè)金融系統(tǒng)的集資方式和結(jié)構(gòu)有著深遠(yuǎn)的意義，所以探討我國(guó)影子銀行自身的運(yùn)作特點(diǎn)顯得尤為重要。相比較國(guó)外影子銀行，我國(guó)的特點(diǎn)表現(xiàn)為：

第一，資產(chǎn)證券化水平較低。美國(guó)的影子銀行得以發(fā)展如此快速與規(guī)模龐大的原因是由于其是建立在證券化甚至再證券化上。大部分金融工具經(jīng)過(guò)市場(chǎng)重新包裝和再證券化，大大提高了金融系統(tǒng)和整個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性。但在我國(guó)并不涉及如此復(fù)雜的證券化衍生品，其主要涉及理財(cái)產(chǎn)品、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票、委托貸款和民間借貸等。同時(shí)，這些業(yè)務(wù)主要流向農(nóng)業(yè)戶，私營(yíng)公司，個(gè)體工商戶等資金比較匱乏的中小型經(jīng)濟(jì)主體?？偟膩?lái)說(shuō)表現(xiàn)為銀行信貸業(yè)務(wù)中的替代品。

第二，對(duì)傳統(tǒng)商業(yè)銀行的依附性強(qiáng)。中國(guó)傳統(tǒng)銀行本就作為影子銀行業(yè)務(wù)的實(shí)施者。為規(guī)避中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)上所發(fā)生的金融活動(dòng)進(jìn)行嚴(yán)管的這一事實(shí)，我國(guó)商業(yè)銀行一般采用銷售理財(cái)產(chǎn)品來(lái)獲得盈利。據(jù)統(tǒng)計(jì)，16年末，共計(jì)497家銀行業(yè)機(jī)構(gòu)擁有有期限的理財(cái)品，共計(jì)7.42萬(wàn)只，理財(cái)資金賬面余額為29.05萬(wàn)億人民幣，與相比于15年，余額增加了5.55萬(wàn)億人民幣，增幅達(dá)到23.60%。此外，影子銀行所開(kāi)展的一系列經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和業(yè)務(wù)的辦理都需要傳統(tǒng)銀行所提供的平臺(tái)和融資支持，才能在我國(guó)目前的國(guó)情下得以平穩(wěn)發(fā)展。比如證券、信托公司等部門(mén)的理財(cái)資金主要來(lái)源于商業(yè)銀行。同時(shí)，一些小額信貸公司和民間借貸業(yè)務(wù)也將銀行信貸資產(chǎn)作為自有資金的重要來(lái)源。

第三，信用創(chuàng)造機(jī)制簡(jiǎn)單。美國(guó)影子銀行信用是基于貨幣銀行的信用，隨著證券信用的發(fā)展，會(huì)引起全體信用創(chuàng)造價(jià)值提升。相比下，目前中國(guó)金融市場(chǎng)還較為落后，證券化業(yè)務(wù)規(guī)模較小，且由傳統(tǒng)銀行銷售的組合金融產(chǎn)品收到了來(lái)自監(jiān)管部門(mén)的大力約束。所以，中國(guó)影子銀行信用擴(kuò)張的手段仍依賴于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的貨幣乘數(shù)效應(yīng)，其杠桿率水平相對(duì)較低，和美國(guó)因擁有大量金融衍生品從而有著特別高的杠桿水平不同。

3 影子銀行發(fā)展對(duì)金融穩(wěn)定的影響

3.1 影子銀行體系對(duì)商業(yè)銀行穩(wěn)定性的影響

1）增大流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。由2017年金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)報(bào)告得出，2017年度上半年人民幣存款余額增速比2016年同期降低了1.7個(gè)百分點(diǎn)，下半年人民幣存款余額增速比2016年同期降低了0.8個(gè)百分點(diǎn)。由于影子銀行帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)，商業(yè)銀行在面臨存款流失、增長(zhǎng)放緩等嚴(yán)峻問(wèn)題下，發(fā)行預(yù)期收益率過(guò)高的理財(cái)產(chǎn)品來(lái)增加短期利潤(rùn)，惡化了信用期錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，加重了商業(yè)銀行負(fù)債業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)壓力，增加了資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

2）不良貸款率上升。近年來(lái)，商業(yè)銀行的資金注入導(dǎo)致了影子銀行體系的快速發(fā)展，但同時(shí)各大商業(yè)銀行的不良貸款率也在逐年增長(zhǎng)。原因是影子銀行和商業(yè)銀行存在著一種非直接的內(nèi)在關(guān)聯(lián)，因?yàn)橛白鱼y行涉及的金融工具較多，范圍廣，其杠桿率水平較高。一旦外界經(jīng)濟(jì)有所波動(dòng)，勢(shì)必會(huì)引起其體系內(nèi)部的改變，使之風(fēng)險(xiǎn)蔓延至商業(yè)銀行，使得風(fēng)險(xiǎn)相互滲透，這種情況容易導(dǎo)致商業(yè)銀行不良貸款情況集中暴露，使得不良貸款率迅速上升。例如參與民間借貸業(yè)務(wù)的同時(shí)吸收商業(yè)銀行資金和影子銀行資金，一旦資金鏈斷裂就會(huì)增加銀行欠款風(fēng)險(xiǎn)。這種情況導(dǎo)致了商業(yè)銀行承擔(dān)了大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)，使得商業(yè)銀行難以穩(wěn)定運(yùn)行。

3.2 影子銀行對(duì)金融市場(chǎng)穩(wěn)定性的影響

1）對(duì)金融市場(chǎng)規(guī)模和結(jié)構(gòu)的影響。影子銀行的出現(xiàn)與發(fā)展為我國(guó)金融市場(chǎng)提供了多樣化的融資方式和資金來(lái)源，為中小型企業(yè)甚至個(gè)人經(jīng)濟(jì)體緩解了融資需求長(zhǎng)期無(wú)法得到滿足的壓力，借助各種金融工具直接擴(kuò)大了我國(guó)金融市場(chǎng)的規(guī)模，并且成為其重要組成部分。但由于其資金來(lái)源較廣較雜，一般不受或受到很少相關(guān)機(jī)構(gòu)的監(jiān)督約束，其資金不具有基本穩(wěn)定性，由于其高風(fēng)險(xiǎn)性很容易發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)蔓延，可能對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)造成沖擊。

2）對(duì)利率市場(chǎng)化的影響。雖然我國(guó)近年金融市場(chǎng)融資功能逐漸增強(qiáng)，直接融資率已達(dá)到30%，但根據(jù)中國(guó)人民銀行公布的相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)證券化比率多年來(lái)并未呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，并于一些歐美國(guó)家相比，我國(guó)比率仍處于較低水平。影子銀行體系雖然立足于直接金融市場(chǎng)不斷創(chuàng)新各種模式的民間借貸，比如銀信合作、私募基金、金融租賃、小額信貸公司、擔(dān)保公司，但僅僅停留在初級(jí)階段。融資結(jié)束后，無(wú)法為客戶及時(shí)提供所需的資產(chǎn)增值與風(fēng)險(xiǎn)重配等理財(cái)服務(wù)，所以目前無(wú)法對(duì)我國(guó)利率市場(chǎng)化產(chǎn)生積極的推動(dòng)作用。

3）對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定性的影響。由于影子銀行的出現(xiàn)，直接威脅到了銀行貸款作為房地產(chǎn)企業(yè)信貸資金來(lái)源的主體地位。從房地產(chǎn)企業(yè)資金來(lái)源中的自籌資金占比可以看出，房地產(chǎn)企業(yè)不再單純的依賴銀行信貸。此外，房地產(chǎn)金融的格局也因?yàn)樗侥蓟鸬某霈F(xiàn)而逐漸改變了自身的格局。對(duì)于房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展來(lái)說(shuō)，各個(gè)階段的籌資起到了關(guān)鍵性作用，影子銀行的出現(xiàn)很大的解決了融資上的問(wèn)題，在一定程度上也促進(jìn)了房地產(chǎn)價(jià)格的飛速上漲。

3.3 影子銀行對(duì)金貨幣政策的影響

1）弱化了貨幣乘數(shù)。在影子銀行出現(xiàn)以前，商業(yè)銀行作為唯一的信用創(chuàng)造主體，貨幣政策的執(zhí)行效率十分高效。近年來(lái)，影子銀行體系的信用創(chuàng)造功能使得商業(yè)銀行通過(guò)調(diào)整貨幣準(zhǔn)備金等傳統(tǒng)金融工具無(wú)法達(dá)到預(yù)期效果，這是因?yàn)橛白鱼y行業(yè)務(wù)的范圍太廣并且具有高隱蔽性，其實(shí)際融資的貨幣乘數(shù)無(wú)法得到準(zhǔn)確估計(jì)與計(jì)量，這給政策制定者造成一定困擾，無(wú)法制定精準(zhǔn)的政策使貨幣供應(yīng)量滿足社會(huì)的真實(shí)需求。

2）央行對(duì)信貸規(guī)模和貨幣供應(yīng)量的控制力下降。由于當(dāng)前監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)影子銀行資金的來(lái)源控制較少甚至可以忽略不計(jì)，這種隱蔽的融資渠道增加了資金流動(dòng)性，在加快了貨幣流通速度的同時(shí)也加大了貨幣當(dāng)局對(duì)貨幣供應(yīng)量的控制難度。由于銀行信用期限錯(cuò)配問(wèn)題的加重，加劇了商業(yè)銀行存款的短期化和波動(dòng)化，因此增加了央行貨幣政策的調(diào)控難度，使得信貸調(diào)控的效果不能達(dá)到理想預(yù)期。

3）央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的難度增加。由于傳統(tǒng)的貨幣政策手段已經(jīng)無(wú)法有效地控制金融市場(chǎng)，央行如今選擇公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)管理市場(chǎng)，但是這種方法中證券的價(jià)格更易受到多種不確定因素的影響，影子銀行體系中的創(chuàng)新金融產(chǎn)品和價(jià)格的波動(dòng)又與市場(chǎng)相關(guān)聯(lián)，增加了央行調(diào)控利率的難度。此外，一旦影子銀行體系導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫，便會(huì)使得央行調(diào)控難度加劇。

4 結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，擁有多層次的金融服務(wù)體系是一國(guó)金融高速發(fā)展的必要條件，所以我國(guó)在完善一些傳統(tǒng)金融行業(yè)法規(guī)時(shí)，面對(duì)另一些小額放貸公司、信用社、資金互助社等創(chuàng)新機(jī)構(gòu)也應(yīng)該盡快建立相應(yīng)監(jiān)管制度。同時(shí)清除一部分已頒布的但與現(xiàn)實(shí)狀況不符的業(yè)務(wù)管理規(guī)范性文件（如資產(chǎn)證券化、金融衍生工具等文件），借助立法部門(mén)規(guī)范的表現(xiàn)形式進(jìn)一步提高監(jiān)管效率；加大力度打擊影子銀行高利貸等操作，深度優(yōu)化投資者保護(hù)的法律制度，運(yùn)用法律體系保護(hù)參與者的合法權(quán)益。

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