鄭志威

【摘要】在我國(guó)金融機(jī)構(gòu)去杠桿的政策背景下，本文分析了我國(guó)保險(xiǎn)公司需要去杠桿的原因及去杠桿政策對(duì)保險(xiǎn)公司的影響，并從產(chǎn)品、投資、內(nèi)部治理等方面提出了促進(jìn)我國(guó)保險(xiǎn)公司發(fā)展的建議，以期為促進(jìn)我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)的健康發(fā)展提供一些參考。

【關(guān)鍵詞】去杠桿? 保險(xiǎn)資金? 運(yùn)用研究

去杠桿是助推供給側(cè)改革的重要舉措，2016年10月10日，國(guó)務(wù)院正式發(fā)布《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》及《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，對(duì)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革五大任務(wù)之一的“去杠桿”作出了戰(zhàn)略部署，特別是對(duì)前期爭(zhēng)議較多的“債轉(zhuǎn)股”提出了較為詳細(xì)的指導(dǎo)原則。這些文件為市場(chǎng)化、法制化解決我國(guó)企業(yè)高杠桿率問(wèn)題提供了良好的頂層設(shè)計(jì)，能夠有效地防范和降低金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)發(fā)展，而以長(zhǎng)期、穩(wěn)定為特征的保險(xiǎn)資金，能夠很好地配合政策實(shí)施并發(fā)揮積極作用。

一、去杠桿下保險(xiǎn)資金運(yùn)用的概述

（一）去杠桿下保險(xiǎn)資金運(yùn)用的背景

近些年，隨著金融自由化和金融創(chuàng)新深入推進(jìn)，中國(guó)的影子銀行出現(xiàn)了爆炸式增長(zhǎng)。 “高杠桿”的金融發(fā)展不僅加劇了社會(huì)資金“脫實(shí)向虛”、資產(chǎn)泡沫過(guò)度膨脹等金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的背離，也使得金融機(jī)構(gòu)乃至金融體系的脆弱性隨之上升，危機(jī)爆發(fā)的概率大大增加。為此，2016年10月10日，國(guó)務(wù)院正式發(fā)布《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》及《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，對(duì)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革五大任務(wù)之一的“去杠桿”做出了戰(zhàn)略部署。2017年3月底以來(lái)，從銀監(jiān)會(huì)到保監(jiān)會(huì)等金融機(jī)構(gòu)相繼出臺(tái)政策措施落實(shí)金融去杠桿。保監(jiān)會(huì)連續(xù)下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)保險(xiǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控工作的通知》等4份文件在保險(xiǎn)公司治理、保險(xiǎn)資金運(yùn)用、償付能力、產(chǎn)品管理、中介機(jī)構(gòu)、消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)等八大領(lǐng)域提出堵住制度漏洞的相關(guān)政策。從央行、銀監(jiān)會(huì)到保監(jiān)會(huì)，金融監(jiān)管“去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)”的思路和政策正在進(jìn)一步明朗化，不僅多部門聯(lián)動(dòng)，而且力度空前。這為市場(chǎng)化、法制化解決我國(guó)企業(yè)高杠桿率問(wèn)題提供了良好的頂層設(shè)計(jì)，能夠有效地防范和降低金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)發(fā)展。

（二）去杠桿下保險(xiǎn)資金運(yùn)用的原因

從國(guó)內(nèi)和國(guó)際經(jīng)濟(jì)背景來(lái)看，目前處于去杠桿重要的窗口期。國(guó)內(nèi)看，2014年以前中央政府對(duì)地方政府各類不合規(guī)范的融資行為進(jìn)行了整頓，以及通過(guò)地方債置換等手段降低其融資壓力。地方債問(wèn)題的解決為企業(yè)部門的去杠桿打下了良好基礎(chǔ)。國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)在2017年股市波動(dòng)之后逐步平息，也為企業(yè)部門去杠桿創(chuàng)造了條件。國(guó)際看，美聯(lián)儲(chǔ)逐步進(jìn)入加息周期，民粹化、逆全球化為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇蒙上陰影。為防范可能的海外沖擊，同樣需要抓住當(dāng)前較為平緩的全球經(jīng)濟(jì)和政治環(huán)境，降低企業(yè)部門杠桿，提升經(jīng)濟(jì)整體的韌性。

（1）通過(guò)降低企業(yè)杠桿促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。我國(guó)杠桿率較高的企業(yè)主要集中在國(guó)有企業(yè)特別是國(guó)有產(chǎn)能過(guò)剩企業(yè)，而產(chǎn)能過(guò)剩的根本原因在于產(chǎn)業(yè)集中度過(guò)低，我國(guó)鋼鐵、煤炭的CR4（四企業(yè)集中度）分別只有20%和25%，而美國(guó)、英國(guó)、日本和俄羅斯等國(guó)家的這一指標(biāo)均分別超過(guò)50%和60%，高的超過(guò)90%。

（2）通過(guò)降低企業(yè)杠桿主動(dòng)防范金融風(fēng)險(xiǎn)。鑒于國(guó)內(nèi)債務(wù)水平在國(guó)際金融危機(jī)后過(guò)快上升，而且主要集中于企業(yè)部門，盡管信用風(fēng)險(xiǎn)事件沒(méi)有出現(xiàn)大面積爆發(fā)，但仍存在一定程度的潛在風(fēng)險(xiǎn)。較高的杠桿率水平，導(dǎo)致企業(yè)部門在經(jīng)濟(jì)和利率波動(dòng)過(guò)程中，往往表現(xiàn)出脆弱性，只有采取未雨綢繆的理念，主動(dòng)作為合理有序降低杠桿，才能有效抗擊未來(lái)無(wú)法預(yù)計(jì)的金融風(fēng)險(xiǎn)。

（3）通過(guò)降低企業(yè)杠桿優(yōu)化資源配置。高負(fù)債國(guó)有企業(yè)中有相當(dāng)一部分屬于過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)，對(duì)其中的“僵尸企業(yè)”進(jìn)行破產(chǎn)重組，有利于釋放信貸和其他社會(huì)資源，將其優(yōu)先配置到國(guó)家鼓勵(lì)支持、有發(fā)展前景的產(chǎn)業(yè)，切實(shí)提升資源配置效能。

（4）通過(guò)降低企業(yè)杠桿促進(jìn)“降成本”。企業(yè)部門較高的杠桿率不但與前期過(guò)度投資相關(guān)，而且與國(guó)內(nèi)以貸款和發(fā)債為主的融資環(huán)境也有一定關(guān)系。今年前8個(gè)月，新增人民幣貸款和企業(yè)債分別占全社會(huì)融資規(guī)模的74.3%和19.5%，而同期非金融企業(yè)股票融資只占到7%。較高的杠桿率導(dǎo)致企業(yè)在經(jīng)濟(jì)下行過(guò)程中，需要承擔(dān)較重的債務(wù)成本。因此，從供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革“降成本”的角度，同樣需要通過(guò)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)等手段，降低企業(yè)杠桿進(jìn)而減少企業(yè)債務(wù)成本。

二、去杠桿下保險(xiǎn)資金運(yùn)用的影響

（一）引導(dǎo)保險(xiǎn)回歸保障的本源

回歸保障本源，大力發(fā)展長(zhǎng)期期繳保障型產(chǎn)品才是新時(shí)代下促進(jìn)公司健康，切實(shí)發(fā)揮保險(xiǎn)社會(huì)穩(wěn)定器作用的正確發(fā)展道路。保監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范高現(xiàn)金價(jià)值產(chǎn)品有關(guān)事項(xiàng)的通知（征求意見(jiàn)稿）》，要求保險(xiǎn)公司年度保費(fèi)收入應(yīng)與保險(xiǎn)公司的資本實(shí)力相匹配。并進(jìn)一步要求銷售高現(xiàn)金價(jià)值產(chǎn)品的保險(xiǎn)公司保持綜合償付能力充足率不低于100%，核心償付能力充足率不低于50%，保險(xiǎn)公司綜合償付能力充足率低于規(guī)定要求時(shí)要立即停止銷售高現(xiàn)金價(jià)值的產(chǎn)品。從資本和償付能力兩方面限制各保險(xiǎn)公司高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品保費(fèi)規(guī)模，加強(qiáng)對(duì)高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品的監(jiān)管。密集的監(jiān)管發(fā)文反映出監(jiān)管層去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)的決心和力度，各保險(xiǎn)公司應(yīng)認(rèn)識(shí)到利用中短存續(xù)期產(chǎn)品杠桿在資本市場(chǎng)大肆掘利的時(shí)代已一去不復(fù)返， 即使前期依靠中短存續(xù)期業(yè)務(wù)快速發(fā)展起來(lái)的保險(xiǎn)公司現(xiàn)在也將面臨不得不轉(zhuǎn)型的壓力。

（二）指引保險(xiǎn)資產(chǎn)配置方向

2016年中旬，保監(jiān)會(huì)又下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)組合類保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》，從八個(gè)方面明確了保險(xiǎn)資產(chǎn)管理的底線。進(jìn)一步規(guī)范產(chǎn)品業(yè)務(wù)行為，強(qiáng)化對(duì)保險(xiǎn)資管投資行為的管理，落實(shí) “去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)”的要求，督促保險(xiǎn)公司建立完整的產(chǎn)品業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理體系和框架，提高公司風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)防范能力。2017年5月，保監(jiān)會(huì)發(fā)文《關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，從四個(gè)方面明確重要政策措施，構(gòu)筑實(shí)體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)保障體系，重點(diǎn)發(fā)展環(huán)境污染、食品安全等責(zé)任保險(xiǎn)，推動(dòng)個(gè)人稅收遞延養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)政策出臺(tái)并落地實(shí)施，開(kāi)展特色農(nóng)產(chǎn)品保險(xiǎn)，持續(xù)推進(jìn)強(qiáng)化保險(xiǎn)公司內(nèi)部治理。

三、去杠桿下保險(xiǎn)資金運(yùn)用的建議

（一）加強(qiáng)公司內(nèi)部治理與風(fēng)險(xiǎn)防控

一些保險(xiǎn)公司存在嚴(yán)重治理缺陷，對(duì)公司內(nèi)部治理和風(fēng)險(xiǎn)防控缺乏足夠的重視，導(dǎo)致公司內(nèi)部治理混亂，投資管理能力嚴(yán)重不足。一方面，應(yīng)加強(qiáng)制度建設(shè)，完善內(nèi)控體系。建立資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警制度，強(qiáng)化財(cái)務(wù)資金管理，建立健全資金運(yùn)用管理辦法。另一方面，加強(qiáng)內(nèi)控監(jiān)督，實(shí)行責(zé)任追究制。加強(qiáng)監(jiān)督隊(duì)伍建設(shè)，大查處力度，確保風(fēng)險(xiǎn)防控取得實(shí)效，保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)安全、穩(wěn)定的運(yùn)行。

（二）發(fā)展以期繳為主的長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品

一方面，我國(guó)有巨大的保障型保險(xiǎn)產(chǎn)品需求市場(chǎng)。雖然我國(guó)保險(xiǎn)已經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展，保險(xiǎn)在我國(guó)的廣度和深度已經(jīng)有了明顯改善，但是與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比還有一定差距，人們對(duì)補(bǔ)充保障的保險(xiǎn)產(chǎn)品的需求依然十分強(qiáng)烈。另一方面，堅(jiān)持發(fā)展以期交和續(xù)期拉動(dòng)的長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品可以持續(xù)改善保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)及利源結(jié)構(gòu)，改善盈利模式，為公司的長(zhǎng)久發(fā)展提供持續(xù)動(dòng)力。

（三）法治化原則方面，強(qiáng)調(diào)依法依規(guī)開(kāi)展去杠桿工作

政府與各市場(chǎng)主體都要嚴(yán)格依法行事，尤其要注重保護(hù)債權(quán)人、投資者和企業(yè)職工合法權(quán)益。加強(qiáng)社會(huì)信用體系建設(shè)，防范道德風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)厲打擊逃廢債行為，防止應(yīng)由市場(chǎng)主體承擔(dān)的責(zé)任不合理地轉(zhuǎn)嫁給政府或其他相關(guān)主體。明確政府責(zé)任范圍在于制定規(guī)則，完善政策，依法監(jiān)督，維護(hù)公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)秩序，保持社會(huì)穩(wěn)定，做好職工合法權(quán)益保護(hù)等社會(huì)保障工作，“不兜底、不強(qiáng)制、不免責(zé)”，提出不能“債轉(zhuǎn)股”的“黑名單”，確保債轉(zhuǎn)股在市場(chǎng)化、法治化軌道上平穩(wěn)有序推進(jìn)。法治化的原則和措施，為“去杠桿”提供了堅(jiān)實(shí)的制度保障。

（四）強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債管理

償二代對(duì)保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債管理提出了更高的要求，部分激進(jìn)的公司在資本市場(chǎng)的波動(dòng)下將面臨償付能力不足的風(fēng)險(xiǎn)。強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債管理能力，是保證保險(xiǎn)公司健康穩(wěn)定發(fā)展的有力條件。保險(xiǎn)公司要切實(shí)落實(shí)保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債管理主體責(zé)任，提高資產(chǎn)負(fù)債管理的認(rèn)識(shí)，加強(qiáng)保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債管理組織體系及機(jī)制建設(shè)，切實(shí)配合金融“去杠桿”政策實(shí)施并發(fā)揮積極作用。

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