彭蕊 史璇

摘 要：文中選取2014年-2018年A股上市公司為樣本，對股權(quán)激勵(lì)、行業(yè)競爭和財(cái)務(wù)績效之間關(guān)系進(jìn)行分析，結(jié)論如下：高管股權(quán)激勵(lì)可以明顯提高企業(yè)財(cái)務(wù)績效，行業(yè)競爭激烈時(shí)會(huì)降低其財(cái)務(wù)績效，但激烈的行業(yè)競爭可以強(qiáng)化高管股權(quán)激勵(lì)對財(cái)務(wù)績效的促進(jìn)作用。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì);行業(yè)競爭;財(cái)務(wù)績效

一、研究背景

近年來，隨著金融危機(jī)在全球范圍內(nèi)迅速蔓延，我國也面臨著經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)。在全球經(jīng)濟(jì)蕭條背景下，如何在日趨激烈的行業(yè)競爭中改善企業(yè)財(cái)務(wù)績效，實(shí)現(xiàn)企業(yè)效益最大化和可持續(xù)發(fā)展呢？最重要的一點(diǎn)就是利用企業(yè)的高級管理人才統(tǒng)籌調(diào)配企業(yè)各項(xiàng)資源，優(yōu)化結(jié)構(gòu)配置，不斷增加企業(yè)財(cái)富，應(yīng)對來自企業(yè)內(nèi)外的各種危機(jī)。

由于現(xiàn)代企業(yè)兩權(quán)分離導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部信息不對稱，容易讓高管們出現(xiàn)逆向選擇等投機(jī)主義傾向。股權(quán)激勵(lì)作為高管激勵(lì)中重要的激勵(lì)方式之一，能夠有效地決解企業(yè)內(nèi)部信息不對稱問題，降低代理成本，實(shí)現(xiàn)企業(yè)健康發(fā)展。在我國市場環(huán)境下，行業(yè)競爭已成為企業(yè)發(fā)展不可忽視的外部因素。根據(jù)超產(chǎn)權(quán)理論，激勵(lì)機(jī)制的有效性還受到行業(yè)競爭等多方面因素影響。因此在行業(yè)競爭日趨白熱化的今天，我們要理清行業(yè)競爭對財(cái)務(wù)績效產(chǎn)生的影響，以及了解其在股權(quán)激勵(lì)與財(cái)務(wù)績效之間如何發(fā)揮作用具有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。

二、理論分析與研究假設(shè)

1.高管股權(quán)激勵(lì)與財(cái)務(wù)績效

魏文君（2017）利用“機(jī)制-行為-結(jié)果”的研究范式發(fā)現(xiàn)高管持股能夠緩解企業(yè)內(nèi)部的代理沖突，提高企業(yè)的盈利水平和實(shí)物資產(chǎn)比重。Akimova（2007）的研究認(rèn)為高管持股比例與企業(yè)的財(cái)務(wù)績效并非單一的線性關(guān)系。當(dāng)持股比例在較低水平時(shí)，企業(yè)的財(cái)務(wù)績效會(huì)隨著持股比例的提高而增加，而當(dāng)超過一定的臨界值時(shí)，財(cái)務(wù)績效反而會(huì)有所下降。肖淑芳（2012）的實(shí)證研究認(rèn)為由于內(nèi)生性問題的存在，高管股權(quán)激勵(lì)對企業(yè)的財(cái)務(wù)績效并沒有明顯影響。

根據(jù)利益趨同理論，當(dāng)高管擁有一定的股份時(shí)，高管從管理者變成了所有者，與股東共享企業(yè)發(fā)展成果、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，這種利益趨同效應(yīng)會(huì)使高管更加關(guān)注企業(yè)的盈利水平和長遠(yuǎn)發(fā)展，減少高管的自利行為。據(jù)此提出如下假設(shè)：

H1：高管股權(quán)激勵(lì)與財(cái)務(wù)績效正相關(guān)。

2.行業(yè)競爭與財(cái)務(wù)績效

Nickell（1996）的研究認(rèn)為由于行業(yè)競爭壓力的威脅，企業(yè)會(huì)利用更有效率的生產(chǎn)方式，降低生產(chǎn)成本，所以行業(yè)競爭會(huì)對企業(yè)的生存能力起到優(yōu)勝劣汰的作用。Aghion（2003）研究發(fā)現(xiàn)，在行業(yè)競爭程度非常激烈時(shí)，一些企業(yè)（特別是成長期的企業(yè)）會(huì)面臨資金流通緊張，高管離職率較高等風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致企業(yè)利潤水平下跌甚至出現(xiàn)破產(chǎn)清算的威脅。Schmidt（1997）的研究指出行業(yè)競爭與財(cái)務(wù)績效是一種曲線相關(guān)關(guān)系，較低或者較高程度的行業(yè)競爭都不會(huì)對企業(yè)的財(cái)務(wù)績效產(chǎn)生積極影響，中等程度的行業(yè)競爭才會(huì)有效降低企業(yè)成本，提高企業(yè)的財(cái)務(wù)績效。

筆者認(rèn)為，我國目前正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級時(shí)期，各行各業(yè)的行業(yè)競爭都十分激烈，但行業(yè)競爭監(jiān)督管理機(jī)制還不是很成熟，惡性競爭時(shí)常發(fā)生，眾多的競爭對手會(huì)使企業(yè)收入下降，企業(yè)面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)也隨之加大，造成企業(yè)內(nèi)部人才流失嚴(yán)重，繼而影響企業(yè)內(nèi)部管理效率，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)加大，盈利水平堪憂?；谝陨戏治鎏岢黾僭O(shè)2：

H2：產(chǎn)品行業(yè)競爭與財(cái)務(wù)績效負(fù)相關(guān)。

3.高管股權(quán)激勵(lì)、產(chǎn)品行業(yè)競爭與財(cái)務(wù)績效

Sheilfer（1997）研究發(fā)現(xiàn)，在行業(yè)競爭的刺激下，股權(quán)激勵(lì)對提升企業(yè)績效的正向作用更加明顯。陳麗芳（2014）的研究發(fā)現(xiàn)高管激勵(lì)和行業(yè)競爭都會(huì)影響企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)效率和財(cái)務(wù)狀況，因此要協(xié)調(diào)好二者之間的關(guān)系。譚云清（2014）也認(rèn)為充分利用高管激勵(lì)和行業(yè)競爭的組合可以有效改善企業(yè)的生產(chǎn)績效和盈利能力，這一作用在國有企業(yè)中尤為明顯。

根據(jù)超產(chǎn)權(quán)理論，高管激勵(lì)的有效性離不開行業(yè)競爭和內(nèi)部產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)互相協(xié)調(diào)配合。只有在充分的行業(yè)競爭前提下，企業(yè)的激勵(lì)機(jī)制才會(huì)更加完善，完善的激勵(lì)制度會(huì)充分調(diào)動(dòng)員工的積極性，從而促進(jìn)財(cái)務(wù)績效的提高。所以發(fā)展和完善適應(yīng)行業(yè)競爭的激勵(lì)機(jī)制是提高企業(yè)財(cái)務(wù)績效的關(guān)鍵。根據(jù)以上闡述，提出假設(shè)3：

H3：行業(yè)競爭能夠加強(qiáng)高管股權(quán)激勵(lì)對財(cái)務(wù)績效的促進(jìn)作用。

三、研究設(shè)計(jì)與方法

1.樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文從CSMAR數(shù)據(jù)庫選取2014年-2018年A股上市公司數(shù)據(jù)，剔除金融保險(xiǎn)類和被ST、PT的公司，使用stata13.0對樣本數(shù)據(jù)按1%進(jìn)行winsorize處理。

2.變量定義

具體變量定義見表1。

3.模型構(gòu)建

本文構(gòu)建如下3個(gè)模型分別檢驗(yàn)假設(shè)1、假設(shè)2和假設(shè)3。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)

在描述性統(tǒng)計(jì)表中（表略），凈資產(chǎn)收益率最小值為-0.4335，最大值為0.3632，標(biāo)準(zhǔn)差在0.1左右，說明上市公司中收益情況盈虧參雜，良莠不齊，均值0.0637表明上市公司的盈利水平還有很大的上升空間。股權(quán)激勵(lì)的均值遠(yuǎn)大于中位數(shù)表明大部分企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)并沒有達(dá)到整體平均水平，最小值為0說明甚至有的企業(yè)并沒有建立股權(quán)激勵(lì)制度，標(biāo)準(zhǔn)差0.1387體現(xiàn)了我國上市公司的股權(quán)激勵(lì)發(fā)展水平參差不齊，有待進(jìn)一步的健全和發(fā)展。產(chǎn)品行業(yè)競爭的標(biāo)準(zhǔn)差0.0216說明各行各業(yè)的競爭程度都有較大差異。

2.回歸分析

分析表2中模型1，股權(quán)激勵(lì)系數(shù)0.0443在1%水平下顯著為正值，說明企業(yè)的財(cái)務(wù)績效會(huì)隨著股權(quán)比例的增加而增加，股權(quán)激勵(lì)與財(cái)務(wù)績效是正相關(guān)關(guān)系，證明了假設(shè)H1。而且模型1的F值在1%的水平下顯著，within R^2擬合優(yōu)度16.33%，模型整體效果符合預(yù)期。

觀察模型2，模型2的F值和within R^2也都顯著并符合預(yù)期，構(gòu)建的模型是合適的。代表行業(yè)競爭的hhi指數(shù)與財(cái)務(wù)績效在5%水平下顯著正相關(guān)，說明hhi指數(shù)越大，財(cái)務(wù)績效越大，而hhi只是一個(gè)反指標(biāo)，hhi越大，行業(yè)競爭程度越小，所以行業(yè)競爭與財(cái)務(wù)績效是負(fù)相關(guān)關(guān)系，假設(shè)2得以驗(yàn)證。

分析模型3，股權(quán)激勵(lì)和行業(yè)競爭均在1%水平下與財(cái)務(wù)績效正相關(guān)，再次驗(yàn)證了假設(shè)H1和假設(shè)H2，二者的交互項(xiàng)在1%水平下顯著為正，說明在行業(yè)競爭的調(diào)節(jié)作用下，股權(quán)激勵(lì)對財(cái)務(wù)績效的促進(jìn)作用得以加強(qiáng)，假設(shè)3被證實(shí)。同時(shí)，模型3的F值通過了顯著性檢驗(yàn)，within R^2的擬合效果也很好，模型整體解釋力度較佳。

四、結(jié)論與建議

本文將2014年-2018年所有A股上市公司樣本作為研究對象，進(jìn)行實(shí)證分析研究高管股權(quán)激勵(lì)、行業(yè)競爭與財(cái)務(wù)績效三者之間的關(guān)系，最終研究結(jié)果如下：（1）對高管實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司，其財(cái)務(wù)狀況表現(xiàn)更好，即股權(quán)激勵(lì)會(huì)有效地提高企業(yè)的財(cái)務(wù)績效;（2）行業(yè)競爭比較激烈的情況下，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)加大，營業(yè)收入下降引起利潤空間的縮減，即行業(yè)競爭激烈時(shí)會(huì)降低企業(yè)的財(cái)務(wù)績效;（3）當(dāng)行業(yè)競爭激烈時(shí)，對員工實(shí)施股權(quán)激勵(lì)會(huì)極大提高員工積極性，從而提高企業(yè)的經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)績效，所以行業(yè)競爭能夠強(qiáng)化高管股權(quán)激勵(lì)與財(cái)務(wù)績效之間的正相關(guān)關(guān)系。

根據(jù)本文的研究，為了提升財(cái)務(wù)狀況，企業(yè)可以根據(jù)所處的行業(yè)競爭情況，在其內(nèi)部建立健全相應(yīng)的股權(quán)激勵(lì)制度，通過這種利潤分配方式調(diào)動(dòng)員工積極性，不僅能夠降低高管的人才流失率，還會(huì)將高管轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓶|與管理者兼?zhèn)涞碾p重身份，讓高管從更加長遠(yuǎn)的角度為企業(yè)發(fā)展服務(wù)，努力去增加股東財(cái)富，降低了企業(yè)的代理成本。同時(shí)，我國政府也要完善行業(yè)競爭監(jiān)管機(jī)制，減少惡性競爭帶來的不利影響，建立有序透明的市場環(huán)境促進(jìn)行業(yè)內(nèi)公平競爭的實(shí)現(xiàn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]魏文君.高管持股、投資行為與財(cái)務(wù)績效[J].財(cái)會(huì)通訊，No.760（32）：23-26.

[2]肖淑芳，金田，劉洋.股權(quán)激勵(lì)、股權(quán)集中度與公司績效[J].北京理工大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2012（3）：18-26.

[3]Philippe Aghion. Empirical Estimates of the Relationship Between Product Market Competition and Innovation[J]. Chapters，2003.

作者簡介：彭蕊（1994.10- ），女，漢族，江蘇徐州人，西安工業(yè)大學(xué)，學(xué)生，碩士研究生，研究方向：公司理財(cái)