摘 要：融資融券制度的引入與運行是近年來我國金融市場創(chuàng)新發(fā)展的一個重要表現(xiàn)，在證監(jiān)會引入券商試點開展融資融券業(yè)務以來，國內融資融券市場交易逐步增加，其市場運行對于股票市場的影響，特別是對股票市場流動性與波動性的影響逐步顯露。但是，相對于西方發(fā)達資本市場完善的信息體系、相對完善的衍生品金融監(jiān)管與專業(yè)投資者而言，國內的融資融券業(yè)務發(fā)展還存在一定的問題，其對股票市場的影響相對于西方而言也并不非常明確。

關鍵詞：融資融券 股市 流動性 影響

我國融資融券市場發(fā)展正在一個積極探索的階段，在這個過程中還存在一些問題需要我們正確的認識，存在一定的風險和不足需要我們去應對和解決。在這一系列的問題中，融資融券對股市的影響機理是核心的內容之一，了解其對股市的影響，可以讓我們理解發(fā)展融資融券業(yè)務的主要目的，可以讓我們更清楚的看到中國和國外一些發(fā)達資本主義國家在發(fā)展融資融券業(yè)務上的差距，為我國融資融券業(yè)務的改進和完善指明方向。

一、融資融券業(yè)務概述

1. 融資融券概念

融資融券，又通常被稱為證券信用交易或保證金交易，是指投資者向具有融資融券業(yè)務資格的證券公司提供擔保物，借入資金買入證券（融資交易）或借入證券并賣出（融券交易）的行為。融資交易又稱買空交易，指投資者出于對股票未來價格上漲的預期，向證券公司或其他金融機構支付一定比例的保證金，由證券公司或其他金融機構墊付購買股票余款的交易方式，交易者必須將購入股票存在證券公司或指定的機構，用作融資買空交易的抵押。融券交易又稱賣空交易，是指投資者出于對股票未來價格下跌的預期，向證券公司或其他金融機構支付一定比例的保證金，從證券公司或其他金融機構借入股票并售出的交易行為。

2. 賣空和融券賣空

賣空交易是指投資者出售其自身并不擁有所有權證券的行為，或者投資者用自己的賬戶以借來的證券完成交割的任何出售行為。國際證監(jiān)會組織認為只要一項交易符合以下兩個條件即可認為是賣空交易：（1）投資者賣出股票；（2）投資者賣出股票時并不擁有該只股票。一般來說，賣空包括“裸賣空”和有擔保賣空兩大類：

（1）“裸賣空”：又稱“無擔保賣空”，指投資者在沒有事先借入股票、或不符合能夠表明其有能力到期交割的情形下賣空股票。

（2）有擔保賣空：是指投資者在賣出股票時，已事先借入股票、或已獲得借方確認有股票可供借出、或符合能夠表明其有能力到期交割的情形下的賣空行為，其中賣出已事先借入股票的行為也稱為融券賣空。

二、我國融資融券的交易業(yè)務現(xiàn)狀

1. 市場規(guī)模及影響

在我國融資融券交易試點開始后，融資融券業(yè)務迅速發(fā)展。2016年伊始，A 股市場經(jīng)歷了兩次熔斷同時新股發(fā)行實施無需預交款的新規(guī)，持有證券市值的投資者可通過融券交易對沖市值波動風險。截至 2016 年12月30日，兩市融資融券余額9357.7 億元，較去年同期減少15%，占流通市值為2.39%。

2.同發(fā)達市場融資融券交易業(yè)務現(xiàn)狀對比

截至2016年12 月底的市場情況，2015年中國A 股經(jīng)歷了一輪牛熊換，

2016年市場呈現(xiàn)先抑后揚走勢，滬深300指數(shù)年度回調 12.31%，證券市場融資融券余額年度萎縮 20%至 9392.5億元，其中融資的余額9358.3 億元，融券余額 33.7億元，有融資融券余額的投資者121.19萬名，平均維持擔保比例 269.8%。在行業(yè)分布上，融資余額最高的是非銀行金融業(yè)、銀行業(yè)、醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)、計算機與房地產(chǎn)業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)同樣也是A 股市場資本量與融資額最高的產(chǎn)業(yè)。在此情況下，中國國內融資融券市場交易規(guī)模正在逐步擴大，并且市場上的融資余額是非常充分的，這就為融資融券業(yè)務在我國的推廣打下了良好的基礎。

三、融資融券影響股市的作用機制

1. 融資融券對股市波動性影響的作用機制

從理論上來看，在一個沒有融資融券機制的股票市場，容易產(chǎn)生股價暴漲暴跌現(xiàn)象。在一定期間內，由于市場上各種股票的供給有確定的數(shù)量，各種股票本身沒有相應的替代品，如果股票市場僅限于現(xiàn)貨交易，僅可以做多，市場將呈單邊運行。由于缺乏賣空，市場的供求存在內在的不平衡，投資者做多股票的力量將長期壓倒做空股票的力量。因此，當市場在供求關系出現(xiàn)嚴重失衡的時候，市場必然會巨幅震蕩，缺乏融資融券的股票市場容易出現(xiàn)暴漲暴跌的現(xiàn)象。相反，如果股票市場引入融資融券機制，從理論上看，可以對股票市場的劇烈波動起到平抑作用，減少股票市場中大幅波動的情形，起到穩(wěn)定市場的作用。融資融券對股市波動性的影響主要是通過調節(jié)股票供給和需求來平抑股票市場的劇烈波動。

2. 融資融券對股市流動性影響的作用機制

融資融券交易過程中存在保證金杠桿效應，使市場交易放大若干倍，投資者只需少量資金即可完成數(shù)倍于初始資金的成交金額，達到提高股票市場活躍程度、增強市場流動性和連續(xù)性的目的。同融資融券對股市波動性影響的作用機制相似，融資融券對股市流動性的影響也主要是通過調節(jié)股票供給和需求來增加股票市場的流動性和連續(xù)性。

第一、買空交易對股市流動性影響的作用機制。買空交易先是從股票需求角度為市場提供流動性，即投資者利用保證金融入資金并購進股票，即買空交易增加了相關股票的需求；當融資期限到期時，投資者又會售出股票償還資金，這又從股票供給角度為市場提供流動性，即買空交易增加了相關股票的供給。

第二、賣空交易對股市流動性影響的作用機制。與買空交易相反，賣空交易首先是從股票供給角度為市場提供流動性，即投資者借入股票賣出增加相關股票的供給，提高市場提供流動性；當融券期限到期時，投資者會重新購入股票用于償還，這又從股票需求角度為市場提供流動性，即投資者買入相關股票增加相關股票的需求，提高市場提供流動性。、

四、政策建議

1. 采取適合我國證券市場中小投資者為主的現(xiàn)狀的監(jiān)管措施

我們應鼓勵開展融券交易，特別是通過轉融通交易，將其機制的設計重心轉移到如何擴大轉融券交易規(guī)模上來。外部環(huán)境方面，可以給更多的證券公司、保險公司、投資公司及其他金融機構授予轉融券交易的業(yè)務資格，擴寬證券來源；內部機制方面，我們可以一方面擴大轉融券標的證券，另一方面參考香港地區(qū)的中央結算公司授信模式，以中央結算公司為平臺，供需雙方互相報價，自動撮合完成交易。建立征信系統(tǒng)，根據(jù)投資者信用記錄，放寬或限制交易范圍。這樣也給轉融通交易逐步向市場化授信模式過渡留出了空間，便于時機成熟后向市場化授信模式轉變和過度。

2. 簡化證券公司融資融券業(yè)務辦理流程，注重投資者教育為主

探索在市場穩(wěn)定的情況下適度鼓勵融資融券交易，簡化交易程序，逐步引導合格投資者參與，逐步擴大市場規(guī)模。加大重視業(yè)務受理環(huán)節(jié)中融資融券業(yè)務專員對投資者在風險揭示、合同講解、交易策略等環(huán)節(jié)的指引。

3. 防范融資融券交易行為帶來的風險

為了發(fā)揮保證金交易的積極市場效應，監(jiān)管部門要積極引導多方市場參與主體的行為，維護參與者利益，特別是中小投資者的利益。監(jiān)管部門要完善風險評估和管理手段，做好融資融券交易的市場行為監(jiān)控及整體風險管理工作。

參考文獻：

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[3]郭士華.轉融通下融資融券對滬市波動性與流動性的影響分析[D].中國海洋大學，2014.

[4]陳文雅.滬市融資融券對股市波動性影響的實證研究[D].西南財經(jīng)大學，2014.

作者簡介：

唐曉兵（1994—），男，河北承德人，山西財經(jīng)大學（財政金融學院）2016級金融學碩士.