摘 要：動(dòng)力煤期貨是目前國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)大品種之一，也是首個(gè)大宗資源類商品期貨。動(dòng)力煤期貨價(jià)格與套期保值策略的研究可以為完善國(guó)家政策、實(shí)現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)型、改善經(jīng)營(yíng)管理，加強(qiáng)套期保值等方面提供重要參考。本文先從理論上分析期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)與套期保值功能；然后對(duì)動(dòng)力煤期貨價(jià)格的變動(dòng)進(jìn)行了技術(shù)分析和基本分析，最后，為動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)提供了具有參考價(jià)值的套保策略。

關(guān)鍵詞：動(dòng)力煤期貨；價(jià)格發(fā)現(xiàn)；協(xié)整檢驗(yàn)；方差分解；套期保值

一、期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)與套期保值功能

價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能是指通過公開、公正、高效、競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制來形成期貨價(jià)格的過程，投資者通過電子系統(tǒng)的集合競(jìng)價(jià)、連續(xù)競(jìng)價(jià)的報(bào)價(jià)方式，按照價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則成交，形成的價(jià)格具有真實(shí)性、預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性。套期保值功能是指期貨交易者利用期貨與現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系，在期貨市場(chǎng)采用買入或賣出套期保值等方式來實(shí)現(xiàn)套期保值，以分散風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的交易行為。

二、動(dòng)力煤期貨價(jià)格的技術(shù)分析與基本分析

1.技術(shù)分析。上市初期由于炒新曾有上沖回落行情，動(dòng)力煤上市初期的炒作只有兩個(gè)多月，時(shí)間不長(zhǎng)，力度也不大，指數(shù)從520上沖到600元，又快速回落到520元左右，然后大體上在500元左右小幅震蕩到2014年11月底。2015年隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩而加速下跌，2016年受煤炭產(chǎn)業(yè)鏈去庫(kù)存影響價(jià)格觸底反彈。自3月中旬開始到4月以來，鄭煤市場(chǎng)呈現(xiàn)開門紅場(chǎng)面，窄幅橫盤震蕩的局面終被打破，鄭煤合約增倉(cāng)上行。 從形態(tài)上來看，雖然2015年動(dòng)力煤期貨價(jià)格下跌較慘，但從技術(shù)分析角度看，動(dòng)力煤期貨價(jià)格已經(jīng)突破前期小平臺(tái)和歷史壓力位了，目前來看，已經(jīng)啟穩(wěn)。

2.基本分析。宏觀分析：盡管我國(guó)目前不再對(duì)煤炭?jī)r(jià)格進(jìn)行壓價(jià)管制，實(shí)行煤炭?jī)r(jià)格放開政策，但實(shí)際上國(guó)家對(duì)煤炭?jī)r(jià)格的決定上依然起著不容忽視的作用。 2015年習(xí)書記提出的供給側(cè)改革作為“去產(chǎn)能、去庫(kù)存”的重大戰(zhàn)略舉措，對(duì)煤炭產(chǎn)能集聚過剩的動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)會(huì)有重要影響，例如產(chǎn)品優(yōu)化升級(jí)、生產(chǎn)提效、企業(yè)轉(zhuǎn)型等等，這些影響勢(shì)必會(huì)影響到動(dòng)力煤期貨價(jià)格。中觀分析：動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈上產(chǎn)業(yè)的供需狀況會(huì)直接影響到上下游企業(yè)動(dòng)力煤的生產(chǎn)成本，進(jìn)一步影響鄭煤市場(chǎng)價(jià)格；動(dòng)力煤的庫(kù)存量是動(dòng)力煤在生產(chǎn)、運(yùn)輸、消費(fèi)等多個(gè)環(huán)節(jié)作用下產(chǎn)生的結(jié)果，對(duì)動(dòng)力煤期貨價(jià)格變動(dòng)同樣具有先導(dǎo)作用；其他相關(guān)能源行業(yè)如石油、新能源行業(yè)的發(fā)展勢(shì)必會(huì)間接性影響到動(dòng)力煤期貨的價(jià)格。

三、動(dòng)力煤期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能模型分析

本文在實(shí)證分析中對(duì)數(shù)據(jù)首先進(jìn)行了對(duì)數(shù)處理，可以降低時(shí)間序列波動(dòng)性，隨后對(duì)動(dòng)力煤期貨與現(xiàn)貨價(jià)格之間進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)。在得知具有高度相關(guān)性后做了單位根檢驗(yàn)；在確保數(shù)據(jù)平穩(wěn)的前提下利用基于VAR模型的協(xié)整檢驗(yàn)與格蘭杰因果檢驗(yàn)判斷二者長(zhǎng)期關(guān)系；最后通過脈沖響應(yīng)與方差分解量化了二者對(duì)雙方市場(chǎng)的貢獻(xiàn)程度。最后得出下列結(jié)論：（1）動(dòng)力煤期貨與現(xiàn)貨之間相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.927，充分說明二者為正相關(guān)關(guān)系。（2）鄭煤期貨與現(xiàn)貨價(jià)格間存在兩個(gè)協(xié)整關(guān)系，判斷出二者具有長(zhǎng)期均衡關(guān)系。（3）經(jīng)格蘭杰檢驗(yàn)后得出動(dòng)力煤期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格具有預(yù)測(cè)作用，同時(shí)動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格也對(duì)期貨價(jià)格具有影響作用。（4）由脈沖響應(yīng)及方差分解結(jié)果可知，鄭煤期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的方差貢獻(xiàn)為主要部分，但不管是動(dòng)力煤期貨還是現(xiàn)貨市場(chǎng)都是對(duì)于本市場(chǎng)的沖擊先做出反應(yīng)，而對(duì)于對(duì)方市場(chǎng)的反應(yīng)較為遲鈍。經(jīng)過上述的分析，可知?jiǎng)恿γ浩谪浀膬r(jià)格發(fā)現(xiàn)功能得到了初步體現(xiàn)，但是其具體作用程度不太明顯，可能是期貨合約剛剛上市，合同設(shè)計(jì)不太合理、市場(chǎng)交易清淡，各大煤企仍然持有觀望態(tài)度而一直處于被動(dòng)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)等原因使期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能并沒有很好的發(fā)揮，因此在本文的最后一部分將對(duì)相關(guān)煤炭企業(yè)的套期保值策略做相應(yīng)研究。

四、動(dòng)力煤相關(guān)企業(yè)套期保值策略研究

1. 動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈基本分析。根據(jù)生產(chǎn)、流通、消費(fèi)三大環(huán)節(jié)結(jié)合產(chǎn)品波動(dòng)的特點(diǎn)，可將動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)主要分為以下三種：煤企本身、中游動(dòng)力煤貿(mào)易型企業(yè)及下游消費(fèi)行業(yè)。

2.價(jià)格低位區(qū)的買入套保策略。價(jià)格低位區(qū)的買入套保策略是指在當(dāng)前價(jià)格較低，為了回避價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，依照期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值的四大基本原則，在動(dòng)力煤期貨市場(chǎng)上買入與需要保值的動(dòng)力煤現(xiàn)貨資產(chǎn)數(shù)量相等、交割日期相近的的合約，隨后當(dāng)套期保值者買入動(dòng)力煤現(xiàn)貨時(shí)，再將其在鄭煤期貨市場(chǎng)上買入的期貨合約平倉(cāng)，從而為在動(dòng)力煤現(xiàn)貨市場(chǎng)買入現(xiàn)貨或者進(jìn)行資產(chǎn)交易起到套期保值的作用。

3. 價(jià)格相對(duì)高位區(qū)的賣出套保策略。價(jià)格相對(duì)高位區(qū)的賣出套保策略是指企業(yè)為了回避價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，依照在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行套期保值的四大基本原則，在期貨市場(chǎng)上賣出與需保值現(xiàn)貨數(shù)量相等、交割日期相同的合約，將來賣出動(dòng)力煤現(xiàn)貨的同時(shí)將期貨合約對(duì)沖平倉(cāng)，從而為在動(dòng)力煤現(xiàn)貨市場(chǎng)賣出現(xiàn)貨或者進(jìn)行資產(chǎn)交易套期保值。

五、研究結(jié)論

結(jié)合上文的基本分析、技術(shù)分析與模型分析來看，鄭煤的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能逐漸被市場(chǎng)認(rèn)可，但動(dòng)力煤期貨市場(chǎng)仍然不夠活躍，上下游企業(yè)參與度依然較低，日成交量一直維持在萬手附近，因此動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)應(yīng)該結(jié)合上文相關(guān)套期保值策略積極參與套保，主動(dòng)經(jīng)營(yíng)套保。不過，考慮到動(dòng)力煤市場(chǎng)近兩年以來長(zhǎng)期下跌，停滯不前，價(jià)格波動(dòng)幅度范圍較小，再加之動(dòng)力煤消費(fèi)接近零增長(zhǎng)，若采取套期保值策略后，可能會(huì)出現(xiàn)套保效果不太明顯現(xiàn)象，因此動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)要拓寬思路，采取更多主動(dòng)經(jīng)營(yíng)方式，改變其主體分散化、上下游融合度較低的問題。例如，鼓勵(lì)大型煤炭集團(tuán)對(duì)一些小型煤礦進(jìn)行收購(gòu)與兼并重組，對(duì)小煤礦淘汰關(guān)停，積極推進(jìn)去產(chǎn)能政策；著眼向煤電一體化方向發(fā)展，增加出口，擴(kuò)大動(dòng)力煤的銷路；努力實(shí)現(xiàn)動(dòng)力煤的綠色智能開采，加大其清潔化利用程度，保障相關(guān)煤企的可持續(xù)性發(fā)展；響應(yīng)國(guó)家供給側(cè)改革，鼓勵(lì)產(chǎn)能過剩的煤企向煤炭深加工轉(zhuǎn)化。

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作者簡(jiǎn)介：

劉愛紅（1995—），女，山西孝義人，山西財(cái)經(jīng)大學(xué)2016（金融工程學(xué)）學(xué)術(shù)碩士研究生，研究方向：金融工程與風(fēng)險(xiǎn)管理.