李凱月

（新疆財經(jīng)大學 金融學院，新疆 烏魯木齊 830012）

引言

從理論上講，人民幣匯率變化對我國金融項目下資本流出產(chǎn)生一定的影響，本幣升值有利于金融項目下資本流出；本幣貶值不利于金融項目下資本流出。2018年人民幣匯率一直處于貶值狀態(tài)從年初的1美元兌換6.5元人民幣貶值到了年末的1美元兌換6.88元人民幣，從整體上看貶值幅度達到5.4%。同時由于受到中美貿(mào)易戰(zhàn)等因素的影響2018年我國金融項目下資本流出有所減少，由2017年的4239億美元減少到2018年的3721億美元。這恰恰印證了本幣貶值不利于我國金融項目下資本的流出。

與此同時，由于人民幣匯率的不斷波動，2019年1月份我國企業(yè)對“一帶一路”沿線國家新增投資同比增長8.1%，對外證券投資力度也不斷增大，導致我國對外金融項目下資本流出的增加。然而，人民幣匯率的變化對我國金融項目下資本流出的影響究竟是什么樣的？影響究竟有多大呢？本文基于這樣的思考，進行了相關(guān)問題的探討。

一、描述性分析

（一）我國人民幣匯率歷史發(fā)展狀況

從1994年到2006年人民幣匯率由1美元兌換8.7元人民幣貶值到了1美元兌換8.0元人民幣；到2008年人民幣匯率突破1美元兌換7.0元人民幣大關(guān)；從2008年到2014年人民幣匯率一直處于升值狀態(tài)，人民幣匯率由1美元兌換7.0元人民幣升值到了1美元兌換6.1元人民幣；然后從2015年到2017年人民幣匯率一直處于貶值狀態(tài)，人民幣匯率由1美元兌換6.1元人民幣貶值到了1美元兌換6.9元人民幣；從2017年到2018年人民幣匯率由1美元兌換6.9元人民幣升值到了1美元兌換6.3元人民幣；進入2019年1月人民幣匯率貶值到了1美元兌換6.8元人民幣，2月人民幣匯率升破1美元兌換6.7元人民幣關(guān)口，截止3月30日人民幣匯率是1美元兌換6.71元人民幣。

（二）我國金融項目下資本流出的歷史發(fā)展現(xiàn)狀

從1994年以來我國金融項目下資本流出一直呈現(xiàn)出不斷增長的態(tài)勢，直到2003年首次突破1000億美元關(guān)口達到1212億美元,由于對外開放的不斷擴大從2003年一直到2010年持續(xù)保持增長勢頭首次突破6000億美元大關(guān)達到6536億美元，直到2012年為一個轉(zhuǎn)折點我國金融項目下資本流出為3996億美元。然后到2013年由于“一帶一路”倡議的提出，我國繼續(xù)擴大外匯市場開放，可以看出在2013年我國金融項目下資本流出達到最大值6527億美元。隨后由于全球經(jīng)濟增長放緩，致使2014年到2015年的我國金融項目下資本流出規(guī)模下降到-95億美元，金融項目呈現(xiàn)出前所未有的逆差。從2016年到2017年，我國金融項目下資本流出由2330億美元增加到了4239億美元，呈現(xiàn)出不斷增加的趨勢。在2018年由于受到中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響我國金融項目下資本流出導致有所下降為3721億美元。

（三）人民幣匯率與金融項目下資本流出的關(guān)系分析

根據(jù)上述分析可知，人民幣匯率與金融項目下資本流出的變動可以看出從1994年到2018年人民幣匯率整體上呈現(xiàn)出升值的態(tài)勢，本幣貶值。我國金融項目下資本流出變動則比較復雜，從1998年到2008年資本流出不斷增加，從2008年到2014年資本流出呈現(xiàn)出平穩(wěn)態(tài)勢，個別年份有所下降，然后從2014之后開始不斷增加，總的來看呈現(xiàn)出上升的趨勢。整體上看，人民幣匯率與金融項目下資本流出呈現(xiàn)出不同方向的發(fā)展。

二、實證分析

（一）變量的選取和數(shù)據(jù)來源及處理

為了研究需要選取了人民幣匯率和我國金融項目下資本流出作為分析此問題的指標。人民幣匯率來源于wind，金融項目下資本流出來源于《國家外匯管理局》中國國際收支平衡表時間序列（BPM6）中2005年-2018年共56個季度時間序列數(shù)據(jù)。同時對我國金融項目下資本流出進行取相反數(shù)處理。

（二）模型的建立

本文通過設(shè)立兩組時間序列變量x和y， x代表2005年-2018年季度人民幣匯率，y代表此期間以美元為單位的中國金融項目下資本流出，構(gòu)建如下回歸模型：

y=c+ax+e

其中，a表示回歸系數(shù)，即代表金融項目下資本流出變動對匯率變動的敏感度，即匯率每變動1%引起的金融項目下資本流出額變動的百分比程度。c代表截距項，e代表隨機擾動項。

（三）相關(guān)分析

1.平穩(wěn)性檢驗

現(xiàn)實中大多經(jīng)濟數(shù)據(jù)都是非平穩(wěn)的時間序列，因此要想進行回歸分析，首先，要確保數(shù)據(jù)具有平穩(wěn)性才可以建模，下面利用ADF檢驗方法對數(shù)據(jù)進行單位根檢驗。

對x和y進行單位根檢驗，結(jié)果顯示x和y在顯著性水平為 1%、5%、10%的臨界值下t檢驗的統(tǒng)計量的值并不都小于它們的值，說明原序列含有單位根，x和y為非平穩(wěn)序列。因此需要對x和y做一階差分，一階差分后p值都小于0.05拒絕原假設(shè)，說明序列不含有單位根，因此dx和dy為平穩(wěn)序列。

2.協(xié)整檢驗

由上文的平穩(wěn)性檢驗可知，單位根檢驗結(jié)果表明x和y一階差分后為平穩(wěn)序列，dx和dy都是一階單整的，滿足協(xié)整檢驗的前提條件。采用eviews8.0軟件中跡檢驗得出：在沒有協(xié)整關(guān)系的檢驗中，t統(tǒng)計量的值為32.15529大于15.49471，對應的p值為0.0001小于0.05，因此拒絕原假設(shè)。在最多1個的原假設(shè)中，t統(tǒng)計量的值為3.402880小于3.841466，對應的p值為0.0651大于0.05，因此接受原假設(shè)。所以dx和dy存在協(xié)整關(guān)系。

3.OLS回歸

由于變量通過了協(xié)整檢驗，可以對x和y進行回歸分析。得到的回歸方程如下：

y=1009.098+19.021x

（1.131282） （0.14636）

（0.2629） （0.8842）

R2=0.000379 F=0.021422

上述回歸結(jié)果表明，人民幣匯率的波動對我國金融項目下資本流出的變化影響不顯著，R值等于0.000379表示模型的擬合優(yōu)度很差，人民幣匯率變動和金融項目下資本流出之間呈現(xiàn)出低度相關(guān)關(guān)系，對金融項目下資本流出產(chǎn)生影響的因素中，匯率變動占據(jù)了0.038%，其他因素占99.962%。y與x的P值皆大于0.05，代表變量系數(shù)是不顯著的，系數(shù)19.021可以得出金融項目下資本流出額的大小和人民幣匯率波動之間存在正相關(guān)關(guān)系，人民幣匯率每波動1%會引起金融項目下資本流出額同向19.021%的變化。

三、結(jié)論及啟示

（一）結(jié)論

本文采用2005年-2018年人民幣匯率和金融項目下資本流出季度數(shù)據(jù)，以人民幣匯率x作為解釋變量，金融項目下資本流出y為被解釋變量,采用OLS建立回歸模型，對人民幣匯率波動與我國金融項目下資本流出的關(guān)系進行實證分析得出如下結(jié)論：人民幣匯率波動對我國金融項目下資本流出雖然有一定的影響，但是由于人民幣匯率與金融項目下資本流出的擬合優(yōu)度為0.0038，則呈現(xiàn)出低度正相關(guān)關(guān)系即人民幣每升值1%，會使我國金融項目下資本流出規(guī)模增加0.19021億美元；或者是人民幣每貶值1%，會使我國金融項目下資本流出規(guī)模減少0.19021億美元?？梢钥闯鋈嗣駧艆R率的變動對我國金融項目下資本流出影響程度很小。

（二）啟示

本文通過研究人民幣匯率波動與我國金融項目下資本流出規(guī)模大小的變動關(guān)系，發(fā)現(xiàn)我國人民幣匯率波動與金融項目下資本流出的變動呈現(xiàn)低度正相關(guān)關(guān)系，即本幣幣值越高，金融項目下資本流出越低，本幣幣值越低，金融項目下資本流出越高。這一結(jié)論恰恰與理論相反，而且對金融項目下資本流出額產(chǎn)生影響的因素中，人民幣匯率變動占據(jù)了0.038%，其他因素占99.962%。分析背后的原因發(fā)現(xiàn)“一帶一路”倡議的提出和我國經(jīng)濟發(fā)展形勢的變化對我國金融項目下資本流出做出了巨大的貢獻。隨著我國對外開放的不斷擴大，新興產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展，為我國提供了很多參與國際合作的機會，加大了我國的進出口，金融項目下資本流出也在不斷增加。其中，從往年的數(shù)據(jù)可以看出我國金融項目下對外直接投資和對外其他投資規(guī)模較大；由于國家政策管控的影響，我國對外證券投資規(guī)模較小。

當前，我國面臨世界經(jīng)濟增長動能有所放緩，不確定性因素也在增加，經(jīng)濟下行風險壓力加大。這些都將使2019年我國對外貿(mào)易發(fā)展面臨更加嚴峻的外部挑戰(zhàn)。結(jié)合我國的具體實際情況，政府部門應充分發(fā)揮自己在法律和行政方面的手段，為我國企業(yè)提供稅收和財政方面的對外投資優(yōu)惠政策。同時，企業(yè)自身也應該提高核心競爭力，加強自我創(chuàng)新能力，打造產(chǎn)品和服務(wù)方面的優(yōu)勢。優(yōu)化對外投資結(jié)構(gòu)，做好風險防范措施，抓住機遇，不斷加快走出去的步伐。